Мегафон, на данный момент, находится в сложной ситуации. Телекоммуникационный сектор продолжительное время пребывает в состоянии стагнации, а в 2018 году компании предстоит увеличить расходы в связи с новыми законодательными требованиями и развертыванием сетей пятого поколения. Однако мы верим в потенциал Мегафона и всего сегмента, который может раскрыться благодаря развитию цифровых моделей бизнеса и росту трафика данных.
Текущее положение
2017 год оказался непростым для компании в силу возросших регуляторных рисков и продолжающейся стагнации телекоммуникационной отрасли России. Однако в 3К компания все же смогла продемонстрировать хорошие результаты. Этому способствовало улучшение конкурентной среды, а также контракты, связанные с Кубком Конфедерации и рост продаж в ретейл сегменте. Хороший рост также показывает выручка от трафика данных (+7,5% г/г).
Как и другие компании отрасли, Мегафон столкнулся с ростом расходов связанных с принятием новых законодательных инициатив, таких как отмена внутреннего роуминга (первые изменения тарифов в начале 2018 года) и закон Яровой. Как заявили в компании: по предварительным оценкам на реализацию закона о хранении данных предстоит потратить около 35- 40 млрд руб. в течение ближайших 5 лет. В 2018 году оператор рассчитывает израсходовать дополнительно 7- 8 млрд руб. (12-13% от капитальных затрат 2017 года) на удовлетворение законодательных требований.
Развитие сетей пятого поколения и новые законодательные требования вкупе с возросшей долговой нагрузкой (1,91х Чистый долг/OIBDA на текущий момент) вынудили компанию отказаться от промежуточных дивидендов в 2017 году. Высвободившиеся средства будут направлены на погашение долга и получение технологического преимущества над конкурентами в будущем.
Абонентская база практически не увеличилась по итогам 3К, что отражает перенасыщенность рынка (рост в России +0,2% г/г). ARPU услуг мобильной связи вернулась к росту и прибавила 1,1% г/г по итогам 3К, что является неплохим результатом и отражает восстановление отрасли после долгого периода снижения тарифных цен. Однако Мегафон по-прежнему отстает по данному показателю от других компаний «большой тройки», которые обладают большей свободой в увеличении тарифов. Услуги фиксированной связи демонстрируют хороший рост (+5,2% за 9М 2017г.). Продажи оборудования и аксессуаров также показали высокие темпы роста (+12% г/г по итогам 9М 2017г.), но остаются самым нестабильным сегментом и в дальнейшем выручка от данного направления представляется сложно прогнозируемой.
Трафик данных продолжает занимать все большую долю в выручке от мобильных сервисов (+2 пп г/г до 34% по итогам 3К), что полностью отражает долгосрочную стратегию компании и общие тенденции рынка. Объем переданных по сетям LTE данных достиг уже 53,9%. Трафик данных является наиболее перспективным направлением в работе всех телеком операторов, так как спрос этого сегмента растет наиболее быстрыми темпами. Особенно это актуально для Мегафона, обладающего значительным покрытием LTE в России.
С 2017 года Мегафон начинает консолидировать показатели Mail.ru в своей отчетности, что обеспечит значительный номинальный прирост финансовых показателей. В начале 2018 года должна быть закрыта сделка по Евросети с Veon. Оператор не намерен консолидировать показатели сети в своей отчетности и собирается объединить ее с другим крупным игроком рынка – скорее всего с торговой сетью «Связной». Данное решение связано с высокой волатильностью показателей ретейл направления.
Состояние рынка
Телекоммуникационный рынок России начинает восстанавливаться после продолжительных ценовых войн 2015-2016 годов. Операторы вновь перешли к увеличению тарифов, а также постепенно вытесняют безлимитные тарифы из линеек. Это в свою очередь позволило увеличить ARPU от мобильных сервисов.
Рынок все еще значительно перенасыщен (количество сим-карт - около 1,8 на человека). Рост абонентской базы на данный момент обеспечивается главным образом за счет перетока клиентской базы от оператора к оператору, что приводит к росту стоимости привлечения и удержания абонентов.
Однако операторы ожидают, что впервые за последние 12 лет количество подключений снизится (согласно прогнозам, на 8% по итогам 2017 года).
Мы считаем, что уже в конце 2018 года начнется оздоровление рынка, а новым толчком к росту может стать рост спроса на трафик данных и развертывание сетей нового поколения.
Вступление в силу закона Яровой летом 2018 и возможные аукционы по выкупу частот для сетей пятого поколения могут привести к значительным оттокам средств у операторов, но улучшение конъюнктуры рынка в целом, должно поспособствовать улучшению финансовых показателей в последующие несколько лет в случае сохранения конкурентного равновесия.
Прогнозы
Моделируя бизнес Мегафона, мы не закладываем в прогнозы результаты Mail.ru и, на данный момент, оцениваем только основной бизнес оператора (телекоммуникационный сегмент).
Мы не ожидаем существенного роста абонентской базы в 2017 году и считаем, что она останется на уровне прошлого года – суммарно со всех рынков 77,4 млн абонентов. В 2018 году возможен разовый прирост контрактов, связанный с проведением Чемпионата Мира до 78 млн абонентов. На ближайшие 3 года мы закладываем прирост выручки мобильных сервисов 2-3% г/г. Основным фактором станет рост выручки от трафика данных. Сегмент фиксированной связи останется стабильным, мы ожидаем прирост с текущих 8% до 9% от общей выручки в ближайшие 3 года.
OIBDA оператора по расчетам вырастет на 1,1%, а рентабельность по OIBDA увеличится до 38,5% по итогам 2017 года. В дальнейшем мы закладываем прирост OIBDA Мегафона в 2-5% г/г в течение 3 лет. Рентабельность по OIBDA превысит 39% в 2019 году.
Компания отказалась от выплаты промежуточных дивидендов в силу увеличения долговой нагрузки и наличия потребности в денежных средствах на развитие. Мегафон на протяжении двух лет значительно превышал установленный порог выплаты в 70% денежного потока, но в связи с новыми тенденциями и рисками, скорее всего, уменьшит выплаты акционерам в 2017-2018 годах. После 2018 года мы закладываем не менее 70% денежного потока на выплаты дивидендов, согласно существующей дивидендной политике.
Мы ожидаем сокращение денежного потока до уровня в 45,1 млрд руб. (-3,8% г/г) в 2017 году.
Денежные средства и эквиваленты, по нашим расчетам, сократятся до 14 млрд руб. и, скорее всего, постепенное погашение долга не позволит им значительно вырасти в ближайшие годы.
Мы полагаем, что компания начнет постепенно уменьшать долговую нагрузку и к концу 2018 года доведет ее до 1,84х Чистый долг/OIBDA.
Капитальные затраты, по нашим оценкам, должны составить 59,3 млрд руб. (+2% г/г) в 2017 году и начиная с 2018 года возрастут не менее чем на 8 млрд руб. в связи с затратами по закону Яровой и инфляционным ростом цен на оборудование. Мегафон намеревается расходовать 7-8 млрд руб. ежегодно в течение 5 лет на реализацию требований закона.
Мы оцениваем справедливую стоимость акций Мегафона в 638 рублей за бумагу и устанавливаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
Финансовая модель Мегафона
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Текущее положение
2017 год оказался непростым для компании в силу возросших регуляторных рисков и продолжающейся стагнации телекоммуникационной отрасли России. Однако в 3К компания все же смогла продемонстрировать хорошие результаты. Этому способствовало улучшение конкурентной среды, а также контракты, связанные с Кубком Конфедерации и рост продаж в ретейл сегменте. Хороший рост также показывает выручка от трафика данных (+7,5% г/г).
Как и другие компании отрасли, Мегафон столкнулся с ростом расходов связанных с принятием новых законодательных инициатив, таких как отмена внутреннего роуминга (первые изменения тарифов в начале 2018 года) и закон Яровой. Как заявили в компании: по предварительным оценкам на реализацию закона о хранении данных предстоит потратить около 35- 40 млрд руб. в течение ближайших 5 лет. В 2018 году оператор рассчитывает израсходовать дополнительно 7- 8 млрд руб. (12-13% от капитальных затрат 2017 года) на удовлетворение законодательных требований.
Развитие сетей пятого поколения и новые законодательные требования вкупе с возросшей долговой нагрузкой (1,91х Чистый долг/OIBDA на текущий момент) вынудили компанию отказаться от промежуточных дивидендов в 2017 году. Высвободившиеся средства будут направлены на погашение долга и получение технологического преимущества над конкурентами в будущем.
Абонентская база практически не увеличилась по итогам 3К, что отражает перенасыщенность рынка (рост в России +0,2% г/г). ARPU услуг мобильной связи вернулась к росту и прибавила 1,1% г/г по итогам 3К, что является неплохим результатом и отражает восстановление отрасли после долгого периода снижения тарифных цен. Однако Мегафон по-прежнему отстает по данному показателю от других компаний «большой тройки», которые обладают большей свободой в увеличении тарифов. Услуги фиксированной связи демонстрируют хороший рост (+5,2% за 9М 2017г.). Продажи оборудования и аксессуаров также показали высокие темпы роста (+12% г/г по итогам 9М 2017г.), но остаются самым нестабильным сегментом и в дальнейшем выручка от данного направления представляется сложно прогнозируемой.
Трафик данных продолжает занимать все большую долю в выручке от мобильных сервисов (+2 пп г/г до 34% по итогам 3К), что полностью отражает долгосрочную стратегию компании и общие тенденции рынка. Объем переданных по сетям LTE данных достиг уже 53,9%. Трафик данных является наиболее перспективным направлением в работе всех телеком операторов, так как спрос этого сегмента растет наиболее быстрыми темпами. Особенно это актуально для Мегафона, обладающего значительным покрытием LTE в России.
С 2017 года Мегафон начинает консолидировать показатели Mail.ru в своей отчетности, что обеспечит значительный номинальный прирост финансовых показателей. В начале 2018 года должна быть закрыта сделка по Евросети с Veon. Оператор не намерен консолидировать показатели сети в своей отчетности и собирается объединить ее с другим крупным игроком рынка – скорее всего с торговой сетью «Связной». Данное решение связано с высокой волатильностью показателей ретейл направления.
Состояние рынка
Телекоммуникационный рынок России начинает восстанавливаться после продолжительных ценовых войн 2015-2016 годов. Операторы вновь перешли к увеличению тарифов, а также постепенно вытесняют безлимитные тарифы из линеек. Это в свою очередь позволило увеличить ARPU от мобильных сервисов.
Рынок все еще значительно перенасыщен (количество сим-карт - около 1,8 на человека). Рост абонентской базы на данный момент обеспечивается главным образом за счет перетока клиентской базы от оператора к оператору, что приводит к росту стоимости привлечения и удержания абонентов.
Однако операторы ожидают, что впервые за последние 12 лет количество подключений снизится (согласно прогнозам, на 8% по итогам 2017 года).
Мы считаем, что уже в конце 2018 года начнется оздоровление рынка, а новым толчком к росту может стать рост спроса на трафик данных и развертывание сетей нового поколения.
Вступление в силу закона Яровой летом 2018 и возможные аукционы по выкупу частот для сетей пятого поколения могут привести к значительным оттокам средств у операторов, но улучшение конъюнктуры рынка в целом, должно поспособствовать улучшению финансовых показателей в последующие несколько лет в случае сохранения конкурентного равновесия.
Прогнозы
Моделируя бизнес Мегафона, мы не закладываем в прогнозы результаты Mail.ru и, на данный момент, оцениваем только основной бизнес оператора (телекоммуникационный сегмент).
Мы не ожидаем существенного роста абонентской базы в 2017 году и считаем, что она останется на уровне прошлого года – суммарно со всех рынков 77,4 млн абонентов. В 2018 году возможен разовый прирост контрактов, связанный с проведением Чемпионата Мира до 78 млн абонентов. На ближайшие 3 года мы закладываем прирост выручки мобильных сервисов 2-3% г/г. Основным фактором станет рост выручки от трафика данных. Сегмент фиксированной связи останется стабильным, мы ожидаем прирост с текущих 8% до 9% от общей выручки в ближайшие 3 года.
OIBDA оператора по расчетам вырастет на 1,1%, а рентабельность по OIBDA увеличится до 38,5% по итогам 2017 года. В дальнейшем мы закладываем прирост OIBDA Мегафона в 2-5% г/г в течение 3 лет. Рентабельность по OIBDA превысит 39% в 2019 году.
Компания отказалась от выплаты промежуточных дивидендов в силу увеличения долговой нагрузки и наличия потребности в денежных средствах на развитие. Мегафон на протяжении двух лет значительно превышал установленный порог выплаты в 70% денежного потока, но в связи с новыми тенденциями и рисками, скорее всего, уменьшит выплаты акционерам в 2017-2018 годах. После 2018 года мы закладываем не менее 70% денежного потока на выплаты дивидендов, согласно существующей дивидендной политике.
Мы ожидаем сокращение денежного потока до уровня в 45,1 млрд руб. (-3,8% г/г) в 2017 году.
Денежные средства и эквиваленты, по нашим расчетам, сократятся до 14 млрд руб. и, скорее всего, постепенное погашение долга не позволит им значительно вырасти в ближайшие годы.
Мы полагаем, что компания начнет постепенно уменьшать долговую нагрузку и к концу 2018 года доведет ее до 1,84х Чистый долг/OIBDA.
Капитальные затраты, по нашим оценкам, должны составить 59,3 млрд руб. (+2% г/г) в 2017 году и начиная с 2018 года возрастут не менее чем на 8 млрд руб. в связи с затратами по закону Яровой и инфляционным ростом цен на оборудование. Мегафон намеревается расходовать 7-8 млрд руб. ежегодно в течение 5 лет на реализацию требований закона.
Мы оцениваем справедливую стоимость акций Мегафона в 638 рублей за бумагу и устанавливаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
Финансовая модель Мегафона
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter