10 января 2019 БКС Экспресс Сидилев Сергей
Ситуация по итогам 9 месяцев 2018 г.
Компания Мечел завершила 9 месяцев 2018 г. с чистой прибылью в размере 11,9 млрд руб., из которых 11 млрд руб. пришлось на долю акционеров. Финансовый результат стал сюрпризом для инвесторов, отправив в моменте котировки привилегированных акций компании на 115 руб. Дисконт обыкновенных акций к «префам», максимально снизившийся в сентябре, после публикации отчета снова начал расти. На текущий момент он достиг 26%.
Триггером сближения двух типов акций компании в начале осени стал рост валютного курса. Девальвация рубля способствует увеличению выручки Мечела благодаря высокой доле экспорта продукции, но в то же время приводит к возникновению «бумажных» убытков от переоценки долга, номинированного в валюте.
Убытки от курсовых разниц снижают чистую прибыль компании, которая является базой для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды для «префов» – ключевой фактор роста. По обыкновенным акциям дивиденды не выплачиваются, поэтому ослабление российской валюты для них – это скорее позитивный драйвер.
Чистую прибыль Мечела можно условно разделить на две составляющие: прибыль от операционной деятельности и прибыль (убыток), полученную в результате переоценки валютных обязательств компании, на долю которых приходится 36% от совокупной величины долга. Убыток по валютной переоценке по итогам 9 месяцев 2018 г. составил 18,6 млрд., что соответствует 39% прибыли от операционной деятельности (47,8 млрд руб.). Влияние переоценки долга на совокупную прибыль можно достаточно точно оценить до выхода отчетности, так как размер валютных обязательств и изменение курсов за период известны.
Мечел за 9 месяцев 2018 г. зафиксировал убыток в 18,6 млрд руб. из-за роста доллара к рублю с 57,63 до 65,54 и евро к рублю с 69,25 до 76,1. Это было предсказуемо. Однако в модели появилась еще одна важная переменная.
Благодаря реструктуризации долга Мечел за 9 месяцев 2018 г. списал около 20 млрд руб. накопившихся пеней и штрафов. Прибыль от списания штрафов нивелировала отрицательные курсовые разницы по переоценке валютной части долга. В итоге сальдированная «бумажная» прибыль за период составила 1,4 млрд руб. Это вернуло акционерам надежду на дивиденды в 2019 г. и вновь сделало «префы» Мечела привлекательнее обыкновенных акций.
Дивиденды на привилегированные акции по итогам 2018 г.
Важным моментом III квартала стало увеличение обязательств, номинированных в евро, с 6% до 23% от совокупной величины долга, и одновременное снижение долларовых обязательств с 26% до 13% от совокупной величины долга. Реструктуризация долга позволила компании уменьшить убытки от роста доллара за IV квартал (+6% кв/кв), поскольку евро вырос к рублю только на 4,4% кв/кв.
Последний официальный курс ЦБ валютной пары USD/RUB в 2018 г. составил 69,47, для EUR/RUB – 79,46. Убыток за IV квартал 2018 г. от роста доллара по нашим расчетам составит порядка 3 040 млн руб., от роста евро – 3 960 млн руб. Таким образом, сальдированный убыток от курсовых разниц по итогам IV квартала равен 7 млрд руб.
Оценив валютные эффекты, перейдем к прогнозу реальной прибыли, полученной от операционной деятельности компании, за вычетом расходов по обслуживанию долга.
Операционная прибыль Мечела зависит от конъюнктуры рынка угля и стали, а также от объемов добычи. Согласно прогнозам менеджмента, добыча угля в IV квартале увеличится на 5,2% кв/кв до 5 028 тыс. т, при этом реализация самого маржинального продукта, коксующегося угля, вырастет на 11,5% кв/кв до 2 100 тыс. т. Реализация антрацитов+PCI и энергетического угля, напротив, сократится на 2,2% и 1,4%, соответственно.
Мировые цены на коксующийся уголь в последнем квартале 2018 г. благоприятствовали компании. Средние рублевые котировки фьючерсов с поставкой на месяц вперед на твердый коксующийся уголь FOB Австралия выросли на 18,1% относительно III квартала 2018 г. – до 14,5 тыс. за тонну.
Цены на сталь в последнем квартале 2018 г. оказались под давлением. Средние рублевые цены на арматуру FOB черное море сократились на 7% кв/кв – до 32,4 тыс. за тонну. Горячий прокат FOB Черное море также просел на 10,9% кв/кв до 32,7 тыс. за тонну. Это практически нивелирует позитив в угольном сегменте.
По нашим оценкам, Мечел увеличит выручку до 79 млрд руб. в IV квартале 2018 г., что при стабильных процентных издержках обеспечит прибыль до вычета курсовых разниц в -3,9 млрд руб. Тогда совокупная прибыль компании за 2018 г. может составить 8 850 млн руб., из которых около 8 150 млн руб. придется на долю акционеров Мечела.
В уставе Мечела закреплен фиксированный размер выплаты дивидендов в размере 20% чистой прибыли на привилегированные акции. В соответствии с нашими расчетами, ожидаемый дивиденд на одну привилегированную акцию по итогам 2018 г. составит около 11,8 руб. Это обеспечивает дивидендную доходность 11,8% к цене закрытия акций 9 января (100,2 руб. за привилегированную акцию).
Согласно большинству прогнозов, курсы доллара и евро в 2019 г. снизятся относительно официального уровня закрытия 2018 г. Поэтому при реализации такого сценария у компании есть шансы отыграть полученный убыток от валютной переоценки в следующие 12 месяцев. Если средний курс доллара и средние цены на ключевую продукцию Мечела сохранятся на уровне прошлого года, при этом не будет отрицательной валютной переоценки на конец года, то держатели привилегированных акций могут рассчитывать на дивиденды по итогам 2019 г. более 25 руб. на акцию.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Компания Мечел завершила 9 месяцев 2018 г. с чистой прибылью в размере 11,9 млрд руб., из которых 11 млрд руб. пришлось на долю акционеров. Финансовый результат стал сюрпризом для инвесторов, отправив в моменте котировки привилегированных акций компании на 115 руб. Дисконт обыкновенных акций к «префам», максимально снизившийся в сентябре, после публикации отчета снова начал расти. На текущий момент он достиг 26%.
Триггером сближения двух типов акций компании в начале осени стал рост валютного курса. Девальвация рубля способствует увеличению выручки Мечела благодаря высокой доле экспорта продукции, но в то же время приводит к возникновению «бумажных» убытков от переоценки долга, номинированного в валюте.
Убытки от курсовых разниц снижают чистую прибыль компании, которая является базой для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды для «префов» – ключевой фактор роста. По обыкновенным акциям дивиденды не выплачиваются, поэтому ослабление российской валюты для них – это скорее позитивный драйвер.
Чистую прибыль Мечела можно условно разделить на две составляющие: прибыль от операционной деятельности и прибыль (убыток), полученную в результате переоценки валютных обязательств компании, на долю которых приходится 36% от совокупной величины долга. Убыток по валютной переоценке по итогам 9 месяцев 2018 г. составил 18,6 млрд., что соответствует 39% прибыли от операционной деятельности (47,8 млрд руб.). Влияние переоценки долга на совокупную прибыль можно достаточно точно оценить до выхода отчетности, так как размер валютных обязательств и изменение курсов за период известны.
Мечел за 9 месяцев 2018 г. зафиксировал убыток в 18,6 млрд руб. из-за роста доллара к рублю с 57,63 до 65,54 и евро к рублю с 69,25 до 76,1. Это было предсказуемо. Однако в модели появилась еще одна важная переменная.
Благодаря реструктуризации долга Мечел за 9 месяцев 2018 г. списал около 20 млрд руб. накопившихся пеней и штрафов. Прибыль от списания штрафов нивелировала отрицательные курсовые разницы по переоценке валютной части долга. В итоге сальдированная «бумажная» прибыль за период составила 1,4 млрд руб. Это вернуло акционерам надежду на дивиденды в 2019 г. и вновь сделало «префы» Мечела привлекательнее обыкновенных акций.
Дивиденды на привилегированные акции по итогам 2018 г.
Важным моментом III квартала стало увеличение обязательств, номинированных в евро, с 6% до 23% от совокупной величины долга, и одновременное снижение долларовых обязательств с 26% до 13% от совокупной величины долга. Реструктуризация долга позволила компании уменьшить убытки от роста доллара за IV квартал (+6% кв/кв), поскольку евро вырос к рублю только на 4,4% кв/кв.
Последний официальный курс ЦБ валютной пары USD/RUB в 2018 г. составил 69,47, для EUR/RUB – 79,46. Убыток за IV квартал 2018 г. от роста доллара по нашим расчетам составит порядка 3 040 млн руб., от роста евро – 3 960 млн руб. Таким образом, сальдированный убыток от курсовых разниц по итогам IV квартала равен 7 млрд руб.
Оценив валютные эффекты, перейдем к прогнозу реальной прибыли, полученной от операционной деятельности компании, за вычетом расходов по обслуживанию долга.
Операционная прибыль Мечела зависит от конъюнктуры рынка угля и стали, а также от объемов добычи. Согласно прогнозам менеджмента, добыча угля в IV квартале увеличится на 5,2% кв/кв до 5 028 тыс. т, при этом реализация самого маржинального продукта, коксующегося угля, вырастет на 11,5% кв/кв до 2 100 тыс. т. Реализация антрацитов+PCI и энергетического угля, напротив, сократится на 2,2% и 1,4%, соответственно.
Мировые цены на коксующийся уголь в последнем квартале 2018 г. благоприятствовали компании. Средние рублевые котировки фьючерсов с поставкой на месяц вперед на твердый коксующийся уголь FOB Австралия выросли на 18,1% относительно III квартала 2018 г. – до 14,5 тыс. за тонну.
Цены на сталь в последнем квартале 2018 г. оказались под давлением. Средние рублевые цены на арматуру FOB черное море сократились на 7% кв/кв – до 32,4 тыс. за тонну. Горячий прокат FOB Черное море также просел на 10,9% кв/кв до 32,7 тыс. за тонну. Это практически нивелирует позитив в угольном сегменте.
По нашим оценкам, Мечел увеличит выручку до 79 млрд руб. в IV квартале 2018 г., что при стабильных процентных издержках обеспечит прибыль до вычета курсовых разниц в -3,9 млрд руб. Тогда совокупная прибыль компании за 2018 г. может составить 8 850 млн руб., из которых около 8 150 млн руб. придется на долю акционеров Мечела.
В уставе Мечела закреплен фиксированный размер выплаты дивидендов в размере 20% чистой прибыли на привилегированные акции. В соответствии с нашими расчетами, ожидаемый дивиденд на одну привилегированную акцию по итогам 2018 г. составит около 11,8 руб. Это обеспечивает дивидендную доходность 11,8% к цене закрытия акций 9 января (100,2 руб. за привилегированную акцию).
Согласно большинству прогнозов, курсы доллара и евро в 2019 г. снизятся относительно официального уровня закрытия 2018 г. Поэтому при реализации такого сценария у компании есть шансы отыграть полученный убыток от валютной переоценки в следующие 12 месяцев. Если средний курс доллара и средние цены на ключевую продукцию Мечела сохранятся на уровне прошлого года, при этом не будет отрицательной валютной переоценки на конец года, то держатели привилегированных акций могут рассчитывать на дивиденды по итогам 2019 г. более 25 руб. на акцию.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter