6 мая 2008 АКБФ
СКОРО
В среду ожидается аукцион по доразмещению ОФЗ-46021 на 9 млрд руб. Данный выпуск с погашением через 10 лет (дюрация 7.13 года) вчера торговался по доходности на уровне 6.74%. Минфин также предложит ОФЗ-25062 на 13 млрд руб. с погашением через 3 года, которые вчера торговались по 6.43%. Мы полагаем, что без предложения премии минимум 15–20 б.п. доразмещения не вызовут существенного рыночного спроса, однако, более вероятно размещение по сценарию прошлой недели, когда высокий спрос на ОФЗ обеспечили институты развития. Возросшие ожидания по поводу укрепления рубля, возможно, приведут к некоторому увеличению спроса на госбумаги со стороны иностранных инвесторов.
СЕГОДНЯ
Сегодня ожидается отчетность Fannie Mae, что может привести к некоторому повышению спроса на treasuries. На внутреннем рынке ожидаем сохранение низкой торговой активности.
ВЧЕРА
Инфляция не укладывается в прогнозы ЦБ, ожидаем дальнейшие меры
По итогам апреля, в среднем по России, инфляция год к году составила 14.3%, что существенно превышает ориентировочный уровень Банка России и Минфина (по последним прогнозам не более 10%). В связи с этим многие аналитики полагают, что меры, предпринимаемые финансовыми органами, не ограничатся повышением всех основных ставок на 25 б.п., которое было предпринято Центральным банком 28 апреля. На наш взгляд, ослабление евро на внешнем рынке уже сыграло на руку ЦБ. Банк России пойдет на укрепление рубля к корзине валют только если доллар более существенно укрепится к евро.
Сравнительно спокойное прохождение уплаты налогов в апреле открывает дорогу к дальнейшему повышению ставок РЕПО. Мы полагаем, что данный инструмент, несмотря на ограниченность воздействия, останется предпочтительным для борьбы с инфляцией, даже вопреки негативным последствиям на долговом рынке. Таким образом до середины лета можно ожидать еще одного повышения ставок РЕПО на 25 б.п. Можно также предположить, что опережающими темпами Банком России будут повышены ставки по депозитам, что является своеобразной добровольной стерилизацией денежного предложения для банков.
Третий инструмент во власти ЦБ, это повышение норматива ФОР. Он, в отличие от повышения ставок РЕПО и тенденции на укрепление курса рубля, не приведет к росту спекулятивного капитала, однако снизит не только розничное кредитование, которое в основном поддерживает инфляцию, но и корпоративное кредитование, что может привести к недоинвестированию в сильно нуждающиеся сектора экономики. Норматив ФОР обычно стимулирует ту или другую статью пассивов (например, внешнее финансирование против привлечения депозитов физлиц), и в основном призван обеспечивать стабильность финансовой системы, нежели направляться на борьбу с инфляцией. Метод эффективен для сдерживания роста денежного предложения, но не решает проблем с инфляцией от импорта (повышение цен за счет их роста на мировом рынке), зато снижает активность банков и, следовательно, внутренний спрос на товары. Снижение инфляции путем повышения ФОР выглядит как лечение головной боли гильотиной. Метод используется в странах с жесткой привязкой валютного курса, и при неэффективности изменения процентных ставок, например в Китае, где норматив ФОР в середине апреля был повышен до 16% по сравнению с 14.5% в конце прошлого года и 6% до апреля 2004 г. Правда, по меркам последних 5–10 лет норматив ФОР, действующий в настоящее время, сравнительно низок. Например, с 2000 г. по июль 2004 г. норматив обязательных резервов по денежным средствам физических лиц, привлеченным во вклады в рублях составлял 7%, и после летнего кризиса в 2004 г. норматив был понижен до 3.5%. Таким образом, нельзя полностью исключить возможность повышения ФОР в ближайшее время.
Можно резюмировать, что до конца полугодия мы ожидаем повышение ставки РЕПО на ~25 б.п до 6.75%, а также, в случае нового укрепления доллара на внешнем рынке (вероятность укрепления невелика), мы полагаем, что Банк России пойдет на небольшое укрепление рубля в рамках 0.5% к корзине (0.45 евро + 0.55 долларов). Возможно также увеличение веса евро в корзине до 0.5 евро + 0.5 долларов.
Внешний рынок
Вчера в США на традиционных аукционах UST по размещению 3-месячных и 6-месячных бумаг спрос понизился по сравнению с аукционами неделю назад, а ставки отсечения соответственно составили 1.61% (1.42% на предыдущем аукционе) и 1.74% (1.7% на предыдущем аукционе), что отражает ожидания паузы в понижении ставок ФРС. Несмотря на сильный показатель общего индекса по сектору услуг (ISM nan-manufacturing composite вышел на уровне 52 пункта, а ожидалось 49.1 п.), существенное изменение котировок treasuries не произошло, так как основные компоненты индекса, и в частности деловая активность в секторе услуг, претерпели несущественное изменение. Это расценивается участниками рынка как сохранение умерено негативной динамики в американской экономике.
В сегменте российских еврооблигаций отметим, что вчера агентство SnP поместило в список с негативным прогнозом рейтинг Казаньоргсинтеза («В-») следом за обращением компании к держателям LPN о разрешении на невыполнение конвенанта по соотношению Долг/ EBITDA, которое будет 4.4х и не уложится в пределах 4х, а на 2009 г. разрешить увеличение до 6х. Агентство отмечает, что рейтинг будет выведен из негативного списка в течение месяца, когда должен завершиться процесс получения разрешения. Отметим, что мы не ожидаем снижения котировок по бумагам Казаньоргсинтеза, т.к. на прошлой неделе котировки уже корректировались на ~50 б.п. в связи с аналогичными действиями агентства Fitch.
Внутренний рынок
Объем операций РЕПО продолжил снижаться и составил 9.9 млрд руб., а ставки на МБК сохраняются в районе 4%. Суммарные остатки на коррсчетах и депозитах банков в ЦБ вчера подросли на 34 млрд руб. до 713 млрд руб. Улучшение ликвидности вместе с усилением ожиданий об укреплении рубля вчера позитивно сказалось на сектор ОФЗ и по итогам дня индекс госбумаг на ММВБ подрос на 0.35%. В секторе корпоративных облигаций существенных изменений не наблюдалось, активность торгов, как и ожидалось, в период между праздниками, сохраняется невысокой.
http://www.akbf.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В среду ожидается аукцион по доразмещению ОФЗ-46021 на 9 млрд руб. Данный выпуск с погашением через 10 лет (дюрация 7.13 года) вчера торговался по доходности на уровне 6.74%. Минфин также предложит ОФЗ-25062 на 13 млрд руб. с погашением через 3 года, которые вчера торговались по 6.43%. Мы полагаем, что без предложения премии минимум 15–20 б.п. доразмещения не вызовут существенного рыночного спроса, однако, более вероятно размещение по сценарию прошлой недели, когда высокий спрос на ОФЗ обеспечили институты развития. Возросшие ожидания по поводу укрепления рубля, возможно, приведут к некоторому увеличению спроса на госбумаги со стороны иностранных инвесторов.
СЕГОДНЯ
Сегодня ожидается отчетность Fannie Mae, что может привести к некоторому повышению спроса на treasuries. На внутреннем рынке ожидаем сохранение низкой торговой активности.
ВЧЕРА
Инфляция не укладывается в прогнозы ЦБ, ожидаем дальнейшие меры
По итогам апреля, в среднем по России, инфляция год к году составила 14.3%, что существенно превышает ориентировочный уровень Банка России и Минфина (по последним прогнозам не более 10%). В связи с этим многие аналитики полагают, что меры, предпринимаемые финансовыми органами, не ограничатся повышением всех основных ставок на 25 б.п., которое было предпринято Центральным банком 28 апреля. На наш взгляд, ослабление евро на внешнем рынке уже сыграло на руку ЦБ. Банк России пойдет на укрепление рубля к корзине валют только если доллар более существенно укрепится к евро.
Сравнительно спокойное прохождение уплаты налогов в апреле открывает дорогу к дальнейшему повышению ставок РЕПО. Мы полагаем, что данный инструмент, несмотря на ограниченность воздействия, останется предпочтительным для борьбы с инфляцией, даже вопреки негативным последствиям на долговом рынке. Таким образом до середины лета можно ожидать еще одного повышения ставок РЕПО на 25 б.п. Можно также предположить, что опережающими темпами Банком России будут повышены ставки по депозитам, что является своеобразной добровольной стерилизацией денежного предложения для банков.
Третий инструмент во власти ЦБ, это повышение норматива ФОР. Он, в отличие от повышения ставок РЕПО и тенденции на укрепление курса рубля, не приведет к росту спекулятивного капитала, однако снизит не только розничное кредитование, которое в основном поддерживает инфляцию, но и корпоративное кредитование, что может привести к недоинвестированию в сильно нуждающиеся сектора экономики. Норматив ФОР обычно стимулирует ту или другую статью пассивов (например, внешнее финансирование против привлечения депозитов физлиц), и в основном призван обеспечивать стабильность финансовой системы, нежели направляться на борьбу с инфляцией. Метод эффективен для сдерживания роста денежного предложения, но не решает проблем с инфляцией от импорта (повышение цен за счет их роста на мировом рынке), зато снижает активность банков и, следовательно, внутренний спрос на товары. Снижение инфляции путем повышения ФОР выглядит как лечение головной боли гильотиной. Метод используется в странах с жесткой привязкой валютного курса, и при неэффективности изменения процентных ставок, например в Китае, где норматив ФОР в середине апреля был повышен до 16% по сравнению с 14.5% в конце прошлого года и 6% до апреля 2004 г. Правда, по меркам последних 5–10 лет норматив ФОР, действующий в настоящее время, сравнительно низок. Например, с 2000 г. по июль 2004 г. норматив обязательных резервов по денежным средствам физических лиц, привлеченным во вклады в рублях составлял 7%, и после летнего кризиса в 2004 г. норматив был понижен до 3.5%. Таким образом, нельзя полностью исключить возможность повышения ФОР в ближайшее время.
Можно резюмировать, что до конца полугодия мы ожидаем повышение ставки РЕПО на ~25 б.п до 6.75%, а также, в случае нового укрепления доллара на внешнем рынке (вероятность укрепления невелика), мы полагаем, что Банк России пойдет на небольшое укрепление рубля в рамках 0.5% к корзине (0.45 евро + 0.55 долларов). Возможно также увеличение веса евро в корзине до 0.5 евро + 0.5 долларов.
Внешний рынок
Вчера в США на традиционных аукционах UST по размещению 3-месячных и 6-месячных бумаг спрос понизился по сравнению с аукционами неделю назад, а ставки отсечения соответственно составили 1.61% (1.42% на предыдущем аукционе) и 1.74% (1.7% на предыдущем аукционе), что отражает ожидания паузы в понижении ставок ФРС. Несмотря на сильный показатель общего индекса по сектору услуг (ISM nan-manufacturing composite вышел на уровне 52 пункта, а ожидалось 49.1 п.), существенное изменение котировок treasuries не произошло, так как основные компоненты индекса, и в частности деловая активность в секторе услуг, претерпели несущественное изменение. Это расценивается участниками рынка как сохранение умерено негативной динамики в американской экономике.
В сегменте российских еврооблигаций отметим, что вчера агентство SnP поместило в список с негативным прогнозом рейтинг Казаньоргсинтеза («В-») следом за обращением компании к держателям LPN о разрешении на невыполнение конвенанта по соотношению Долг/ EBITDA, которое будет 4.4х и не уложится в пределах 4х, а на 2009 г. разрешить увеличение до 6х. Агентство отмечает, что рейтинг будет выведен из негативного списка в течение месяца, когда должен завершиться процесс получения разрешения. Отметим, что мы не ожидаем снижения котировок по бумагам Казаньоргсинтеза, т.к. на прошлой неделе котировки уже корректировались на ~50 б.п. в связи с аналогичными действиями агентства Fitch.
Внутренний рынок
Объем операций РЕПО продолжил снижаться и составил 9.9 млрд руб., а ставки на МБК сохраняются в районе 4%. Суммарные остатки на коррсчетах и депозитах банков в ЦБ вчера подросли на 34 млрд руб. до 713 млрд руб. Улучшение ликвидности вместе с усилением ожиданий об укреплении рубля вчера позитивно сказалось на сектор ОФЗ и по итогам дня индекс госбумаг на ММВБ подрос на 0.35%. В секторе корпоративных облигаций существенных изменений не наблюдалось, активность торгов, как и ожидалось, в период между праздниками, сохраняется невысокой.
http://www.akbf.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу