19 декабря 2018 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Заседание ФРС, итоги которого будут опубликованы в среду, 19 декабря (22.00 МСК), является крайне важным мероприятием. Это не удивительно, ведь дальнейшие перспективы цикла монетарного ужесточения в США находятся под вопросом.
Мероприятие будет содержать в себе ряд моментов, на которые стоит обратить внимание инвесторам. Следует отметить, что в 22.00 МСК будут также представлены цифровые прогнозы Федрезерва относительно экономики и процентных ставок, а в 22.30 МСК состоится пресс-конференция главы регулятора Джерома Пауэлла.
Есть предпосылки для отскока на американском рынке акций.
Основные параметры
Согласно данным сегмента деривативов, на этот раз с 72% вероятностью предполагается, что ключевая ставка будет увеличена на 0,25 процентных пункта (п.п.), до 2,25-2,5%. Событие это вполне ожидаемо. Важен взгляд в будущее – оценка перспектив монетарной политики в США.
Помимо этого, Федрезерв осуществляет еще одну меру по монетарному ужесточению. Речь идет о сворачивании баланса. Начиная с октября 2017 г., ФРС запустила процесс «QE наоборот». В «Принципы и планы нормализации политики» были внесены изменения, согласно которым регулятор намерен постепенно снижать объемы реинвестируемых доходов от удерживаемых ценных бумаг с истекающим сроком погашения.
Надо понимать, что сейчас регулятор держит около $2,2 трлн Treasuries при общем объеме баланса в $4,1 трлн. Как результат, текущее сокращение активов на $50 млрд в месяц не представляет сильной угрозы для рынков. Начало распродаж бумаг с баланса способно привести к обвалу фондовых активов, но пока речь об этом не идет.
В деталях
• Общее состояние экономики – в ноябре оценивалось ФРС, как сильный рост. Согласно второй оценке, ВВП США в III квартале вырос на 3,5% (кв/кв). Впрочем, пиковые значения в плане прироста могли быть пройдены. Согласно прогнозу ФРБ Атланты, известному наиболее свежими оценками в рамках сервиса GDPNow на IV квартал предполагается 2,9% прирост ВВП.
Сводный индекс деловой активности от IHS Markit в декабре замедлился с 54,7 пункта до 53,6 пункта. На замедление мировой экономики указали аналогичные индексы еврозоны и Китая.
• Рынок труда – пожалуй, один из основных факторов, на которые в текущих условиях ориентируется Фед в процессе монетарного ужесточения. Ключевой отчет по рынку труда США за ноябрь оказался не слишком сильным, что отчасти было обусловлено погодным эффектом. Число занятых вне сельхоз. секторе (non-farm payrolls) увеличилось на 155 тыс. Неформальной пограничной отметкой, отделяющей «силу» от «слабости», являются 200 тыс.
Безработица сохранилась на уровне 3,7% - даже ниже предполагаемого показателя «полной занятости» (NAIRU, 4,5%). Уровень безработицы находится на 49-летнем минимуме. Надо понимать, что снижение индикатора отчасти носит статистический эффект. За последние 10 лет доля экономически активного населения сократилась с 66% до 62,9%.
• Инфляция. Находится неподалеку от целевого ориентира ФРС. Так, рост любимого регулятором ценового индекса потребительских расходов в октябре составил 2% относительно аналогичного периода прошлого года. Базовый PCE (без учета еды и энергоносителей – волатильных компонент) вырос на 1,8%. Инфляция замедлилась по сравнению с пиковыми значениями лета.
ФРС таргетирует 2% по показателям. В заявлении, опубликованном по итогам предыдущего заседания, регулятор сообщил, что инфляция в ближайшие 12 месяцев останется в районе целевого уровня.
Индексы цен потребителей (CPI) и производителей (PPI) подтверждают картину, в октябре годовой прирост составил 2,2% и 2,5% соответственно. Из более свежих данных - средний прирост заработных плат в ноябре сохранился на уровне 3,1% годовых.
Ранее Федрезерв указывал на баланс в долгосрочных инфляционных ожиданиях, несмотря на растущий госдолг, который уже перевалил за $21 трлн. Согласно сегменту облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), инфляционные ожидания в Штатах на ближайшие 5 лет составляют 2% годовых. Еще в сентябре наблюдались 2,3%. Однако затем инфляционные ожидания просели вместе с нефтяными котировками.
• Влияние доллара. Индекс доллара (DXY) отскакивает от многолетних минимумов. В ходе сезона отчетности многие корпорации США указывали на неблагоприятные изменения валютных курсов. Особенно укрепился доллар против валют развивающихся стран, включая юань.
Если монетарная политика в США будет ужесточаться слишком быстро, то дальнейший взлет доллара не за горами. Отмечу близкие к рекордным спреды между доходностями гособлигаций США и Германии, а это фактор в пользу укрепления доллара против евро.
График индекса доллара с 2016 года, таймфрейм дневной
• Оценка рисков. По итогам прошлого заседания ФРС назвала риски для перспектив развития американской экономики «в целом сбалансированными». Формально не были озвучены «зарубежные» риски - торговые разногласия между США и Китаем, а также ситуация на развивающихся рынках. По факту регулятор наверняка закладывает их в свои прогнозы.
Федрезерв будет оценивать текущие и прогнозируемые экономические условия в Штатах, ориентируясь на целевые показатели занятости и инфляции. При этом из стейтмента по итогам сентябрьского заседания была изъята фраза об «аккомодационной» (мягкой) монетарной политике.
Отмечу, что с ноябрьского заседания ситуация в мировой экономике несколько ухудшилась, кривая доходности Treasuries еще более сгладилась, а волатильность на финансовых площадках усилилась. Все это неформальные факторы риска для прогноза ФРС.
Прогноз по монетарной политике
Очень важный момент. Внимание - на стейтмент Феда, цифровые прогнозы Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) по экономике и процентным ставкам, последующую речь Джерома Пауэлла.
Согласно сентябрьскому прогнозу, на 2019 г. FOMC запланировал три этапа повышения ключевой ставки по 0,25 п.п., до 3-3,25%. Согласно сегменту деривативов (сервису CME FedWatch), с вероятностью около 90% материализоваться может не более одного этапа. На мой взгляд, на этот раз медианный прогноз участников FOMC по ставке может быть пересмотрен до двух этапов. В пользу этого свидетельствуют не только экономические риски, но и снижение инфляционных ожиданий. Помимо этого, в предыдущие годы Федрезерв неформально поддерживал американский рынок акций в ходе обвалов, смягчая риторику и завершая тем самым коррекции.
Отмечу, что в последние недели доходности гособлигаций США откатились, указывая на возможность замедления цикла монетарного ужесточения. В большей мере снизились доходности длинных выпусков, указывая на риски замедления экономики, но просели и более короткие доходности, которые зависят прежде всего от динамики ставок ФРС. Дисбаланс в динамике и привел к сглаживанию кривой доходности Treasuries, которая инвертировалась на среднем отрезке.
В среду вечером на рынке США возможна волатильность. Если базовый сценарий материализуется, это может поддержать американский рынок акций, находящийся в фазе коррекции. Также появится фактор, играющий против доллара и в пользу валют развивающихся стран.
Динамика доходностей 30-, 10- и 1-летних Treasuries с 2015 года
Мероприятие будет содержать в себе ряд моментов, на которые стоит обратить внимание инвесторам. Следует отметить, что в 22.00 МСК будут также представлены цифровые прогнозы Федрезерва относительно экономики и процентных ставок, а в 22.30 МСК состоится пресс-конференция главы регулятора Джерома Пауэлла.
Есть предпосылки для отскока на американском рынке акций.
Основные параметры
Согласно данным сегмента деривативов, на этот раз с 72% вероятностью предполагается, что ключевая ставка будет увеличена на 0,25 процентных пункта (п.п.), до 2,25-2,5%. Событие это вполне ожидаемо. Важен взгляд в будущее – оценка перспектив монетарной политики в США.
Помимо этого, Федрезерв осуществляет еще одну меру по монетарному ужесточению. Речь идет о сворачивании баланса. Начиная с октября 2017 г., ФРС запустила процесс «QE наоборот». В «Принципы и планы нормализации политики» были внесены изменения, согласно которым регулятор намерен постепенно снижать объемы реинвестируемых доходов от удерживаемых ценных бумаг с истекающим сроком погашения.
Надо понимать, что сейчас регулятор держит около $2,2 трлн Treasuries при общем объеме баланса в $4,1 трлн. Как результат, текущее сокращение активов на $50 млрд в месяц не представляет сильной угрозы для рынков. Начало распродаж бумаг с баланса способно привести к обвалу фондовых активов, но пока речь об этом не идет.
В деталях
• Общее состояние экономики – в ноябре оценивалось ФРС, как сильный рост. Согласно второй оценке, ВВП США в III квартале вырос на 3,5% (кв/кв). Впрочем, пиковые значения в плане прироста могли быть пройдены. Согласно прогнозу ФРБ Атланты, известному наиболее свежими оценками в рамках сервиса GDPNow на IV квартал предполагается 2,9% прирост ВВП.
Сводный индекс деловой активности от IHS Markit в декабре замедлился с 54,7 пункта до 53,6 пункта. На замедление мировой экономики указали аналогичные индексы еврозоны и Китая.
• Рынок труда – пожалуй, один из основных факторов, на которые в текущих условиях ориентируется Фед в процессе монетарного ужесточения. Ключевой отчет по рынку труда США за ноябрь оказался не слишком сильным, что отчасти было обусловлено погодным эффектом. Число занятых вне сельхоз. секторе (non-farm payrolls) увеличилось на 155 тыс. Неформальной пограничной отметкой, отделяющей «силу» от «слабости», являются 200 тыс.
Безработица сохранилась на уровне 3,7% - даже ниже предполагаемого показателя «полной занятости» (NAIRU, 4,5%). Уровень безработицы находится на 49-летнем минимуме. Надо понимать, что снижение индикатора отчасти носит статистический эффект. За последние 10 лет доля экономически активного населения сократилась с 66% до 62,9%.
• Инфляция. Находится неподалеку от целевого ориентира ФРС. Так, рост любимого регулятором ценового индекса потребительских расходов в октябре составил 2% относительно аналогичного периода прошлого года. Базовый PCE (без учета еды и энергоносителей – волатильных компонент) вырос на 1,8%. Инфляция замедлилась по сравнению с пиковыми значениями лета.
ФРС таргетирует 2% по показателям. В заявлении, опубликованном по итогам предыдущего заседания, регулятор сообщил, что инфляция в ближайшие 12 месяцев останется в районе целевого уровня.
Индексы цен потребителей (CPI) и производителей (PPI) подтверждают картину, в октябре годовой прирост составил 2,2% и 2,5% соответственно. Из более свежих данных - средний прирост заработных плат в ноябре сохранился на уровне 3,1% годовых.
Ранее Федрезерв указывал на баланс в долгосрочных инфляционных ожиданиях, несмотря на растущий госдолг, который уже перевалил за $21 трлн. Согласно сегменту облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), инфляционные ожидания в Штатах на ближайшие 5 лет составляют 2% годовых. Еще в сентябре наблюдались 2,3%. Однако затем инфляционные ожидания просели вместе с нефтяными котировками.
• Влияние доллара. Индекс доллара (DXY) отскакивает от многолетних минимумов. В ходе сезона отчетности многие корпорации США указывали на неблагоприятные изменения валютных курсов. Особенно укрепился доллар против валют развивающихся стран, включая юань.
Если монетарная политика в США будет ужесточаться слишком быстро, то дальнейший взлет доллара не за горами. Отмечу близкие к рекордным спреды между доходностями гособлигаций США и Германии, а это фактор в пользу укрепления доллара против евро.
График индекса доллара с 2016 года, таймфрейм дневной
• Оценка рисков. По итогам прошлого заседания ФРС назвала риски для перспектив развития американской экономики «в целом сбалансированными». Формально не были озвучены «зарубежные» риски - торговые разногласия между США и Китаем, а также ситуация на развивающихся рынках. По факту регулятор наверняка закладывает их в свои прогнозы.
Федрезерв будет оценивать текущие и прогнозируемые экономические условия в Штатах, ориентируясь на целевые показатели занятости и инфляции. При этом из стейтмента по итогам сентябрьского заседания была изъята фраза об «аккомодационной» (мягкой) монетарной политике.
Отмечу, что с ноябрьского заседания ситуация в мировой экономике несколько ухудшилась, кривая доходности Treasuries еще более сгладилась, а волатильность на финансовых площадках усилилась. Все это неформальные факторы риска для прогноза ФРС.
Прогноз по монетарной политике
Очень важный момент. Внимание - на стейтмент Феда, цифровые прогнозы Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) по экономике и процентным ставкам, последующую речь Джерома Пауэлла.
Согласно сентябрьскому прогнозу, на 2019 г. FOMC запланировал три этапа повышения ключевой ставки по 0,25 п.п., до 3-3,25%. Согласно сегменту деривативов (сервису CME FedWatch), с вероятностью около 90% материализоваться может не более одного этапа. На мой взгляд, на этот раз медианный прогноз участников FOMC по ставке может быть пересмотрен до двух этапов. В пользу этого свидетельствуют не только экономические риски, но и снижение инфляционных ожиданий. Помимо этого, в предыдущие годы Федрезерв неформально поддерживал американский рынок акций в ходе обвалов, смягчая риторику и завершая тем самым коррекции.
Отмечу, что в последние недели доходности гособлигаций США откатились, указывая на возможность замедления цикла монетарного ужесточения. В большей мере снизились доходности длинных выпусков, указывая на риски замедления экономики, но просели и более короткие доходности, которые зависят прежде всего от динамики ставок ФРС. Дисбаланс в динамике и привел к сглаживанию кривой доходности Treasuries, которая инвертировалась на среднем отрезке.
В среду вечером на рынке США возможна волатильность. Если базовый сценарий материализуется, это может поддержать американский рынок акций, находящийся в фазе коррекции. Также появится фактор, играющий против доллара и в пользу валют развивающихся стран.
Динамика доходностей 30-, 10- и 1-летних Treasuries с 2015 года
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба