14 января 2009 Архив
Прогнозы ухудшаются; риски остаются
В шестой раз за последние семь месяцев мы понижаем наши прогнозы по мировому экономическому росту и инфляции на 2009 год до 0.9% и 2.6% соответственно с 1.7% и 3.9%, озвученных в ноябре. Кроме того, восстановление-2010, скорее всего, будет умеренное, несмотря на беспрецедентные политики по финансовому стимулированию, инициированные по всему миру. Согласно нашему общему прогнозу, темпы экономического развития вернутся к 3.3% в 2010 году, а инфляция - к 3.7%. Если этот прогноз оправдается, то мировой рост в 2009/10 гг. станет вторым самым худшим ростом в послевоенный период, т.е. чуть лучше, чем во время сильного спада 1982/83 гг.
Глобальный прогноз
E = оценки исследовательской группы Morgan Stanley Research
Источник: Исследовательская группа Morgan Stanley Research
Более того, сохраняются риски дальнейшего замедления экономики на фоне всемирного ограничение кредитования и падающих цен на активы. Благодаря глобализации, текущая рецессия быстро распространилась по миру и лишила американскую экономику какой-либо поддержки из-за рубежа усугубив негативные последствия. Экономические проблемы очень велики, поэтому даже ультра-агрессивные политики вряд ли поспособствуют восстановлению в ближайшее время. Если риски по-прежнему остаются отрицательными, то почему бы нам просто не понизить прогнозы до того уровня, где эти риски будут сбалансированы. Должен быть более эффективный способ оценки рисков, нежели изменение прогнозов от месяца к месяцу.
Принципы оценки рисков, угрожающих Прогнозу
Мы думаем, что более эффективный способ существует. Он заключается в том, чтобы заранее систематически оценивать и подсчитывать риски, угрожающие прогнозу. В данном обзоре мы предлагаем принципы, которые помогут добиться этой цели, предоставив инвесторам и нашим коллегам помимо базового сценария, еще возможные сценарии риска. По нашему мнению, существует пять ключевых катализаторов риска в мировом масштабе. Во-первых, по-прежнему неизвестно, в какой мере будет продолжаться сокращение доли заемных средств со стороны кредиторов, а новые списания и резервирование средств на покрытие долгов усугубят ограничение кредитования в некоторых развитых экономиках. Во-вторых, многие центральные банки уже сильно ослабили денежно-кредитную политику, однако неизвестно, когда дадут результаты такие политики и вообще дадут ли. В-третьих, власти, особенно будущая администрация Обамы, планируют провести масштабные меры по финансовому стимулированию в виде расходов на инфраструктуру и снижений налогов, общая сумма которых до сих пор еще не определена. Вопросы сроков, масштаба и экономической эффективности таких политических действий какое-то время, скорее всего, будут висеть в воздухе. Далее, колебания валютных курсов, цен на сырье и премий за риск влияют на прогнозы во многих странах с развивающимися рынками. Наконец, темпы ухудшения развития сектора недвижимости Китая служат решающим фактором риска для этой экономики. Положительные и отрицательные последствия таких сценариев откроют совершенно иные перспективы по сравнению с базовым сценарием. Согласно наихудшему прогнозу, в 2009 году мировая активность сократится на 0.8%, а в 2010 восстановится всего до 1.3%, поскольку экономические проблемы окажутся сильнее политических стимулов. На основании этого мы прогнозируем мировую рецессию с темпами роста ниже 2.5%, и при таком сценарии состояние мировой экономики может оказаться даже хуже, чем в период самой сильной рецессии в послевоенный период. Напротив, при удачном стечении обстоятельств, мировой рост в следующем году составит 2.3%, а в 2010 году 4.4%, если активные политические меры смогут победить спад.
Политический парадокс: Краткосрочные отрицательные риски стимулируют восстановление по всем сценариям
Существуют два фактора, которые способствуют формированию отрицательных рисков. Во-первых, несмотря на то, что "хвостовые" риски (события с большой степенью влияния, но низкой степенью вероятности) находятся за пределами диапазона вероятных сценариев, они образуют непрерывное множество рисков внутри этого диапазона. По нашему мнению, сегодня депрессия и дефляция являются более серьезными "хвостовыми" рисками, чем возвращение мирового роста и инфляция. Во-вторых, ограничение кредитования оказывает очень сильное влияние, а политики были скорее исправительными, чем упреждающими. В результате такие факторы, как уменьшение доли заемного капитала, бегство от риска и краткосрочная циклическая динамика рецессии на данном этапе могут свести на нет все политики по стимулированию.
Депрессия и дефляция являются серьезными рисками, потому что, если их не контролировать, то ограничение кредитования может спровоцировать сильное сокращение потребительской и деловой активности.
Принципы оценки рисков, угрожающих Прогнозу
Чтобы оценить риски, мы анализируем влияние некоторых решающих, возможных альтернативных сценариев на экономический рост и инфляцию. До настоящего времени наша оценка ширины, уклона и глубины распространения сценариев от основного прогноза была субъективной. В данном обзоре мы избрали более систематический подход к анализу ключевых драйверов в каждом регионе и к наиболее важным общим глобальным факторам, которые могут вызвать изменение. Ниже мы приводим риски и катализаторы рисков, характерные для определенных регионов.
Соединенные Штаты. Согласно нашему общему прогнозу, цены на жилье упадут еще на 10%, в результате чего общее падение с вершины до дна составит 18%. Также мы согласны с некоторыми аналитиками, что общие потери финансовой системы США составят $1.4 трлн. Мы полагаем, что пакет мер по финансовому стимулированию стоимостью $500 млрд. будет распределен на три года. Согласно медвежьему сценарию, цены на жилье упадут еще на 7%, и общие потери составят $1.7 трлн., а все монетарные и фискальные меры начнут действовать на четыре месяца позже. Более того, потребители будут сберегать на 10% больше от снижений налогов. Согласно бычьему сценарию, цены на жилье упадут всего на 5%, общие потери составят $1.3 трлн., пакет мер по финансовому стимулированию достигнет $700 млрд., а монетарные и фискальные политики начнут приносить плоды весной 2009 года.
Еврозона. Наш медвежий сценарий (30% субъективной вероятности) предполагает сокращение внутреннего спроса, вызванное несколькими факторами. Во-первых, заметное снижение доступности кредита для нефинансового частного сектора представляется более вероятным, чем наш общий сценарий, предполагающий постепенное ужесточение кредитных условий и доступности кредита в соответствии с типичной рецессией. Во-вторых, норма сбережений домохозяйств может начать резко расти вопреки нашему общему прогнозу незначительного ослабления. В-третьих, в условиях резкого ухудшения динамики бюджета правительства могут столкнуться с проблемой удорожания собственного финансирования, и проекты частных инвестиций могут быть вытеснены. В-четвертых, эффективные затраты на консолидирование долга могут резко увеличиться по сравнению с нашим общим прогнозом снижения ставки рефинансирования ЕЦБ до 1.5% и постепенного ослабления спредов между Euribor и OIS. Согласно нашему бычьему сценарию (10% вероятности), финансовые условия значительно улучшатся, фискальная политика принесет богатые плоды, темпы мирового роста увеличатся, а цены на сырье начнут снижаться. Резкое снижение большинства индикаторов деловой активности, которое наблюдалось в последнее время, можно рассматривать как следствие упреждающих мер корпоративного сектора, который вовремя сократил производство, эффективно отладил свои каналы поставки и извлек выгоду из гибкости временного укомплектования штата.
Великобритания. Согласно нашему медвежьему сценарию, низкая норма сбережений домохозяйств пройдет по тому же пути, что и во время рецессии начала 1990 г., и резко вырастет в тот период, когда темпы мирового роста будут значительно ниже тренда, поэтому снижение внутреннего потребления не будет компенсироваться увеличением роста экспорта. Резкое и продолжительное падение производства будет неизбежно. Но этот риск не заложен в наш основной прогноз, поскольку мы не предвидим резкого повышения процентных ставок, которое помогло значительному улучшению нормы сбережений домохозяйств в начале 1990-х. При более благоприятном сценарии, чем наш основной прогноз, "потерянное" производство 2008 и 2009 гг. не будет постоянным, потому что аспект предложения не пострадает от ограничения кредитования, а активность восстановится до уровня тренда в 2010 г. Предположение о том, что серьезные потери финансовой системы не окажут продолжительного воздействия на производительность, выглядит довольно оптимистично.
Япония. Главными отрицательными рисками для нашего основного сценария являются политический кризис и длительный политический застой после внеочередных выборов, что спровоцировало сокращение инвестиций в строительство, напоминая жилищный шок 2007 года. Наш бычий сценарий предполагает резкое увеличение условий торговли, которое может вызвать уменьшение оттока реальной покупательной способности и высвободить сдерживаемый потребительский спрос.
Россия, Казахстан, Украина. Для бывших стран Советского Союза цены на сырье являются главным внешним определяющим фактором для сценариев риска. Россия и, в меньшей степени, Казахстан обладают временным потенциалом сдерживать экономический спад с помощью фискальной экспансии, но на большей части региона власти вынуждены будут ужесточить денежно-кредитную политику в условиях спада, учитывая риск оттока депозитов из хрупких банковских систем. Программы МВФ, скорее всего, будут направлены на защиту валютных привязок в странах Балтики за счет сильного сокращения активности, однако вызовут еще более сильное обесценение в Украине. Резкий рост цен на сталь и нефть, согласно нашему главному сценарию, спровоцирует стремительное восстановление стран СНГ в 2010 году.
Ричард Бернер
По материалам Morgan Stanley
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В шестой раз за последние семь месяцев мы понижаем наши прогнозы по мировому экономическому росту и инфляции на 2009 год до 0.9% и 2.6% соответственно с 1.7% и 3.9%, озвученных в ноябре. Кроме того, восстановление-2010, скорее всего, будет умеренное, несмотря на беспрецедентные политики по финансовому стимулированию, инициированные по всему миру. Согласно нашему общему прогнозу, темпы экономического развития вернутся к 3.3% в 2010 году, а инфляция - к 3.7%. Если этот прогноз оправдается, то мировой рост в 2009/10 гг. станет вторым самым худшим ростом в послевоенный период, т.е. чуть лучше, чем во время сильного спада 1982/83 гг.
Глобальный прогноз
E = оценки исследовательской группы Morgan Stanley Research
Источник: Исследовательская группа Morgan Stanley Research
Более того, сохраняются риски дальнейшего замедления экономики на фоне всемирного ограничение кредитования и падающих цен на активы. Благодаря глобализации, текущая рецессия быстро распространилась по миру и лишила американскую экономику какой-либо поддержки из-за рубежа усугубив негативные последствия. Экономические проблемы очень велики, поэтому даже ультра-агрессивные политики вряд ли поспособствуют восстановлению в ближайшее время. Если риски по-прежнему остаются отрицательными, то почему бы нам просто не понизить прогнозы до того уровня, где эти риски будут сбалансированы. Должен быть более эффективный способ оценки рисков, нежели изменение прогнозов от месяца к месяцу.
Принципы оценки рисков, угрожающих Прогнозу
Мы думаем, что более эффективный способ существует. Он заключается в том, чтобы заранее систематически оценивать и подсчитывать риски, угрожающие прогнозу. В данном обзоре мы предлагаем принципы, которые помогут добиться этой цели, предоставив инвесторам и нашим коллегам помимо базового сценария, еще возможные сценарии риска. По нашему мнению, существует пять ключевых катализаторов риска в мировом масштабе. Во-первых, по-прежнему неизвестно, в какой мере будет продолжаться сокращение доли заемных средств со стороны кредиторов, а новые списания и резервирование средств на покрытие долгов усугубят ограничение кредитования в некоторых развитых экономиках. Во-вторых, многие центральные банки уже сильно ослабили денежно-кредитную политику, однако неизвестно, когда дадут результаты такие политики и вообще дадут ли. В-третьих, власти, особенно будущая администрация Обамы, планируют провести масштабные меры по финансовому стимулированию в виде расходов на инфраструктуру и снижений налогов, общая сумма которых до сих пор еще не определена. Вопросы сроков, масштаба и экономической эффективности таких политических действий какое-то время, скорее всего, будут висеть в воздухе. Далее, колебания валютных курсов, цен на сырье и премий за риск влияют на прогнозы во многих странах с развивающимися рынками. Наконец, темпы ухудшения развития сектора недвижимости Китая служат решающим фактором риска для этой экономики. Положительные и отрицательные последствия таких сценариев откроют совершенно иные перспективы по сравнению с базовым сценарием. Согласно наихудшему прогнозу, в 2009 году мировая активность сократится на 0.8%, а в 2010 восстановится всего до 1.3%, поскольку экономические проблемы окажутся сильнее политических стимулов. На основании этого мы прогнозируем мировую рецессию с темпами роста ниже 2.5%, и при таком сценарии состояние мировой экономики может оказаться даже хуже, чем в период самой сильной рецессии в послевоенный период. Напротив, при удачном стечении обстоятельств, мировой рост в следующем году составит 2.3%, а в 2010 году 4.4%, если активные политические меры смогут победить спад.
Политический парадокс: Краткосрочные отрицательные риски стимулируют восстановление по всем сценариям
Существуют два фактора, которые способствуют формированию отрицательных рисков. Во-первых, несмотря на то, что "хвостовые" риски (события с большой степенью влияния, но низкой степенью вероятности) находятся за пределами диапазона вероятных сценариев, они образуют непрерывное множество рисков внутри этого диапазона. По нашему мнению, сегодня депрессия и дефляция являются более серьезными "хвостовыми" рисками, чем возвращение мирового роста и инфляция. Во-вторых, ограничение кредитования оказывает очень сильное влияние, а политики были скорее исправительными, чем упреждающими. В результате такие факторы, как уменьшение доли заемного капитала, бегство от риска и краткосрочная циклическая динамика рецессии на данном этапе могут свести на нет все политики по стимулированию.
Депрессия и дефляция являются серьезными рисками, потому что, если их не контролировать, то ограничение кредитования может спровоцировать сильное сокращение потребительской и деловой активности.
Принципы оценки рисков, угрожающих Прогнозу
Чтобы оценить риски, мы анализируем влияние некоторых решающих, возможных альтернативных сценариев на экономический рост и инфляцию. До настоящего времени наша оценка ширины, уклона и глубины распространения сценариев от основного прогноза была субъективной. В данном обзоре мы избрали более систематический подход к анализу ключевых драйверов в каждом регионе и к наиболее важным общим глобальным факторам, которые могут вызвать изменение. Ниже мы приводим риски и катализаторы рисков, характерные для определенных регионов.
Соединенные Штаты. Согласно нашему общему прогнозу, цены на жилье упадут еще на 10%, в результате чего общее падение с вершины до дна составит 18%. Также мы согласны с некоторыми аналитиками, что общие потери финансовой системы США составят $1.4 трлн. Мы полагаем, что пакет мер по финансовому стимулированию стоимостью $500 млрд. будет распределен на три года. Согласно медвежьему сценарию, цены на жилье упадут еще на 7%, и общие потери составят $1.7 трлн., а все монетарные и фискальные меры начнут действовать на четыре месяца позже. Более того, потребители будут сберегать на 10% больше от снижений налогов. Согласно бычьему сценарию, цены на жилье упадут всего на 5%, общие потери составят $1.3 трлн., пакет мер по финансовому стимулированию достигнет $700 млрд., а монетарные и фискальные политики начнут приносить плоды весной 2009 года.
Еврозона. Наш медвежий сценарий (30% субъективной вероятности) предполагает сокращение внутреннего спроса, вызванное несколькими факторами. Во-первых, заметное снижение доступности кредита для нефинансового частного сектора представляется более вероятным, чем наш общий сценарий, предполагающий постепенное ужесточение кредитных условий и доступности кредита в соответствии с типичной рецессией. Во-вторых, норма сбережений домохозяйств может начать резко расти вопреки нашему общему прогнозу незначительного ослабления. В-третьих, в условиях резкого ухудшения динамики бюджета правительства могут столкнуться с проблемой удорожания собственного финансирования, и проекты частных инвестиций могут быть вытеснены. В-четвертых, эффективные затраты на консолидирование долга могут резко увеличиться по сравнению с нашим общим прогнозом снижения ставки рефинансирования ЕЦБ до 1.5% и постепенного ослабления спредов между Euribor и OIS. Согласно нашему бычьему сценарию (10% вероятности), финансовые условия значительно улучшатся, фискальная политика принесет богатые плоды, темпы мирового роста увеличатся, а цены на сырье начнут снижаться. Резкое снижение большинства индикаторов деловой активности, которое наблюдалось в последнее время, можно рассматривать как следствие упреждающих мер корпоративного сектора, который вовремя сократил производство, эффективно отладил свои каналы поставки и извлек выгоду из гибкости временного укомплектования штата.
Великобритания. Согласно нашему медвежьему сценарию, низкая норма сбережений домохозяйств пройдет по тому же пути, что и во время рецессии начала 1990 г., и резко вырастет в тот период, когда темпы мирового роста будут значительно ниже тренда, поэтому снижение внутреннего потребления не будет компенсироваться увеличением роста экспорта. Резкое и продолжительное падение производства будет неизбежно. Но этот риск не заложен в наш основной прогноз, поскольку мы не предвидим резкого повышения процентных ставок, которое помогло значительному улучшению нормы сбережений домохозяйств в начале 1990-х. При более благоприятном сценарии, чем наш основной прогноз, "потерянное" производство 2008 и 2009 гг. не будет постоянным, потому что аспект предложения не пострадает от ограничения кредитования, а активность восстановится до уровня тренда в 2010 г. Предположение о том, что серьезные потери финансовой системы не окажут продолжительного воздействия на производительность, выглядит довольно оптимистично.
Япония. Главными отрицательными рисками для нашего основного сценария являются политический кризис и длительный политический застой после внеочередных выборов, что спровоцировало сокращение инвестиций в строительство, напоминая жилищный шок 2007 года. Наш бычий сценарий предполагает резкое увеличение условий торговли, которое может вызвать уменьшение оттока реальной покупательной способности и высвободить сдерживаемый потребительский спрос.
Россия, Казахстан, Украина. Для бывших стран Советского Союза цены на сырье являются главным внешним определяющим фактором для сценариев риска. Россия и, в меньшей степени, Казахстан обладают временным потенциалом сдерживать экономический спад с помощью фискальной экспансии, но на большей части региона власти вынуждены будут ужесточить денежно-кредитную политику в условиях спада, учитывая риск оттока депозитов из хрупких банковских систем. Программы МВФ, скорее всего, будут направлены на защиту валютных привязок в странах Балтики за счет сильного сокращения активности, однако вызовут еще более сильное обесценение в Украине. Резкий рост цен на сталь и нефть, согласно нашему главному сценарию, спровоцирует стремительное восстановление стран СНГ в 2010 году.
Ричард Бернер
По материалам Morgan Stanley
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу