1 марта 2009 Архив
Глобальные рынки: 2009 это еще не конец всех проблем
Некоторые могут подумать, что прощание с таким ужасным годом как 2008 станет хорошим событием. Тем не менее, поворот календаря на 2009 не вызвал слишком большого энтузиазма. На финансовых рынках по-прежнему неразбериха, рецессия охватила почти каждый уголок земного шара, и официальные ставки многих стран сейчас у новых исторических минимумов. Но если быть точным, имело место небольшое улучшение по некоторым кредитным показателям, таким как спрэды LIBOR, и кажется, что самое худшее уже позади. Но банки по-прежнему не выдают кредитов, что только усиливает стресс. Если коротко, болезненный процесс дегиринга еще не завершен.
Стенания прогнозистов
Забегая вперед, временной промежуток, в течение которого монетарная политика останется на этих исторических минимумах, в основном зависит от того, как быстро пройдет рецессионный шторм. И в этом плане прогноз выглядит не очень. Прогнозы (включая последние наши) были раскритикованы, так как стало ясно в конце 2008, что традиционные политические меры ничего не дают. Так что США продолжают впадать в рецессию в 2009, как и большая часть их торговых партнеров. Глобальный ВВП должен вырасти всего лишь на 0,5% в 2009, так как синхронизированная глобальная рецессия усиливается. Этот рецессионный эпизод сравнивается с рецессией начала 80-х, но есть нетривиальная возможность того, что эта рецессия окажется наихудшей с 1930-х.
Помимо использования необычных инструментов монетарной политики президент Обама выразил желание направить вторую часть фондов TARP на облегчение участи домовладельцев. Растущая необходимость выпуска облигаций поднимает несколько основных вопросов, особенно с учетом того, что Обама дал понять, что дефицит в США составит $1 и может остаться таким еще несколько лет. Поскольку соотношение долга к ВВП должно вырасти до уровней, характерных для развивающихся рынков, кажется, что фундаментальные показатели предлагают, что и монетарная и фискальная политика будут мягкие в 2009.
Влияние на финансовые рынки США будет существенным. При таком сильном падении экономики, которое, в свою очередь, отразится на американских долгосрочных фундаментальных показателях, вряд ли инвесторы будут считать доллар привлекательным активом еще некоторое время. Учитывая это, мы думаем, что доллар будет продаваться до второй половины 2009. Что касается махинаций на рынке облигаций, тот факт, что доходность облигаций находится у короткого конца кривой еще не подтвержден, и что Центробанки не собираются начинать нормализацию процесса до середины 2010, предполагает, что в течение длительного периода кривая доходности будет очень низкой. Признание ФРС в том, что она готова открыто покупать долгосрочные казначейские облигации, говорит в пользу вероятности того, что кривая доходности может выпрямиться.
Доллар США
Рыночные условия остаются неустойчивыми, хотя мы по-прежнему полагаем (как мы отмечали в нашем декабрьском отчете), что ралли USD, имевшее место во второй половине прошлого года, исчерпало себя. Инвесторы, кажется, сейчас разделились на два лагеря по своему отношению к доллару; долларовые быки ожидают агрессивного смягчения монетарной и фискальной политики, которое приведет к более быстрому (чем во всех других развитых странах) восстановлению экономического роста в США, и это окажет поддержку доллару. Другой (медвежий) лагерь, к которому принадлежим и мы, озабочен тем, что те же самые усилия сработают против USD.
Данные по-прежнему выходят очень слабыми, и протокол декабрьского заседания ФРС показывает, что представители Центробанка все еще очень озабочены состоянием экономики, даже несмотря на то, что банк использует все обычные в таких случаях и некоторые необычные рычаги политического воздействия. Кроме этого, ультра низкие ставки и массивный рост федерального дефицита в частности являются угрозой для USD, как считаем мы. За прошедшие 20 лет или около того относительная сила или слабость фискальной позиции США (валовые финансовые обязательства государства приближаются к 80% от ВВП, по данным ОЭСР) имела тенденцию отражаться на курсе доллара. По оценкам Бюджетного управления Конгресса дефицит бюджета в 2008/09 достигнет значения USD1.2 трлн. (что на USD200 млрд. выше, чем предыдущая оценка, а в итоге значение может оказаться еще намного выше). Поскольку иностранные инвесторы уже держат большое количество американского долга, доходность в США на рекордных минимумах, а "волна сбережений" снижается, инвесторы могут не захотеть сильно увеличивать инвестиции в американские облигации без дополнительных стимулов (повышение ставок или снижение USD).
Мы не ожидаем полного краха доллара, так как на данный момент у крупнейшей мировой валюты есть, возможно, кое-какие альтернативы; скорее всего, мы думаем, доллар понизится до уровней, которые были примерно в середине прошлого года, так как инвесторы стали немного более избирательными в отношении того, куда они вкладывают свои деньги.
Канадский доллар
Кажется, паре USD/ CAD в третий раз не повезло, так как после трех сильных попыток пробить 1.30, она опустилась ниже 1.20, поскольку USD потерял почву под ногами. Тем не менее, мы все еще ожидаем увидеть снижение в предстоящую пару месяцев перед тем, как USD/ CAD восстановится в конце 2009.
Канадская экономика была одной из тех экономик развитых стран, которые последними продемонстрировали снижение, так как стимуляция национальных доходов при помощи роста цен на сырье имела длительное влияние. За исключением последних пары показателей (приходят на ум последние данные по занятости и рынку жилья), данные пока были довольно приличными. Тем не менее, мы думаем, что ситуация изменится в следующие несколько недель, когда выйдет ноябрьская и декабрьская статистика, так как состояние экономики сильно ухудшилось в последнем квартале прошлого года. Это может привести к падению CAD, поскольку рынки начнут понимать, что Канада в самом деле присоединяется к другим развитым странам, вступая в рецессию. Мы прогнозируем, что USD/CAD достигнет пика в 1 квартале 2009 примерно на 1.25.
Что касается дальнейшего, USD/ CAD должна снизиться, так как USD ослабнет из-за ультра низких ставок и роста дефицита бюджета; к концу года мы ожидаем снижения USD/CAD примерно до 1.15. Однако движение, скорее всего, не будет прямым, ожидается сильная волатильность, так как и Канада и США могут преподнести нам большие сюрпризы в это году, учитывая неопределенность экономического и финансового климата.
Японская йена
После резкого роста в этом году, который имел место в основном из-за процесса дегиринга, мы прогнозируем небольшое снижение JPY в следующие 12 месяцев. Хотя нам представляется маловероятным, что сочетание факторов – расхождение трендов по ставкам, низкая волатильность и высокий аппетит на риск – которое делало кэрри столько популярными (и оказало давление на JPY вплоть до начала кредитного кризиса в 2007), быстро вернется, мы все же полагаем, что слабость фундаментальных показателей окажет давление на йену.
Японские данные остаются весьма негативными, а побочное влияние ослабления мирового роста на экспортный сектор страны по-прежнему очевидно. Торговый баланс отражал дефицит 4 месяца подряд, это наихудшее значение с 1980-х. Внутренние экономические данные отражают основательное и глубокое падение экономики; индексы экономического доверия движутся к рекордным минимумам, объем промышленного производства снизился на 16,5% в годовом исчислении в ноябре. Отметьте, что Toyota недавно объявила о первых убытках от реализации за всю историю и остановила производство внутри страны на 11 дней. Исторически имеет место сильная связь между японским экспортом и движениями пары USD/JPY; в последний раз, когда торговля была настолько слабой, курс USD/JPY вырос примерно на 30% в годовом исчислении. Мы не думаем, что USD вырастет так сильно в следующие 12 месяцев, но мы все же полагаем, что снижение торгового баланс негативно скажется на JPY.
Слабый экономический прогноз, скорее всего, приведет к тому, что промышленность – экспортеры, особенно сектор автомобильной промышленности – и власти будут более чувствительны к изменению курса валюты. Мы думаем, что японские власти попытаются провести вербальную интервенцию с целью снижения курса JPY, если USD/JPY вернется к уровню JPY90, а риск односторонней интервенции может возрасти, если пара опустится ниже JPY80-85.
Евро
Мы повысили прогнозы на конец 2009 по паре EUR/USD до $1.55, это самое высокое значение прогнозов на данный момент. Рост EUR во второй половине декабря отразил наше мнение о том, что падение во 2 половине 2008, в основном, исчерпало себя, и что рост евро вероятен в 2009, а ралли единой валюты достигло уровня наших прежних прогнозов на конец 2009 ($1.40, а это уже выше прогнозов) на 12 месяцев раньше. Мы по-прежнему озабочены более долгосрочным прогнозом по USD, как было отмечено выше, и в результате прогнозируем возвращение EUR до пиков, достигнутых всего несколько месяцев назад.
Стрессы, которые имеют место в еврозоне и которые мы уже упоминали раньше, например, относительная слабость периферийных экономик и четкое кредитное разграничение между чистым и нечистым суверенным долгом, в последнее время привлекли к себе немного больше внимания рынка. И хотя нас по-прежнему беспокоит то, что единая валюта сталкивается с некоторыми глубокими финансовыми и экономическими проблемами, мы не думаем, что это именно те вопросы, которые будут очень заботить инвесторов в 2009 (возможно даже в 2010). Управляющие активами и резервами, скорее всего, будут рассматривать EUR как единственную реалистичную альтернативу USD еще некоторое время
Европейский Центробанк (ЕЦБ) по прогнозам должен понизить ставку на 100 б. п. в этом квартале до значения 1,50%, что все же выше ставки по федеральным фондам США (которая фактически равна нулю). Мы думаем, что полномочия по борьбе с инфляцией заложены уже в "ДНК" Центробанка, и это учреждение будет сильно сопротивляться тому, чтобы последовать за ФРС в своей политике; таким образом, маржа инструментов еврозоны должна вырасти по сравнению с ультра низкой доходностью в других регионах в обозримом будущем. Это должно в целом укрепить евро в кроссах (за одним или двумя исключениями), по крайней мере, в этом году.
Британский фунт
В прошлом году мы были настолько по-медвежьи настроены по отношению к фунту, насколько по-бычьи мы были настроены по отношению к йене. Возможно, валюта скоро достигнет дна, хотя мы и не назовем ее нашей любимой в 2009. Британская экономика остается слабой, сектор жилья (который имеет тенденцию отражать состояние экономической активности в целом) продолжает ухудшаться, а государственный долг резко растет. Все это плохо для GBP, однако по большому счету, плохие экономические новости уже заложены в курс валюты.
Банк Англии отреагировал на перспективу долгосрочной и глубокой рецессии агрессивным снижением ставки, на последнем заседании ставка репо достигла 1,50% - минимум за всю более чем 300-летнюю историю Банка Англии. На некоторое время монетарная политика может стать более расслабленной, но политики практически не намекали на то, что собираются использовать нетрадиционные инструменты по примеру тех, что использует сейчас ФРС. И это может дать некоторую надежду фунту в краткосрочном периоде.
В самом деле, есть условные признаки того, что GBP пытается восстановиться после резкой продажи, которая характеризовала торговлю во второй половине прошлого года по нескольким основным кроссам – против EUR, CHF и особенно CAD. Кажется, что скорее стоимость (фунт выглядит очень «дешевым» против целого ряда валют с исторической точки зрения), чем экономические фундаментальные показатели оказывает фунту основную поддержку на данный момент. Мы ожидаем, что торговля останется в целом неустойчивой, но все же есть причины полагать, что падение фунта будет теперь не таким сильным.
Австралийский доллар
Австралийский доллар продемонстрировал небольшое ралли с начала нового года благодаря росту цен на некоторое сырье. Но мы бы не хотели ожидать от этого чего-то большего. С фундаментальной точки зрения мы придерживаемся того мнения, что аусси снизится вновь против доллара в 1 половине 2009. Ставка в США достигла дна, а РБА еще придется снижать ставки. Это приведет к сужению дифференциала по ставкам. К тому же, дифференциал роста сузится, так как у Австралии больше экономических трудностей впереди; соотношение импортных и экспортных цен в стране снизится на фоне нисходящей коррекции цен на сырье и ослабления роста экономики основных торговых партнеров в Азии. Только во 2 половине 2009 аусси может укрепиться против USD, закончив 2009 примерно на 66 центах США.
Новозеландский доллар
Новозеландский доллар вырос вслед за AUD против USD с начала года, несмотря на суровую рецессию, которая может продолжиться и в 2009. Поскольку экономический прогноз выглядит очень слабым, РБНЗ придется дальше изменять монетарную политику в сторону высоко экспансионистской. TD ожидает дальнейшего снижения ставки на 225 б. п., что приведет к сокращению дифференциала по ставкам против доллара. Другой понижательный драйвер для NZD это неприемлемый дефицит баланса текущих операций, который составляет 8,6% от ВВП; снижение NZD будет одним из способов исправления внешнего дисбаланса. Тем не менее, рост NZD вероятен к концу 2009, так как экономика, наконец, начинает восстанавливаться на фоне ожиданий восстановления мировой экономики.
Швейцарский франк
Вряд ли 2009 станет хорошим годом для швейцарского франка, так как у Швейцарии, кажется, есть некоторые сложности, как и у Японии и США. Для начала, Швейцария фактически уже на территории политики нулевых ставок, учетная ставка составляет от 0 до 0,50%. И SNB уже говорил о вероятности перехода к количественному смягчению или покупке долгосрочных облигаций, чтобы помочь снизить ставки. Более того, Центробанк также заявил, что вероятность экспансионистской монетарной политики ослабила франк «как и предполагалось», что он может провести интервенцию на валютном рынке, если это будет необходимо. У Швейцарии также большой, проблемный финансовый сектор, во многом аналогичный США и Британии. Она сильно зависит от экспортного сектора, который должен пострадать из-за глобальной природы рецессии, как и в Японии. В целом мы думаем, что CHF будет среди слабых валют этом году, EUR/CHF вырастет до 1.62 к концу 2009.
TD Bank Financial Group
перевод Новиковой Светланы
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Некоторые могут подумать, что прощание с таким ужасным годом как 2008 станет хорошим событием. Тем не менее, поворот календаря на 2009 не вызвал слишком большого энтузиазма. На финансовых рынках по-прежнему неразбериха, рецессия охватила почти каждый уголок земного шара, и официальные ставки многих стран сейчас у новых исторических минимумов. Но если быть точным, имело место небольшое улучшение по некоторым кредитным показателям, таким как спрэды LIBOR, и кажется, что самое худшее уже позади. Но банки по-прежнему не выдают кредитов, что только усиливает стресс. Если коротко, болезненный процесс дегиринга еще не завершен.
Стенания прогнозистов
Забегая вперед, временной промежуток, в течение которого монетарная политика останется на этих исторических минимумах, в основном зависит от того, как быстро пройдет рецессионный шторм. И в этом плане прогноз выглядит не очень. Прогнозы (включая последние наши) были раскритикованы, так как стало ясно в конце 2008, что традиционные политические меры ничего не дают. Так что США продолжают впадать в рецессию в 2009, как и большая часть их торговых партнеров. Глобальный ВВП должен вырасти всего лишь на 0,5% в 2009, так как синхронизированная глобальная рецессия усиливается. Этот рецессионный эпизод сравнивается с рецессией начала 80-х, но есть нетривиальная возможность того, что эта рецессия окажется наихудшей с 1930-х.
Помимо использования необычных инструментов монетарной политики президент Обама выразил желание направить вторую часть фондов TARP на облегчение участи домовладельцев. Растущая необходимость выпуска облигаций поднимает несколько основных вопросов, особенно с учетом того, что Обама дал понять, что дефицит в США составит $1 и может остаться таким еще несколько лет. Поскольку соотношение долга к ВВП должно вырасти до уровней, характерных для развивающихся рынков, кажется, что фундаментальные показатели предлагают, что и монетарная и фискальная политика будут мягкие в 2009.
Влияние на финансовые рынки США будет существенным. При таком сильном падении экономики, которое, в свою очередь, отразится на американских долгосрочных фундаментальных показателях, вряд ли инвесторы будут считать доллар привлекательным активом еще некоторое время. Учитывая это, мы думаем, что доллар будет продаваться до второй половины 2009. Что касается махинаций на рынке облигаций, тот факт, что доходность облигаций находится у короткого конца кривой еще не подтвержден, и что Центробанки не собираются начинать нормализацию процесса до середины 2010, предполагает, что в течение длительного периода кривая доходности будет очень низкой. Признание ФРС в том, что она готова открыто покупать долгосрочные казначейские облигации, говорит в пользу вероятности того, что кривая доходности может выпрямиться.
Доллар США
Рыночные условия остаются неустойчивыми, хотя мы по-прежнему полагаем (как мы отмечали в нашем декабрьском отчете), что ралли USD, имевшее место во второй половине прошлого года, исчерпало себя. Инвесторы, кажется, сейчас разделились на два лагеря по своему отношению к доллару; долларовые быки ожидают агрессивного смягчения монетарной и фискальной политики, которое приведет к более быстрому (чем во всех других развитых странах) восстановлению экономического роста в США, и это окажет поддержку доллару. Другой (медвежий) лагерь, к которому принадлежим и мы, озабочен тем, что те же самые усилия сработают против USD.
Данные по-прежнему выходят очень слабыми, и протокол декабрьского заседания ФРС показывает, что представители Центробанка все еще очень озабочены состоянием экономики, даже несмотря на то, что банк использует все обычные в таких случаях и некоторые необычные рычаги политического воздействия. Кроме этого, ультра низкие ставки и массивный рост федерального дефицита в частности являются угрозой для USD, как считаем мы. За прошедшие 20 лет или около того относительная сила или слабость фискальной позиции США (валовые финансовые обязательства государства приближаются к 80% от ВВП, по данным ОЭСР) имела тенденцию отражаться на курсе доллара. По оценкам Бюджетного управления Конгресса дефицит бюджета в 2008/09 достигнет значения USD1.2 трлн. (что на USD200 млрд. выше, чем предыдущая оценка, а в итоге значение может оказаться еще намного выше). Поскольку иностранные инвесторы уже держат большое количество американского долга, доходность в США на рекордных минимумах, а "волна сбережений" снижается, инвесторы могут не захотеть сильно увеличивать инвестиции в американские облигации без дополнительных стимулов (повышение ставок или снижение USD).
Мы не ожидаем полного краха доллара, так как на данный момент у крупнейшей мировой валюты есть, возможно, кое-какие альтернативы; скорее всего, мы думаем, доллар понизится до уровней, которые были примерно в середине прошлого года, так как инвесторы стали немного более избирательными в отношении того, куда они вкладывают свои деньги.
Канадский доллар
Кажется, паре USD/ CAD в третий раз не повезло, так как после трех сильных попыток пробить 1.30, она опустилась ниже 1.20, поскольку USD потерял почву под ногами. Тем не менее, мы все еще ожидаем увидеть снижение в предстоящую пару месяцев перед тем, как USD/ CAD восстановится в конце 2009.
Канадская экономика была одной из тех экономик развитых стран, которые последними продемонстрировали снижение, так как стимуляция национальных доходов при помощи роста цен на сырье имела длительное влияние. За исключением последних пары показателей (приходят на ум последние данные по занятости и рынку жилья), данные пока были довольно приличными. Тем не менее, мы думаем, что ситуация изменится в следующие несколько недель, когда выйдет ноябрьская и декабрьская статистика, так как состояние экономики сильно ухудшилось в последнем квартале прошлого года. Это может привести к падению CAD, поскольку рынки начнут понимать, что Канада в самом деле присоединяется к другим развитым странам, вступая в рецессию. Мы прогнозируем, что USD/CAD достигнет пика в 1 квартале 2009 примерно на 1.25.
Что касается дальнейшего, USD/ CAD должна снизиться, так как USD ослабнет из-за ультра низких ставок и роста дефицита бюджета; к концу года мы ожидаем снижения USD/CAD примерно до 1.15. Однако движение, скорее всего, не будет прямым, ожидается сильная волатильность, так как и Канада и США могут преподнести нам большие сюрпризы в это году, учитывая неопределенность экономического и финансового климата.
Японская йена
После резкого роста в этом году, который имел место в основном из-за процесса дегиринга, мы прогнозируем небольшое снижение JPY в следующие 12 месяцев. Хотя нам представляется маловероятным, что сочетание факторов – расхождение трендов по ставкам, низкая волатильность и высокий аппетит на риск – которое делало кэрри столько популярными (и оказало давление на JPY вплоть до начала кредитного кризиса в 2007), быстро вернется, мы все же полагаем, что слабость фундаментальных показателей окажет давление на йену.
Японские данные остаются весьма негативными, а побочное влияние ослабления мирового роста на экспортный сектор страны по-прежнему очевидно. Торговый баланс отражал дефицит 4 месяца подряд, это наихудшее значение с 1980-х. Внутренние экономические данные отражают основательное и глубокое падение экономики; индексы экономического доверия движутся к рекордным минимумам, объем промышленного производства снизился на 16,5% в годовом исчислении в ноябре. Отметьте, что Toyota недавно объявила о первых убытках от реализации за всю историю и остановила производство внутри страны на 11 дней. Исторически имеет место сильная связь между японским экспортом и движениями пары USD/JPY; в последний раз, когда торговля была настолько слабой, курс USD/JPY вырос примерно на 30% в годовом исчислении. Мы не думаем, что USD вырастет так сильно в следующие 12 месяцев, но мы все же полагаем, что снижение торгового баланс негативно скажется на JPY.
Слабый экономический прогноз, скорее всего, приведет к тому, что промышленность – экспортеры, особенно сектор автомобильной промышленности – и власти будут более чувствительны к изменению курса валюты. Мы думаем, что японские власти попытаются провести вербальную интервенцию с целью снижения курса JPY, если USD/JPY вернется к уровню JPY90, а риск односторонней интервенции может возрасти, если пара опустится ниже JPY80-85.
Евро
Мы повысили прогнозы на конец 2009 по паре EUR/USD до $1.55, это самое высокое значение прогнозов на данный момент. Рост EUR во второй половине декабря отразил наше мнение о том, что падение во 2 половине 2008, в основном, исчерпало себя, и что рост евро вероятен в 2009, а ралли единой валюты достигло уровня наших прежних прогнозов на конец 2009 ($1.40, а это уже выше прогнозов) на 12 месяцев раньше. Мы по-прежнему озабочены более долгосрочным прогнозом по USD, как было отмечено выше, и в результате прогнозируем возвращение EUR до пиков, достигнутых всего несколько месяцев назад.
Стрессы, которые имеют место в еврозоне и которые мы уже упоминали раньше, например, относительная слабость периферийных экономик и четкое кредитное разграничение между чистым и нечистым суверенным долгом, в последнее время привлекли к себе немного больше внимания рынка. И хотя нас по-прежнему беспокоит то, что единая валюта сталкивается с некоторыми глубокими финансовыми и экономическими проблемами, мы не думаем, что это именно те вопросы, которые будут очень заботить инвесторов в 2009 (возможно даже в 2010). Управляющие активами и резервами, скорее всего, будут рассматривать EUR как единственную реалистичную альтернативу USD еще некоторое время
Европейский Центробанк (ЕЦБ) по прогнозам должен понизить ставку на 100 б. п. в этом квартале до значения 1,50%, что все же выше ставки по федеральным фондам США (которая фактически равна нулю). Мы думаем, что полномочия по борьбе с инфляцией заложены уже в "ДНК" Центробанка, и это учреждение будет сильно сопротивляться тому, чтобы последовать за ФРС в своей политике; таким образом, маржа инструментов еврозоны должна вырасти по сравнению с ультра низкой доходностью в других регионах в обозримом будущем. Это должно в целом укрепить евро в кроссах (за одним или двумя исключениями), по крайней мере, в этом году.
Британский фунт
В прошлом году мы были настолько по-медвежьи настроены по отношению к фунту, насколько по-бычьи мы были настроены по отношению к йене. Возможно, валюта скоро достигнет дна, хотя мы и не назовем ее нашей любимой в 2009. Британская экономика остается слабой, сектор жилья (который имеет тенденцию отражать состояние экономической активности в целом) продолжает ухудшаться, а государственный долг резко растет. Все это плохо для GBP, однако по большому счету, плохие экономические новости уже заложены в курс валюты.
Банк Англии отреагировал на перспективу долгосрочной и глубокой рецессии агрессивным снижением ставки, на последнем заседании ставка репо достигла 1,50% - минимум за всю более чем 300-летнюю историю Банка Англии. На некоторое время монетарная политика может стать более расслабленной, но политики практически не намекали на то, что собираются использовать нетрадиционные инструменты по примеру тех, что использует сейчас ФРС. И это может дать некоторую надежду фунту в краткосрочном периоде.
В самом деле, есть условные признаки того, что GBP пытается восстановиться после резкой продажи, которая характеризовала торговлю во второй половине прошлого года по нескольким основным кроссам – против EUR, CHF и особенно CAD. Кажется, что скорее стоимость (фунт выглядит очень «дешевым» против целого ряда валют с исторической точки зрения), чем экономические фундаментальные показатели оказывает фунту основную поддержку на данный момент. Мы ожидаем, что торговля останется в целом неустойчивой, но все же есть причины полагать, что падение фунта будет теперь не таким сильным.
Австралийский доллар
Австралийский доллар продемонстрировал небольшое ралли с начала нового года благодаря росту цен на некоторое сырье. Но мы бы не хотели ожидать от этого чего-то большего. С фундаментальной точки зрения мы придерживаемся того мнения, что аусси снизится вновь против доллара в 1 половине 2009. Ставка в США достигла дна, а РБА еще придется снижать ставки. Это приведет к сужению дифференциала по ставкам. К тому же, дифференциал роста сузится, так как у Австралии больше экономических трудностей впереди; соотношение импортных и экспортных цен в стране снизится на фоне нисходящей коррекции цен на сырье и ослабления роста экономики основных торговых партнеров в Азии. Только во 2 половине 2009 аусси может укрепиться против USD, закончив 2009 примерно на 66 центах США.
Новозеландский доллар
Новозеландский доллар вырос вслед за AUD против USD с начала года, несмотря на суровую рецессию, которая может продолжиться и в 2009. Поскольку экономический прогноз выглядит очень слабым, РБНЗ придется дальше изменять монетарную политику в сторону высоко экспансионистской. TD ожидает дальнейшего снижения ставки на 225 б. п., что приведет к сокращению дифференциала по ставкам против доллара. Другой понижательный драйвер для NZD это неприемлемый дефицит баланса текущих операций, который составляет 8,6% от ВВП; снижение NZD будет одним из способов исправления внешнего дисбаланса. Тем не менее, рост NZD вероятен к концу 2009, так как экономика, наконец, начинает восстанавливаться на фоне ожиданий восстановления мировой экономики.
Швейцарский франк
Вряд ли 2009 станет хорошим годом для швейцарского франка, так как у Швейцарии, кажется, есть некоторые сложности, как и у Японии и США. Для начала, Швейцария фактически уже на территории политики нулевых ставок, учетная ставка составляет от 0 до 0,50%. И SNB уже говорил о вероятности перехода к количественному смягчению или покупке долгосрочных облигаций, чтобы помочь снизить ставки. Более того, Центробанк также заявил, что вероятность экспансионистской монетарной политики ослабила франк «как и предполагалось», что он может провести интервенцию на валютном рынке, если это будет необходимо. У Швейцарии также большой, проблемный финансовый сектор, во многом аналогичный США и Британии. Она сильно зависит от экспортного сектора, который должен пострадать из-за глобальной природы рецессии, как и в Японии. В целом мы думаем, что CHF будет среди слабых валют этом году, EUR/CHF вырастет до 1.62 к концу 2009.
TD Bank Financial Group
перевод Новиковой Светланы
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу