2 ноября 2017 Открытие Нигматуллин Тимур
«Ростелеком» представил финансовые и операционные результаты за III квартал 2017 года согласно МСФО. Выручка прибавила 4% год к году до 75,6 млрд руб. Динамику поддержали многочисленные дополнительные и прочие услуги («облачные», «Умный город», видеонаблюдение на выборах и ЕГЭ, MNVO с «Теле2», продажа ПО и оборудования и т.п.) в совокупности прибавившие более 25% год к году и принесшие госоператору почти 17% оборота. Позитивным фактором, повлиявшим на общую выручку, также стало ускорение динамики сегмента ШПД до 7% год к году (17,6 млрд руб.) при одновременном замедлении темпов падения выручки от сегмента морально и технически устаревшей фиксированной телефонии до 10% год к году (19,1 млрд руб.).
Несмотря на высокие темпы роста выручки, рентабельность «Ростелекома» на уровне OIBDA сократилась на 1,3 п.п. до 33,1% (25 млрд). Большинство драйверов роста оказалось относительно низкомаржинальными из-за сопутствующих расходов («Умный город», закупка контента, закупка трафика для ТВ и т.п.). Операционная прибыль «Ростелекома» снизилась на 22% год к году до 9,18 млрд руб.
Стоит отметить улучшение рентабельности ассоциированной «Теле2» на фоне реализации менеджментом последней инициативы по сокращению издержек, оптимизации тарифообразования и развитию MNVO. В III квартале «Ростелеком» отразил убыток от деятельности «Теле2» в размере 0,66 млрд против 1,5 млрд руб. годом ранее. Исходя из доли «Ростелекома» в «Теле2», мобильный оператор в III квартале получил чистый убыток около 1,5 млрд руб. и, вероятно, был рентабелен на уровне операционной прибыли. Менеджмент «Ростелекома» заявил, что «Tele2» выйдет на положительную чистую прибыль в 2018 году. Судя по всему, в следующем году мобильный оператор может продемонстрировать и устойчиво положительный свободный денежный поток, но здесь многое зависит от курса рубля.
Долговая нагрузка «Ростелекома» в терминах чистый долг/12 мес. OIBDA из-за умеренного увеличения чистого долга (до 191,2 млрд руб.) возросла до значения 2, что немного выше среднеотраслевых значений. Благодаря сокращению инвестиций свободный денежный поток увеличился на 21% г/г до 7,1 млрд руб.
Свободный денежный поток «Ростелекома», млрд руб.:
Финансовые расходы «Ростелекома» за последние III квартала составили 13,6 млрд руб. – очевидно, что компания с её внушительным размером относительно дорогого рублевого долга является одним из бенефициаров снижения ключевой ставки ЦБ РФ с соответствующим позитивным эффектом на чистую прибыль. Менеджмент пересмотрел свои прогнозы 2017 в сторону увеличения: выручка возрастёт на 1,5% год к году, а OIBDA прибавит 1%. В I квартале 2018 будет представлена новая стратегия развития.
Бумаги интересны своей дивидендной доходностью
Акции «Ростелекома» остаются одними из лучших дивидендных бумаг на рынке. Дивидендная политика компании подразумевает выплату более 3/4 свободного денежного потока, но не менее 45 млрд рублей за 3 года. По выплатам за 2016 год (от 05.07.2017) дивидендная доходность привилегированных акций госоператора составила 9,2% годовых, а по обычным достигла 7,5% годовых. В результате выплат по итогам 2017 год возможны сопоставимые цифры – свободный денежный поток этому способствует. На текущий момент наша целевая цена по «Ростелекому» без учёта дивдоходность составляет 64 руб., рекомендация «держать».
Несмотря на высокие темпы роста выручки, рентабельность «Ростелекома» на уровне OIBDA сократилась на 1,3 п.п. до 33,1% (25 млрд). Большинство драйверов роста оказалось относительно низкомаржинальными из-за сопутствующих расходов («Умный город», закупка контента, закупка трафика для ТВ и т.п.). Операционная прибыль «Ростелекома» снизилась на 22% год к году до 9,18 млрд руб.
Стоит отметить улучшение рентабельности ассоциированной «Теле2» на фоне реализации менеджментом последней инициативы по сокращению издержек, оптимизации тарифообразования и развитию MNVO. В III квартале «Ростелеком» отразил убыток от деятельности «Теле2» в размере 0,66 млрд против 1,5 млрд руб. годом ранее. Исходя из доли «Ростелекома» в «Теле2», мобильный оператор в III квартале получил чистый убыток около 1,5 млрд руб. и, вероятно, был рентабелен на уровне операционной прибыли. Менеджмент «Ростелекома» заявил, что «Tele2» выйдет на положительную чистую прибыль в 2018 году. Судя по всему, в следующем году мобильный оператор может продемонстрировать и устойчиво положительный свободный денежный поток, но здесь многое зависит от курса рубля.
Долговая нагрузка «Ростелекома» в терминах чистый долг/12 мес. OIBDA из-за умеренного увеличения чистого долга (до 191,2 млрд руб.) возросла до значения 2, что немного выше среднеотраслевых значений. Благодаря сокращению инвестиций свободный денежный поток увеличился на 21% г/г до 7,1 млрд руб.
Свободный денежный поток «Ростелекома», млрд руб.:
Финансовые расходы «Ростелекома» за последние III квартала составили 13,6 млрд руб. – очевидно, что компания с её внушительным размером относительно дорогого рублевого долга является одним из бенефициаров снижения ключевой ставки ЦБ РФ с соответствующим позитивным эффектом на чистую прибыль. Менеджмент пересмотрел свои прогнозы 2017 в сторону увеличения: выручка возрастёт на 1,5% год к году, а OIBDA прибавит 1%. В I квартале 2018 будет представлена новая стратегия развития.
Бумаги интересны своей дивидендной доходностью
Акции «Ростелекома» остаются одними из лучших дивидендных бумаг на рынке. Дивидендная политика компании подразумевает выплату более 3/4 свободного денежного потока, но не менее 45 млрд рублей за 3 года. По выплатам за 2016 год (от 05.07.2017) дивидендная доходность привилегированных акций госоператора составила 9,2% годовых, а по обычным достигла 7,5% годовых. В результате выплат по итогам 2017 год возможны сопоставимые цифры – свободный денежный поток этому способствует. На текущий момент наша целевая цена по «Ростелекому» без учёта дивдоходность составляет 64 руб., рекомендация «держать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба