15 января 2009 Национальный Резервный Банк
Банк России продолжает девальвировать рубль. Как мы уже неоднократно писали в своих обзорах, полезность политики слабого рубля (которая проводится на протяжении последних 12 лет) для российской экономики крайне сомнительна: она ведет к чрезмерному притоку "горячих денег" в период благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и шоковому их оттоку в период ухудшения внешних условий. В результате, в "тучные годы" происходит непропорциональный рост денежного предложения, что ведет к высокой инфляции. В период ухудшения внешних условий власти вынуждены опускать курс рубля (по причине того, что себестоимость производства сырья за "тучные годы" сильно выросла), что ведет к очередному витку инфляции. Соответственно, страна живет в условиях "вечновысокой" инфляции и, следовательно, "вечновысоких" процентных ставок. Между тем, для реструктуризации экономики нужен долгосрочный и дешевый заемный капитал, поскольку высокотехнологичные разработки требуют длительных исследований. А его то как раз и нет: рублевые кредиты дороги из-за высокой инфляции, а валютные потому, что в конце цикла девальвация все равно неизбежна. Таким образом, политика последних 12 лет работает на консервацию структуры российской экономики. Существующий бизнес (точнее "основная-сырьевая" его часть) в периоды хорошей внешней конъюнктуры получает сверхприбыль за счет высоких цен на сырье, а в "плохие" времена чувствует себя вполне комфортно за счет очередной девальвации. При этом, значительных инноваций не внедряется. Государство тоже чувствует себя хорошо - не надо проводить никаких экономических реформ: в периоды высоких цен на нефть "все и так хорошо", а когда "все плохо" можно девальвировать рубль, снизив свои социальные обязательства.
Конечно, Правительство могло бы прекратить развитие экономики по сценарию "вченодешевого" рубля и "вечновысокой" инфляции, но для этого не следовало допускать очередной девальвации. И тогда пришлось бы секвестировать бюджет (поскольку нефтяники не смогли бы обеспечить прежние поступления в рублевом выражении), а это - непопулярная мера.
Таким образом, нынешняя девальвация объясняется исключительно интересами бюджета и экспортеров. Но не слишком ли далеко она зашла даже с учетом этих обстоятельств? Рассмотрим сначала проблемы бюджета. Действительно если средняя цена на нефть сорта Urals будет в 2009 году $40 за баррель а не $95 (исходя из которых сверстан бюджет) то последний потеряет $154 млрд. налоговых поступлений. Когда верстался бюджет, курс доллара был порядка 24 руб., доходы планировались в размере 10.927 трлн. руб., а расходы - 9.025 трлн. руб. Нетрудно видеть, что при выпадении $154 млрд. доходов для того, чтобы бюджет был бездефицитным достаточно девальвации до уровня 29.95 руб. за доллар. Если говорить о проблемах нефтяных компаний, то себестоимость добычи, транспортировки по системе Транснефти, административных расходов и обслуживания долга составляет порядка $12.195 на баррель добычи (при обменном курсе 32.2 руб. за доллар). Еще $1.354 на баррель отнимает транспортировка по зарубежным трубопроводам. Следовательно, при нынешнем курсе (32.2 руб. за доллар) экспорт сырой нефти остается рентабельным даже при цене на нефть равной $13.55 за баррель.
Таким образом, мы считаем, что нынешний курс рубля к иностранной валюте занижен как минимум на 7%. Поэтому, весьма вероятно, что процесс снижения курса рубля скоро закончится.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Конечно, Правительство могло бы прекратить развитие экономики по сценарию "вченодешевого" рубля и "вечновысокой" инфляции, но для этого не следовало допускать очередной девальвации. И тогда пришлось бы секвестировать бюджет (поскольку нефтяники не смогли бы обеспечить прежние поступления в рублевом выражении), а это - непопулярная мера.
Таким образом, нынешняя девальвация объясняется исключительно интересами бюджета и экспортеров. Но не слишком ли далеко она зашла даже с учетом этих обстоятельств? Рассмотрим сначала проблемы бюджета. Действительно если средняя цена на нефть сорта Urals будет в 2009 году $40 за баррель а не $95 (исходя из которых сверстан бюджет) то последний потеряет $154 млрд. налоговых поступлений. Когда верстался бюджет, курс доллара был порядка 24 руб., доходы планировались в размере 10.927 трлн. руб., а расходы - 9.025 трлн. руб. Нетрудно видеть, что при выпадении $154 млрд. доходов для того, чтобы бюджет был бездефицитным достаточно девальвации до уровня 29.95 руб. за доллар. Если говорить о проблемах нефтяных компаний, то себестоимость добычи, транспортировки по системе Транснефти, административных расходов и обслуживания долга составляет порядка $12.195 на баррель добычи (при обменном курсе 32.2 руб. за доллар). Еще $1.354 на баррель отнимает транспортировка по зарубежным трубопроводам. Следовательно, при нынешнем курсе (32.2 руб. за доллар) экспорт сырой нефти остается рентабельным даже при цене на нефть равной $13.55 за баррель.
Таким образом, мы считаем, что нынешний курс рубля к иностранной валюте занижен как минимум на 7%. Поэтому, весьма вероятно, что процесс снижения курса рубля скоро закончится.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter