А.И.Трифонов, Падение доллара: возможна ли остановка?!

Еще один месяц прошел под знаком «слабого доллара». И это несмотря на продолжающиеся упорные заявления американских чиновников об их приверженности политики сильного доллара. Пока не видно, какими инструментами американцы планируют сделать доллар сильным. Пока что от безудержного падения его останавливает широкое хождение в мировой торговле и традиционный консерватизм крупнейших центральных банков, которые продолжают вкладывать излишки денег, заработанных национальной экономикой в долларовые активы. Америка остается страной, которой инвесторы готовы доверять, а вложения в государственные облигации являются высоколиквидным и высоконадежным средством инвестирования. Однако не стоит забывать уроки истории, которые могут напомнить нам о неявных дефолтах по своим долгам, которые Штаты объявляли своему миру. Да, они были связаны с ценой золота, когда США имели обязательства об обмене долларов на золото. Однако в связи с огромными накоплениями долларов по всему миру, Америка не смогла обеспечить свою валюту своим золотым запасом. В связи с чем возникла необходимость неоднократного повышения стоимости золота. И в конечном счете мир пришел к отказу от привязки к золоту своих валют.

Сейчас ситуация иная, и курс основных валют определяется рыночными механизмами. Однако сама ситуация, когда величина долларовых активов в резервах стран чрезмерно высока, риск того, что начнется обратное движение, т.е. падение спроса на доллары, может вызвать новые глобальные изменения в мировой экономике и в роли доллара на мировой арене.

А такое падение спроса на доллары может быть спровоцировано стандартными событиями, влияющими на валютный курс. Так, основной движущей силой на финансовых рынках является денежно-кредитная политика центральных банков. Если говорить о Федеральном Резерве, то финансовый мир готовится к новому снижению процентных ставок в США. Это снижение вызвано необходимостью поддержки экономики после кредитного кризиса, связанного с ипотечным кредитованием. Квартальные отчеты таких крупнейших финансовых компаний, как Merill Lynch и Bank of America уже подтвердили имеющиеся проблемы на финансовом рынке. И вполне возможно, что эти проблемы будут продолжаться. Неудивительно, что от Федерального Резерва ожидают продолжения действий, начавшихся еще в августе, когда ФРС снизил ставку по кредитам для банков сразу на 50 базисных пунктов. После этого в сентябре снижается учетная ставка на такую же величину. И в конце ноября снижение также продолжилось. Снижение ставки, как правило, негативно влияет на национальную валюту, что в полной мере нашло отражение в поведении доллара в этом месяце.

Стоит отметить, что снижение «зеленого» нельзя назвать значительным. Американская валюта даже смогла укрепиться в первую неделю, что было связано как с позитивными данными по рынку труда, снизившими уверенность относительно дальнейшего снижения американских ставок, так и с ожиданием саммита Большой 7, проходившем 20-21 октября. Дело в том, что финансовые лидеры ведущих стран могли на этой встрече поднять вопрос о слабости доллара и дорогом евро. Однако никаких намеков на возможные интервенции трейдеры не услышали, что подстегнуло новую волну продаж американской валюты. В дальнейшем вся макроэкономическая статистика рассматривалась участниками рынка только как вопрос о том, когда покупать евро: с отката или же сразу после новостей. И даже слабые европейские данные, говорящие о серьезном падении деловой уверенности, не смогли удержать евро от достижения новых максимумов.

Пожалуй, сколько-нибудь существенное влияние во второй половине месяца оказывала оценка рисковости. Так повышение уровня риска после заседания Большой 7 вызвало массовую ликвидацию позиций по carry trade. Эти сделки остаются в числе любимых операций трейдеров, т.к. низкие процентные ставки в Японии позволяют использовать дешевые иены для покупки активов других стран. Однако при повышении волатильности на рынке carry trade резко сворачиваются, и в то же время растет спрос на доллары в качестве валюты-убежища. Не исключено, что в случае аналогичного повышения рисков в ноябре, мы увидим схожую реакцию по доллару, что является одной из немногих причин для укрепления американской валюты.

Прогноз на ноябрь

Рост евро против доллара, который мы наблюдаем в последнее время, напоминает события 2002-2003 годов, когда евро также стремительно рос. Да, в тот период крупнейшие державы продемонстрировали твердое нежелание допустить падения евро, проведя массированные интервенции. Однако сегодняшнее нежелание остановить сползание американской валюты вполне можно соотнести с важность интервенций. К тому же, слабый доллар снижает реальную стоимость выплат по облигациям, которые Штатам приходится регулярно делать, и стимулирует американский экспорт. Поэтому тот самый откат, который ожидают рядовые трейдеры, видя новые вершины по евро/доллару, может еще случиться не скоро. Конечно, снижение пары на 100-150 пунктов возможно, но мы пока не ожидаем изменение глобального нисходящего тренда по доллару. Котировки по евро/доллару способны к середине 2009 года достичь района 1.5700-5800. Как мы описывали выше, наши прогнозы опираются, во-первых, на ожидания по американским ставкам. После октябрьского снижения финансовый мир будет рассматривать перспективы еще одного снижения в декабре. А все публикуемые макроэкономические показатели будут добавлять или, наоборот, уменьшать количество аргументов в пользу данного события. В любом случае, от Европейского Центрального Банка по-прежнему ожидают еще одного повышения ставок. Поэтому даже если ФРС сделает паузу, то ожидания по процентному дифференциалу будут все равно играть на руку европейским валютам. Хотелось бы заметить, что не только от ЕЦБ ждут повышения ставок. Центральные банки таких стран, как Австралии, Новой Зеландии, Скандинавских стран, скорее всего, продолжат ужесточать свою денежно кредитную политику, что будет подталкивать национальные валюты этих стран к дальнейшему росту против доллара.

Ну и в заключение обратим внимание на такую важную предпосылку, о которой мы предупреждали еще в начале года, как диверсификация золото-валютных резервов. Данное явление, в особенности среди азиатских стран, владеющих огромными долларовыми накоплениями, способно обеспечить дальнейшее долгосрочное падение американской валюты. Китайские чиновники уже продемонстрировали свое желание начать широкомасштабную диверсификацию. А операции на рынке форекс таких крупных и долгосрочных игроков, как центральные банки, способны серьезно изменить расклад сил. Пекин считает, что доллар теряет свои позиции, как мировая валюта. Поэтому на фоне недавних заявлений представителей Всемирного Банка о все еще завышенном курсе доллара, а также не смягчающихся проблем на рынке кредитования дальнейшее падение котировок «зеленого» выглядит неотвратимым.

Чуть ли не единственным фактором, который способен поддержать американскую валюту, может стать, как ни странно, развитие кризиса на американских финансовых рынках, связанного с ипотечным кредитованием. Кризис приведет к поиску валюты убежища, в качестве которой традиционно выступает доллар. К сожалению, подобные события трудно прогнозируются, и сказать, когда «зеленый» получит долгожданную поддержку, пока не представляется возможным.

Ожидаемые тенденции на валютном рынке в октябре представляем ниже:

Евро

Фунт

Иена