11 декабря 2018 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Описание бизнеса
Microsoft (MSFT) – американская корпорация с капитализацией порядка $800 млрд. Мировой лидер по производству программного обеспечения.
MSFT работает в трех сегментах: Productivity and Business Processes (Office для физических и юридических лиц, социальная сеть LinkedIn, решения для бизнеса – ERP, CRM), Intelligent Cloud (серверные и облачные продукты), More Personal Computing (продукты на базе Windows, игровое и поисковое направления). Компания входит в тройку лидеров в быстрорастущем сегменте облачной инфраструктуры, занимая второе место после Amazon.
Акции MSFT торгуются на NASDAQ и Санкт-Петербургской бирже, а значит, доступны для покупок на ИИС.
Финансовые показатели
Отчетность компании за I финквартал, опубликованная в конце октября, порадовала инвесторов. Чистая прибыль выросла на 34% относительно аналогичного периода годом ранее, до $8,8 млрд. Выручка увеличилась на 19% и составила $29,08 млрд. Показатели превысили консенсус-оценки аналитиков.
Направление More Personal Computing на данный момент является крупнейшим по выручке ($10,7 млрд) с 15% приростом по итогам последнего отчетного квартала.
Блеснул сегмент Intelligent Cloud с 24% приростом выручки. Подразделение Azure в рамках облачного направления охарактеризовалось 76% увеличением продаж. Согласно прогнозу исследовательской организации Gartner, в 2021 г. мировой рынок облачных услуг составит $278 млрд по сравнению с $176 млрд в 2018 г.
На графике чистой прибыли в формате «предыдущие 12 мес.» в последние годы не наблюдается устойчивого тренда.
Источник: Reuters (здесь и далее)
В таком же разрезе по выручке с 2016 г. наблюдается достаточно устойчивая позитивная динамика. Согласно прогнозу Reuters, в ближайшие 12 мес. прибыль на акцию и выручка могут увеличиться на 14,3%. Долгосрочная оценка предполагает +13,7% по eps среднем в год на ближайшую пятилетку.
Дивиденды и финансовая устойчивость
Microsoft устойчиво генерирует позитивные свободные денежные потоки (FCF, операционные потоки минус капзатраты). По итогам I финквартала FCF составил около $10 млрд.
Динамика FCF в разрезе «предыдущие 12 мес.»
Запасы «кэша» и краткосрочных инвестиций на балансе составляют около $136 млрд при общем объеме активов $258 млрд. Часть «кэша» была сгенерирована за пределами Штатов. В результате налоговой реформы корпорация смогла репатриировать оффшорные средства по льготной ставке. Солидные денежные запасы и FCF позволяют компании выплачивать дивиденды и реализовывать программы buyback.
Дивидендная доходность акций Microsoft составляет 1,8% годовых. Среднегодовой прирост дивидендов на акцию за последние 5 лет составил 12%. При этом уровень выплат из чистой прибыли равен 43%, что позволит компании поддерживать уровень выплат, несмотря на изменения бизнес-цикла.
Если по смотреть на отчет о движении денежных средств, видно, что предприятие регулярно выкупает свои акции с рынка. В сентябре 2016 г. была анонсирована масштабная программа на $40 млрд. В I финквартале было выкуплено акций на $3,7 млрд.
Соотношение долг/собственный капитал MSFT составляет 97%, превышая 26% медиану по группе сопоставимых компаний и условный теоретический порог в 70%. На рынке обращается около $74 млрд облигаций компании, однако, в 2019 г. необходимо будет погасить лишь около 3,5 млрд. Чистый долг компании (долг за вычетом «кэша» и эквивалентов) отрицателен и составляет около $60 млрд. Ранее Microsoft наращивала долг для операций внутри США, компенсируя его «оффшорным кэшем». Так что балансовые показатели пока особой угрозы для политики в отношении акционеров не создают.
Прогноз по дивидендным выплатам от Reuters
Сравнительная оценка
Согласно рыночным мультипликаторам, Microsoft торгуется «дешевле» медианных значений по группе сопоставимых компаний. К примеру, показатель EV/EBITDA равен 15,7 при медиане в 21,5.
Мультипликатор P/E равен 25 и близок к показателю S&P 500. Значение вполне вписывается в диапазон последних 5 лет.
Форвардные мультипликаторы MSFT (с учетом ожидаемых доходов) в целом ниже медианных значений.
Для подтверждения адекватности оценки по мультипликаторам посмотрим на финансовые показатели компании. Рентабельность собственного капитала MSFT (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) равна 37% при медиане в 26%. Операционная маржа равна 32% по сравнению с 21%. Однако ожидания по долгосрочному приросту eps ниже, чем в среднем по конкурентам (+13,7% против +16,3%).Таким образом имеем недооценку по мультипликаторам при смешанных, но в целом сильных, финансовых показателях.
Вывод
Microsoft является безусловным лидером на рынке десктопных операционных систем. Помимо этого, компания активно развивается в облачном сегменте. Основной риск в этом плане – конкуренция со стороны Amazon. Согласно сравнительным мультипликаторам, акции MSFT выглядят немного недооцененными по сравнению со средними значениями по группе аналогов.
Медианный таргет аналитиков по MSFT на 12 мес. составляет $125,5. Исходя из этого критерия, бумаги торгуются с почти 25% дисконтом к некой условно-справедливой фундаментальной оценке. На графике с 2009 г. акции выглядят все еще высоковато. Для среднесрочных покупок ждала бы $96.
График Microsoft c 2009 года, таймфрейм недельный
Microsoft (MSFT) – американская корпорация с капитализацией порядка $800 млрд. Мировой лидер по производству программного обеспечения.
MSFT работает в трех сегментах: Productivity and Business Processes (Office для физических и юридических лиц, социальная сеть LinkedIn, решения для бизнеса – ERP, CRM), Intelligent Cloud (серверные и облачные продукты), More Personal Computing (продукты на базе Windows, игровое и поисковое направления). Компания входит в тройку лидеров в быстрорастущем сегменте облачной инфраструктуры, занимая второе место после Amazon.
Акции MSFT торгуются на NASDAQ и Санкт-Петербургской бирже, а значит, доступны для покупок на ИИС.
Финансовые показатели
Отчетность компании за I финквартал, опубликованная в конце октября, порадовала инвесторов. Чистая прибыль выросла на 34% относительно аналогичного периода годом ранее, до $8,8 млрд. Выручка увеличилась на 19% и составила $29,08 млрд. Показатели превысили консенсус-оценки аналитиков.
Направление More Personal Computing на данный момент является крупнейшим по выручке ($10,7 млрд) с 15% приростом по итогам последнего отчетного квартала.
Блеснул сегмент Intelligent Cloud с 24% приростом выручки. Подразделение Azure в рамках облачного направления охарактеризовалось 76% увеличением продаж. Согласно прогнозу исследовательской организации Gartner, в 2021 г. мировой рынок облачных услуг составит $278 млрд по сравнению с $176 млрд в 2018 г.
На графике чистой прибыли в формате «предыдущие 12 мес.» в последние годы не наблюдается устойчивого тренда.
Источник: Reuters (здесь и далее)
В таком же разрезе по выручке с 2016 г. наблюдается достаточно устойчивая позитивная динамика. Согласно прогнозу Reuters, в ближайшие 12 мес. прибыль на акцию и выручка могут увеличиться на 14,3%. Долгосрочная оценка предполагает +13,7% по eps среднем в год на ближайшую пятилетку.
Дивиденды и финансовая устойчивость
Microsoft устойчиво генерирует позитивные свободные денежные потоки (FCF, операционные потоки минус капзатраты). По итогам I финквартала FCF составил около $10 млрд.
Динамика FCF в разрезе «предыдущие 12 мес.»
Запасы «кэша» и краткосрочных инвестиций на балансе составляют около $136 млрд при общем объеме активов $258 млрд. Часть «кэша» была сгенерирована за пределами Штатов. В результате налоговой реформы корпорация смогла репатриировать оффшорные средства по льготной ставке. Солидные денежные запасы и FCF позволяют компании выплачивать дивиденды и реализовывать программы buyback.
Дивидендная доходность акций Microsoft составляет 1,8% годовых. Среднегодовой прирост дивидендов на акцию за последние 5 лет составил 12%. При этом уровень выплат из чистой прибыли равен 43%, что позволит компании поддерживать уровень выплат, несмотря на изменения бизнес-цикла.
Если по смотреть на отчет о движении денежных средств, видно, что предприятие регулярно выкупает свои акции с рынка. В сентябре 2016 г. была анонсирована масштабная программа на $40 млрд. В I финквартале было выкуплено акций на $3,7 млрд.
Соотношение долг/собственный капитал MSFT составляет 97%, превышая 26% медиану по группе сопоставимых компаний и условный теоретический порог в 70%. На рынке обращается около $74 млрд облигаций компании, однако, в 2019 г. необходимо будет погасить лишь около 3,5 млрд. Чистый долг компании (долг за вычетом «кэша» и эквивалентов) отрицателен и составляет около $60 млрд. Ранее Microsoft наращивала долг для операций внутри США, компенсируя его «оффшорным кэшем». Так что балансовые показатели пока особой угрозы для политики в отношении акционеров не создают.
Прогноз по дивидендным выплатам от Reuters
Сравнительная оценка
Согласно рыночным мультипликаторам, Microsoft торгуется «дешевле» медианных значений по группе сопоставимых компаний. К примеру, показатель EV/EBITDA равен 15,7 при медиане в 21,5.
Мультипликатор P/E равен 25 и близок к показателю S&P 500. Значение вполне вписывается в диапазон последних 5 лет.
Форвардные мультипликаторы MSFT (с учетом ожидаемых доходов) в целом ниже медианных значений.
Для подтверждения адекватности оценки по мультипликаторам посмотрим на финансовые показатели компании. Рентабельность собственного капитала MSFT (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) равна 37% при медиане в 26%. Операционная маржа равна 32% по сравнению с 21%. Однако ожидания по долгосрочному приросту eps ниже, чем в среднем по конкурентам (+13,7% против +16,3%).Таким образом имеем недооценку по мультипликаторам при смешанных, но в целом сильных, финансовых показателях.
Вывод
Microsoft является безусловным лидером на рынке десктопных операционных систем. Помимо этого, компания активно развивается в облачном сегменте. Основной риск в этом плане – конкуренция со стороны Amazon. Согласно сравнительным мультипликаторам, акции MSFT выглядят немного недооцененными по сравнению со средними значениями по группе аналогов.
Медианный таргет аналитиков по MSFT на 12 мес. составляет $125,5. Исходя из этого критерия, бумаги торгуются с почти 25% дисконтом к некой условно-справедливой фундаментальной оценке. На графике с 2009 г. акции выглядят все еще высоковато. Для среднесрочных покупок ждала бы $96.
График Microsoft c 2009 года, таймфрейм недельный
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба