Уровни Фибоначчи: «недосказанность» (обзор ситуации для EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD, USD/CHF, USD/CAD)

В таблице ниже систематизирована информация в отношении достижения валютными парами уровней коррекции Фибоначчи в сравнении с расстановкой контрактов на рынке валютных деривативов.

Поскольку пара USD/JPY коренным образом отличается от других валютных пар, включая и кросс-пары JPY, ситуация по ней требует отдельного рассмотрения, но в аналогичном ракурсе.

Учитывая исторические данные и специфику цикличности японской экономики логично рассмотреть средний 10-летний цикл с 1998 г. по 2008 г. (по теории Кондратьева средний цикл обычно длится 7 – 11 лет).

Хронология событий в отношении USD/JPY такова:

1. Август 1998 г. – High = 147,63

2. Ноябрь, декабрь 1999 г., январь 2000 г. – тест поддержки, соответствующей уровню 23,6% по Фибоначчи при условиях: High = 147,63 (август 1998 г.), Low = 87,10 (январь 2009 г., Low = 87,12 было достигнуто в декабре 2008 г.)

3. Далее пара совершенно четко путешествовала в диапазонах 23,6% - 76,4% и 23,6% - 61,8%.

4. Ноябрь, декабрь 2004 г., январь 2005 г. – второй тест поддержки, соответствующей тому же самому уровню 23,6% по Фибоначчи при тех же условиях High и Low.

5. Третий тест поддержки на уровне 23,6% по Фибоначчи состоялся в марте 2008 г. Тест завершился пробоем ровно до уровня 14,5% (заметим, при тех же условиях построения уровней).

6. В настоящее время наблюдается коррекционный возврат к уровню 23,6%, который находится вблизи отметки 101. На данный возврат рассчитаны опционные контракты на уровне 100. Ряд контрактов, расположенных выше, рассчитан на пробой уровня  23,6% и уход выше, вплоть до 38,2% и 50%.

Выводы согласно хронологии описанных событий.

1.       Картина слишком красива, но практика показывает, что для ее завершения не хватает заключительного мазка, например, падения USD/JPY ниже нулевого уровня к уровню -14,5%, который располагается чуть выше 78. Характерно, что именно в этом районе заканчиваются интересы игроков по паре USD/JPY, а уровень 80 вообще является «знаковым», судя по количеству контрактов.

2.       Согласно опционным контрактам, тест уровня -14,5%, может произойти в ближайшие 2 месяца (до начала мая).

3.       Очень большое количество игроков, тем не менее, рассчитывает на рост USD/JPY до 50%-ого уровня восстановления. Характерно, что чуть выше отметки 117, где проходит данный уровень, заканчиваются опционные контракты.

4.       Если события будут развиваться согласно описанному выше сценарию, то средний цикл по Кондратьеву составит 11 лет и покажет 3 классические волны с классическим расположением их между собой. Надо сказать, что это несколько забавляет – такая нарочитая запрограммированность, несмотря на неординарность происходящих событий.

5.       Учитывая, что USD/JPY часто идет впереди, расположением коротких циклов во времени показывая будущее направление движения USD, можно предположить, что пара должна достигнуть минимума раньше, чем минимум по USD будет достигнут в других парах.

Итак, Кондратьев отмечал, что в рамках длинных циклов присутствуют средние (7-11 лет) и короткие (около 3,5 лет) волны. Согласно графику USD/JPY, можно отчетливо выделяются 3 волны.

1-ая: High = 147,63 (август 1998 г.); Low = 101,22 (ноябрь 1999 г.); High = 135,18 (январь 2002 г.) – 3,5 года.

2-ая: High = 135,18 (январь 2002 г.); Low = 101,66 (январь 2005 г.); High = 124,14 (июнь 2007 г.) – 5,5 лет.

3-я: на текущий момент не завершена:

High = 124,14 (июнь 2007 г.);

Low = 87,10 (к данному моменту январь 2009 г., однако предположительно Low = 78,43);

High = 3 возможных варианта: 23,6% по Фибоначчи (101,42); 38,2% (110,41), 50% (117,48).

Предполагаемая «теоретическая» длительность волны – 2 года, отсюда примерное окончание волны – июнь 2009 г.

Характерно, что именно в июньских контрактах учитывается возможность роста в район 117.

                Любопытно, что кризис угодил как раз к предполагаемому окончанию среднего цикла по USD/JPY.

                Еще одно совпадение: к данному моменту ожидаются действия ФРС США по вливанию в рынок большого объема ликвидности, что неминуемо приведет к смене настроений на всех рынках и зарождению новых волн. 

Объяснение трехволновой структуры обычно дают следующее.

1.       Первоначальный импульс экономика получает благодаря радикальным изменениям в денежно-кредитной сфере и появлению принципиально новых технологических продуктов, которые, как правило, появляются в последней фазе предыдущей средней волны.

2.       Этот импульс через некоторое время начинает затухать, в основном, в силу естественных причин (первоначальное насыщение рынков; неготовность многих технологий для активного коммерческого использования – они ещё слишком дорогие), возникает острая необходимость в новых рынках и дальнейших технологических инновациях.

3.       Мировая экономика вовлекает в свою орбиту новые рынки, что обеспечивает ей очередной импульс.

4.       Появление новых рынков активизирует развитие технологий.

5.       Последний этап, характеризующийся наложением двух основных факторов – технологии и рынки – обычно сопровождается взрывными темпами экономического роста, которые приводят к очень быстрому насыщению новых и старых рынков. На этом этапе новые технологии существенно удешевляются и становятся готовы к активному коммерческому использованию (персональные компьютеры, появившиеся в начале 80-ых, стали доступны широкому кругу потребителей лишь в 90-ых). Данная фаза описывается, в основном, эпитетами превосходной степени: наиболее интенсивная, наиболее продолжительная (в последней волне, это, ориентировочно, 1995-2000гг), наиболее нестабильная. Характернейшей чертой самого пика этой волны, очень наглядно проявившейся в конце 20-ого века и начале нынешнего, является инвестиционный бум на фоне катастрофического падения эффективности инвестиций (бесплодные инвестиции в интернет-компании в конце 90-ых), что в итоге приводит к сокращению объёмов капитала. Последнее и предопределяет фундаментальную основу для дальнейшей продолжительной депрессии.

6.       Ещё одной характерной чертой завершающей фазы восходящей волны, как отмечено выше, является процесс выпадения рынков (это и предопределяет нестабильность данной фазы). По сути, это завершающий аккорд периода процветания.

Обратимся к конкретным разъяснениям, основанным на фактах.

В качестве примера продолжим использовать USD/JPY и, соответственно, данные из этапа развития японской экономики с 1998 г. по настоящий момент.

Пояснения по пункту 1.

Почему 1998 г.?

1998 г. был отмечен рядом существенных перемен, затронувших практически все элементы кредитно-финансовой системы Японии. С 1 апреля 1998 г. вступил в силу обновленный вариант «Закона о контроле над валютным обменом и внешней торговле» (теперь он стал называться «Закон о валютном обмене и внешней торговле»), фактически либерализовавший рынок инвалютных сделок и тем самым создавший условия для существенного облегчения движения капиталов из Японии и в Японию.

Одновременно вступил в силу измененный Закон о Банке Японии, придавший его деятельности более независимый, в частности, от Министерства финансов, и более открытый характер.

5 июня 1998 г. был принят Закон о реформе финансовой системы, содержавший пакет поправок к законам о ценных бумагах и биржах, об инвестиционных трастах, о банках, о страховом бизнесе и др., большая часть которых вступила в действие с 1 сентября 1 декабря 1998 г.

В условиях сложившейся на рынке ситуации ограничения кредита Банк Японии впервые за последние 3 года был вынужден пойти на смягчение кредитной политики и объявить о снижении с 9 сентября процентной ставки по межбанковским однодневным ссудам с уровня, близкого к 0,5%, до 0,24%.

Смягчение денежно-кредитной политики, проводимой Банком Японии, оказало непосредственное влияние и на динамику процентных ставок, устанавливаемых основными коммерческими банками, а также в государственной системе почтовых сбережений.

В целях поддержания достаточной ликвидности и ослабления напряженности на рынке кредитных ресурсов Банк Японии осуществлял регулирование объема денежной массы, возросшей в 1998 г. по сравнению с предыдущим годом на 4%.

Таким образом, в 1998 г. началась радикальная перестройка всей финансовой системы Японии.

Изменения на фондовым рынке Японии связаны с вступившими в силу 1 декабря 1998 г. законодательными положениями, разрешившими филиалам всех банков и страховых компаний осуществлять операции по продаже инвестиционных трастов физическим лицам. Этой акции предшествовал период интенсивной подготовки, в ходе которой многие банки и страховые компании провели соответствующую работу по обучению персонала. 1998 г. отмечен резкой активизацией деятельности по заключению различного рода соглашений о совместной деятельности на этом сравнительно новом для японских индивидуальных инвесторов рынке между коммерческими банками, страховыми компаниями, брокерскими домами.  

Конкретнее о валюте.

1998 г. характеризовался тенденцией к дальнейшему снижению курса JPY по отношению к USD. Среднегодовой курс JPY (межбанковский курс на базе спотовых сделок) понизился на 8,4% до 131,02 JPY за USD. Обеспокоенность по поводу дальнейшего падения курса JPY, достигшей критически опасной черты, грозившей обрушить валютные курсы и фондовые рынки азиатских стран, побудили правительства Японии и США принять срочные меры по исправлению создавшегося положения.

17 июня Банк Японии совместно с Федеральной резервной системой США в целях поддержания курса JPY прибегли к интервенции на рынке, произведя массированную скупку USD. В конце августа падение JPY  было остановлено, и ее курс начал расти.

Относительно плавный характер роста курса JPY, к полной неожиданности для большинства наблюдателей, сменился к концу первой декады октября ее лавинообразным взлетом, потрясшим до основания всю систему международных валютных расчетов. Причиной явилась паника, возникшая на международных рынках спекулятивных валютных операций после того, как стало известно о возможном крахе одного из крупнейших американских хедж-фондов «Лонг Терм Капитал Менеджмент».

8 октября на валютной бирже в Лондоне JPY (чей курс накануне, на момент закрытия торгов в Токио, составлял 128,17 JPY за USD) стремительно поднялась до отметки 111,45 JPY за USD, продемонстрировав таким образом самый резкий рост в течение столь короткого промежутка со времени введения в 1973 г. системы плавающих валютных курсов. В течение недели курс JPY вырос более чем на 13%, нанеся тем самым серьезный удар по позициям крупных японских экспортеров, что нашло свое отражение в показателе Nikkei, опустившегося до самого низкого с декабря 1985 г.

В результате Япония стала с настойчивыми просьбами обращаться к руководителям Центробанков G7 оказать помощь в плавном регулировании курса в условиях продолжения реформ финансовой системы.

Нельзя не сказать о японском экспорте.

На фоне общей стагнации экономики Японии в 1998 г. низкий курс иены на протяжении первых трех кварталов года во многом способствовал сохранению высоких темпов роста и объемов экспорта Японии в США и страны Западной Европы. Однако, с падением экспортной активности в отношениях со странами Азии из-за разразившегося здесь валютно-финансового кризиса, общий объем экспорта сократился на 0,6% в иеновом исчислении и на 7,9% в долларовом.

В то же время в силу отмеченных выше причин, импорт по сравнению с предыдущим годом сократился значительно - на 10,5% (в долларах - на 17,2%) Это объясняется и тем, что существенно изменилась в целом ситуация на мировом рынке сырья, в частности, минерального топлива, включая нефть, и продовольствия, в частности, зерна.

Валютный кризис в странах Азии и последовавшая за ним депрессия с середины 1997 г. полностью изменили прежнюю тенденцию роста японско-азиатской торговли, в частности японско-китайской, более того, привели к резкому сокращению как импорта, так и экспорта с традиционными партнерами в Азии. Так, японский экспорт в Индонезию сократился на 54,5% ; в Ю. Корею - на 36,4%; в Малайзию - на 30,8%. Значительно уменьшился и импорт из этих стран: на 20,1% из Индонезии; на 16,9% - из Гонконга; на 17,4% - из Малайзии. Именно резким падением товарооборота со странами Азии и было вызвано общее сокращение внешнеторгового оборота страны впервые за 5 лет.

При этом абсолютное падение импорта в течение 1998 г. оказалось значительно большим, чем сокращение экспорта. Это привело к существенному увеличению объема положительного сальдо внешнеторгового баланса, что объективно создало основу для возникновения новой вспышки противоречий в отношениях с основными торгово-экономическими партнерами. Ими в 1998 г. продолжали оставаться США (доля во внешнеторговом обороте - 27,8%), КНР (8,5%), Тайвань (5,3%), Германия (4,4%), Ю. Корея (4,1%).

Для большего удобства читателя ниже мы разместили некоторые графики, которые послужили основой для нашего исследования.

Пояснения к пункту 2.

Начиная с середины октября 1999 г., после того, как спекулятивный ажиотаж на рынке пошел на убыль, курс JPY начал вновь постепенно падать. Этому в определенной степени способствовало принятие парламентом Японии пакета законодательных мер.

В целях предотвращения новых потрясений на международных валютных рынках, подобных тем, что имели место в 1998 г. и привели к фактическому краху финансовых систем ряда стран Азии, Латинской Америки, а также и России, Япония выступила инициатором идеи перехода к новому механизму регулирования валютных курсов и, соответственно, серьезной перестройке деятельности ряда международных финансовых организаций, в частности, МВФ.

Что было далее - ОСОБЕННО ЛЮБОПЫТНО.

С учетом введения с 1 января 1999 г. 11 странами-членами ЕС единой валюты EUR, Япония предложила разработать новый механизм поддержания стабильности на мировых валютных рынках, который основывался бы на координации курсов трех ключевых валют - USD, EUR и JPY. Эта идея активно отстаивалась премьер-министром К. Обути во время его визита во Францию, Италию и Германию в январе 1999 г. Руководители трех европейских государств высказались в целом за необходимость стабилизации валютных курсов, подчеркнув необходимость продолжить обсуждение японской инициативы в дальнейшем.

Ссылаясь на то, что японское предложение идет вразрез с принципами рыночной экономики, США фактически с самого начала заняли по данному вопросу резко негативную позицию. Данный вопрос актуален и по сей день. Тогда же, в июне 1999 г., он стал одним из основных в повестке дня на встрече G-7 в Кельне.

Пояснения к пункту 3.

Новая волна снижения USD/JPY – укрепления JPY по отношению к USD - началась в 2001 г. Напомним, что 2000 – 2001 гг. характеризовались рецессией в США. Кроме того, в 2000 г. было положено начало восьмилетнему восходящему тренду EUR/JPY, провозгласившему эру carry-trade.

Здесь следует аргументировано пояснить, почему JPY с этого времени становится валютой для спекуляций. Наиболее расхожий ответ на данный вопрос – разница в процентных ставках. Но это далеко не все.

Базисным юридическим актом в Японии, регулирующим практически все области внешнеэкономической деятельности, в т. ч. и движение валют, и внешние расчеты по торговым сделкам и инвестициям, является «Закон о валютном обмене и внешней торговле».

Наиболее принципиальные и фундаментальные изменения были внесены в Закон в апреле 1997 г.  Эти изменения и их последствия напрямую способствовали раздуванию тех пузырей, которые стали причиной текущего кризиса.

Об этом «ВАЛЮТНОМ КОММУНИЗМЕ» подробнее.

Декларируя цели и характер вносимых в Закон изменений, которые вступили в силу с 1 апреля 1998 г., законодатель отметил, что в целях либерализации осуществления международных сделок до уровня, соответствующего мировым стандартам, и для дальнейшего оживления японского как ФИНАНСОВОГО РЫНКА, так и РЫНКА КАПИТАЛОВ, был осуществлен фундаментальный анализ действующей в стране системы контроля над валютным обменом, в результате которого было решено:

- отменить в принципе систему разрешений и предварительных уведомлений о сделках с капиталом;

- отменить систему уполномоченных работать в сфере валютного обращения банков;

- отменить систему обмена национальной валюты на иностранную.

В практическом плане эти изменения привели к тому, что с 1 апреля 1998 г.:

- японские банки утратили монополию на осуществление конвертации валюты, в связи с чем любые другие компании, включая крупные магазины и супермаркеты, получили право участвовать в бизнесе, связанном с обменом инвалюты, включая покупку и продажу дорожных чеков;

- банкам, работающим с инвалютой, и обменным пунктам валют не требуется разрешение властей на занятие такой деятельностью; одновременно с этим ликвидирована система допуска фирм к осуществлению деятельности на рынке ценных бумаг;

- упразднено требование о получении разрешений (лицензий) на получение платежей и осуществление «особых методов платежа", в связи с чем разрешается свободное осуществление международных расчетов;
- ушла в прошлое система фиксированных курсов обмена валюты, таких как курсы продажи и покупки иновалюты, вместо нее государство будет предпринимать усилия в целях стабилизации обменного курса инвалют при помощи таких действий как покупка или продажа средств платежа;

- любое лицо, намеревающееся экспортировать или импортировать средства платежа, вместо получения специальной лицензии на это должно сделать предварительное уведомление о деталях сделки, за исключением случаев, указанных в постановлении правительства;

- юридические и физические лица могут свободно открывать за границей депозитные счета, при помощи которых физические лица имеют право оплачивать в инвалюте свои покупки, осуществляемые через систему почтовых заказов по каталогам, а японские материнские компании в праве осуществлять платежи по контрактам со своими заграничными дочерними компаниями с учетом зачета встречных требований, минуя японские банки;
- приобретение у нерезидентов ценных бумаг, выпущенных нерезидентами, подлежит отражению в счетах для специальных международных финансовых операций (счета для осуществления офшорных международных операций);

- экспортеры (торговые компании) не обязаны осуществлять конвертацию полученной выручки в инвалюте в иены, а могут рассчитываться с производителями непосредственно инвалютой, а последние могут оплачивать этой валютой свои импортные закупки, т. е. экспортерам и импортерам предоставлена возможность избежать расходов в виде банковской комиссии за конвертацию инвалюты;

- без каких-либо ограничений со стороны соответствующих госорганов японские компании могут приобретать акции иностранных банков или учреждать банки за границей;

- инвесторам не требуется представлять предварительное уведомление о прямых иностранных инвестициях в Японию (за исключением случаев осуществления инвестиций в некоторые отрасли промышленности), при этом в последнем случае для компетентных госорганов ограничены основания для рекомендации или требования о необходимости приостановления или изменения инвестором предполагаемых прямых иностранных инвестиций;

- для осуществления финансовых сделок отпала необходимость как в получении лицензии на их проведение, так и в предварительном уведомлении;

- система предоставления соответствующими юридическими лицами последующих отчетов ограничивается представлением следующих отчетов: отчет о платежах; отчет об идентификации банком или другим финансовым институтом; отчет о финансовых сделках; отчет о прямых инвестициях в Японию; отчет о соглашениях об импорте технологии; отчет об операциях с инвалютой; отчет по прочим вопросам; при этом в целях создания условий для отказа от предоставления письменных отчетов, соответствующие министры обязаны принять необходимые меры, в том числе и через принятие правительственного постановления, позволяющие предоставлять отчеты и выполнять другие специальные процедуры с использованием средств электронной обработки данных;

- магазины, рестораны, бары вправе при желании принимать платежи в инвалюте как от иностранцев, так и от резидентов (на практике этим правом воспользовались в основном мелкие и средние магазины и рестораны, расположенные, как правило, в местах компактного проживания иностранцев);

- физические лица могут между собой обменивать привезенную ими из-за границы валюту на иены;

- физические лица (японские граждане и иностранцы) получили право без каких-либо ограничений перемещать иены и инвалюту через госграницу, однако в случае вывоза/ввоза более 1 млн. иен или эквивалента этой суммы в инвалюте (наличными, в виде чеков или ценных бумаг), а также золотых слитков весом более 1 кг с содержанием золота от 90% они обязаны будут заполнять таможенную декларацию; уклонение от заполнения в указанных случаях декларации, в т. ч. указание в ней недостоверных сведений, влечет наказание в виде тюремного заключения сроком до 6 месяцев, либо уплаты штрафа в размере 200 тыс. иен.

USD/JPY

EUR/JPY