Акции американского финансового сектора существенно недооценены

Текущий момент – один из наиболее захватывающих в истории обычно скучного американского финансового сектора, считают аналитики Morningstar. Такое впечатление он производит потому, что ряд компаний испытывает серьезные трудности, по крайней мере, об этом говорят котировки акций компаний из данной отрасли. В какой-то момент инвесторам могло показаться, что проблемы на кредитных рынках ослабли, в частности некоторый оптимизм по этому поводу появился после решения ФРС 18 сентября снизить ставку по федеральным фондам на 0,5 процентного пункта. Однако уже в октябре многомиллиардные списания инвестиционных банков вновь возродили беспокойство.

Банки, инвестиционные трасты недвижимости (real estate investment trusts или REIT) и страховые компании, - все, что даже отдаленно связано с сектором жилой недвижимости, - пострадали от резкой смены в предпочтениях инвесторов. И это еще кредитный кризис не проявился в полной мере, считают аналитики Morningstar. Пока речь идет об ожидаемых потерях, однако в 2008 году и в дальнейшем они превратятся в реальные. По оценкам Morningstar, на стабилизацию ситуации потребуется более 18 месяцев.

Именно в такой момент наиболее прибыльным следует считать долгосрочное инвестирование, Morningstar говорит о 10-летнем периоде. На таком временном интервале можно не сомневаться, что людям по-прежнему будет необходимо жилье и средства для финансирования его приобретения. Хотя период дешевых денег, скорее всего, подошел к концу, Morningstar полагает, что компании в конце концов вернутся к нормальной операционной деятельности. Таким образом, аналитики Morningstar считают своей задачей определить долгосрочных победителей и отделить тех, кто не сможет перенести двухлетний период нестабильности на рынках.

Тот факт, что инвесторы отвернулись от финансового сектора, заметен в котировках его акций. В предыдущем квартале цена акций в среднем не отклонялась более чем на 5% от справедливой стоимости, рассчитанной Morningstar, а в IV квартале 2007 года существенно снизилась. Отношение медианной цены к справедливой стоимости составляет 92%, более того акции некоторых отдельных сегментов, например, универсальных региональных банков и компаний, занимающихся титульным страхованием, торгуются со значительным дисконтом.

Отношение медианной цены к справедливой стоимости в различных сегментах финансового сектора

Источник: Morningstar

На банковский сектор пришелся серьезный удар. Впервые за долгие годы потери по выданным банками кредитам растут, а крупнейшие из них столкнулись с проблемами в сфере ипотечных ценных бумаг и облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами. По некоторым оценкам, потери в секторе кредитования заемщиков с низким рейтингом могут достигнуть сотен миллиардов долларов, что, естественно, пугает рынок.

Фактические потери по ипотечным кредитам пока находятся низком уровне в большинстве банков. Однако количество просрочек по кредитам и дефолтов увеличивается, в то время как цены на жилую недвижимость падают в большинстве районов. Это можно считать предвестником роста потерь по ипотечным кредитам. Аналитики Morningstar уже повысили прогнозы убытков по кредитам компаниям и потребительским кредитам. В 2006 и начале 2007 года стандарты кредитования были столь мягкими, что теперь банкам придется расплачиваться за это. Однако некоторые банки проявляли осторожность, и они смогут более или менее успешно перенести этот сложный период.

Например, US Bancorp (USB) и Synovus Financial (SNV) почти не пострадали от ипотечного кризиса, кроме того, размеры их капитала и резервов придают уверенности в их финансовой устойчивости перед кризисными явлениями. Еще одним победителем в долгосрочной перспективе должна оказаться компания Capital One (COF). В августе она свернула деятельность по кредитованию заемщиков с низким рейтингом и с помощью приобретений диверсифицировала свой бизнес, уменьшив долю операций с кредитными картами. При том, что курс ее акций составляет лишь 43% справедливой стоимости, она несомненно является очень привлекательным приобретением.

Страховые компании

Некоторые сегменты страхового сектора, также как и банки, столкнулись с трудностями из-за кризиса на ипотечном рынке. На фоне падения цен на недвижимость, по данным индекса SnP/Case-Shiller Home Price, в III квартале 2007 года составившего 4,5% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, некоторые страховые компании, и в первую очередь связанные с ипотечным страхованием, понесли потери.

В таких условиях весьма интересной для покупки можно считать Old Republic (ORI), которая предлагает страхование имущества, жизни, титульное страхование и страхование, связанное с проведением ипотечной сделки. При этом она отличается консервативным подходом к страхованию и опытной командой менеджеров. Среди компаний, специализирующихся на страховании имущества и жизни, можно выделить Progressive (PGR) и Marsh & McLennan (MMC).

Инвестиционные банки

Для них последний квартал стал особенно тяжелым. Ликвидность на рынках структурированных продуктов исчезла, что привело к их переоценке и значительным списаниям инвестиционных банков. Все из них находятся под давлением проблем на ипотечном рынке, хотя кому-то повезло больше, кому-то меньше. Merrill Lynch (MER) пришлось пересмотреть размер списаний с $5,5 млрд. в середине октября до $7,9 млрд. к концу октября. С другой стороны, Goldman Sachs (GS) имел короткие позиции по инструментам, обеспеченным ипотекой, в связи с чем показал неплохие на общем фоне финансовые результаты. По оценке аналитиков Morningstar, рынок структурированных продуктов будет плохо функционировать и в 2008 году, однако крупнейшие инвестиционные банки справятся с проблемами и уже сейчас представляют интерес для склонных к риску инвесторов, желающих приобрести качественные активы по заниженным ценам.

Среди управляющих активами много нареканий вызвала Legg Mason (LM) из-за не слишком впечатляющих результатов ее наиболее многообещающих стратегий. Пока рынок, судя по котировкам акций управляющих компаний, считает, что их проблемы не временны, а будут существовать бесконечно. Поэтому в настоящее время их акции являются весьма привлекательными.