Минфин разместил пятилетние ОФЗ 26223 в полном объеме при уверенном спросе со стороны инвесторов, как и неделей ранее. Однако второй лот, предложенные ведомством длинные ОФЗ 26225, интереса на рынке не вызвал.
Сегодня на еженедельном аукционе Минфин предложил комбинацию из самого длинного выпуска с постоянным доходом серии 26225 и среднесрочных бумаг, также имеющих постоянный купон. После того как на прошлой неделе спрос превысил предложение в 3 раза, Минфин решил «испытать удачу» и удвоил предложение до 20 млрд руб., увеличив при этом дюрацию.
Первый лот – самые длинные ОФЗ серии 26225 с погашением в 2034 г. были предложены в объеме 10 млрд руб. Спрос на них по результатам аукциона немного не дотянул до 10 млрд руб., даже с учетом премии к рынку. В результате по цене, устраивающей ведомство, удалось разместить только 4,1 млрд руб. с премией порядка 4 б.п. к рынку.
Спрос на ОФЗ ПД серии 26223 с погашением в 2024 г., напротив, оказался достаточно уверенным, превысив предложение в 2 раза. На прошлой неделе аналогичный выпуск удалось разместить с троекратным превышением спроса.
На текущий момент размещенный в октябре объем достиг 29 млрд руб., после нулевого результата предыдущего месяца. Минфин второй раз подряд увеличил объем предложения вдвое. На первом октябрьском аукционе ведомство предложило инвесторам скромные 5 млрд руб.
По словам представителей Минфина, такие действия служат для проверки «силы спроса», чтобы нащупать оптимальный объем предложения, который не оказывал бы давление на вторичный рынок.
Почему эксперимент с длинными бумагами оказался неудачным?
Предпосылки этого шага закладывались на протяжении последних полутора месяцев. Рынок гособлигаций достигал своего дна 10 сентября, индекс RGBI опускался тогда почти до 130 пунктов – минимума за 2 года. После этого стартовал отскок, усиленный неожиданным решением Центробанка поднять ставку на 25 б.п. С этого момента кривая доходностей ОФЗ не только сместилась параллельно вниз, но и стала значительно более плоской.
Рынок понял «посыл» регулятора довольно однозначно: основные риски сконцентрированы в IV квартале 2018 г. и в I квартале 2019 г. Инфляция в этот период может подпрыгнуть выше 5%, что, в свою очередь, может подвигнуть ЦБ к еще одному раунду ужесточения ДКП. Вернуться к смягчению политики регулятор может в конце следующего года. Одновременно ЦБ заверил в устойчивости системы, напомнив о значительных резервах, и выразил готовность появиться на рынке в случае панических распродаж после введения санкций.
В результате доходности коротких ОФЗ лишь незначительно скорректировались, справедливо приблизившись к ставкам денежного рынка. А сильнее всех выиграли длинные бумаги (дюрация 7-10 лет), доходности которых взлетели в августе из-за роста неопределенности и распродаж нерезидентов. Наибольшая концентрация последних наблюдалась как раз в этих ОФЗ.
Тенденция к уплощению кривой продолжилась в последние недели. В сентябрьском обзоре рисков для финансовых рынков ЦБ отметил возвращение carry trade. Для этой стратегии нерезиденты используют преимущественно выпуски с дюрацией 7-8 лет из-за интереса к спекулятивной составляющей (росту рыночной цены).
За последнюю неделю (с момента прошлого удачного аукциона) кривая стала заметно более плоской. На волне интереса к дальнему участку кривой, удлинение дюрации предложенных на аукционе выпусков вполне логично. Однако выбор именно 15-летних бумаг остается непонятным.
Во-первых, доходности самых длинных ОФЗ практически аналогичны доходностям 9-10-летних выпусков, что значительно снижает интерес инвесторов. Во-вторых, доходность ОФЗ 26225 за последнюю неделю немного выросла, в отличие от выпусков с дюрацией 6-8 лет, а обороты на вторичном рынке были невысокими. Предложить рынку 10-летки, на мой взгляд, было бы логичнее.
Резюме
Прошлые полтора месяца можно охарактеризовать, как «погоню за переоценкой» длинных выпусков, в расчете на максимальную спекулятивную прибыль благодаря снижению неопределенности. На мой взгляд, этот этап подошел к концу. Угол наклона кривой уже значительно снизился. Премия между 5-6 летними бумагами и 9-10 летними выпусками сократилась до 10-15 б.п.
Данный факт выглядит излишне оптимистично, учитывая все еще сохраняющиеся санкционные риски. Длинные бумаги, насыщенные нерезидентами, под наибольшей угрозой. Очевидно, что на следующей неделе Минфин не выйдет с 15 летним выпуском. Если конъюнктура останется благоприятной, ведомство вполне может попробовать разместить 10-летки.
Для покупок на вторичном рынке привлекательно выглядят ОФЗ 26223 и ОФЗ 25083, доходности которых не успели догнать сместившуюся вниз кривую. Также интересно выглядит стратегия удерживания коротких выпусков, либо инфляционных линкеров. В случае введения санкций в ноябре и распродаж на рынке, они под наименьшей угрозой. В последующем можно будет переложиться в упавшие длинные бумаги с прицелом на стабилизацию рынка. Выпуски с дюрацией 7-8 лет при таком сценарии могут сгенерировать наибольшую прибыль.
Сегодня на еженедельном аукционе Минфин предложил комбинацию из самого длинного выпуска с постоянным доходом серии 26225 и среднесрочных бумаг, также имеющих постоянный купон. После того как на прошлой неделе спрос превысил предложение в 3 раза, Минфин решил «испытать удачу» и удвоил предложение до 20 млрд руб., увеличив при этом дюрацию.
Первый лот – самые длинные ОФЗ серии 26225 с погашением в 2034 г. были предложены в объеме 10 млрд руб. Спрос на них по результатам аукциона немного не дотянул до 10 млрд руб., даже с учетом премии к рынку. В результате по цене, устраивающей ведомство, удалось разместить только 4,1 млрд руб. с премией порядка 4 б.п. к рынку.
Спрос на ОФЗ ПД серии 26223 с погашением в 2024 г., напротив, оказался достаточно уверенным, превысив предложение в 2 раза. На прошлой неделе аналогичный выпуск удалось разместить с троекратным превышением спроса.
На текущий момент размещенный в октябре объем достиг 29 млрд руб., после нулевого результата предыдущего месяца. Минфин второй раз подряд увеличил объем предложения вдвое. На первом октябрьском аукционе ведомство предложило инвесторам скромные 5 млрд руб.
По словам представителей Минфина, такие действия служат для проверки «силы спроса», чтобы нащупать оптимальный объем предложения, который не оказывал бы давление на вторичный рынок.
Почему эксперимент с длинными бумагами оказался неудачным?
Предпосылки этого шага закладывались на протяжении последних полутора месяцев. Рынок гособлигаций достигал своего дна 10 сентября, индекс RGBI опускался тогда почти до 130 пунктов – минимума за 2 года. После этого стартовал отскок, усиленный неожиданным решением Центробанка поднять ставку на 25 б.п. С этого момента кривая доходностей ОФЗ не только сместилась параллельно вниз, но и стала значительно более плоской.
Рынок понял «посыл» регулятора довольно однозначно: основные риски сконцентрированы в IV квартале 2018 г. и в I квартале 2019 г. Инфляция в этот период может подпрыгнуть выше 5%, что, в свою очередь, может подвигнуть ЦБ к еще одному раунду ужесточения ДКП. Вернуться к смягчению политики регулятор может в конце следующего года. Одновременно ЦБ заверил в устойчивости системы, напомнив о значительных резервах, и выразил готовность появиться на рынке в случае панических распродаж после введения санкций.
В результате доходности коротких ОФЗ лишь незначительно скорректировались, справедливо приблизившись к ставкам денежного рынка. А сильнее всех выиграли длинные бумаги (дюрация 7-10 лет), доходности которых взлетели в августе из-за роста неопределенности и распродаж нерезидентов. Наибольшая концентрация последних наблюдалась как раз в этих ОФЗ.
Тенденция к уплощению кривой продолжилась в последние недели. В сентябрьском обзоре рисков для финансовых рынков ЦБ отметил возвращение carry trade. Для этой стратегии нерезиденты используют преимущественно выпуски с дюрацией 7-8 лет из-за интереса к спекулятивной составляющей (росту рыночной цены).
За последнюю неделю (с момента прошлого удачного аукциона) кривая стала заметно более плоской. На волне интереса к дальнему участку кривой, удлинение дюрации предложенных на аукционе выпусков вполне логично. Однако выбор именно 15-летних бумаг остается непонятным.
Во-первых, доходности самых длинных ОФЗ практически аналогичны доходностям 9-10-летних выпусков, что значительно снижает интерес инвесторов. Во-вторых, доходность ОФЗ 26225 за последнюю неделю немного выросла, в отличие от выпусков с дюрацией 6-8 лет, а обороты на вторичном рынке были невысокими. Предложить рынку 10-летки, на мой взгляд, было бы логичнее.
Резюме
Прошлые полтора месяца можно охарактеризовать, как «погоню за переоценкой» длинных выпусков, в расчете на максимальную спекулятивную прибыль благодаря снижению неопределенности. На мой взгляд, этот этап подошел к концу. Угол наклона кривой уже значительно снизился. Премия между 5-6 летними бумагами и 9-10 летними выпусками сократилась до 10-15 б.п.
Данный факт выглядит излишне оптимистично, учитывая все еще сохраняющиеся санкционные риски. Длинные бумаги, насыщенные нерезидентами, под наибольшей угрозой. Очевидно, что на следующей неделе Минфин не выйдет с 15 летним выпуском. Если конъюнктура останется благоприятной, ведомство вполне может попробовать разместить 10-летки.
Для покупок на вторичном рынке привлекательно выглядят ОФЗ 26223 и ОФЗ 25083, доходности которых не успели догнать сместившуюся вниз кривую. Также интересно выглядит стратегия удерживания коротких выпусков, либо инфляционных линкеров. В случае введения санкций в ноябре и распродаж на рынке, они под наименьшей угрозой. В последующем можно будет переложиться в упавшие длинные бумаги с прицелом на стабилизацию рынка. Выпуски с дюрацией 7-8 лет при таком сценарии могут сгенерировать наибольшую прибыль.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба