3 апреля 2018 Zero Hedge
В последние недели уплощающаяся кривая доходности облигаций побудила инвестиционных стратегов заявить о том, что казавшееся начало циклического медвежьего рынка в облигациях на самом деле оказалось еще одной ложной тревогой. И вправду, хватило лишь кратковременной коррекции на фондовых рынках, чтобы Ритеш Самадхия из Bank of America испортил весь бычий настрой банка и заявил, что наибольший риск для рынков активов заключается в том, что номинальный глобальный рост замедляется гораздо быстрее, чем предполагает консенсус.
Но во время своего последнего интервью в программе Macro Voices Джулиан Бригден из Macro Intelligence Two Partners напомнил читателям, почему медвежий сценарий для рынков облигаций и акций одновременно – это сценарий кошмара, обладающий потенциалом разгромить популярные фонды паритета риска, которые, по иронии судьбы, предназначены для периодов рыночной турбулентности, когда, как считается, акции и облигации не могут распродаваться в одно и то же время.
Бригден, посоветовавший своим клиентам закрыть свою короткую позицию по облигациям прямо перед тем, как доходности десятилетних облигаций отскочили вниз от отметки 3%, сказал, что, по его мнению, долгосрочные перспективы медвежьего рынка в облигациях остаются неизменными, поскольку правительство США пытается инфлировать свой огромный долг.
Согласно модели Бригдена, пробой доходностями десятилетних трежерис отметки 3,25% означал бы и пробой 100-месячной скользящей средней, чего не случалось с середины 1980-х годов.
Бригден полагает, что пробой выше этого уровня в номинальных доходностях (в то время как реальные доходности остаются привязанными благодаря росту инфляции) приведет к хаосу как на рынках облигаций, так и на фондовых рынках. Дезинфляция удерживала доходности облигаций внизу в течение многих лет. Но поскольку инфляция возвращается, заставляя Федрезерв повышать процентные ставки быстрее, — так же, как ЕЦБ и другие центральные банки начинают сокращать свои стимулы — завышенные цены активов будут вынуждены спуститься с небес на Землю.
Федрезерв полагал, что программа QE является причиной того, почему снизились доходности казначейских облигаций, сказал Бригден, но они были неправы …
…настоящая причина, по его словам, заключалась в сочетании дезинфляции и активности иностранных центральных банков, которые подталкивали инвесторов, охотившихся за доходностями, к заходу на американские рынки.
Перейдя к теме акций, Бригден сказал, что, столкнувшись с угрозой перегрева в экономике, Федрезерв продолжит повышать ставки до тех пор, пока рынок не сломается, и акции не обрушатся вниз. Бригден сказал, что мы, возможно, находимся на пороге 20%-ной коррекции.
И так же, как рынки сломаются от напряжения жестких финансовых условий, созданных Федрезервом, политика администрации Трампа приведет к тому, что доллары с внешних рынков уйдут обратно в США — сценарий, который может подорвать долгосрочную стоимость валюты и, в конечном счете, ее резервный статус.
Прежде чем американская валюта начнет следующий этап своего циклического нисходящего тренда, доллар подскочит вверх, вызывая распродажи на рынках рисковых активов.
Но во время своего последнего интервью в программе Macro Voices Джулиан Бригден из Macro Intelligence Two Partners напомнил читателям, почему медвежий сценарий для рынков облигаций и акций одновременно – это сценарий кошмара, обладающий потенциалом разгромить популярные фонды паритета риска, которые, по иронии судьбы, предназначены для периодов рыночной турбулентности, когда, как считается, акции и облигации не могут распродаваться в одно и то же время.
Бригден, посоветовавший своим клиентам закрыть свою короткую позицию по облигациям прямо перед тем, как доходности десятилетних облигаций отскочили вниз от отметки 3%, сказал, что, по его мнению, долгосрочные перспективы медвежьего рынка в облигациях остаются неизменными, поскольку правительство США пытается инфлировать свой огромный долг.
Согласно модели Бригдена, пробой доходностями десятилетних трежерис отметки 3,25% означал бы и пробой 100-месячной скользящей средней, чего не случалось с середины 1980-х годов.
Бригден полагает, что пробой выше этого уровня в номинальных доходностях (в то время как реальные доходности остаются привязанными благодаря росту инфляции) приведет к хаосу как на рынках облигаций, так и на фондовых рынках. Дезинфляция удерживала доходности облигаций внизу в течение многих лет. Но поскольку инфляция возвращается, заставляя Федрезерв повышать процентные ставки быстрее, — так же, как ЕЦБ и другие центральные банки начинают сокращать свои стимулы — завышенные цены активов будут вынуждены спуститься с небес на Землю.
Федрезерв полагал, что программа QE является причиной того, почему снизились доходности казначейских облигаций, сказал Бригден, но они были неправы …
…настоящая причина, по его словам, заключалась в сочетании дезинфляции и активности иностранных центральных банков, которые подталкивали инвесторов, охотившихся за доходностями, к заходу на американские рынки.
То, что фактически понизило доходности казначейских облигаций почти за весь период QE, было связано со снижением инфляции. Это была дезинфляция. И я использую этот термин, потому что я не очень верю в дефляцию. Дефляция – это снижение совокупного спроса и падение цен. У нас же было снижение инфляции. Так что это дезинфляция. И именно она снизила доходности облигаций. Однако было интересно, что с конца 2015 года инфляция на самом деле растет, и относительно заметно в США. Она выросла до целых 2%. Но доходности (реальные доходности) упали. Почему? Потому что пришли другие центральные банки. Из-за нюансов своей политики (в частности, из-за NIRP и из-за нормативных требований, которые требуют, чтобы европейские инвесторы были полностью инвестированными, и чтобы их активы соответствовали их обязательствам) вы стали свидетелями цунами наличных денег, которое вышло из Японии и Европы, и которое подавляло доходности казначейских облигаций.
И если вы посмотрите на этот слайд, вы увидите это. Тогда у нас был этот невероятный период низкой инфляции. Невероятно стабильный. Шесть лет, когда инфляция колебалась около отметки 1,3%. У вас был Федрезерв, который думал, что его политика может привести к перегреву, потому что он верил в кривую Филлипса (в отличие от огромного количества людей, которые в Кривую Филлипса не верят), и вы получили то, что получили. Вы быстро разогрели экономику с кучей расходов. Что ж, вы пережарили гуся.
И я даже не показываю в этом слайде 70-е годы. Мне это не интересно. Но в те пять лет, инфляция прошла путь от 1,6% до более 3%, а затем снова отступила, когда они агрессивно попытались снова разогреть экономику, но после инфляция вновь ускорилась и достигла отметки почти в 6%.
Инвесторы на рынке казначейских облигаций потеряли 36% своих денег в реальных ценах. 36%. Треть. И они так и не вернули себе этих денег. Поэтому я думаю, что приведенная аналогия относительно похожа на текущую динамику.
И если вы посмотрите на этот слайд, вы увидите это. Тогда у нас был этот невероятный период низкой инфляции. Невероятно стабильный. Шесть лет, когда инфляция колебалась около отметки 1,3%. У вас был Федрезерв, который думал, что его политика может привести к перегреву, потому что он верил в кривую Филлипса (в отличие от огромного количества людей, которые в Кривую Филлипса не верят), и вы получили то, что получили. Вы быстро разогрели экономику с кучей расходов. Что ж, вы пережарили гуся.
И я даже не показываю в этом слайде 70-е годы. Мне это не интересно. Но в те пять лет, инфляция прошла путь от 1,6% до более 3%, а затем снова отступила, когда они агрессивно попытались снова разогреть экономику, но после инфляция вновь ускорилась и достигла отметки почти в 6%.
Инвесторы на рынке казначейских облигаций потеряли 36% своих денег в реальных ценах. 36%. Треть. И они так и не вернули себе этих денег. Поэтому я думаю, что приведенная аналогия относительно похожа на текущую динамику.
Перейдя к теме акций, Бригден сказал, что, столкнувшись с угрозой перегрева в экономике, Федрезерв продолжит повышать ставки до тех пор, пока рынок не сломается, и акции не обрушатся вниз. Бригден сказал, что мы, возможно, находимся на пороге 20%-ной коррекции.
И хотя в следующие десять лет, когда дело касается акций, я думаю, что, если мы будем находится в инфляционной среде, они превзойдут фиксированный доход. Но я боюсь, что теперь их ожидает шок.
Я боюсь, что мы находимся на пороге 20%-ного обвала. Но все может быть потенциально хуже. И лично я чувствую, что мы уже прошли вершины. Я сказал, что, либо рынок должен обрушиться под собственным весом, или по какой-либо другой причине (более высокая волатильность, торговые переговоры, да все что угодно), а затем Федрезерв отступит.
Либо, столкнувшись с инфляционной картиной, Федрезерв просто будет повышать ставки до тех пор, пока в конечном счете рынки не сломаются. Это не будет преднамеренным актом. Такое никогда не делается преднамеренно. Но это всегда так. Поэтому я боюсь, что в этом году мы уже видели максимумы.
Я боюсь, что мы находимся на пороге 20%-ного обвала. Но все может быть потенциально хуже. И лично я чувствую, что мы уже прошли вершины. Я сказал, что, либо рынок должен обрушиться под собственным весом, или по какой-либо другой причине (более высокая волатильность, торговые переговоры, да все что угодно), а затем Федрезерв отступит.
Либо, столкнувшись с инфляционной картиной, Федрезерв просто будет повышать ставки до тех пор, пока в конечном счете рынки не сломаются. Это не будет преднамеренным актом. Такое никогда не делается преднамеренно. Но это всегда так. Поэтому я боюсь, что в этом году мы уже видели максимумы.
И так же, как рынки сломаются от напряжения жестких финансовых условий, созданных Федрезервом, политика администрации Трампа приведет к тому, что доллары с внешних рынков уйдут обратно в США — сценарий, который может подорвать долгосрочную стоимость валюты и, в конечном счете, ее резервный статус.
Прежде чем американская валюта начнет следующий этап своего циклического нисходящего тренда, доллар подскочит вверх, вызывая распродажи на рынках рисковых активов.
Но когда это произойдет — а мы знаем, что это произойдет, Эрик — когда доллар будет расти на фоне побега инвесторов от риска, ситуация начнет развиваться по сценарию порочного круга, и это будет происходить очень быстро. И, учитывая эту массивную дыру большого дефицита текущего счета, когда весь мир находится в зависимости от потоков горячих денег, и учитывая ситуацию, когда вы можете щелкнуть пальцами и вернуть деньги домой, этот круг может оказаться действительно порочным.
Будем честны, до сих пор у нас были мягкие финансовые, относительно мягкие монетарные условия. Правильно? Это изменилось только в последние пару месяцев. И, возможно, даже после того, как пришел Пауэлл. У нас были центральные банки, которые хотели — и, как я считаю, в большинстве своем все еще хотят — то, что мы могли бы назвать “горячей политикой”. Они хотят варить инвесторов на рынке облигаций медленно. Они хотят, чтобы номинальный ВВП был горячим.
Вот так мы и уменьшаем ценность долга в стареющих и погрязших в долгах обществах. Итак, да, мягкие фискальные, мягкие монетарные условия пагубны для валюты. Вещи понемногу меняются. Как я уже сказал, я думаю, что Федрезерв будет вынужден стать относительно более ястребиным. Но, более крупная картина, о которой я говорю, — это эпизодическое, окончательное, угрожающее, разрушительное ралли в долларе. Я думаю, что именно ралли в долларе и закончит перезагрузку системы. Я думаю, что после того, как доллар раллирует и уничтожим множество вещей, большее количество людей откажутся от него. Вы увидите больше использования ренминби. Я думаю, что мы находимся в циклическом снижении доллара.
…
Вы получаете давление на рынке облигаций и давление ставок, и проблемы на рынке акций, а затем и доллар. И вот приходит доллар, и он будто финальной напалмовой атакой запускает побег от риска, а затем мы начнем все заново.
Будем честны, до сих пор у нас были мягкие финансовые, относительно мягкие монетарные условия. Правильно? Это изменилось только в последние пару месяцев. И, возможно, даже после того, как пришел Пауэлл. У нас были центральные банки, которые хотели — и, как я считаю, в большинстве своем все еще хотят — то, что мы могли бы назвать “горячей политикой”. Они хотят варить инвесторов на рынке облигаций медленно. Они хотят, чтобы номинальный ВВП был горячим.
Вот так мы и уменьшаем ценность долга в стареющих и погрязших в долгах обществах. Итак, да, мягкие фискальные, мягкие монетарные условия пагубны для валюты. Вещи понемногу меняются. Как я уже сказал, я думаю, что Федрезерв будет вынужден стать относительно более ястребиным. Но, более крупная картина, о которой я говорю, — это эпизодическое, окончательное, угрожающее, разрушительное ралли в долларе. Я думаю, что именно ралли в долларе и закончит перезагрузку системы. Я думаю, что после того, как доллар раллирует и уничтожим множество вещей, большее количество людей откажутся от него. Вы увидите больше использования ренминби. Я думаю, что мы находимся в циклическом снижении доллара.
…
Вы получаете давление на рынке облигаций и давление ставок, и проблемы на рынке акций, а затем и доллар. И вот приходит доллар, и он будто финальной напалмовой атакой запускает побег от риска, а затем мы начнем все заново.
http://www.zerohedge.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба