9 ноября 2018 ВТБ (VTBR) | Альфа-Капитал
ВТБ вчера представил финансовые результаты за 3К18 и провел телефонную конференцию. Чистая прибыль за 3К18 выросла на 137% г/г (на 13% г/г с учетом коррекции на прочий доход), что примерно соответствует нашим ожиданиям и на 2% опережает консенсус-прогноз рынка. Менеджмент подтвердил свой прогноз по чистой прибыли на уровне 170 млрд руб. по итогам 2018 г. Таким образом, мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций банка. В то же время телефонная конференция не прояснила ситуацию с дивидендными выплатами по итогам 2018 г., и мы ожидаем, что это будет определять динамику акций в ближайшие 1-2 квартала. Сейчас ВТБ торгуется по низкому коэффициенту 0,5x 2019П P/BV. Тем не менее, учитывая не вполне ясную ситуацию по дивидендам на 2018 г., мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям Сбербанка, дивидендная доходность которых составит 9-11% 2018П.
Чистый процентный доход составил 120,5 млрд руб. (+3% г/г, -1% к/к), что соответствует нашей оценке и на 1% ниже консенсус-прогноза. Как мы и ожидали, ЧПМ находилась под давлением в 3К, сократившись на 0,2 п. п. г/г и к/к до 3,9%. ВТБ продемонстрировал сильный рост корпоративного кредитования (+11% к/к), главным образом, за счет низкомаржинальных валютных кредитов. Доля кредитов в валюте выросла до 30% в 3К18 (с 27% в 2К18), оказывая давление на среднюю доходность по кредитам (-0,3 п.п. к/к). Кроме того, на ЧПМ негативно повлиял рост межбанковских займов (на 19% к/к) и кредитов ЦБ (в 6,2 раз к/к) в структуре пассивов, тогда как депозиты клиентов выросли всего на 1% к/к.
Это в сочетании с комиссионным доходом в размере 23 млрд руб. (-3% г/г, -4% к/к) и прочим доходом в размере 15 млрд руб. привело к тому, что операционный доход в 3К18 составил 159 млрд руб. (+24% г/г, -7% к/к), что примерно соответствует нашему прогнозу и ожиданиям рынка.
Операционные расходы за 3К18 составили 63 млрд руб. (не изменившись г/г, +2% к/к) – это на 1-2% ниже нашей оценки и ожиданий рынка и предполагает отношение расходов к доходам на уровне 39,4% (-9,4 п. п. г/г), что ниже прогноза ВТБ 40%.
Резервы на уровне 39 млрд руб. (-8% г/г, -29% к/к) – на 12-16% ниже нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка и соответствует стоимости риска на уровне 1,5% (-0,3 п.п. г/г, -0,7 п.п. к/к). Стоимость риска за 9M18 также сохранилась на уровне 1,5%, что соответствует прогнозу ВТБ на 2018 г. (1,5%). Доля кредитов 3 стадии (с повышенным уровнем риска) снизилась на 2 п.п. к/к до 13,7% и коэффициент покрытия улучшился на 2 п.п к/к до 53%. Тем не менее, коэффициент покрытия кредитов 3 стадии ВТБ оказался существенно ниже аналогичного показателя Сбербанка (92% в 3К18).
Чистая прибыль за 3К18 составила 41 млрд руб., (+137% г/г, -4% к/к). Это примерно соответствует нашим ожиданиям и на 2% превышает консенсус-прогноз и предполагает ROAE на уровне 11,4% в 3К18 (+6,5 п.п. г/г, -0,5 п.п. к/к). Более высокие в сравнении с нашим прогнозом налоговые отчисления (при эффективной ставке налога, подскочившей до 28%, против 20% в 2К18) полностью нейтрализуют позитивный сюрприз от снижения резервов. С учетом коррекции на прочий доход, рост чистой прибыли, по нашей оценке, составляет 13% г/г в 3К18 и 29% к/к.
Прогноз чистой прибыли на 2018 г. подтвержден. После публикации финансовых результатов за 3К18 ВТБ повысил свой прогноз по росту корпоративных кредитов до выше рынка (с предыдущего “по рынку”). В то же время ВТБ сейчас ожидает, что ЧПМ составит примерно 4% (против предыдущего прогноза – выше 4%). В итоге прогноз по чистой прибыли по итогам 2018 г. в размере 170 млрд руб. не изменился. Это соответствует нашим ожиданиям и предусматривает чистую прибыль за 4К18 на уровне примерно 30 млрд руб.
Чистый процентный доход составил 120,5 млрд руб. (+3% г/г, -1% к/к), что соответствует нашей оценке и на 1% ниже консенсус-прогноза. Как мы и ожидали, ЧПМ находилась под давлением в 3К, сократившись на 0,2 п. п. г/г и к/к до 3,9%. ВТБ продемонстрировал сильный рост корпоративного кредитования (+11% к/к), главным образом, за счет низкомаржинальных валютных кредитов. Доля кредитов в валюте выросла до 30% в 3К18 (с 27% в 2К18), оказывая давление на среднюю доходность по кредитам (-0,3 п.п. к/к). Кроме того, на ЧПМ негативно повлиял рост межбанковских займов (на 19% к/к) и кредитов ЦБ (в 6,2 раз к/к) в структуре пассивов, тогда как депозиты клиентов выросли всего на 1% к/к.
Это в сочетании с комиссионным доходом в размере 23 млрд руб. (-3% г/г, -4% к/к) и прочим доходом в размере 15 млрд руб. привело к тому, что операционный доход в 3К18 составил 159 млрд руб. (+24% г/г, -7% к/к), что примерно соответствует нашему прогнозу и ожиданиям рынка.
Операционные расходы за 3К18 составили 63 млрд руб. (не изменившись г/г, +2% к/к) – это на 1-2% ниже нашей оценки и ожиданий рынка и предполагает отношение расходов к доходам на уровне 39,4% (-9,4 п. п. г/г), что ниже прогноза ВТБ 40%.
Резервы на уровне 39 млрд руб. (-8% г/г, -29% к/к) – на 12-16% ниже нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка и соответствует стоимости риска на уровне 1,5% (-0,3 п.п. г/г, -0,7 п.п. к/к). Стоимость риска за 9M18 также сохранилась на уровне 1,5%, что соответствует прогнозу ВТБ на 2018 г. (1,5%). Доля кредитов 3 стадии (с повышенным уровнем риска) снизилась на 2 п.п. к/к до 13,7% и коэффициент покрытия улучшился на 2 п.п к/к до 53%. Тем не менее, коэффициент покрытия кредитов 3 стадии ВТБ оказался существенно ниже аналогичного показателя Сбербанка (92% в 3К18).
Чистая прибыль за 3К18 составила 41 млрд руб., (+137% г/г, -4% к/к). Это примерно соответствует нашим ожиданиям и на 2% превышает консенсус-прогноз и предполагает ROAE на уровне 11,4% в 3К18 (+6,5 п.п. г/г, -0,5 п.п. к/к). Более высокие в сравнении с нашим прогнозом налоговые отчисления (при эффективной ставке налога, подскочившей до 28%, против 20% в 2К18) полностью нейтрализуют позитивный сюрприз от снижения резервов. С учетом коррекции на прочий доход, рост чистой прибыли, по нашей оценке, составляет 13% г/г в 3К18 и 29% к/к.
Прогноз чистой прибыли на 2018 г. подтвержден. После публикации финансовых результатов за 3К18 ВТБ повысил свой прогноз по росту корпоративных кредитов до выше рынка (с предыдущего “по рынку”). В то же время ВТБ сейчас ожидает, что ЧПМ составит примерно 4% (против предыдущего прогноза – выше 4%). В итоге прогноз по чистой прибыли по итогам 2018 г. в размере 170 млрд руб. не изменился. Это соответствует нашим ожиданиям и предусматривает чистую прибыль за 4К18 на уровне примерно 30 млрд руб.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба