25 ноября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
«ДОХЛАЯ КОШКА» ОТСКОЧИЛА ВЫСОКО
Может показаться, что вчера все инвесторы (или, по меньшей мере, большинство) одновременно надели розовые очки. В Европе индексы акций выросли примерно на 10%, а Dow Jones вновь прибавил около 5%. Честно говоря, мы довольно скептически относимся к этому ралли, так как не видим поводов для того, чтобы считать пройденной нижнюю точку кризиса. Да, правительство США не оставит в беде Citigroup, но неужели кто-то всерьез полагал, что повторится сценарий Lehman Brothers? Скорее, наоборот, тот факт, что еще одному гиганту потребовалась госпомощь, должен вызывать чувство тревоги.
Да, Барак Обама официально назвал ключевых игроков своей «dream team». Однако напомним, что нового «плана спасения» пока нет, а есть лишь слухи, что готовится пакет налоговых мер для стимулирования экономики на 500 млрд. долл. Да и в принципе, неужели столь велика роль личностей в истории? Наверняка наш скептицизм сейчас разделяют многие. Так или иначе, но макроэкономическая статистика по-прежнему неутешительна: объемы продаж на вторичном рынке жилья в США за октябрь снизились на 3.1%, а цены на недвижимость продолжают падать. Кроме того, индекс делового климата в Германии упал до минимума за последние 15 лет.
Вслед за рынком акций доходности US Treasuries выросли на 10-15бп, к концу дня 10-летняя нота торговалась около 3.33% (+13бп). Также «за» рост доходностей были итоги аукциона по 2-летним UST, «переспрос» на котором оказался сравнительно невысоким. Сегодня пройдет аукцион по 5-летним бумагам рекордным объемом 26 млрд. долл.
В EMERGING MARKETS ТОЖЕ РАЛЛИ
Эффект брошенного в озеро камня произвело вчерашнее ралли на рынке акций по отношению к остальным сегментам финансового мира: цены на нефть выросли примерно на 5 долл. (баррель марки Brent стоил вчера около 54 долл.), а доллар заметно ослаб по отношению к основным мировым валютам. На этом фоне заметно вырос спрос на еврооблигации стран Emerging markets, благодаря чему спрэд EMBI+ сузился до 719бп (-42бп).
Выпуск RUSSIA30 (YTM 11.18%) вчера сузил спрэд к UST сразу на 60бп до 785бп. В корпоративном сегменте заметно возросла активность со стороны покупателей. Вчера мы видели спрос буквально на все короткие выпуски, например, TRUBRU 09 (YTM 64.19%, +5пп), EVRAZ 09 (YTM 24.84%, +2пп) и т.д. Интерес был отмечен и к длинным бумагам.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ЦБ ИЗБЕЖАЛ ВАЛЮТНЫХ ИНТЕРВЕНЦИЙ
В отличие от событий двухнедельной давности, когда ЦБ впервые (после долгого перерыва) допустил ослабление курса рубля к бивалютной корзине, вчерашняя новость о «расширении коридора» не вызвала большого ажиотажа, так как банки были заняты решением собственных проблем с рублевой ликвидностью. Напомним, вчера необходимо было вернуть в ЦБ 387.7 млрд. рублей. Кроме того, вероятно, банки аккумулировали ликвидность для сегодняшних налоговых выплат (по нашим оценкам, акцизы и НДПИ «заберут» около 100-120 млрд. рублей).
Кроме того, участники рынка, занимавшие длинные позиции по корзине, вероятно, вчера фиксировали прибыль. В итоге, по оценкам наших дилеров, стоимость бивалютной корзины в течение понедельника так и не достигла нового «оффера» ЦБ (31.00), и регулятор впервые за последние две недели не продавал валюту.
Ставки по операциям «валютный своп» доходили вчера до 100%, а объем прямого репо с Центробанком вырос на 61 млрд. рублей до 228 млрд. рублей. На 3-месячном беззалоговом аукционе банки заняли 273.1 млрд. рублей.
Сегодня, вероятно, обстановка на денежном и валютном рынках будет во многом повторять вчерашнюю картину (утром курс корзины вновь ниже оффера ЦБ на 10-12 копеек). Однако, на наш взгляд, не исключено, что уже в среду, когда в банковскую систему придут средства от вчерашнего и сегодняшнего беззалоговых аукционов, дефицит ликвидности спадет, ставки снизятся, а спрос на валюту увеличится.
В РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЯХ УСИЛИЛИСЬ ПРОДАЖИ
На фоне дефицита ликвидности давление со стороны продавцов на вторичном рынке вчера несколько усилилось: цены коротких выпусков 1-го эшелона просели примерно на 50бп. Во 2-м эшелоне картина очень схожая, только ликвидность бумаг значительно ниже, из-за чего ценовые движения более впечатляют. Например, выпуски Промсвязьбанк-5 (YTP 91.12%), Русский стандарт-6 (YTP 146.45%), Ренессанс капитал-3 (YTP 201.99%) потеряли в цене вчера около 2-3пп. В выпуске РБК ИС-4 прошла довольно крупная для этого выпуска сделка по цене 48.1% (-12пп) от номинала, что соответствует доходности к погашению более 700% годовых. В целом же торговая активность оставляет желать лучшего.
ДИКСИ (NR) привлекла в капитал 52 млн. долл.
Розничная сеть ДИКСИ (NR) разместила допэмиссию акций и привлекла 52 млн. долл. (Источник: Reuters). На наш взгляд, это чрезвычайно позитивная новость для кредиторов ритейлера. В текущей ситуации лишь немногие заемщики имеют возможность привлечь акционерный капитал.
Долговая нагрузка ДИКСИ в терминах «Чистый долг/EBITDA» после этой сделки, по нашим оценкам, составляет около 2.0-2.5х (2.3х на середину 2008 г, см. наш комментарий от 10 сентября). На первый взгляд, это достаточно высокий уровень в текущей ситуации. Однако ДИКСИ имеет весьма благоприятную структуру долга по срокам погашения, что обеспечивает стабильность кредитному профилю. Примерно 75% долга компании подлежит погашению после 2009 г.
На наш взгляд, операционный профиль розничной сети не должен серьезно пострадать в связи с кризисом. Напротив, в ситуации замедления экономической активности услуги дискаунтеров (основной формат ДИКСИ) могут пользоваться повышенным спросом.
Несмотря на все это, котировки облигаций ДИКСИ (57% к погашению в 2011 г.) наверняка продолжат демонстрировать слабость – они имеют слишком длинную для сегодняшнего рынка дюрацию.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
«ДОХЛАЯ КОШКА» ОТСКОЧИЛА ВЫСОКО
Может показаться, что вчера все инвесторы (или, по меньшей мере, большинство) одновременно надели розовые очки. В Европе индексы акций выросли примерно на 10%, а Dow Jones вновь прибавил около 5%. Честно говоря, мы довольно скептически относимся к этому ралли, так как не видим поводов для того, чтобы считать пройденной нижнюю точку кризиса. Да, правительство США не оставит в беде Citigroup, но неужели кто-то всерьез полагал, что повторится сценарий Lehman Brothers? Скорее, наоборот, тот факт, что еще одному гиганту потребовалась госпомощь, должен вызывать чувство тревоги.
Да, Барак Обама официально назвал ключевых игроков своей «dream team». Однако напомним, что нового «плана спасения» пока нет, а есть лишь слухи, что готовится пакет налоговых мер для стимулирования экономики на 500 млрд. долл. Да и в принципе, неужели столь велика роль личностей в истории? Наверняка наш скептицизм сейчас разделяют многие. Так или иначе, но макроэкономическая статистика по-прежнему неутешительна: объемы продаж на вторичном рынке жилья в США за октябрь снизились на 3.1%, а цены на недвижимость продолжают падать. Кроме того, индекс делового климата в Германии упал до минимума за последние 15 лет.
Вслед за рынком акций доходности US Treasuries выросли на 10-15бп, к концу дня 10-летняя нота торговалась около 3.33% (+13бп). Также «за» рост доходностей были итоги аукциона по 2-летним UST, «переспрос» на котором оказался сравнительно невысоким. Сегодня пройдет аукцион по 5-летним бумагам рекордным объемом 26 млрд. долл.
В EMERGING MARKETS ТОЖЕ РАЛЛИ
Эффект брошенного в озеро камня произвело вчерашнее ралли на рынке акций по отношению к остальным сегментам финансового мира: цены на нефть выросли примерно на 5 долл. (баррель марки Brent стоил вчера около 54 долл.), а доллар заметно ослаб по отношению к основным мировым валютам. На этом фоне заметно вырос спрос на еврооблигации стран Emerging markets, благодаря чему спрэд EMBI+ сузился до 719бп (-42бп).
Выпуск RUSSIA30 (YTM 11.18%) вчера сузил спрэд к UST сразу на 60бп до 785бп. В корпоративном сегменте заметно возросла активность со стороны покупателей. Вчера мы видели спрос буквально на все короткие выпуски, например, TRUBRU 09 (YTM 64.19%, +5пп), EVRAZ 09 (YTM 24.84%, +2пп) и т.д. Интерес был отмечен и к длинным бумагам.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ЦБ ИЗБЕЖАЛ ВАЛЮТНЫХ ИНТЕРВЕНЦИЙ
В отличие от событий двухнедельной давности, когда ЦБ впервые (после долгого перерыва) допустил ослабление курса рубля к бивалютной корзине, вчерашняя новость о «расширении коридора» не вызвала большого ажиотажа, так как банки были заняты решением собственных проблем с рублевой ликвидностью. Напомним, вчера необходимо было вернуть в ЦБ 387.7 млрд. рублей. Кроме того, вероятно, банки аккумулировали ликвидность для сегодняшних налоговых выплат (по нашим оценкам, акцизы и НДПИ «заберут» около 100-120 млрд. рублей).
Кроме того, участники рынка, занимавшие длинные позиции по корзине, вероятно, вчера фиксировали прибыль. В итоге, по оценкам наших дилеров, стоимость бивалютной корзины в течение понедельника так и не достигла нового «оффера» ЦБ (31.00), и регулятор впервые за последние две недели не продавал валюту.
Ставки по операциям «валютный своп» доходили вчера до 100%, а объем прямого репо с Центробанком вырос на 61 млрд. рублей до 228 млрд. рублей. На 3-месячном беззалоговом аукционе банки заняли 273.1 млрд. рублей.
Сегодня, вероятно, обстановка на денежном и валютном рынках будет во многом повторять вчерашнюю картину (утром курс корзины вновь ниже оффера ЦБ на 10-12 копеек). Однако, на наш взгляд, не исключено, что уже в среду, когда в банковскую систему придут средства от вчерашнего и сегодняшнего беззалоговых аукционов, дефицит ликвидности спадет, ставки снизятся, а спрос на валюту увеличится.
В РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЯХ УСИЛИЛИСЬ ПРОДАЖИ
На фоне дефицита ликвидности давление со стороны продавцов на вторичном рынке вчера несколько усилилось: цены коротких выпусков 1-го эшелона просели примерно на 50бп. Во 2-м эшелоне картина очень схожая, только ликвидность бумаг значительно ниже, из-за чего ценовые движения более впечатляют. Например, выпуски Промсвязьбанк-5 (YTP 91.12%), Русский стандарт-6 (YTP 146.45%), Ренессанс капитал-3 (YTP 201.99%) потеряли в цене вчера около 2-3пп. В выпуске РБК ИС-4 прошла довольно крупная для этого выпуска сделка по цене 48.1% (-12пп) от номинала, что соответствует доходности к погашению более 700% годовых. В целом же торговая активность оставляет желать лучшего.
ДИКСИ (NR) привлекла в капитал 52 млн. долл.
Розничная сеть ДИКСИ (NR) разместила допэмиссию акций и привлекла 52 млн. долл. (Источник: Reuters). На наш взгляд, это чрезвычайно позитивная новость для кредиторов ритейлера. В текущей ситуации лишь немногие заемщики имеют возможность привлечь акционерный капитал.
Долговая нагрузка ДИКСИ в терминах «Чистый долг/EBITDA» после этой сделки, по нашим оценкам, составляет около 2.0-2.5х (2.3х на середину 2008 г, см. наш комментарий от 10 сентября). На первый взгляд, это достаточно высокий уровень в текущей ситуации. Однако ДИКСИ имеет весьма благоприятную структуру долга по срокам погашения, что обеспечивает стабильность кредитному профилю. Примерно 75% долга компании подлежит погашению после 2009 г.
На наш взгляд, операционный профиль розничной сети не должен серьезно пострадать в связи с кризисом. Напротив, в ситуации замедления экономической активности услуги дискаунтеров (основной формат ДИКСИ) могут пользоваться повышенным спросом.
Несмотря на все это, котировки облигаций ДИКСИ (57% к погашению в 2011 г.) наверняка продолжат демонстрировать слабость – они имеют слишком длинную для сегодняшнего рынка дюрацию.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу