16 февраля 2009 Финмаркет
Процентные ставки на российском денежном рынке остаются крайне высокими. Средневзвешенная ставка на состоявшемся в понедельник беззалоговом аукционе по 3-месячным кредитам - более 18,5% годовых. Это - нездоровая ситуация: практически весь нефинансовый сектор "отрезан" от кредитования по приемлемым ставкам. Но, быть может нынешняя ситуация несет предпосылки к улучшению?
Отметим для начала, что в секторе краткосрочных МБК проблем пока нет. Ставки по кредитам "овернайт" вот уже более 2-х недель стабильно держится около 10% годовых, что по нынешним временам более чем терпимо. В краткосрочной перспективе ликвидности, кажется, достаточно - даже не смотря на то, что банкам ежедневно приходится занимать заметно более 100 млрд рублей у ЦБ РФ, то есть работать рублями, привлеченными на короткий срок.
Но ключевая проблема сейчас - не в сегменте "овернайт". По настоящему высокими являются ставки по кредитам на срок от месяца и выше. MosPrime Rate (индикативная ставка московского межбанковского кредитного рынка) по таким кредитам с конца осени прошлого года стабильно превышает 20% годовых. Самыми высокими ставки были во второй половине января - они достигали 25-30% годовых.
Ставки MosPrime Rate начали снижаться в феврале: трехмесячная ставка, в частности, опустилась до уровня 24,5% годовых (в период 21-28 января эта ставка держалась в диапазоне 28-29% годовых). Можно ли говорить о тенденции к улучшению ситуации?
Увы, пока нельзя: тенденция к снижению рыночных ставок неустойчива, а, в то же время, кредитование без обеспечения, осуществляемое ЦБ РФ в качестве меры антикризисной поддержки ликвидности, идет по все более высоким ставкам. На аукционе в понедельник, где предоставлялись 3-х месячные ресурсы, средневзвешенная ставка составила 18,56% годовых: в предыдущий раз (2 февраля) на аналогичном аукционе ставка составила 18,65% годовых. Т.е. за 2 недели ставки практически не изменились.
Ранее беззалоговые кредиты были дешевле: 19 января трехмесячные кредиты без обеспечения предоставлялись в среднем под 13,6% годовых, а последний аукцион по 3-месячным ресурсам прошлого года (22 декабря) прошел под доходность 12,85% годовых.
Налицо - не снижение, но стабилизация ставок по долгосрочным централизованным ресурсам на крайне высоком уровне. Уровне, близком к рыночным ставкам. Эти ставки слишком высоки для того, чтобы банки могли массово кредитовать нефинансовый сектор: по-сути, под них можно разве только позволить рефинансировать (в случае крайней необходимости) ранее полученные кредиты.
То есть пока есть отчетливое ощущение, что финансовая система (банки, денежные рынки и пр.) все сильнее отдаляются от нефинансового сектора: этот сектор должен теперь жить, практически никак не опираясь на заемные средства.
Впрочем, возможно, на короткое время такая ситуация и оправдана. Оправдана тем, что экономика должна была сначала пройти плавную девальвацию рубля (толкающую всех и вся на покупку валюту на любые свободные средства), а затем - суметь стабилизироваться после девальвации, придти в норму.
Девальвация рубля завершилась уже почти 2 недели назад. Однако шлейф остался: валютные фьючерсы по-прежнему ориентированы на снижение курса рубля темпом около 20% годовых. Рынок, "смирившийся" с тем, что ЦБ РФ в краткосрочном разрезе не собирается допускать рост стоимости бивалютной корзины выше 41 рубля, пока все же не готов согласиться с тем, что это намерение будет долгим. Валютные фьючерсы на середину июня текущего года днем в понедельник настроены на стоимость бивалютной корзины чуть больше чем в 42 рубля. Это значит, что покупатели срочных контрактов на валюту защищают себя от того, что ЦБ РФ в ближайшие 4 месяца предпримет новое отступление.
До тех пор, пока структура срочных ставок на рынке рубль/доллар настроена под активное снижение рубля, участники рынка имеют высокодоходный и практически безрисковый рублевый инструмент. Этот инструмент - покупка валюты на спот-рынке с одновременной продажей ее на срочном рынке: около 20% годовых этот инструмент приносит.
Ну а пока этот инструмент дает 20% годовых, ставки по рублевому кредитованию не могут существенно снизиться. Выход для властей (при условии сохранения свободной конвертируемости рубля) - стремиться всеми силами снизить форвардную доходность валютной покупки. Это снижение произошло бы, если бы, с одной стороны, участники рынка были бы твердо уверены, что ЦБ РФ удержит бивалютную корзину ниже 41 рубля, скажем, до середины июня (тогда никто не покупал бы валютные форварда по ценам, соответствующим корзине выше 41 рубля), а с другой стороны, ЦБ РФ не позволял бы корзине снизиться, скажем, ниже текущих 39,5 рубля (эта цифра должна была бы медленно расти с течением времени).
"Сжатый" подобными ограничениями, валютный рынок был бы ориентирован (в разрезе ближайших 4-х месяцев) на рублевую доходность валютных сделок в 11,5-12% годовых. Вот тогда возникла бы база для снижения среднесрочных рублевых ставок, которая, может быть, оживила бы и российскую экономику.
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Отметим для начала, что в секторе краткосрочных МБК проблем пока нет. Ставки по кредитам "овернайт" вот уже более 2-х недель стабильно держится около 10% годовых, что по нынешним временам более чем терпимо. В краткосрочной перспективе ликвидности, кажется, достаточно - даже не смотря на то, что банкам ежедневно приходится занимать заметно более 100 млрд рублей у ЦБ РФ, то есть работать рублями, привлеченными на короткий срок.
Но ключевая проблема сейчас - не в сегменте "овернайт". По настоящему высокими являются ставки по кредитам на срок от месяца и выше. MosPrime Rate (индикативная ставка московского межбанковского кредитного рынка) по таким кредитам с конца осени прошлого года стабильно превышает 20% годовых. Самыми высокими ставки были во второй половине января - они достигали 25-30% годовых.
Ставки MosPrime Rate начали снижаться в феврале: трехмесячная ставка, в частности, опустилась до уровня 24,5% годовых (в период 21-28 января эта ставка держалась в диапазоне 28-29% годовых). Можно ли говорить о тенденции к улучшению ситуации?
Увы, пока нельзя: тенденция к снижению рыночных ставок неустойчива, а, в то же время, кредитование без обеспечения, осуществляемое ЦБ РФ в качестве меры антикризисной поддержки ликвидности, идет по все более высоким ставкам. На аукционе в понедельник, где предоставлялись 3-х месячные ресурсы, средневзвешенная ставка составила 18,56% годовых: в предыдущий раз (2 февраля) на аналогичном аукционе ставка составила 18,65% годовых. Т.е. за 2 недели ставки практически не изменились.
Ранее беззалоговые кредиты были дешевле: 19 января трехмесячные кредиты без обеспечения предоставлялись в среднем под 13,6% годовых, а последний аукцион по 3-месячным ресурсам прошлого года (22 декабря) прошел под доходность 12,85% годовых.
Налицо - не снижение, но стабилизация ставок по долгосрочным централизованным ресурсам на крайне высоком уровне. Уровне, близком к рыночным ставкам. Эти ставки слишком высоки для того, чтобы банки могли массово кредитовать нефинансовый сектор: по-сути, под них можно разве только позволить рефинансировать (в случае крайней необходимости) ранее полученные кредиты.
То есть пока есть отчетливое ощущение, что финансовая система (банки, денежные рынки и пр.) все сильнее отдаляются от нефинансового сектора: этот сектор должен теперь жить, практически никак не опираясь на заемные средства.
Впрочем, возможно, на короткое время такая ситуация и оправдана. Оправдана тем, что экономика должна была сначала пройти плавную девальвацию рубля (толкающую всех и вся на покупку валюту на любые свободные средства), а затем - суметь стабилизироваться после девальвации, придти в норму.
Девальвация рубля завершилась уже почти 2 недели назад. Однако шлейф остался: валютные фьючерсы по-прежнему ориентированы на снижение курса рубля темпом около 20% годовых. Рынок, "смирившийся" с тем, что ЦБ РФ в краткосрочном разрезе не собирается допускать рост стоимости бивалютной корзины выше 41 рубля, пока все же не готов согласиться с тем, что это намерение будет долгим. Валютные фьючерсы на середину июня текущего года днем в понедельник настроены на стоимость бивалютной корзины чуть больше чем в 42 рубля. Это значит, что покупатели срочных контрактов на валюту защищают себя от того, что ЦБ РФ в ближайшие 4 месяца предпримет новое отступление.
До тех пор, пока структура срочных ставок на рынке рубль/доллар настроена под активное снижение рубля, участники рынка имеют высокодоходный и практически безрисковый рублевый инструмент. Этот инструмент - покупка валюты на спот-рынке с одновременной продажей ее на срочном рынке: около 20% годовых этот инструмент приносит.
Ну а пока этот инструмент дает 20% годовых, ставки по рублевому кредитованию не могут существенно снизиться. Выход для властей (при условии сохранения свободной конвертируемости рубля) - стремиться всеми силами снизить форвардную доходность валютной покупки. Это снижение произошло бы, если бы, с одной стороны, участники рынка были бы твердо уверены, что ЦБ РФ удержит бивалютную корзину ниже 41 рубля, скажем, до середины июня (тогда никто не покупал бы валютные форварда по ценам, соответствующим корзине выше 41 рубля), а с другой стороны, ЦБ РФ не позволял бы корзине снизиться, скажем, ниже текущих 39,5 рубля (эта цифра должна была бы медленно расти с течением времени).
"Сжатый" подобными ограничениями, валютный рынок был бы ориентирован (в разрезе ближайших 4-х месяцев) на рублевую доходность валютных сделок в 11,5-12% годовых. Вот тогда возникла бы база для снижения среднесрочных рублевых ставок, которая, может быть, оживила бы и российскую экономику.
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу