24 октября 2017 Промсвязьбанк Насонов Роман
Совет директоров будет делать выбор между снижением ставки на 25 или 50 б.п.
17 октября директор департамента денежно-кредитной политики Банка России И.Дмитриев обозначил намерения совета директоров снизить ключевую ставку на 25 или 50 б.п. на ближайшем заседании. Смягчение ДКП будет выглядеть логичным шагом в условиях замедления темпов инфляции до рекордных минимумов. По данным Росстата, в сентябре они опустились с августовских 3,3% до 3,0% г/г, а последние недельные оценки указывают на их снижение до 2,7% г/г. Показатель трендовой инфляции в прошлом месяце также обновил низы, достигнув уровня 5,9% после 6,0% в августе и 6,2% в июле.
На исторических минимумах остаются и показатели инфляционных ожиданий населения: в сентябре они практически не изменились по сравнению с августом, составив 9,6% (медианная оценка инфляции на год вперед из опросов инФОМ). Кроме того, оценки инфляционных ожиданий, сделанные Банком России на основе ответов на качественные вопросы относительно роста цен в следующем году, снизились до 2,8% против 3,2% в предыдущем месяце. В комментариях к обзору «Инфляционные ожидания и потребительские настроения населения» также отмечается, что происходящее улучшение потребительских настроений и оценок материального положения граждан является естественным процессом в условиях улучшения экономической ситуации и не несет инфляционных рисков.
В этой ситуации мы не склонны расценивать упоминание шага 50 б.п. в речи представителя ЦБ как подготовительный сигнал, оно лишь отражает ожидания рынка в благоприятных фундаментальных условиях. Напомним также, что незадолго до заседания в июне Э.Набиуллина сообщала о намерении Банка России снизить ключевую ставку на 25 или 50 б.п., и в итоге регулятор сделал выбор в пользу меньшего шага. На наш взгляд, аналогичный расклад имеет высокие шансы воплоться в жизнь и на этот раз.
Причин для проявления осторожности более чем достаточно…
Во-первых, второе подряд снижение ключевой ставки на 50 б.п. спустя всего 6 недель с момента прошлого заседания не очень вписывается в действующую парадигму плавного смягчения ДКП, неоднократно озвученную представителями Банка России. К тому же предстоящее заседание не является опорным, а Э.Набиуллина ранее заявляла, что вносить существенные коррективы в ДКП регулятор будет стараться именно на заседаниях, сопрождающихся пресс-конференцией.
Во-вторых, в октябрьском обзоре «О чем говорят тренды» аналитики ЦБ отмечают усиление ценового давления на потребительском рынке в сентябре, опираясь на динамику модифицированных показателей базовой инфляции. Текущее же отклонение инфляции от цели вниз объясняется, в первую очередь, временными факторами: укреплением рубля и хорошим урожаем. И если больших изменений курса рубля представители ЦБ РФ сейчас не прогнозируют, то относительно динамики цен на плодоовощную продукцию у них есть определенные опасения. Так, в своем недавнем интервью журналистам И.Дмитриев выразил обеспокоенность, что ее возможный разворот усилит инфляционные ожидания. Подтолкнуть совет директоров ЦБ к более консервативному решению может также сентябрьское ускорение темпов роста оборота розничной торговли до 3,1% с 1,9% г/г в августе, как несущее инфляционные риски со стороны спроса.
В третьих, в условиях преобладания рисков превышения инфляцией 4% над рисками устойчивого отклонения инфляции вниз от 4% на среднесрочном горизонте мы не видим серьезных причин для регулятора торопиться со снижением ключевой ставки. Если она опустится до уровня 8,25% на этой неделе, то до обозначенного в перспективе 2-3 лет равновесного уровня 6,5%-7,0% ее будет отделять лишь 150 б.п. Соответственно, у ЦБ будет еще достаточно времени, чтобы плавно двигаться к намеченной цели, оставляя запас прочности для страховки от инфляционных рисков. Кроме того, как отмечается в последнем обзоре «О чем говорят тренды», уверенный рост ВВП и инвестиций в I пол. 2017 г. свидетельствует о том, что умеренно жесткая денежно-кредитная политика Банка России не препятствует экономическому росту.
Таким образом, в силу вышеуказанных причин снижение ключевой ставки на 25 б.п. до 8,25% представляется нам наиболее вероятным исходом предстоящего заседания. Вместе с тем, так как сценарий ее снижения на 50 б.п. был упомянут представителями регулятора, то шансы на его реализацию не стоит оценивать меньше, чем 25-30%, особенно в случае позитивного сюрприза от Росстата по инфляции на этой неделе.
Долговой и валютный рынки
Рынок ОФЗ начал отыгрывать улучшение перспектив смягчения ДКП еще в конце сентября после выхода недельной статистики по инфляции от Росстата, указавшей на ее снижение с 3,1% до 3,0% г/г. При поддержке дальнейшего замедления темпов роста цен до 2,7% г/г доходности среднесрочных бумаг опустились на 25-30 б.п. до 7,35%-7,4%, после чего перешли в режим консолидации.
По нашему мнению, столь значительный рост долгового рынка свидетельствует о том, что в цены облигаций с определенной долей вероятности заложено снижение ключевой ставки на 50 б.п. Исходя из этого, в нашем базовом сценарии с шагом в 25 б.п. средний участок кривой доходности после заседания ЦБ сместится на 5-7 б.п. вверх. Если выбор все же будет сделан в пользу более значительного смягчения ДКП, то можно ожидать противоположного по направлению движения доходностей ОФЗ в тех же пределах. Отметим также, что существенно повлиять на динамику долгового рынка в конце недели потенциально способно запланированное на четверг заседание ЕЦБ, которое должно будет дать ответ на вопрос о масштабах и сроках ожидаемого сокращения программы QE.
Рубль очень слабо реагировал на итоги последних заседаний Банка России, и мы полагаем, что ничего существенного с его курсом не произойдет и на этот раз. При любом решении ЦБ РФ разница между рублевыми и валютными процентными ставками останется значительной, и курсовая динамика рубля будет по-прежнему определяться конъюнктурой на сырьевых площадках и «аппетитом к риску» глобальных инвесторов. Пока что ситуация на внешних рынках выглядит достаточно сбалансированной, поэтому в ближайшую неделю рубль с высокой вероятностью продолжит колебаться в рамках бокового диапазона последних полутора месяцев 57-58,5 руб. за долл.
https://www.psbank.ru/Informer
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба