Мексика по доходности длинных бондов вчера была выше 9.8%. Сегодня 9.65%, но это все равно перебор – при средней инфляции за 15 лет 4.17%, таргету в 3%, высоким рейтингам, решённой проблемой с торговым соглашением и, судя по всему, более dovish ФРС. Ну понятно, Обрадор, но есть, все-таки пределы ...
Из тройки РФ, ЮАР, Мексика, имхо последняя наиболее интересна – длинные ставки на 1% выше, чем в РФ, где есть риск санкций и на одном уровне с ЮАР (где структурно большая премия в длинных ставках, рейтинг на 3 уровня ниже, исторически более волатильная валюта и более высокая инфляция).
Да, как я писал, там плохое позиционирование, особенно в валюте и в отличие от других EM валюта провалилась несильно. Поэтому я бы взял с FX хеджем – ну т.е. если деньги в баксах, то валютный своп USDMXN + 30 летний бонд. Хедж съест почти все кэрри, но риск в случае, если случится ж..а будет намного меньше, а основной апсайд, имхо в ставках, а не в форексе.
ПС да – это все для скорее средних и более крупных ритейл-инвесторов – институционалам наверное интереснее более короткие участки кривой, но частник, не торгующий свопами и не имеющий нормального доступа к репо на бонды просто не сможет взять в коротком конце позицию достаточного размера чтобы заработать прилично.
EM vs DM - доходности гособлигаций
Очень грубо, игнорируя многочисленные частные факторы (часто важные - санкции, то что цены Bunds определяются монетарной политикой которая едина для всей Еврозоны итп), сравниваем доходности, которые предлагают EM и DM госбумаги в локальной валюте и сравниваем с текущей инфляцией и средней за последние 15 лет.
Цель по инфляции у первых -примерно 4%, у вторых - 2%.
В общем, как ни крути, выходит, что EM бумаги дают 4-5.5% выше инфляции (в сравнении с текущей, policy rate или средней), а DM от -1% до 1%. При этом курсы валют EM слабые. На провалах можно было премию и еще выше получить (9.4% по длинным бумагам в РФ, 10.4% в ЮАР итп) ....
Это не призыв прямо сейчас все бросать и бежать покупать - напр. в Мексике довольно плохое позиционирование (т.к. это был один из немногих EM рынков, который не просрался, как следует), но long-term надо иметь в виду, что дисконт EM к DM огромный ...
(CPI за 15 лет взял из Блума средний арифметический, если брать правильно в годовом исчислении, EM цифры упадут больше).
При этом если бы перечисленные EM не занимались бы ерундой и пытались бы закрыть гэп в производительности труда, там бы, вероятно и реальный курс повышался - т.е. доход от владения локальными бондами приходил бы и от повышенной ставки и от укрепления. Но это "если бы да кабы", конечно. Но и без этого премия дает здоровую margin of safety для долгосрочного инвестора.
То же касается в какой-то степени и акций (EM vs US), евробондов. Понятно, санкции, America First и пр. Но все-таки.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Из тройки РФ, ЮАР, Мексика, имхо последняя наиболее интересна – длинные ставки на 1% выше, чем в РФ, где есть риск санкций и на одном уровне с ЮАР (где структурно большая премия в длинных ставках, рейтинг на 3 уровня ниже, исторически более волатильная валюта и более высокая инфляция).
Да, как я писал, там плохое позиционирование, особенно в валюте и в отличие от других EM валюта провалилась несильно. Поэтому я бы взял с FX хеджем – ну т.е. если деньги в баксах, то валютный своп USDMXN + 30 летний бонд. Хедж съест почти все кэрри, но риск в случае, если случится ж..а будет намного меньше, а основной апсайд, имхо в ставках, а не в форексе.
ПС да – это все для скорее средних и более крупных ритейл-инвесторов – институционалам наверное интереснее более короткие участки кривой, но частник, не торгующий свопами и не имеющий нормального доступа к репо на бонды просто не сможет взять в коротком конце позицию достаточного размера чтобы заработать прилично.
EM vs DM - доходности гособлигаций
Очень грубо, игнорируя многочисленные частные факторы (часто важные - санкции, то что цены Bunds определяются монетарной политикой которая едина для всей Еврозоны итп), сравниваем доходности, которые предлагают EM и DM госбумаги в локальной валюте и сравниваем с текущей инфляцией и средней за последние 15 лет.
Цель по инфляции у первых -примерно 4%, у вторых - 2%.
В общем, как ни крути, выходит, что EM бумаги дают 4-5.5% выше инфляции (в сравнении с текущей, policy rate или средней), а DM от -1% до 1%. При этом курсы валют EM слабые. На провалах можно было премию и еще выше получить (9.4% по длинным бумагам в РФ, 10.4% в ЮАР итп) ....
Это не призыв прямо сейчас все бросать и бежать покупать - напр. в Мексике довольно плохое позиционирование (т.к. это был один из немногих EM рынков, который не просрался, как следует), но long-term надо иметь в виду, что дисконт EM к DM огромный ...
(CPI за 15 лет взял из Блума средний арифметический, если брать правильно в годовом исчислении, EM цифры упадут больше).
При этом если бы перечисленные EM не занимались бы ерундой и пытались бы закрыть гэп в производительности труда, там бы, вероятно и реальный курс повышался - т.е. доход от владения локальными бондами приходил бы и от повышенной ставки и от укрепления. Но это "если бы да кабы", конечно. Но и без этого премия дает здоровую margin of safety для долгосрочного инвестора.
То же касается в какой-то степени и акций (EM vs US), евробондов. Понятно, санкции, America First и пр. Но все-таки.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter