7 ноября 2018 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Заседание ФРС, итоги которого будут опубликованы в четверг, 8 ноября (22:00 МСК), является достаточно важным мероприятием. Это не удивительно, ведь цикл монетарного ужесточения в США набирает обороты.
Мероприятие будет содержать в себе ряд моментов, на которые стоит обратить внимание инвесторам. Следует отметить, что заседание не является «опорным», то есть на этот раз ни цифровых прогнозов Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), ни пресс-конференции Джерома Пауэлла не запланировано.
Основные параметры
На этот раз с 93% вероятностью предполагается, что ключевая ставка будет оставлена без изменений, на уровне 2-2,25% (данные сегмента деривативов, сервиса CME FedWatch). Событие это вполне ожидаемо. Важен взгляд в будущее – оценка перспектив монетарной политики в США.
Помимо увеличения ставок, Федрезерв осуществляет еще одну меру по монетарному ужесточению. Речь идет о сворачивании баланса. Начиная с октября 2017 г., ФРС запустила процесс «QE наоборот». В «Принципы и планы нормализации политики» были внесены изменения, согласно которым регулятор намерен постепенно снижать объемы реинвестируемых доходов от удерживаемых ценных бумаг с истекающим сроком погашения.
Надо понимать, что сейчас регулятор держит около $2,3 трлн Treasuries при общем объеме баланса в $4,2 трлн. Как результат, текущее сокращение активов на $50 млрд в месяц не представляет сильной угрозы для рынков. Пока речь не идет о продаже бумаг с баланса. Более важны эмоциональные аспекты заявлений регулятора, поводы для движений на финансовых рынках.
В деталях
• Общее состояние экономики – в сентябре оценивалось ФРС, как сильный рост. Согласно первой оценке, ВВП США в III квартале вырос на 3,5% (кв/кв).
Впрочем, пиковые значения в плане прироста могли быть пройдены. Согласно прогнозу ФРБ Атланты, известному наиболее свежими оценками в рамках сервиса GDPNow на IV квартал предполагается 2,9% прирост ВВП.
• Рынок труда – пожалуй, один из ключевых факторов, на которые в текущих условиях ориентируется Фед в процессе монетарного ужесточения.
Ключевой отчет по рынку труда США за октябрь оказался сильным. Число занятых вне сельхоз. секторе (non-farm payrolls) увеличилось на 250 тыс. Неформальной пограничной отметкой, отделяющей «силу» от «слабости», являются 200 тыс.
Уровень безработицы составляет 3,7% - даже ниже предполагаемого показателя «полной занятости» (NAIRU, 4,5%). Уровень безработицы находится на 49-летнем минимуме. Надо понимать, что снижение индикатора отчасти носит статистический эффект. За последние 10 лет доля экономически активного населения сократилась с 66% до 62,9%.
• Инфляция. Достигла целевого ориентира ФРС. Так, рост любимого регулятором ценового индекса потребительских расходов в сентябре составил 2% относительно аналогичного периода прошлого года. Базовый PCE (без учета еды и энергоносителей – волатильных компонент) также вырос на 2%. При этом ФРС таргетирует 2% по показателям.
В заявлении, опубликованном по итогам предыдущего заседания, ФРС сообщила, что инфляция в ближайшие 12 месяцев останется в районе целевого уровня.
Индексы цен потребителей (CPI) и производителей (PPI) подтверждают картину и указывают на замедление общей инфляции по сравнению с пиковыми значениями лета, в сентябре годовой прирост составил 2,3% и 2,6% соответственно. Из более свежих и настораживающих данных - средний прирост заработных плат в октябре ускорился до 3,1% годовых после 2,8%.
Ранее Федрезерв указывал на баланс в инфляционных ожиданиях, несмотря на растущий госдолг, который уже перевалил за $21 трлн. Согласно сегменту облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), инфляционные ожидания в Штатах на ближайшие 5 лет составляют 2,2% годовых. Показатель заметно превышает 1,8%, предполагавшиеся в середине 2017 г. Максимум с 2014 г. был зафиксирован в феврале – 2,35%.
• Влияние доллара. Весной-летом индекс доллара (DXY) отскочил от многолетних минимумов, несмотря на риски торговых войн. В ходе сезона отчетности многие корпорации США указывали на неблагоприятные изменения валютных курсов. Особенно укрепился доллар против валют развивающихся стран, включая юань.
Если монетарная политика в США будет ужесточаться слишком быстро, то дальнейший взлет доллара не за горами. Отмечу близкие к рекордным спреды между доходностями гособлигаций США и Германии (а также Японии), а это фактор в пользу роста доллара против евро (йены).
График индекса доллара за год, таймфрейм дневной
• Оценка рисков. По итогам прошлого заседания ФРС назвала риски для перспектив развития американской экономики «в целом сбалансированными». Формально не были озвучены «зарубежные» риски - торговые разногласия между США и Китаем, а также ситуацию на развивающихся рынках. По факту регулятор наверняка закладывает их в свои прогнозы.
Федрезерв будет оценивать текущие и прогнозируемые экономические условия в Штатах, ориентируясь на целевые показатели занятости и инфляции. При этом из стейтмента по итогам сентябрьского заседания была изъята фраза об «аккомодационной» (мягкой) монетарной политике.
Прогноз по монетарной политике
Очень важный момент. Внимание - на стейтмент ФРС.
На 2018 г. FOMC запланировал четыре этапа повышения ключевой ставки по 0,25 процентных пункта, до 2,25-2,5%. Три этапа уже материализовались. Согласно сегменту деривативов, с вероятностью свыше 70% четвертое повышение состоится в декабре.
На 2019 г. регулятор планирует еще три этапа повышения ставки, до 3-3,25%. Долгосрочная цель регулятора – 3%. Таким образом, в обозримой перспективе США столкнутся с кредитно-денежной политикой, ограничивающей экономический рот.
Не все так однозначно. Усиление волатильности на американских площадках способно привести к замедлению цикла монетарного ужесточения. Подобное уже случалось в предыдущие годы. Сервис CME FedWatch указывает на значительную вероятность 2,75-3% по ключевой ставке к концу следующего года.
В четверг вечером на рынке США возможна волатильность, хотя она может носить скорее эмоциональный характер. В случае достаточно жесткой риторики регулятора мы увидим рост доходностей Treasuries, укрепление доллара и новый виток коррекции по американскому рынку акций. Если стейтмент будет указывать на повышенные риски для прогноза по увеличению ставок, реакция в фондовых активах может быть позитивной.
Мой базовый сценарий предполагает некий промежуточный вариант - достаточно осторожный текст от Федрезерва, близкий к сентябрьской версии. Локально он будет носить нейтральный характер, хотя по совокупности нельзя исключать нового витка коррекции по американскому рынку акций. В дальнейшем стоит сфокусироваться на входящей макроинформации для оценки перспектив на 2019 г. О них мы сможет получить более подробное представление по итогам декабрьского заседания.
Мероприятие будет содержать в себе ряд моментов, на которые стоит обратить внимание инвесторам. Следует отметить, что заседание не является «опорным», то есть на этот раз ни цифровых прогнозов Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), ни пресс-конференции Джерома Пауэлла не запланировано.
Основные параметры
На этот раз с 93% вероятностью предполагается, что ключевая ставка будет оставлена без изменений, на уровне 2-2,25% (данные сегмента деривативов, сервиса CME FedWatch). Событие это вполне ожидаемо. Важен взгляд в будущее – оценка перспектив монетарной политики в США.
Помимо увеличения ставок, Федрезерв осуществляет еще одну меру по монетарному ужесточению. Речь идет о сворачивании баланса. Начиная с октября 2017 г., ФРС запустила процесс «QE наоборот». В «Принципы и планы нормализации политики» были внесены изменения, согласно которым регулятор намерен постепенно снижать объемы реинвестируемых доходов от удерживаемых ценных бумаг с истекающим сроком погашения.
Надо понимать, что сейчас регулятор держит около $2,3 трлн Treasuries при общем объеме баланса в $4,2 трлн. Как результат, текущее сокращение активов на $50 млрд в месяц не представляет сильной угрозы для рынков. Пока речь не идет о продаже бумаг с баланса. Более важны эмоциональные аспекты заявлений регулятора, поводы для движений на финансовых рынках.
В деталях
• Общее состояние экономики – в сентябре оценивалось ФРС, как сильный рост. Согласно первой оценке, ВВП США в III квартале вырос на 3,5% (кв/кв).
Впрочем, пиковые значения в плане прироста могли быть пройдены. Согласно прогнозу ФРБ Атланты, известному наиболее свежими оценками в рамках сервиса GDPNow на IV квартал предполагается 2,9% прирост ВВП.
• Рынок труда – пожалуй, один из ключевых факторов, на которые в текущих условиях ориентируется Фед в процессе монетарного ужесточения.
Ключевой отчет по рынку труда США за октябрь оказался сильным. Число занятых вне сельхоз. секторе (non-farm payrolls) увеличилось на 250 тыс. Неформальной пограничной отметкой, отделяющей «силу» от «слабости», являются 200 тыс.
Уровень безработицы составляет 3,7% - даже ниже предполагаемого показателя «полной занятости» (NAIRU, 4,5%). Уровень безработицы находится на 49-летнем минимуме. Надо понимать, что снижение индикатора отчасти носит статистический эффект. За последние 10 лет доля экономически активного населения сократилась с 66% до 62,9%.
• Инфляция. Достигла целевого ориентира ФРС. Так, рост любимого регулятором ценового индекса потребительских расходов в сентябре составил 2% относительно аналогичного периода прошлого года. Базовый PCE (без учета еды и энергоносителей – волатильных компонент) также вырос на 2%. При этом ФРС таргетирует 2% по показателям.
В заявлении, опубликованном по итогам предыдущего заседания, ФРС сообщила, что инфляция в ближайшие 12 месяцев останется в районе целевого уровня.
Индексы цен потребителей (CPI) и производителей (PPI) подтверждают картину и указывают на замедление общей инфляции по сравнению с пиковыми значениями лета, в сентябре годовой прирост составил 2,3% и 2,6% соответственно. Из более свежих и настораживающих данных - средний прирост заработных плат в октябре ускорился до 3,1% годовых после 2,8%.
Ранее Федрезерв указывал на баланс в инфляционных ожиданиях, несмотря на растущий госдолг, который уже перевалил за $21 трлн. Согласно сегменту облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), инфляционные ожидания в Штатах на ближайшие 5 лет составляют 2,2% годовых. Показатель заметно превышает 1,8%, предполагавшиеся в середине 2017 г. Максимум с 2014 г. был зафиксирован в феврале – 2,35%.
• Влияние доллара. Весной-летом индекс доллара (DXY) отскочил от многолетних минимумов, несмотря на риски торговых войн. В ходе сезона отчетности многие корпорации США указывали на неблагоприятные изменения валютных курсов. Особенно укрепился доллар против валют развивающихся стран, включая юань.
Если монетарная политика в США будет ужесточаться слишком быстро, то дальнейший взлет доллара не за горами. Отмечу близкие к рекордным спреды между доходностями гособлигаций США и Германии (а также Японии), а это фактор в пользу роста доллара против евро (йены).
График индекса доллара за год, таймфрейм дневной
• Оценка рисков. По итогам прошлого заседания ФРС назвала риски для перспектив развития американской экономики «в целом сбалансированными». Формально не были озвучены «зарубежные» риски - торговые разногласия между США и Китаем, а также ситуацию на развивающихся рынках. По факту регулятор наверняка закладывает их в свои прогнозы.
Федрезерв будет оценивать текущие и прогнозируемые экономические условия в Штатах, ориентируясь на целевые показатели занятости и инфляции. При этом из стейтмента по итогам сентябрьского заседания была изъята фраза об «аккомодационной» (мягкой) монетарной политике.
Прогноз по монетарной политике
Очень важный момент. Внимание - на стейтмент ФРС.
На 2018 г. FOMC запланировал четыре этапа повышения ключевой ставки по 0,25 процентных пункта, до 2,25-2,5%. Три этапа уже материализовались. Согласно сегменту деривативов, с вероятностью свыше 70% четвертое повышение состоится в декабре.
На 2019 г. регулятор планирует еще три этапа повышения ставки, до 3-3,25%. Долгосрочная цель регулятора – 3%. Таким образом, в обозримой перспективе США столкнутся с кредитно-денежной политикой, ограничивающей экономический рот.
Не все так однозначно. Усиление волатильности на американских площадках способно привести к замедлению цикла монетарного ужесточения. Подобное уже случалось в предыдущие годы. Сервис CME FedWatch указывает на значительную вероятность 2,75-3% по ключевой ставке к концу следующего года.
В четверг вечером на рынке США возможна волатильность, хотя она может носить скорее эмоциональный характер. В случае достаточно жесткой риторики регулятора мы увидим рост доходностей Treasuries, укрепление доллара и новый виток коррекции по американскому рынку акций. Если стейтмент будет указывать на повышенные риски для прогноза по увеличению ставок, реакция в фондовых активах может быть позитивной.
Мой базовый сценарий предполагает некий промежуточный вариант - достаточно осторожный текст от Федрезерва, близкий к сентябрьской версии. Локально он будет носить нейтральный характер, хотя по совокупности нельзя исключать нового витка коррекции по американскому рынку акций. В дальнейшем стоит сфокусироваться на входящей макроинформации для оценки перспектив на 2019 г. О них мы сможет получить более подробное представление по итогам декабрьского заседания.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба