Мы подтверждаем целевую цену акции РусГидро в 0,51 руб. и сохраняем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ». Мы видим несколько разовых эффектов, которые могут негативно повлиять на ближайшую отчетность компании и динамику котировок
Внимание инвесторов по итогам 2018 г. будет в первую очередь сосредоточено на показателе чистой прибыли, поскольку компания направляет на дивиденды 50% от нее. Мы ожидаем, что из-за низкой прибыли дивидендная доходность в ближайшие 2 года не превысит 6%, а по итогам 2018 г. мы ждем ее на уровне 4,6%. В прошлом году мы видели, что чистая прибыль за 12 месяцев оказалась меньше, чем за 9 месяцев; по нашему мнению, в 2018 г. ситуация вполне может повториться. Помимо разовых списаний, дополнительно на этот показательно будет давить переоценка форварда из-за продолжающегося снижения котировок.
Мы обновили модель, включив новые прогнозы по капитальным затратам. С учетом будущих дивидендных выплат, в ближайшие 12 месяцев TSR (совокупная доходность акционеров) составит 5,9%.
Отчетность и конференц-звонок
Результаты за 3К18 оказались лучше наших прогнозов в
первую очередь за счет того, что компания получила
больше субсидий в отчетном периоде, чем мы ожидали.
Кроме того, за счет роста выработки и роста тарифа на тепло
выручка компании выросла на 6,5% кв/кв., превысив наши
ожидания. По итогам 9М18 выручка (с учетом субсидий)
показала рост на 7,2%, EBITDA – на 13,1%, чистая прибыль –
на 39,7%.
Среди основных моментов конференц-звонка отметим:
Негативно:
- менеджмент подтвердил ожидаемый рост цен на уголь в
районе 20% для компании в 2019г.
- из всех дальневосточных строек до конца года
планируется ввести только третья очередь Усть-
Среднеканской ГЭС. Ввод Зарамагской ГЭС отложен на
первую половину 2019 г. По оценкам руководства, штраф за
каждый месяц просрочки для нее составит около 40 млн
руб.
- к сожалению, менеджмент не предоставил оценок участия
в программе модернизации мощностей. Из-за отсутствия
рыночного ценообразования на Дальнем Востоке пока
невозможно условия участия компании и NPV таких
проектов.
- менеджмент подтвердил, что у Восточной ТЭЦ, введенной
в 2018 г., нет тарифа на данный момент.
Нейтрально:
- конкретной дорожной карты по вхождению активов ДВЭУК
менеджмент не предоставил. Возможно, в случае их
консолидации, можно будет избежать дополнительной
эмиссии акций
- капитальные затраты в 2018 г. должен сократиться на
22,3%, но это лишь означает перенос недостроенных
объектов на будущие годы. Так, инвестпрограмма в 2019
должна вырасти на 19,8%, в 2021г – на 23,7%, а на 2022 г. –
на 17%.
- руководство не стало давать прогнозы о ходе
восстановления Загорской ГАЭС, информация ожидается в
1К19.
Риски
Главный краткосрочный риск для котировок компании -
возможное обесценение основных средств и дебиторской
задолженности по итогам 2018 г. В годовой отчетности мы
видим такие риски для ТЭЦ Восточная, Усть-Среднеканской,
а в более долгосрочной перспективе – и для Загорской
ГАЭС-2.
Позитивные факторы
Мы видим, что динамика субсидий, направленных на
выравнивание тарифов ДФО, позитивна для РусГидро.
Согласно последним данным, базовый уровень тарифа
составит 4,69 руб., что означает его рост на 9,1% г/г. При
одновременном росте субсидий, проходящих через
отчетность компании, это должно позитивно сказаться на
рентабельности дальневосточного бизнеса компании.
Включение дальневосточных станций в программу на
условиях, близких к ДПМ-2 также будет позитивно. Оплата
со стороны Интер РАО 17 млрд руб. выкупленного пакета
акций должна частично компенсировать негативный эффект
переоценки.
Прогноз и оценка
Внимание инвесторов по итогам 2018 г. будет в первую
очередь сосредоточено на показателе чистой прибыли,
поскольку компания направляет на дивиденды 50% от нее.
Мы ожидаем, что из-за низкой прибыли дивидендная
доходность в ближайшие 2 года не превысит 6%, а по
итогам 2018 г. мы ждем ее на уровне 4,6%. В прошлом
году мы видели, что чистая прибыль за 12 месяцев
оказалась меньше, чем за 9 месяцев; по нашему мнению, в
2018 г. ситуация вполне может повториться. Помимо
разовых списаний, дополнительно на этот показательно
будет давить переоценка форварда из-за продолжающегося
снижения котировок.
Мы обновили модель, включив новые прогнозы по
капитальным затратам. С учетом будущих дивидендных
выплат, в ближайшие 12 месяцев TSR (совокупная
доходность акционеров) составит 5,9%.
Финансовая модель РусГидро, млн руб
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Внимание инвесторов по итогам 2018 г. будет в первую очередь сосредоточено на показателе чистой прибыли, поскольку компания направляет на дивиденды 50% от нее. Мы ожидаем, что из-за низкой прибыли дивидендная доходность в ближайшие 2 года не превысит 6%, а по итогам 2018 г. мы ждем ее на уровне 4,6%. В прошлом году мы видели, что чистая прибыль за 12 месяцев оказалась меньше, чем за 9 месяцев; по нашему мнению, в 2018 г. ситуация вполне может повториться. Помимо разовых списаний, дополнительно на этот показательно будет давить переоценка форварда из-за продолжающегося снижения котировок.
Мы обновили модель, включив новые прогнозы по капитальным затратам. С учетом будущих дивидендных выплат, в ближайшие 12 месяцев TSR (совокупная доходность акционеров) составит 5,9%.
Отчетность и конференц-звонок
Результаты за 3К18 оказались лучше наших прогнозов в
первую очередь за счет того, что компания получила
больше субсидий в отчетном периоде, чем мы ожидали.
Кроме того, за счет роста выработки и роста тарифа на тепло
выручка компании выросла на 6,5% кв/кв., превысив наши
ожидания. По итогам 9М18 выручка (с учетом субсидий)
показала рост на 7,2%, EBITDA – на 13,1%, чистая прибыль –
на 39,7%.
Среди основных моментов конференц-звонка отметим:
Негативно:
- менеджмент подтвердил ожидаемый рост цен на уголь в
районе 20% для компании в 2019г.
- из всех дальневосточных строек до конца года
планируется ввести только третья очередь Усть-
Среднеканской ГЭС. Ввод Зарамагской ГЭС отложен на
первую половину 2019 г. По оценкам руководства, штраф за
каждый месяц просрочки для нее составит около 40 млн
руб.
- к сожалению, менеджмент не предоставил оценок участия
в программе модернизации мощностей. Из-за отсутствия
рыночного ценообразования на Дальнем Востоке пока
невозможно условия участия компании и NPV таких
проектов.
- менеджмент подтвердил, что у Восточной ТЭЦ, введенной
в 2018 г., нет тарифа на данный момент.
Нейтрально:
- конкретной дорожной карты по вхождению активов ДВЭУК
менеджмент не предоставил. Возможно, в случае их
консолидации, можно будет избежать дополнительной
эмиссии акций
- капитальные затраты в 2018 г. должен сократиться на
22,3%, но это лишь означает перенос недостроенных
объектов на будущие годы. Так, инвестпрограмма в 2019
должна вырасти на 19,8%, в 2021г – на 23,7%, а на 2022 г. –
на 17%.
- руководство не стало давать прогнозы о ходе
восстановления Загорской ГАЭС, информация ожидается в
1К19.
Риски
Главный краткосрочный риск для котировок компании -
возможное обесценение основных средств и дебиторской
задолженности по итогам 2018 г. В годовой отчетности мы
видим такие риски для ТЭЦ Восточная, Усть-Среднеканской,
а в более долгосрочной перспективе – и для Загорской
ГАЭС-2.
Позитивные факторы
Мы видим, что динамика субсидий, направленных на
выравнивание тарифов ДФО, позитивна для РусГидро.
Согласно последним данным, базовый уровень тарифа
составит 4,69 руб., что означает его рост на 9,1% г/г. При
одновременном росте субсидий, проходящих через
отчетность компании, это должно позитивно сказаться на
рентабельности дальневосточного бизнеса компании.
Включение дальневосточных станций в программу на
условиях, близких к ДПМ-2 также будет позитивно. Оплата
со стороны Интер РАО 17 млрд руб. выкупленного пакета
акций должна частично компенсировать негативный эффект
переоценки.
Прогноз и оценка
Внимание инвесторов по итогам 2018 г. будет в первую
очередь сосредоточено на показателе чистой прибыли,
поскольку компания направляет на дивиденды 50% от нее.
Мы ожидаем, что из-за низкой прибыли дивидендная
доходность в ближайшие 2 года не превысит 6%, а по
итогам 2018 г. мы ждем ее на уровне 4,6%. В прошлом
году мы видели, что чистая прибыль за 12 месяцев
оказалась меньше, чем за 9 месяцев; по нашему мнению, в
2018 г. ситуация вполне может повториться. Помимо
разовых списаний, дополнительно на этот показательно
будет давить переоценка форварда из-за продолжающегося
снижения котировок.
Мы обновили модель, включив новые прогнозы по
капитальным затратам. С учетом будущих дивидендных
выплат, в ближайшие 12 месяцев TSR (совокупная
доходность акционеров) составит 5,9%.
Финансовая модель РусГидро, млн руб
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter