18 декабря 2017 ВТБ Моя Аналитика Коровин Максим
Мы не раз отмечали, что, по нашим оценкам, рынок ОФЗ уже давно торгуется из расчета снижения ключевой ставки до 7% к концу 2018 г.
Однако в пятницу большинство участников рынка ожидали, что ставка будет снижена на 25 бп. Утренние торги прошли при низкой активности игроков и минимальной волатильности котировок. Однако решение Банка России снизить ключевую ставку на 50 бп воодушевило иностранных инвесторов, начавших скупать короткие и среднесрочные бумаги, в результате чего к окончанию сессии доходности в этой части кривой снизились на 7–9 бп.
В то же время дальний отрезок сместился вниз лишь на 4–5 бп, т.к. здесь покупки нерезидентов в значительной мере уравновешивались фиксацией прибыли локальными игроками. ОФЗ-26221 (YTM 7.79%) отстал от рынка, снизившись в доходности на 2 бп. Спред между 2- и 10-летними бумагами в пятницу достиг 40 бп (+2 бп) – максимума с конца 2014 г. Облигации с плавающим купоном закрылись ростом котировок на 0.1–0.2 пп; флоутер ОФЗ-29012 смотрелся несколько сильнее (+0.3 пп в цене).
На наш взгляд, спрос на флоутеры мог стать следствием технических факторов. Во-первых, флоутеры – инструменты, платящие среднюю ставку RUONIA (+премия) за последние шесть месяцев, а снижение ставки привело к временному увеличению carry. Во-вторых, на следующей неделе наступает срок погашения флоутера ОФЗ-24018, и как минимум часть высвободившихся средств наверняка будет направлена на покупку других бумаг с плавающим купоном. В остальном же более быстрое снижение ключевой ставки, на наш взгляд, негативно для флоутеров. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 укрепился на 0.1 пп, до 96.4, однако вмененная инфляция все равно снизилась на 2 бп, составив 3.90%.
Благодаря улучшению аппетита к риску на рынке ЮАР длинные облигации страны снизились в доходности на 18 бп. В то же время бумаги Турции и Мексики закрылись в минусе, прибавив в доходности порядка 10 бп.
Денежный рынок: снижение ставок в ответ на решение ЦБ
В преддверии заседания совета директоров Банка России ставки денежного и валютного рынков торговались из расчета снижения ключевой ставки на 25 бп, и объявление решения вызвало вполне закономерное ралли.
Средневзвешенная стоимость однодневного валютного свопа снизилась до 7.06% (?7 бп), а закрытие произошло на отметке 6.60%. Наклон кривой NDF увеличился: 3-месячная и 6-месячная ставки опустились на 17 бп и 10 бп, до 6.36% и 6.61% соответственно. Более длинные ставки NDF снизились менее значительно. Ближний и средний отрезки кривой кросс-валютных свопов сместились вниз на 4–6 бп, в дальнем сегменте движение составило ±2 бп. Годовая ставка процентного свопа опустилась на 17 бп (до 7.91%), остальные снизились на 8–12 бп. Ставки однодневного репо под залог ОФЗ отреагировали на более существенное, чем ожидалось, смягчение денежно-кредитной политики ЦБ РФ снижением на 40–50 бп, до 7.4%. Ставка RUONIA в четверг составила 7.85% (?12 бп).
Между тем бюджет продолжает снабжать банковскую систему ликвидностью: накопленный с начала месяца дефицит консолидированного бюджета составляет около 870 млрд руб. Ближе к концу декабря он, вероятно, несколько сократится в связи с уплатой налогов, однако на этот раз «налоговый эффект» будет менее выраженным, чем в предыдущие месяцы, т.к. на вторую половину декабря приходится и значительное увеличение бюджетных расходов. Банк России в свою очередь продолжает стерилизовать избыточную ликвидность через депозитные аукционы тонкой настройки.
В пятницу на аукцион 3-дневных депозитов при лимите в 410 млрд руб. заявок от банков поступило на 567 млрд руб., в результате чего по сравнению с предыдущим аукционом средневзвешенная ставка снизилась на 4 бп (до 8.19%). В свою очередь Федеральное казначейство в рамках однодневного репо предоставило банкам 71 млрд руб. – на 100 млрд руб. меньше, чем в четверг.
Однако в пятницу большинство участников рынка ожидали, что ставка будет снижена на 25 бп. Утренние торги прошли при низкой активности игроков и минимальной волатильности котировок. Однако решение Банка России снизить ключевую ставку на 50 бп воодушевило иностранных инвесторов, начавших скупать короткие и среднесрочные бумаги, в результате чего к окончанию сессии доходности в этой части кривой снизились на 7–9 бп.
В то же время дальний отрезок сместился вниз лишь на 4–5 бп, т.к. здесь покупки нерезидентов в значительной мере уравновешивались фиксацией прибыли локальными игроками. ОФЗ-26221 (YTM 7.79%) отстал от рынка, снизившись в доходности на 2 бп. Спред между 2- и 10-летними бумагами в пятницу достиг 40 бп (+2 бп) – максимума с конца 2014 г. Облигации с плавающим купоном закрылись ростом котировок на 0.1–0.2 пп; флоутер ОФЗ-29012 смотрелся несколько сильнее (+0.3 пп в цене).
На наш взгляд, спрос на флоутеры мог стать следствием технических факторов. Во-первых, флоутеры – инструменты, платящие среднюю ставку RUONIA (+премия) за последние шесть месяцев, а снижение ставки привело к временному увеличению carry. Во-вторых, на следующей неделе наступает срок погашения флоутера ОФЗ-24018, и как минимум часть высвободившихся средств наверняка будет направлена на покупку других бумаг с плавающим купоном. В остальном же более быстрое снижение ключевой ставки, на наш взгляд, негативно для флоутеров. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 укрепился на 0.1 пп, до 96.4, однако вмененная инфляция все равно снизилась на 2 бп, составив 3.90%.
Благодаря улучшению аппетита к риску на рынке ЮАР длинные облигации страны снизились в доходности на 18 бп. В то же время бумаги Турции и Мексики закрылись в минусе, прибавив в доходности порядка 10 бп.
Денежный рынок: снижение ставок в ответ на решение ЦБ
В преддверии заседания совета директоров Банка России ставки денежного и валютного рынков торговались из расчета снижения ключевой ставки на 25 бп, и объявление решения вызвало вполне закономерное ралли.
Средневзвешенная стоимость однодневного валютного свопа снизилась до 7.06% (?7 бп), а закрытие произошло на отметке 6.60%. Наклон кривой NDF увеличился: 3-месячная и 6-месячная ставки опустились на 17 бп и 10 бп, до 6.36% и 6.61% соответственно. Более длинные ставки NDF снизились менее значительно. Ближний и средний отрезки кривой кросс-валютных свопов сместились вниз на 4–6 бп, в дальнем сегменте движение составило ±2 бп. Годовая ставка процентного свопа опустилась на 17 бп (до 7.91%), остальные снизились на 8–12 бп. Ставки однодневного репо под залог ОФЗ отреагировали на более существенное, чем ожидалось, смягчение денежно-кредитной политики ЦБ РФ снижением на 40–50 бп, до 7.4%. Ставка RUONIA в четверг составила 7.85% (?12 бп).
Между тем бюджет продолжает снабжать банковскую систему ликвидностью: накопленный с начала месяца дефицит консолидированного бюджета составляет около 870 млрд руб. Ближе к концу декабря он, вероятно, несколько сократится в связи с уплатой налогов, однако на этот раз «налоговый эффект» будет менее выраженным, чем в предыдущие месяцы, т.к. на вторую половину декабря приходится и значительное увеличение бюджетных расходов. Банк России в свою очередь продолжает стерилизовать избыточную ликвидность через депозитные аукционы тонкой настройки.
В пятницу на аукцион 3-дневных депозитов при лимите в 410 млрд руб. заявок от банков поступило на 567 млрд руб., в результате чего по сравнению с предыдущим аукционом средневзвешенная ставка снизилась на 4 бп (до 8.19%). В свою очередь Федеральное казначейство в рамках однодневного репо предоставило банкам 71 млрд руб. – на 100 млрд руб. меньше, чем в четверг.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба