26 января 2009
В первые минуты торгов валютой на ММВБ доллар торгуется вблизи уровней предыдущей сессии. К 10:05 мск средневзвешенный курс валюты США к российскому рублю со сроком расчетов «завтра» на торгах единой торговой сессии понизился на 10,14 копейки и составил 32,9085 рубля. В то же время евро подорожал на 10,10 копейки и составляет 42,4936 рубля.
«То, что сейчас произошло в России – это довольно широкий шаг в сторону dirty float (управляемого плавающего валютного режима), так как коридор допустимых – по версии ЦБ – колебаний курса рублевой стоимости бивалютной «корзины» действительно очень широк, - комментирует руководитель отдела экономического анализа МДМ-банка Николай Кащеев. – Правда, не 20, но 15 рублей от минимума до максимума: 41 рубль за «корзину» – это, как известно, верхняя граница, а 26 рублей, как оказалось, - нижняя; с некоторой небольшой асимметрией в верхнюю сторону (будь расширение симметричным, нижняя граница находилась бы как раз около 21 рубля). При этом ЦБ фактически признал, что 26 рублей – это не более чем индикатив, поскольку цена нефти для оправдания такой цифры должна быть $120-$140 за баррель, что можно смело отложить до наступления времен высокой мировой инфляции, для чего сначала нужно еще побороть дефляцию и преодолеть рецессию хотя бы в начальной стадии».
«Ну что ж, так или иначе, наконец-то, ЦБ решился вырваться из заколдованного круга «плавной девальвации», - продолжает эксперт. - Рассуждая о возможности остановить эту самую плавную девальвацию, губительную для золотовалютных резервов, мы не раз говорили о двух «крайних» сценариях выхода из сложившейся ситуации: пресловутом dirty float, полурыночном - полурегулируемом обменном курсе рубля к бивалютной «корзине», или, в совсем уж «экстремальном» случае, – о реализации режима dirty float при одновременной отвязке рубля от «корзины» и мягком контроле курса пары доллар-рубль со стороны ЦБ через нерегулярные интервенции на рынке. Второй возможный сценарий, по нашему разумению, был таков: сохранение ограниченного коридора колебаний, но на фоне жесткого, отчасти демонстративного сжатия ликвидности в стиле Виктора Геращенко, только на более длительный срок, и, тем самым, насильственное выдавливание игроков из доллара».
ЦБ на практике занял промежуточную позицию с заметным, впрочем, креном в сторону первого сценария: сильное расширение коридора колебаний рубля к «корзине», причем с довольно большим запасом для движения наверх (более 2 рублей), и, одновременно, известное ограничение рублевой ликвидности - через уменьшение лимитов беззалоговых аукционов (на будущую неделю это ограничение почти равно потребности в рефинансировании прежних займов такого типа) и конверсионных свопов с ЦБ, отмечает аналитик. Заявление о введении в действие нашей версии dirty float пришло в удачный для этого момент, когда ликвидность рынка и так пострадала из-за нехватки рублей, а также переизбытка длинных позиций в валюте, причем в период уплаты налогов. В этот драматичный момент казавшаяся бездонной «плавная девальвация» получила некий конечный ориентир, возможный – или, по крайней мере, желательный – предел. Да, Сергей Игнатьев подтвердил, что границы коридора для этого «грязного плавания» могут быть пересмотрены в случае изменения ситуации.
Все уровни, как дал понять ЦБ, привязаны к цене нефти: 26 рублей – для $120-$140 за баррель, 37 рублей, видимо, – для $41 за баррель. «Что ж, что касается «равновесного» курса рубля с точки зрения платежного баланса – не спрашивайте нас, почему именно этот курс объявлен ЦБ таковым, так как мы почти ничего не знаем об их модели расчета этого равновесия. Возможно, ЦБ просто решил, что нынешнее состояние рынка – нехватка рублей для дальнейших спекуляций и возможная стабилизация цены нефти на своем «дне» – как раз и означает искомое равновесие», - предполагает эксперт.
Когда о пределе плавной девальвации было только-только объявлено, ожидания были однозначными: в ближайшее время введение ориентировочного лимита для ослабления рубля, вероятно, может вызвать некоторую коррекцию российской валюты наверх, хотя в целом фундаментальные факторы по-прежнему играют скорее против нее. Однако рынок, взвесив все «за» и «против», проявил большую осторожность. Сделать первый шаг непросто, поскольку всем очевидны слабости российской экономики на сегодняшний день, и хотелось бы еще посмотреть, что будет делать ЦБ, который в процессе движения к dirty float может осуществлять интервенции в любой момент внутри своего широкого коридора. Крайняя нестабильность на денежном рынке также не способствует решительности участников торгов.
Что будет, если ЦБ все же остановит девальвацию? «Шансы на это есть, и они основаны и на официальном объявлении физического ориентира для верхней границы курса «корзины», и на зажиме ликвидности, - говорит аналитик. - В случае завершения девальвации, однако, рассчитывать на укрепление рубля сложно. Скорее, это могли бы быть колебания, как сказал ранее Алексей Улюкаев. Рублевые ставки, в которые была заложена очень большая девальвация, могли бы снизиться, однако очевидно, что это было бы падение лишь с экстремальных значений до несколько более адекватных. Нестабильная ликвидность, высокая стоимость фондирования, движение реальной экономики в сторону рецессии с подобающе высоким риском дефолтов, весьма значительная (особенно в контексте нынешней глобальной рецессии) инфляция, напоминающая об угрозе стагфляции, парализованный рынок акций, закрытые международные рынки капитала, невысокое доверие потребителей – все это заставляет и далее с осторожностью относиться к динамике национальной валюты. Наконец, бегство от рисков не только оказывает поддержку доллару на Forex, но и ограничивает перспективность рублевых инвестиций в РФ с точки зрения risk/reward всего лишь несколькими именами, которые вы все знаете», - заключает Николай Кащеев.
«То, что сейчас произошло в России – это довольно широкий шаг в сторону dirty float (управляемого плавающего валютного режима), так как коридор допустимых – по версии ЦБ – колебаний курса рублевой стоимости бивалютной «корзины» действительно очень широк, - комментирует руководитель отдела экономического анализа МДМ-банка Николай Кащеев. – Правда, не 20, но 15 рублей от минимума до максимума: 41 рубль за «корзину» – это, как известно, верхняя граница, а 26 рублей, как оказалось, - нижняя; с некоторой небольшой асимметрией в верхнюю сторону (будь расширение симметричным, нижняя граница находилась бы как раз около 21 рубля). При этом ЦБ фактически признал, что 26 рублей – это не более чем индикатив, поскольку цена нефти для оправдания такой цифры должна быть $120-$140 за баррель, что можно смело отложить до наступления времен высокой мировой инфляции, для чего сначала нужно еще побороть дефляцию и преодолеть рецессию хотя бы в начальной стадии».
«Ну что ж, так или иначе, наконец-то, ЦБ решился вырваться из заколдованного круга «плавной девальвации», - продолжает эксперт. - Рассуждая о возможности остановить эту самую плавную девальвацию, губительную для золотовалютных резервов, мы не раз говорили о двух «крайних» сценариях выхода из сложившейся ситуации: пресловутом dirty float, полурыночном - полурегулируемом обменном курсе рубля к бивалютной «корзине», или, в совсем уж «экстремальном» случае, – о реализации режима dirty float при одновременной отвязке рубля от «корзины» и мягком контроле курса пары доллар-рубль со стороны ЦБ через нерегулярные интервенции на рынке. Второй возможный сценарий, по нашему разумению, был таков: сохранение ограниченного коридора колебаний, но на фоне жесткого, отчасти демонстративного сжатия ликвидности в стиле Виктора Геращенко, только на более длительный срок, и, тем самым, насильственное выдавливание игроков из доллара».
ЦБ на практике занял промежуточную позицию с заметным, впрочем, креном в сторону первого сценария: сильное расширение коридора колебаний рубля к «корзине», причем с довольно большим запасом для движения наверх (более 2 рублей), и, одновременно, известное ограничение рублевой ликвидности - через уменьшение лимитов беззалоговых аукционов (на будущую неделю это ограничение почти равно потребности в рефинансировании прежних займов такого типа) и конверсионных свопов с ЦБ, отмечает аналитик. Заявление о введении в действие нашей версии dirty float пришло в удачный для этого момент, когда ликвидность рынка и так пострадала из-за нехватки рублей, а также переизбытка длинных позиций в валюте, причем в период уплаты налогов. В этот драматичный момент казавшаяся бездонной «плавная девальвация» получила некий конечный ориентир, возможный – или, по крайней мере, желательный – предел. Да, Сергей Игнатьев подтвердил, что границы коридора для этого «грязного плавания» могут быть пересмотрены в случае изменения ситуации.
Все уровни, как дал понять ЦБ, привязаны к цене нефти: 26 рублей – для $120-$140 за баррель, 37 рублей, видимо, – для $41 за баррель. «Что ж, что касается «равновесного» курса рубля с точки зрения платежного баланса – не спрашивайте нас, почему именно этот курс объявлен ЦБ таковым, так как мы почти ничего не знаем об их модели расчета этого равновесия. Возможно, ЦБ просто решил, что нынешнее состояние рынка – нехватка рублей для дальнейших спекуляций и возможная стабилизация цены нефти на своем «дне» – как раз и означает искомое равновесие», - предполагает эксперт.
Когда о пределе плавной девальвации было только-только объявлено, ожидания были однозначными: в ближайшее время введение ориентировочного лимита для ослабления рубля, вероятно, может вызвать некоторую коррекцию российской валюты наверх, хотя в целом фундаментальные факторы по-прежнему играют скорее против нее. Однако рынок, взвесив все «за» и «против», проявил большую осторожность. Сделать первый шаг непросто, поскольку всем очевидны слабости российской экономики на сегодняшний день, и хотелось бы еще посмотреть, что будет делать ЦБ, который в процессе движения к dirty float может осуществлять интервенции в любой момент внутри своего широкого коридора. Крайняя нестабильность на денежном рынке также не способствует решительности участников торгов.
Что будет, если ЦБ все же остановит девальвацию? «Шансы на это есть, и они основаны и на официальном объявлении физического ориентира для верхней границы курса «корзины», и на зажиме ликвидности, - говорит аналитик. - В случае завершения девальвации, однако, рассчитывать на укрепление рубля сложно. Скорее, это могли бы быть колебания, как сказал ранее Алексей Улюкаев. Рублевые ставки, в которые была заложена очень большая девальвация, могли бы снизиться, однако очевидно, что это было бы падение лишь с экстремальных значений до несколько более адекватных. Нестабильная ликвидность, высокая стоимость фондирования, движение реальной экономики в сторону рецессии с подобающе высоким риском дефолтов, весьма значительная (особенно в контексте нынешней глобальной рецессии) инфляция, напоминающая об угрозе стагфляции, парализованный рынок акций, закрытые международные рынки капитала, невысокое доверие потребителей – все это заставляет и далее с осторожностью относиться к динамике национальной валюты. Наконец, бегство от рисков не только оказывает поддержку доллару на Forex, но и ограничивает перспективность рублевых инвестиций в РФ с точки зрения risk/reward всего лишь несколькими именами, которые вы все знаете», - заключает Николай Кащеев.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба