28 января 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
РЫНКИ АКЦИЙ НЕ ТЕРЯЮТ ВЕРУ В ЧУДО
Вышедшая вчера в США макроэкономическая статистика показала, что дела у американских домохозяйств идут по-прежнему неважно, о чем свидетельствует, в первую очередь, индекс уверенности потребителей, снизившийся до минимального за всю историю уровня – 37.7 пунктов. Параллельно в США продолжает дешеветь жилье: ноябрьский индекс S&P/CaseShiller снизился на 18.2% в годовом выражении.
Рынки акций предпочли не фокусироваться на плохой статистике. Индекс Dow Jones вчера вырос на 0.72%. А вот доходности US Treasuries вдоль всей кривой довольно ощутимо снизились, в очередной раз продемонстрировав «несогласие» в интерпретации новостей с equity-инвесторами. На месте остались только 2-летние ноты, вероятно, ввиду того, что вчера состоялось крупное доразмещение этих бумаг. Кстати, спрос на аукционе был очень высоким – т.е. «пирамида» UST пока весьма устойчива. Возможно, это стало дополнительным фактором, подстегнувшим интерес к длинным бумагам. По итогам дня, доходность 10-летних нот вчера снизилась на 11бп до 2.53%.
Насколько мы понимаем, инвесторы в акции объясняют собственный оптимизм ожиданиями новых «спасительных» мер от регуляторов. Речь идет о «стимулирующем пакете» Обамы, а также о планах США создать на базе FDIC так называемый «плохой банк», который выкупит с балансов финансовых институтов токсичные активы и тем самым поспособствует «разморозке» кредитного рынка.
Между тем открывающийся в эти минуты саммит в Давосе (наш премьер-министр В.Путин выступит на нем первым) пока не дает поводов для радости. По опросам PwC, проведенным среди участников форума (сплошь высокопоставленные чиновники и главы крупнейших корпораций), многие из них просто «шокированы» кризисом и настроены скорее пессимистично.
АКТИВНЫЕ ПОКУПКИ В РОССИЙСКОМ СЕГМЕНТЕ
Еврооблигации Emerging Markets вчера пользовались спросом у инвесторов на фоне растущих индексов акций в США и Европе. Спрэд EMBI+ вчера, правда, увеличился до 658бп (+4бп) ввиду движений американского рынка.
Российские бумаги однозначно были в фаворитах: цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 8.69%) выросла более чем на 2пп до 93пп, а спрэд к UST сузился до 616бп (-33бп). Инвесторы также были очень активны в корпоративных бумагах: практически все выпуски с датой погашения до 2011-2012гг. существенно выросли в цене.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
РУБЛЬ СЛАБЕЕТ, ЦБ НЕ ВМЕШИВАЕТСЯ
Банковская система продолжает испытывать острый дефицит рублей. Об этом свидетельствуют и ставки overnight на уровне 20-30%, и итоги вчерашнего беззалогового аукциона, где спрос в 3 раза превысил предложение (в итоге размещено 77 млрд. под средневзвешенную ставку 16.77%), и значительное отрицательное сальдо ЦБ по операциям с банковским сектором (-852.2 млрд.).
Тем не менее, некоторые инвесторы и в этой ситуации умудряются изыскать рублевую ликвидность (через механизмы репо, валютного свопа, ломбардных кредитов, МБК) и продолжить покупку валюты, надеясь, что рынок вскоре приблизится к новой верхней границе коридора колебаний корзины. Сегодня утром стоимость корзины выросла еще на 20-25 копеек до 38.15 руб. По наблюдениям наших трейдеров, Центробанк по-прежнему воздерживается от каких-либо интервенций.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
Единственным движением неликвидного рынка, на которое мы вчера обратили внимание, стало снижение котировок выпуска СУ-155-1 (YTP 774.06%), его цена опустилась примерно на 2пп до 88пп, хотя до оферты осталось совсем недолго. Скорее всего, откат котировок на нынешнем низколиквидном рынке связан с уходом некоего «крупного покупателя», который, удовлетворив свои потребности в бумаге, покинул «стакан».
Сегодня Минфин проведет доразмещение выпуска ОФЗ 25064 на 5.2 млрд. рублей. В остальном же ничего интересного на долговом рынке мы не отметили.
Мособласть (SD) может увеличить капитал МОИТК (SD)
Газета Коммерсантъ сегодня пишет о том, что правительство Московской области пока не вняло рекомендациям собственной комиссии ликвидировать компании МОИА и МОИТК. Напротив, администрация региона может увеличить капитал МОИТК на 3 млрд. руб. В распоряжении газеты есть проект постановления правительства Мособласти, предполагающий такое решение. Вот что мы думаем по этому поводу:
-Увеличение капитала заемщика – всегда позитивное событие для кредиторов, т.к. ведет к укреплению платежеспособности компании. Если Мособласть все же примет и исполнит такое решение, то после него ликвидация компании будет выглядеть весьма странным действием. Конечно, сейчас ничего нельзя исключать, но такое распоряжение средствами налогоплательщиков вызвало бы много вопросов.
-Тем не менее, даже осуществление инъекции капитала в 3 млрд. руб. не дает оснований для точного прогнозирования судьбы держателей облигаций МОИТК (два выпуска на 4 и 3 млрд. руб.). По нашим оценкам, совокупный кредитный портфель этой компании на конец 2008 г. составлял не менее 30 млрд. руб., т.е. 3 млрд. руб. не смогут решить всех долговых проблем МОИТК. Они могут быть использованы для удовлетворения требований кредиторов с наиболее сильными переговорными позициями (вряд ли это держатели облигаций). Есть два крайних сценария развития ситуации: 1) банкротство/ликвидация с продажей крайне неликвидных активов МОИТК (незавершенное строительство, доли в инфраструктурных, медийных и прочих компаниях) по бросовым ценам, так, что поступлений не хватит на удовлетворение всех обязательств и 2) «полное» спасение кредиторов компании, т.е. сравнительно быстрый выкуп Мособластью активов МОИТК по балансовой стоимости и/или предоставление гарантий, а также осуществление новых инъекций капитала. Очевидно, что между двумя этими полярными сценариями существует достаточно большое количество промежуточных, в рамках каждого из которых судьба держателей облигаций складывается по-разному.
-По нашим ощущениям, не следует торопиться продавать облигации МОИТК на текущих уровнях (17-20% от номинала). Имеет смысл дождаться большей ясности по поводу допэмиссии акций и общей стратегии Мособласти в отношении МОИТК.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РЫНКИ АКЦИЙ НЕ ТЕРЯЮТ ВЕРУ В ЧУДО
Вышедшая вчера в США макроэкономическая статистика показала, что дела у американских домохозяйств идут по-прежнему неважно, о чем свидетельствует, в первую очередь, индекс уверенности потребителей, снизившийся до минимального за всю историю уровня – 37.7 пунктов. Параллельно в США продолжает дешеветь жилье: ноябрьский индекс S&P/CaseShiller снизился на 18.2% в годовом выражении.
Рынки акций предпочли не фокусироваться на плохой статистике. Индекс Dow Jones вчера вырос на 0.72%. А вот доходности US Treasuries вдоль всей кривой довольно ощутимо снизились, в очередной раз продемонстрировав «несогласие» в интерпретации новостей с equity-инвесторами. На месте остались только 2-летние ноты, вероятно, ввиду того, что вчера состоялось крупное доразмещение этих бумаг. Кстати, спрос на аукционе был очень высоким – т.е. «пирамида» UST пока весьма устойчива. Возможно, это стало дополнительным фактором, подстегнувшим интерес к длинным бумагам. По итогам дня, доходность 10-летних нот вчера снизилась на 11бп до 2.53%.
Насколько мы понимаем, инвесторы в акции объясняют собственный оптимизм ожиданиями новых «спасительных» мер от регуляторов. Речь идет о «стимулирующем пакете» Обамы, а также о планах США создать на базе FDIC так называемый «плохой банк», который выкупит с балансов финансовых институтов токсичные активы и тем самым поспособствует «разморозке» кредитного рынка.
Между тем открывающийся в эти минуты саммит в Давосе (наш премьер-министр В.Путин выступит на нем первым) пока не дает поводов для радости. По опросам PwC, проведенным среди участников форума (сплошь высокопоставленные чиновники и главы крупнейших корпораций), многие из них просто «шокированы» кризисом и настроены скорее пессимистично.
АКТИВНЫЕ ПОКУПКИ В РОССИЙСКОМ СЕГМЕНТЕ
Еврооблигации Emerging Markets вчера пользовались спросом у инвесторов на фоне растущих индексов акций в США и Европе. Спрэд EMBI+ вчера, правда, увеличился до 658бп (+4бп) ввиду движений американского рынка.
Российские бумаги однозначно были в фаворитах: цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 8.69%) выросла более чем на 2пп до 93пп, а спрэд к UST сузился до 616бп (-33бп). Инвесторы также были очень активны в корпоративных бумагах: практически все выпуски с датой погашения до 2011-2012гг. существенно выросли в цене.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
РУБЛЬ СЛАБЕЕТ, ЦБ НЕ ВМЕШИВАЕТСЯ
Банковская система продолжает испытывать острый дефицит рублей. Об этом свидетельствуют и ставки overnight на уровне 20-30%, и итоги вчерашнего беззалогового аукциона, где спрос в 3 раза превысил предложение (в итоге размещено 77 млрд. под средневзвешенную ставку 16.77%), и значительное отрицательное сальдо ЦБ по операциям с банковским сектором (-852.2 млрд.).
Тем не менее, некоторые инвесторы и в этой ситуации умудряются изыскать рублевую ликвидность (через механизмы репо, валютного свопа, ломбардных кредитов, МБК) и продолжить покупку валюты, надеясь, что рынок вскоре приблизится к новой верхней границе коридора колебаний корзины. Сегодня утром стоимость корзины выросла еще на 20-25 копеек до 38.15 руб. По наблюдениям наших трейдеров, Центробанк по-прежнему воздерживается от каких-либо интервенций.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
Единственным движением неликвидного рынка, на которое мы вчера обратили внимание, стало снижение котировок выпуска СУ-155-1 (YTP 774.06%), его цена опустилась примерно на 2пп до 88пп, хотя до оферты осталось совсем недолго. Скорее всего, откат котировок на нынешнем низколиквидном рынке связан с уходом некоего «крупного покупателя», который, удовлетворив свои потребности в бумаге, покинул «стакан».
Сегодня Минфин проведет доразмещение выпуска ОФЗ 25064 на 5.2 млрд. рублей. В остальном же ничего интересного на долговом рынке мы не отметили.
Мособласть (SD) может увеличить капитал МОИТК (SD)
Газета Коммерсантъ сегодня пишет о том, что правительство Московской области пока не вняло рекомендациям собственной комиссии ликвидировать компании МОИА и МОИТК. Напротив, администрация региона может увеличить капитал МОИТК на 3 млрд. руб. В распоряжении газеты есть проект постановления правительства Мособласти, предполагающий такое решение. Вот что мы думаем по этому поводу:
-Увеличение капитала заемщика – всегда позитивное событие для кредиторов, т.к. ведет к укреплению платежеспособности компании. Если Мособласть все же примет и исполнит такое решение, то после него ликвидация компании будет выглядеть весьма странным действием. Конечно, сейчас ничего нельзя исключать, но такое распоряжение средствами налогоплательщиков вызвало бы много вопросов.
-Тем не менее, даже осуществление инъекции капитала в 3 млрд. руб. не дает оснований для точного прогнозирования судьбы держателей облигаций МОИТК (два выпуска на 4 и 3 млрд. руб.). По нашим оценкам, совокупный кредитный портфель этой компании на конец 2008 г. составлял не менее 30 млрд. руб., т.е. 3 млрд. руб. не смогут решить всех долговых проблем МОИТК. Они могут быть использованы для удовлетворения требований кредиторов с наиболее сильными переговорными позициями (вряд ли это держатели облигаций). Есть два крайних сценария развития ситуации: 1) банкротство/ликвидация с продажей крайне неликвидных активов МОИТК (незавершенное строительство, доли в инфраструктурных, медийных и прочих компаниях) по бросовым ценам, так, что поступлений не хватит на удовлетворение всех обязательств и 2) «полное» спасение кредиторов компании, т.е. сравнительно быстрый выкуп Мособластью активов МОИТК по балансовой стоимости и/или предоставление гарантий, а также осуществление новых инъекций капитала. Очевидно, что между двумя этими полярными сценариями существует достаточно большое количество промежуточных, в рамках каждого из которых судьба держателей облигаций складывается по-разному.
-По нашим ощущениям, не следует торопиться продавать облигации МОИТК на текущих уровнях (17-20% от номинала). Имеет смысл дождаться большей ясности по поводу допэмиссии акций и общей стратегии Мособласти в отношении МОИТК.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу