28 февраля 2019 АТОН | АФК Система
СИСТЕМА МОЖЕТ ПРОДАТЬ ДО 20% МЕДСИ (AFKS RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 17.1 РУБ.)
Ведомости сообщают, что Система рассматривает возможность продажи до 20% Медси. В числе возможных заинтересованных в покупке издание называет японских, китайских и арабских инвесторов, а также РФПИ.
Наше мнение. Медси - быстрорастущая сеть частных клиник в России (в 2018 продажи увеличились на 52% г/г до 17.7 млрд руб., OIBDA выросла на 75.5% до 3.1 млрд руб.). Являясь второй по величине компанией на российском рынке, группа занимает на нем лишь 2.5% и выиграет от ожидаемой консолидации рынка (группа планирует вдвое нарастить свою текущую сеть к 2023). По нашим оценкам, на Медси приходится около 5% СЧА Системы. Продажа миноритарного пакета в Медси соответствует объявленным Системой планам снижения долговой нагрузки (целевой показатель: до 150 млрд руб. к концу 2019) и скорее всего будет позитивно встречена инвесторами.
Ранее АТОН позитивно оценивали корпоративные события в Системе, но не давали официальной рекомендации по акциям.
СИСТЕМА (AFKS RX; ПЕРЕСМОТР) ПРИОБРЕТЕТ 18.7% В OZON У МТС
Система подписала обязывающее соглашение о покупке 18.7% Ozon у МТС за 7.9 млрд руб. Доля прямого владения Системы в Ozon составит 19.3%, еще 16.3% принадлежат дочерней компании Sistema_VC. Ожидается, что сделка будет закрыта в начале марта. В соответствии с условиями соглашения, оплата будет произведена тремя траншами (последний будет выплачен в июле 2021).
Наше мнение. Посредством этой сделки Система увеличила свое присутствие в ведущей компании на быстрорастущем рынке электронной коммерции (по состоянию на 9М18 объем заказов у российских интернет-ритейлеров вырос на 21% г/г; в 1П18 выручка Ozon увеличилась на 76% г/г). Оценка в 42.3 млрд руб. в целом соответствует ранее называвшейся новостными агентствами последней оценке Ozon в 41.5 млрд руб. Мы также считаем сделку позитивной для МТС, поскольку оператор сумел монетизировать инвестиции, которые, по словам компании, он не мог далее интегрировать в экосистему МТС, учитывая структуру собственности Ozon.
ЭТАЛОН ПРИОБРЕЛ 51% ЛИДЕР-ИНВЕСТ У СИСТЕМЫ; ЗАРЕНКОВ ПРОДАЛ СВОИ 25% В ЭТАЛОНЕ СИСТЕМЕ (AFKS RX; ПЕРЕСМОТР)
Эталон заплатил 15.2 млрд руб. за контрольный пакет в Лидер-Инвест, используя 5-летнюю кредитную линию от Сбербанка. Лидер-Инвест специализируется на строительстве в Москве жилья комфорт, бизнес и премиум классов. Его портфель насчитывает 31 проект на стадии строительства или на стадии проектирования с общим размером площадей к продаже 1.3 млн кв м и оценивается в 66.6 млрд руб. Сделка предполагает финансовую синергию в размере 0.7-1 млрд руб. в год. В тот же день Система приобрела 25% акций у основателя и председателя совета директоров Эталона г-на Заренкова примерно за $230 млн ($3.04 за GDR). Валовый долг Эталона после сделки увеличится до 41.2 млрд руб., а чистый долг останется на уровне 13.3 млрд руб. Согласно данным Эталона, его соотношение чистый долг/EBITDA составляет всего 0.85х, что остается комфортным уровнем. Компания намерена поддерживать коэффициент выплаты дивидендов на уровне 40-70%.
Наше мнение. Это были долгожданные сделки. Портфель Лидер-Инвеста органично дополняет Эталон и должен позволить ему укрепить позиции на московском рынке. По нашим оценкам, сделка предполагает соотношение P/NAV около 0.45x, что является низкой оценкой в абсолютном выражении, хотя и сопоставимой с оценкой самого Эталона, поэтому мы считаем, что сделка выглядит относительно справедливой для Эталона. Стоимость приобретения составляет 23 тыс руб. за кв м, что также близко к нижней границе текущей стоимости приобретения земельных участков Эталоном (20-38 тыс руб.) и не дорого. Мы также отмечаем, что в числе 11 членов совета директоров Эталона будут два директора, представляющих Систему, и 6 независимых неисполнительных директоров. Такой состав позволит сбалансировать интересы всех акционеров, включая миноритариев. После завершения сделок, спекуляции вокруг будущего Эталона будут сняты. Его структура акционеров и дальнейшая стратегия понятны, и его котировки должны отскочить от текущего низкого уровня. Мы подтверждаем наш положительный взгляд на бумагу. Мы также считаем сделку позитивной для Системы, учитывая, что она получит долю в публичной компании, которая выплачивает достаточно щедрые дивиденды.
Ведомости сообщают, что Система рассматривает возможность продажи до 20% Медси. В числе возможных заинтересованных в покупке издание называет японских, китайских и арабских инвесторов, а также РФПИ.
Наше мнение. Медси - быстрорастущая сеть частных клиник в России (в 2018 продажи увеличились на 52% г/г до 17.7 млрд руб., OIBDA выросла на 75.5% до 3.1 млрд руб.). Являясь второй по величине компанией на российском рынке, группа занимает на нем лишь 2.5% и выиграет от ожидаемой консолидации рынка (группа планирует вдвое нарастить свою текущую сеть к 2023). По нашим оценкам, на Медси приходится около 5% СЧА Системы. Продажа миноритарного пакета в Медси соответствует объявленным Системой планам снижения долговой нагрузки (целевой показатель: до 150 млрд руб. к концу 2019) и скорее всего будет позитивно встречена инвесторами.
Ранее АТОН позитивно оценивали корпоративные события в Системе, но не давали официальной рекомендации по акциям.
СИСТЕМА (AFKS RX; ПЕРЕСМОТР) ПРИОБРЕТЕТ 18.7% В OZON У МТС
Система подписала обязывающее соглашение о покупке 18.7% Ozon у МТС за 7.9 млрд руб. Доля прямого владения Системы в Ozon составит 19.3%, еще 16.3% принадлежат дочерней компании Sistema_VC. Ожидается, что сделка будет закрыта в начале марта. В соответствии с условиями соглашения, оплата будет произведена тремя траншами (последний будет выплачен в июле 2021).
Наше мнение. Посредством этой сделки Система увеличила свое присутствие в ведущей компании на быстрорастущем рынке электронной коммерции (по состоянию на 9М18 объем заказов у российских интернет-ритейлеров вырос на 21% г/г; в 1П18 выручка Ozon увеличилась на 76% г/г). Оценка в 42.3 млрд руб. в целом соответствует ранее называвшейся новостными агентствами последней оценке Ozon в 41.5 млрд руб. Мы также считаем сделку позитивной для МТС, поскольку оператор сумел монетизировать инвестиции, которые, по словам компании, он не мог далее интегрировать в экосистему МТС, учитывая структуру собственности Ozon.
ЭТАЛОН ПРИОБРЕЛ 51% ЛИДЕР-ИНВЕСТ У СИСТЕМЫ; ЗАРЕНКОВ ПРОДАЛ СВОИ 25% В ЭТАЛОНЕ СИСТЕМЕ (AFKS RX; ПЕРЕСМОТР)
Эталон заплатил 15.2 млрд руб. за контрольный пакет в Лидер-Инвест, используя 5-летнюю кредитную линию от Сбербанка. Лидер-Инвест специализируется на строительстве в Москве жилья комфорт, бизнес и премиум классов. Его портфель насчитывает 31 проект на стадии строительства или на стадии проектирования с общим размером площадей к продаже 1.3 млн кв м и оценивается в 66.6 млрд руб. Сделка предполагает финансовую синергию в размере 0.7-1 млрд руб. в год. В тот же день Система приобрела 25% акций у основателя и председателя совета директоров Эталона г-на Заренкова примерно за $230 млн ($3.04 за GDR). Валовый долг Эталона после сделки увеличится до 41.2 млрд руб., а чистый долг останется на уровне 13.3 млрд руб. Согласно данным Эталона, его соотношение чистый долг/EBITDA составляет всего 0.85х, что остается комфортным уровнем. Компания намерена поддерживать коэффициент выплаты дивидендов на уровне 40-70%.
Наше мнение. Это были долгожданные сделки. Портфель Лидер-Инвеста органично дополняет Эталон и должен позволить ему укрепить позиции на московском рынке. По нашим оценкам, сделка предполагает соотношение P/NAV около 0.45x, что является низкой оценкой в абсолютном выражении, хотя и сопоставимой с оценкой самого Эталона, поэтому мы считаем, что сделка выглядит относительно справедливой для Эталона. Стоимость приобретения составляет 23 тыс руб. за кв м, что также близко к нижней границе текущей стоимости приобретения земельных участков Эталоном (20-38 тыс руб.) и не дорого. Мы также отмечаем, что в числе 11 членов совета директоров Эталона будут два директора, представляющих Систему, и 6 независимых неисполнительных директоров. Такой состав позволит сбалансировать интересы всех акционеров, включая миноритариев. После завершения сделок, спекуляции вокруг будущего Эталона будут сняты. Его структура акционеров и дальнейшая стратегия понятны, и его котировки должны отскочить от текущего низкого уровня. Мы подтверждаем наш положительный взгляд на бумагу. Мы также считаем сделку позитивной для Системы, учитывая, что она получит долю в публичной компании, которая выплачивает достаточно щедрые дивиденды.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба