Американскую экономику ждет серьезное замедление роста

С точки зрения показателей экономического роста III квартал 2007 года в США можно назвать успешным. По первой предварительной оценке ВВП США вырос на 3,9%, что немного выше пересмотренного показателя II квартала равного 3,8%.

Динамика ВВП США, 2003-2007 гг.

           Источник: министерство торговли США

Однако будущее американской экономики вызывает серьезные опасения в связи с продолжающимся спадом на рынке жилья и нестабильностью на финансовых рынках. В IV квартале темпы роста ВВП США, вероятно, снизятся и будут находиться в интервале 1-1,5%.

Предпосылками замедления экономического роста являются спад на рынке жилой недвижимости, рост числа дефолтов по ипотечным кредитам, а также ужесточение условий на кредитных рынках. Опасения, что проблемы ипотечного сектора могут проявиться еще во многих частях финансовой сферы, привели к тому, что в конце лета банки предпочли увеличить запасы наличности и стали менее охотно выдавать друг другу кредиты, в результате чего произошел заметный рост ставок на межбанковском рынке. Сложности с размещением выпусков краткосрочных корпоративных облигаций заставили многие компании обратиться за кредитами в банки, что также стало стимулом к увеличению краткосрочных ставок. Рынок корпоративных обязательств осенью начал постепенно восстанавливаться, однако кредитные спреды остаются существенно выше, чем до кризиса ликвидности, особенно по высокорискованным облигациям.

Более жесткие условия кредитования уже сказываются на потребителях и компаниях. Банки несклонны выдавать рискованные кредиты, и это коснулось не только индивидуальных заемщиков с низким рейтингом. В последнее время очевидным становится то, что условия кредитования становятся более жесткими и для корпоративного сектора. Активность в сфере слияний и поглощений заметно снизилась, так как количество сделок, проводимых с использованием заемных средств, в том числе средств фондов прямых инвестиций, резко сократилось. Также инвесторы опасаются, что повышение стоимости кредита увеличит количество банкротств и отрицательным образом скажется на прибылях компаний.

Отчет ФРС, выпущенный в октябре, показал, что коммерческие банки ужесточили стандарты кредитования не только по ипотечным продуктам, но и по потребительским кредитам, а также по кредитам корпоративным заемщикам. В результате этого количество проводимых сделок секьюритизации ипотечных кредитов сократилось. Специальные юридические лица, которые создавались для выпуска ипотечных бумаг, в таких условиях не могут найти финансирование для покупки портфелей ипотечных кредитов. С такой же проблемой столкнулись и эмитенты сложных структурированных финансовых продуктов, таких как CDO (collateralized debt obligations). В целом, предложение сложных финансовых инструментов заметно сократилось. И одновременно с этим снизился спрос на них, так как склонность инвесторов к риску упала.

Крупные финансовые институты осенью 2007 года произвели значительные списания: находившиеся в их портфелях ипотечные ценные бумаги сильно обесценились. Однако в будущем возможны еще более серьезные убытки. Экономисты Moody’s Economy.com в случае, если американская экономика избежит спада, оценивают потери по инструментам, связанным с ипотекой, в $275 млрд. Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) считает, что потери по ипотечным кредитам заемщикам с низким рейтингом составят $300 млрд. В такую же сумму потери можно оценить на основе данных по стоимости кредитных свопов (credit-default swap).

Проблемы в финансовом секторе со временем начинают сказываться и на потребителях. Уровень потребительской уверенности опустился даже ниже уровня, который был зафиксирован после урагана Катрина. Последний раз показатель находился на такой отметке в начале 1990-ых, когда безработица была высокой.

Одной из причин для роста беспокойства потребителей является небольшое ухудшение ситуации на рынке труда. В сентябре-октябре уровень безработицы достиг 4,7%.

Безработица в США, 2006-2007 гг.

                  Источник: министерство труда США

Кроме того, потребителям становится все сложнее рефинансировать ипотечные кредиты. В условиях роста цен на жилую недвижимость при рефинансировании можно было получить кредит в большем объеме, чем требовалось на погашение предыдущего кредита. И эта разница являлась источником потребительских расходов. Между тем сокращение расходов потребителей отрицательным образом сказывается на темпах роста ВВП.

Начнется ли в американской экономике спад, во многом зависит от того, как нестабильность на финансовых рынках скажется на корпоративном секторе. До сих пор корпоративный сектор, за исключением ипотечных компаний, демонстрировал хорошие результаты. По оценкам компании Moody’s KMV, вероятность дефолтов американских компаний в текущий момент крайне низка. А возможность спада в условиях, когда финансовые показатели большей части американских компаний остаются сильными, кажется странной. Устойчивое развитие экономик многих стран и ослабление доллара положительным образом сказались на результатах американских компаний, экспортирующих свои товары и услуги за рубеж. Несколько удивительным в этой ситуации является низкий уровень деловой уверенности, вероятно, поводом для нервозности следует считать уменьшение доступности кредитных ресурсов.

В таких неспокойных как с точки зрения потребителей, так и с точки зрения корпоративного сектора условиях ФРС при принятии решений, касающихся денежно-кредитной политики, приходится учитывать ситуацию на финансовых рынках. На последнем заседании 30-31 октября Комитет по операциям на открытом рынке принял решение снизить ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до 4,5%. На текущий момент ФРС считает финансовые рынки хрупкими и опасается, что любой отрицательный шок, такой как резкое падение кредитного качества или новые списания убытков, могут подорвать уверенность инвесторов и представлять серьезный риск для экономики в целом.

Динамика ставки по федеральным фондам, 2006-2007 гг.

               Источник: Федеральная резервная система

В протоколе по итогам двухдневного заседания, опубликованном 20 ноября, ФРС отмечает, что в интервале между сентябрьским и октябрьским заседаниями, функционирование кредитных рынков несколько улучшилось, однако по сравнению со средними уровнями ситуация остается напряженной. Участники заседания ожидают замедления экономического роста в ближайшие несколько кварталов, которое станет следствием спада в секторе жилой недвижимости, и ужесточения условий кредитования и ухудшения функционирования рынков многих кредитных продуктов. По мнению членов Комитета по операциям на открытом рынке, темпы роста ВВП должны вернуться к тренду к 2009 году после того, как спад в жилищном секторе приостановится, а ситуация на финансовых рынках станет спокойнее.

Экономические прогнозы членов Комитета по операциям на открытом рынке ФРС на заседании 30-31 октября, %

  Источник: Федеральная резервная система

В протоколе по итогам последнего заседания ФРС подчеркивает, что инфляционные риски сохраняются и являются столь же значимыми, как и риски снижения темпов экономического роста. Темпы роста индекса потребительских цен в США в сентябре-октябре увеличились на фоне значительного подорожания энергоносителей и продовольственных товаров на мировых рынках. Однако темпы роста стрежневого индекса потребительских цен в последние месяцы стабилизировались на уровне, чуть превышающем 2%, что предоставляет ФРС определенную свободу для действий. Тем более что при замедлении экономического роста инфляционное давление должно снизиться.

Инфляция в США, 2006-2007 гг.

              Источник: министерство труда США

Финансовые рынки полагают, что в текущий момент ФРС в большей степени обеспокоена развитием экономики. По данным рынка фьючерсов на ставку по федеральным фондам, его участники оценивают вероятность снижения ключевой ставки на 25 базисных пунктов до 4,25% на заседании 11 декабря выше 90%.

Можно ожидать, что если в ближайшие недели на финансовых рынках не произойдет значительных событий, подрывающих уверенность инвесторов, на декабрьском заседании ФРС предпочтет сохранить ставку на текущем уровне 4,5% и посмотреть за развитием экономической ситуации. Однако смягчение денежно-кредитной политики будет продолжено уже в начале 2008 года, чтобы поддержать экономический рост. Ожидается, что в первые месяцы 2008 года ставка по федеральным фондам будет снижена до 4%.

Последние прогнозы по экономике США, составленные в октябре-ноябре 2007 года