В ноябре 2018 г. Юнипро представила консолидированную отчетность за 3К18г. Мы обновили нашу финансовую модель и учли в ней последние финансовые и операционные данные. Мы подтверждаем целевую цену акции в 2,99 руб. и рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
Финансовые результаты
Результаты за 3К18г. почти полностью совпали с нашими прогнозами и не стали сюрпризом.
На результаты оказали влияние как снижение выработки из-за роста гидрогенерации и снижения загрузки станций, так и снижение цен РСВ в отдельных зонах. Из-за индексации цен на газ рентабельность чистой прибыли оказалась под давлением. Отчасти сократить негативное влияние помог рост платежей за мощность КОМ и ДПМ.
В итоге под давлением оказалась как выручка (-2,2%), так и скорректированные EBITDA (-1,5%) и чистая прибыль (-8,2%).
Результаты конференц-звонка
- руководство позитивно смотрит на перспективу участия в программе модернизации мощностей, но ожидает финализации регулирования программы со стороны правительства;
- комментарии по возможным инвестициям в модернизацию мощностей менеджмент не представил;
- ожидается выплата 650 тыс. руб. в качестве штрафа по делу ФАС;
- дивиденды в 2019 г. составят 14 млрд руб., то есть столько же, сколько компания платила за 2017 и 2018 гг. (оставшаяся часть дивидендов за 2018 г. ожидается к выплате в декабре этого года);
- дивидендная политика может быть принята в 1К19г.;
- руководство уточнило прогноз диапазона EBITDA’18 до 26-27 млрд руб. (наш прогноз – 26,9 млрд руб.);
- есть риск переноса срока ввода третьего блока с 3К19 г. на 4К19 г.
Дивиденды
Юнипро остается одной из самых привлекательных дивидендных историй в российской электроэнергетике. Компания выплатила 7 млрд руб. в июле текущего года, еще 7 млрд руб. планируется выплатить в декабре 2018 г. Соответственно, годовые выплаты составят 14 млрд руб., что транслируется в дивидендную доходность в 8,0%. В 2019 г. компания также выплатит 14 млрд руб., что соответствует 84% чистой прибыли. Ранее менеджмент планировал представить новую дивидендную политику в конце 2018 г., но на конференц-звонке перенес решение на 1К19г. в первую очередь из-за неопределенности с параметрами программы модернизации мощностей.
Прогнозы и оценка
Мы считаем, что на данный момент количество позитивных факторов превышает число отрицательных. К последним можно отнести вероятную задержку ввода аварийного блока Березовской ГРЭС, а также незавершенность спора с ФАС.
Среди позитивных моментов: конкретика с дивидендами, отсутствие кредитов на балансе, возможное участие в программе модернизации мощностей. Ввод аварийного блока Березовской ГРЭС окажет положительное влияние на FCF Юнипро и может увеличить дивидендную доходность до двузначных чисел. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой 2,99 руб., TSR (совокупная доходность акционеров в течение следующего года) составит 19,6%.
Финансовая модель Юнипро
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Финансовые результаты
Результаты за 3К18г. почти полностью совпали с нашими прогнозами и не стали сюрпризом.
На результаты оказали влияние как снижение выработки из-за роста гидрогенерации и снижения загрузки станций, так и снижение цен РСВ в отдельных зонах. Из-за индексации цен на газ рентабельность чистой прибыли оказалась под давлением. Отчасти сократить негативное влияние помог рост платежей за мощность КОМ и ДПМ.
В итоге под давлением оказалась как выручка (-2,2%), так и скорректированные EBITDA (-1,5%) и чистая прибыль (-8,2%).
Результаты конференц-звонка
- руководство позитивно смотрит на перспективу участия в программе модернизации мощностей, но ожидает финализации регулирования программы со стороны правительства;
- комментарии по возможным инвестициям в модернизацию мощностей менеджмент не представил;
- ожидается выплата 650 тыс. руб. в качестве штрафа по делу ФАС;
- дивиденды в 2019 г. составят 14 млрд руб., то есть столько же, сколько компания платила за 2017 и 2018 гг. (оставшаяся часть дивидендов за 2018 г. ожидается к выплате в декабре этого года);
- дивидендная политика может быть принята в 1К19г.;
- руководство уточнило прогноз диапазона EBITDA’18 до 26-27 млрд руб. (наш прогноз – 26,9 млрд руб.);
- есть риск переноса срока ввода третьего блока с 3К19 г. на 4К19 г.
Дивиденды
Юнипро остается одной из самых привлекательных дивидендных историй в российской электроэнергетике. Компания выплатила 7 млрд руб. в июле текущего года, еще 7 млрд руб. планируется выплатить в декабре 2018 г. Соответственно, годовые выплаты составят 14 млрд руб., что транслируется в дивидендную доходность в 8,0%. В 2019 г. компания также выплатит 14 млрд руб., что соответствует 84% чистой прибыли. Ранее менеджмент планировал представить новую дивидендную политику в конце 2018 г., но на конференц-звонке перенес решение на 1К19г. в первую очередь из-за неопределенности с параметрами программы модернизации мощностей.
Прогнозы и оценка
Мы считаем, что на данный момент количество позитивных факторов превышает число отрицательных. К последним можно отнести вероятную задержку ввода аварийного блока Березовской ГРЭС, а также незавершенность спора с ФАС.
Среди позитивных моментов: конкретика с дивидендами, отсутствие кредитов на балансе, возможное участие в программе модернизации мощностей. Ввод аварийного блока Березовской ГРЭС окажет положительное влияние на FCF Юнипро и может увеличить дивидендную доходность до двузначных чисел. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой 2,99 руб., TSR (совокупная доходность акционеров в течение следующего года) составит 19,6%.
Финансовая модель Юнипро
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter