12 декабря 2018 QB Finance Селиванов Никита
В ближайшую пятницу совет директоров Банка России примет решение по ключевой ставке. По нашей оценке, регулятор будет вынужден повысить ее на 25 базисных пунктов из-за возвращения к закупке валюты на открытом рынке, о котором, по всей видимости, будет объявлено 14 декабря. С таким решением ЦБ не может затягивать слишком долго, поскольку прямая продажа валюты Минфину не только не увеличивает золотовалютные резервы, но и ведет к снижению ликвидности рынка и росту ставок.
Вынужденное возвращение ЦБ на рынок усилит давление на рубль, которому уже способствует ускорение месячной инфляции (с 0,16% в сентябре до 0,35% в октябре и 0,50% в ноябре, согласно данным Росстата) и рост инфляционных ожиданий: в ноябре участники опроса инФОМ повысили оценку ожидаемой в ближайшие 12 месяцев инфляции до 9,8% (против 9,3% в октябре). В ближайшие месяцы эту тенденцию вряд ли удастся переломить, учитывая грядущее повышение НДС с 18% до 20%, которое, согласно августовской оценке ЦБ, может прибавить к годовой инфляции от 0,6 до 1,5 процентных пункта.
На рубль сейчас давит и нестабильность нефтяных котировок, которые вернулись к падению уже вскоре после подписания нового соглашения ОПЕК+. Объявленная в прошлую пятницу сделка оказалась менее амбициозной с точки зрения сокращения среднесуточных объемов добычи, чем договоренности двухлетней давности (1,2 млн баррелей вместо 1,8 млн баррелей). Отчасти поэтому участникам сделки не удастся полностью хеджировать риски снижения цен, связанные, в первую очередь, со снижением темпов роста мировой экономики (с 3,8% в 2018 году до 3,6% в 2019-м, как следует из консенсус-прогноза Thomson Reuters) и глобального спроса на нефть (с 1,6% в 2018 году до 1,5% в 2019-м, согласно прогнозу американского Управления по энергетической информации). Устойчивости котировок также угрожает рост нефтедобычи в США, среднесуточный уровень которой, согласно декабрьскому прогнозу EIA, в 2019 году увеличится до 12,06 млн баррелей (против 10,88 млн баррелей в 2018-м). На рынок негативно влияет и «отыгранность» темы антииранских санкций, под влиянием которых Иран в период с мая по ноябрь почти четырехкратно снизил нефтяной экспорт (с 2,4 млн до 660 тыс. баррелей в сутки), дальнейшее сокращение которого, в силу низких объемов, не станет серьезным шоком.
К числу угроз для рубля относится и риск внедрения со стороны США второй части санкций по «делу Скрипаля», которые могут предусматривать, в том числе, запрет на экспорт из России любых товаров (кроме продовольственных) и приостановку двусторонних дипломатических отношений. Приступить ко второй части санкций Госдепартамент обещал спустя 90 дней после объявления первой части ограничений (27 августа), но пока таким правом не воспользовался. В этой связи более значимым для рубля фактором является очередной пик платежей по внешнему долгу, который пришелся на текущий месяц: по итогам декабря российские банки и компании выплатят $13,3 млрд – больше, чем за III квартал 2018 года ($12,6 млрд).
На таком фоне повышение ключевой ставки выглядит оправданным шагом, который позволит снизить давление на рубль. Издержкой подобного решения, как правило, служит экономический рост, однако большее на экономику влияние окажет сделка ОПЕК+ — она приведет не только к сокращению добычи, но и к недозагрузке перерабатывающих мощностей, что отразится на сводной динамике промышленного производства. Ощутимым станет и повышение НДС, из-за которого, по оценке РАНХиГС, прирост ВВП в 2019 году замедлится на 0,2-0,35%. Рост же ключевой ставки будет хеджирован продолжающимся ускорением инфляции, которое уже привело к снижению реальных процентных ставок. Поэтому реальный сектор вряд ли на себе почувствует умеренное ужесточение монетарной политики.
Вынужденное возвращение ЦБ на рынок усилит давление на рубль, которому уже способствует ускорение месячной инфляции (с 0,16% в сентябре до 0,35% в октябре и 0,50% в ноябре, согласно данным Росстата) и рост инфляционных ожиданий: в ноябре участники опроса инФОМ повысили оценку ожидаемой в ближайшие 12 месяцев инфляции до 9,8% (против 9,3% в октябре). В ближайшие месяцы эту тенденцию вряд ли удастся переломить, учитывая грядущее повышение НДС с 18% до 20%, которое, согласно августовской оценке ЦБ, может прибавить к годовой инфляции от 0,6 до 1,5 процентных пункта.
На рубль сейчас давит и нестабильность нефтяных котировок, которые вернулись к падению уже вскоре после подписания нового соглашения ОПЕК+. Объявленная в прошлую пятницу сделка оказалась менее амбициозной с точки зрения сокращения среднесуточных объемов добычи, чем договоренности двухлетней давности (1,2 млн баррелей вместо 1,8 млн баррелей). Отчасти поэтому участникам сделки не удастся полностью хеджировать риски снижения цен, связанные, в первую очередь, со снижением темпов роста мировой экономики (с 3,8% в 2018 году до 3,6% в 2019-м, как следует из консенсус-прогноза Thomson Reuters) и глобального спроса на нефть (с 1,6% в 2018 году до 1,5% в 2019-м, согласно прогнозу американского Управления по энергетической информации). Устойчивости котировок также угрожает рост нефтедобычи в США, среднесуточный уровень которой, согласно декабрьскому прогнозу EIA, в 2019 году увеличится до 12,06 млн баррелей (против 10,88 млн баррелей в 2018-м). На рынок негативно влияет и «отыгранность» темы антииранских санкций, под влиянием которых Иран в период с мая по ноябрь почти четырехкратно снизил нефтяной экспорт (с 2,4 млн до 660 тыс. баррелей в сутки), дальнейшее сокращение которого, в силу низких объемов, не станет серьезным шоком.
К числу угроз для рубля относится и риск внедрения со стороны США второй части санкций по «делу Скрипаля», которые могут предусматривать, в том числе, запрет на экспорт из России любых товаров (кроме продовольственных) и приостановку двусторонних дипломатических отношений. Приступить ко второй части санкций Госдепартамент обещал спустя 90 дней после объявления первой части ограничений (27 августа), но пока таким правом не воспользовался. В этой связи более значимым для рубля фактором является очередной пик платежей по внешнему долгу, который пришелся на текущий месяц: по итогам декабря российские банки и компании выплатят $13,3 млрд – больше, чем за III квартал 2018 года ($12,6 млрд).
На таком фоне повышение ключевой ставки выглядит оправданным шагом, который позволит снизить давление на рубль. Издержкой подобного решения, как правило, служит экономический рост, однако большее на экономику влияние окажет сделка ОПЕК+ — она приведет не только к сокращению добычи, но и к недозагрузке перерабатывающих мощностей, что отразится на сводной динамике промышленного производства. Ощутимым станет и повышение НДС, из-за которого, по оценке РАНХиГС, прирост ВВП в 2019 году замедлится на 0,2-0,35%. Рост же ключевой ставки будет хеджирован продолжающимся ускорением инфляции, которое уже привело к снижению реальных процентных ставок. Поэтому реальный сектор вряд ли на себе почувствует умеренное ужесточение монетарной политики.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба