23 февраля 2019 БКС Экспресс Холоденко Оксана
На прошлой неделе Минфин США сообщил о том, что государственный долг страны установил новый рекорд. Был взят рубеж в $22 трлн.
Данный обзор будет посвящен перспективам и возможным последствиям долговой ситуации в Америке.
Динамика госдолга США
Американский государственный долг летит вверх на полных парах. За восемь лет правления Барака Обамы показатель вырос на $9,3 трлн, то есть практически удвоился. Отчасти этому способствовала Великая рецессия в США конца 2007 – начала 2009 г., которую устраняли мерами не только кредитно-денежного, но и фискального стимулирования.
С приходом к власти Дональда Трампа (январь 2017 г.) ситуация не сильно изменилась. Имеем более $2 трлн примерно за два года. В 2018 г. в США была запущена налоговая реформа, в частности, ставка корпоративного налога была снижена с 35% до 21%. Однако обещанная Трампом программа инфраструктурных расходов пока еще не реализована, в этом плане все еще впереди.
Соотношение федерального долга и ВВП страны (Government Debt to GDP) на конец 2017 г. составило 105,4% (наиболее свежие официальные данные).
По этому показателю Штаты занимают 10 место в мире. Безусловным рекордсменом в этом плане является Япония с 253%. Формально тут ситуация гораздо более угрожающая, и Штатам «есть, куда стремиться». Однако большая часть гособлигаций Японии находится на руках у внутренних инвесторов, что снижает риски.
Источник: tradingeconomics.com
Для справки: соотношение частного долга и ВВП США составляет около 200% примерно 230% у Японии.
Кому должны Штаты
Около 30% госдолга США находятся на балансе федеральных агентств, прежде всего Фонда социального страхования. Оставшаяся часть закреплена за публичными структурами. Крупнейшей из подобных (публичных) групп являются международные кредиторы. По данным на декабрь на них приходится почти $4 трлн Treasuries. №1 и №2 – это Китай и Япония ($1,12 трлн и $1,04 трлн соответственно). Центробанки азиатских гигантов скупали трежаря для инвестирования валютных резервов, сгенерированных в результате поддержания курса национальных валют.
Источник: ticdata.treasury.gov
В последние месяцы Китай снизил объем гособлигаций США в портфеле. В январе объем Treasuries в портфеле КНР сократился на $17,5 млрд, до $1,12 трлн, то есть минимального значения с мая 2017 г.
Источник: zerohedge.com
В портфеле ФРС - $2,2 трлн Treasuries при общем объеме баланса в $4,1 трлн. Регулятор начал скупать гособлигации и ипотечные бумаги США на фоне финансового кризиса 2008 г., тем самым «печатая деньги». Было осуществлено 3 раунда программы QE, а также «операционный твист».
Скупка активов завершилась в 2014 г. А в октябре 2017 г. начался процесс «QE наоборот». Пока о продаже бумаг из портфеля речь не идет, но баланс потихоньку сокращается из-за отказа от реинвестирования части средств, полученных от истекших облигаций. Сейчас объем сокращения составляет $50 млрд в месяц.
По итогам январского заседания ФРС пришла к выводу, что замедление экономики может привести к отказу от сокращения баланса уже в этом году. В стейтменте было указано на гибкость политики, так что в перспективе нельзя в полной мере исключать запуска нового раунда QE.
Взгляд в будущее
Согласно оценкам Комитета за ответственный федеральный бюджет, в ближайшее десятилетие госдолг США на руках у публичных структур вырастет на $12,5 трлн, до $28,7 трлн. Показатель увеличится с 78% ВВП до 93% в 2029 г. и до 150% в 2049 г.
Бюджет дефицита Штатов вырастет с $897 млрд в 2019 г. до $1,1 трлн в 2022 г. и до $1,4 трлн в 2029 г. В следующую декаду средний показатель может составить 4,4% ВВП.
Рассчитается ли когда-нибудь Америка по долгам?
В 2018 г. Америка заплатила около $364 млрд процентных расходов по госдолгам. Процесс монетарного ужесточения ФРС в сочетании с протекционистскими позициями Дональда Трампа толкал доходности Treasuries вверх. А значит, стоимость обслуживания госдолга США увеличивалась. Средняя процентная ставка составила 1,44%.
Впрочем, с осени доходности заметно откатились. На фоне замедления мировой экономики и волатильности на финансовых площадках ФРС смягчила риторику. Сейчас сегмент деривативов (сервис CME FedWatch) закладывает 88% вероятность, что в этом году ключевая ставка останется без изменений, и 7% вероятность ее сокращения. Так что, пока градус напряжения снят, но риски, связанные с растущим долгом, остаются.
Есть три основных пути сокращения федерального долга. Первый – снижение госрасходов. Второй – увеличение налогов. Пока в планы Дональда Трампа это не входит. Третий путь – рост экономики. Увеличение госдолга не слишком опасно при развивающейся экономике. На графике хорошо видно, что прирост ВВП США близок к объему новой эмиссии Treasuries. Таким образом, имеем тот факт, что американская экономика в основном функционирует за счет госрасходов.
Действительность сурова. С 2019 по 2023 г. CBO прогнозирует замедление темпов прироста ВВП США до среднегодового темпа 1,7%, что ниже потенциального роста. Учитывая, что американская экономика может быть близка к пику в рамках текущего бизнес-цикла, имеем не столь уж много возможностей для реализации третьего сценария.
Вывод
Ситуация с госдолгом США пока не слишком волнует участников рынка. Treasuries принято считать условно безрисковым инструментом. В случае возникновения турбулентных условий в финансовой системе их доходность имеет свойство падать. Это хорошо продемонстрировала ситуация, когда агентство S&P в 2011 году снизило суверенный рейтинг Штатов до отметки AA+. Гособлигации США при этом пошли в рост.
В отделенной перспективе ситуация может стать более плачевной. В случае возникновения негативных долговых триггеров, например, сброса трежарей Китаем, доходности могут устремиться вверх, а рынок акций подвергнуться сильным распродажам.
Также имеем долгосрочный структурный фактор давления на доллар в виде возможного усиления инфляции. В перспективе важно будет понимать тенденции в плане инфляционных ожиданий, ибо в принципе увеличение ставок ФРС – это позитив для доллара.
И еще один момент – из плоскости экономики. Если посмотреть на поведение кривой доходности Treasuries, то спред между доходностями 2- и 10-леток, предварявший экономический спад в США, с каждым разом становился все уже. То есть степень перевернутости кривой становилась все меньше. Это связано как раз с растущим долгом. Рост процентных ставок при большем объеме совокупного долга быстрее замедляет экономическую активность. Если ФРС все же продолжит повышать ставки, как планирует, высокий долг способен усугубить экономическую ситуацию.
Данный обзор будет посвящен перспективам и возможным последствиям долговой ситуации в Америке.
Динамика госдолга США
Американский государственный долг летит вверх на полных парах. За восемь лет правления Барака Обамы показатель вырос на $9,3 трлн, то есть практически удвоился. Отчасти этому способствовала Великая рецессия в США конца 2007 – начала 2009 г., которую устраняли мерами не только кредитно-денежного, но и фискального стимулирования.
С приходом к власти Дональда Трампа (январь 2017 г.) ситуация не сильно изменилась. Имеем более $2 трлн примерно за два года. В 2018 г. в США была запущена налоговая реформа, в частности, ставка корпоративного налога была снижена с 35% до 21%. Однако обещанная Трампом программа инфраструктурных расходов пока еще не реализована, в этом плане все еще впереди.
Соотношение федерального долга и ВВП страны (Government Debt to GDP) на конец 2017 г. составило 105,4% (наиболее свежие официальные данные).
По этому показателю Штаты занимают 10 место в мире. Безусловным рекордсменом в этом плане является Япония с 253%. Формально тут ситуация гораздо более угрожающая, и Штатам «есть, куда стремиться». Однако большая часть гособлигаций Японии находится на руках у внутренних инвесторов, что снижает риски.
Источник: tradingeconomics.com
Для справки: соотношение частного долга и ВВП США составляет около 200% примерно 230% у Японии.
Кому должны Штаты
Около 30% госдолга США находятся на балансе федеральных агентств, прежде всего Фонда социального страхования. Оставшаяся часть закреплена за публичными структурами. Крупнейшей из подобных (публичных) групп являются международные кредиторы. По данным на декабрь на них приходится почти $4 трлн Treasuries. №1 и №2 – это Китай и Япония ($1,12 трлн и $1,04 трлн соответственно). Центробанки азиатских гигантов скупали трежаря для инвестирования валютных резервов, сгенерированных в результате поддержания курса национальных валют.
Источник: ticdata.treasury.gov
В последние месяцы Китай снизил объем гособлигаций США в портфеле. В январе объем Treasuries в портфеле КНР сократился на $17,5 млрд, до $1,12 трлн, то есть минимального значения с мая 2017 г.
Источник: zerohedge.com
В портфеле ФРС - $2,2 трлн Treasuries при общем объеме баланса в $4,1 трлн. Регулятор начал скупать гособлигации и ипотечные бумаги США на фоне финансового кризиса 2008 г., тем самым «печатая деньги». Было осуществлено 3 раунда программы QE, а также «операционный твист».
Скупка активов завершилась в 2014 г. А в октябре 2017 г. начался процесс «QE наоборот». Пока о продаже бумаг из портфеля речь не идет, но баланс потихоньку сокращается из-за отказа от реинвестирования части средств, полученных от истекших облигаций. Сейчас объем сокращения составляет $50 млрд в месяц.
По итогам январского заседания ФРС пришла к выводу, что замедление экономики может привести к отказу от сокращения баланса уже в этом году. В стейтменте было указано на гибкость политики, так что в перспективе нельзя в полной мере исключать запуска нового раунда QE.
Взгляд в будущее
Согласно оценкам Комитета за ответственный федеральный бюджет, в ближайшее десятилетие госдолг США на руках у публичных структур вырастет на $12,5 трлн, до $28,7 трлн. Показатель увеличится с 78% ВВП до 93% в 2029 г. и до 150% в 2049 г.
Бюджет дефицита Штатов вырастет с $897 млрд в 2019 г. до $1,1 трлн в 2022 г. и до $1,4 трлн в 2029 г. В следующую декаду средний показатель может составить 4,4% ВВП.
Рассчитается ли когда-нибудь Америка по долгам?
В 2018 г. Америка заплатила около $364 млрд процентных расходов по госдолгам. Процесс монетарного ужесточения ФРС в сочетании с протекционистскими позициями Дональда Трампа толкал доходности Treasuries вверх. А значит, стоимость обслуживания госдолга США увеличивалась. Средняя процентная ставка составила 1,44%.
Впрочем, с осени доходности заметно откатились. На фоне замедления мировой экономики и волатильности на финансовых площадках ФРС смягчила риторику. Сейчас сегмент деривативов (сервис CME FedWatch) закладывает 88% вероятность, что в этом году ключевая ставка останется без изменений, и 7% вероятность ее сокращения. Так что, пока градус напряжения снят, но риски, связанные с растущим долгом, остаются.
Есть три основных пути сокращения федерального долга. Первый – снижение госрасходов. Второй – увеличение налогов. Пока в планы Дональда Трампа это не входит. Третий путь – рост экономики. Увеличение госдолга не слишком опасно при развивающейся экономике. На графике хорошо видно, что прирост ВВП США близок к объему новой эмиссии Treasuries. Таким образом, имеем тот факт, что американская экономика в основном функционирует за счет госрасходов.
Действительность сурова. С 2019 по 2023 г. CBO прогнозирует замедление темпов прироста ВВП США до среднегодового темпа 1,7%, что ниже потенциального роста. Учитывая, что американская экономика может быть близка к пику в рамках текущего бизнес-цикла, имеем не столь уж много возможностей для реализации третьего сценария.
Вывод
Ситуация с госдолгом США пока не слишком волнует участников рынка. Treasuries принято считать условно безрисковым инструментом. В случае возникновения турбулентных условий в финансовой системе их доходность имеет свойство падать. Это хорошо продемонстрировала ситуация, когда агентство S&P в 2011 году снизило суверенный рейтинг Штатов до отметки AA+. Гособлигации США при этом пошли в рост.
В отделенной перспективе ситуация может стать более плачевной. В случае возникновения негативных долговых триггеров, например, сброса трежарей Китаем, доходности могут устремиться вверх, а рынок акций подвергнуться сильным распродажам.
Также имеем долгосрочный структурный фактор давления на доллар в виде возможного усиления инфляции. В перспективе важно будет понимать тенденции в плане инфляционных ожиданий, ибо в принципе увеличение ставок ФРС – это позитив для доллара.
И еще один момент – из плоскости экономики. Если посмотреть на поведение кривой доходности Treasuries, то спред между доходностями 2- и 10-леток, предварявший экономический спад в США, с каждым разом становился все уже. То есть степень перевернутости кривой становилась все меньше. Это связано как раз с растущим долгом. Рост процентных ставок при большем объеме совокупного долга быстрее замедляет экономическую активность. Если ФРС все же продолжит повышать ставки, как планирует, высокий долг способен усугубить экономическую ситуацию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба