6 мая 2019 ИХ "Финам" Сысоев Вадим
Инвестиционная идея
Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, строительной техники, бронетехники и самоходных судов.
Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млрд в 2013 году.
Менеджмент компании прогнозирует, что продажи большегрузных автомобилей в Северной Америке в 2019 году увеличатся на 4%, а продажи в Бразилии вырастут на 13%. Тем не менее, прогнозируется 10%-ое снижение продаж большегрузных и средних грузовых автомобилей в Китае.
Компания Cummins представила отличные финансовые результаты за первый квартал, оказавшиеся лучше ожиданий аналитиков.
Менеджмент Cummins подтвердил, что выручка в 2019 году может вырасти до 4%. Показатель EBITDA теперь прогнозируется в диапазоне 16,25-16,75%, тогда как ранее ожидался коридор 15,75-16%. Также менеджмент планирует направлять акционерам 75% от операционного денежного потока в виде дивидендов и обратного выкупа акций.
Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам почти по всем мультипликаторам.
Мы сохраняем по акциям Cummins рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $187.
Краткое описание эмитента
Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и
самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные
мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).
Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки,
суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную
технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB,
Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и
более 900 тыс. дизельных моторов.
Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:
• Производство дизельных двигателей
• Дистрибуция
• Производство энергетического оборудования
• Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
• Производство мобильных и стационарных аккумуляторов (Electrified Power)
По итогам 2018 года 35% от общего объема выручки компании принесло направление производства дизельных двигателей,
далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 26% и 24% от выручки,
производство энергетического оборудования - 15% от общего объема доходов. Что касается рынков сбыта, то на первом
месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.
На текущий момент капитализация Cummins составляет $26,65 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс.
Факторы роста
Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-
за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных
двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он более $250 млрд. При этом в
2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн
ед., тогда как в 2018 году они были уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается,
что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.
Что касается прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи большегрузных
автомобилей в 2019 году продолжат расти и увеличатся на 4,8% до 300 тыс. ед. по сравнению с 286 тыс. в 2018 году,
продажи автомобилей средней грузоподъемности подрастут также на 6,1% и составят 140 тыс. ед. Помимо этого,
менеджмент ожидает рост продаж грузовиков в Бразилии на 13% до 120 тыс. ед. Также ожидается увеличение спроса на
продукцию Cummins со стороны компаний горнодобывающего сектора.
Тем не менее, прогнозируется 10%-ное снижение большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,193 млн ед. в
связи с торговой войной между США и Китаем. Также ожидается небольшое снижение спроса на продукцию со стороны
нефтегазовых компаний в Северной Америке.
Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются
разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволило компании стать ведущим
поставщиком электрифицированных энергетических систем. В итоге Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес, а
также создать новый сегмент Electrified Power. Первые продукты поступили в продажу в 2018 году.
Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления, и она уже на протяжении 29 лет
увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,7%.
Наконец, мы по-прежнему сохраняем надежду на то, что после завершения затяжной торговой войны между США и
Китаем, администрация Дональда Трампа вновь обратит внимание на план по инфраструктурным инвестициям в США на
сумму $1-1,5 трлн. Если он все-таки будет реализован, то вырастет спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную,
дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию
Cummins.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде
выросла на 7,7% и составила $6, млрд по сравнению с $5,57 млрд годом ранее, тогда как аналитики ожидали $5,81 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins увеличились благодаря росту производства грузовиков в Северной Америке, а
также сильному спросу на ее продукцию на большинстве ключевых рынков со стороны энергетических и строительных
компаний. Изменение валютных курсов негативно повлияло на выручку в отчетном периоде на 2%. Доходы в Северной
Америке увеличились на 13%, тогда как и международные продажи подросли на 1%.
Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании. Доходы подразделения «Производство и продажи дизельных
двигателей» подросли на 8% на фоне роста спроса на продукцию для грузовиков в Северной Америке. Выручка
подразделения «Производство составных компонентов» подскочили на 6%, доходы сегмента «Производство
энергетического оборудования» практически не изменились и составили $1,1 млрд, а выручка подразделения
«Дистрибуция» выросла на 8%. Доходы нового подразделения «Электрооборудование» составили $3 млн.
Операционная прибыль выросла на 50,7% до $799 млн по сравнению с $530 млн за аналогичный период прошлого года.
Показатель EBITDA в первом квартале составил $1 млрд (17,2% от выручки) по сравнению с $700 млн (12,6% от выручки)
годом ранее.
Чистая прибыль компании составила $663 млн или $4,20 на акцию по сравнению с убытком в размере $325 млн или $1,96
на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $3,51.
Также стоит отметить, что менеджмент Cummins подтвердил, что выручка в 2019 году может вырасти до 4%, тогда как
аналитики ожидают рост на 2,7%. Показатель EBITDA теперь прогнозируется в диапазоне 16,25-16,75%, тогда как ранее
ожидался коридор 15,75-16%. Также менеджмент планирует направлять 75% от операционного денежного потока
акционерам в виде дивидендов и обратного выкупа акций.
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2019 году
она прогнозируется в районе $24,2-24,7 млрд по сравнению с $23,8 млрд в 2018 году. Помимо этого, чистая прибыль
компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2,5 млрд
Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по
всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал
роста в размере 27%.
Также неплохо выглядит P/S и EV/EBITDA – 1.1 и 8.59, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.44 и
10.70 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 31% и 25% соответственно
Технический анализ
С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках долгосрочного
восходящего канала с нижней границей около $125. Верхняя граница стремится к $220. Стохастические линии находятся в
благоприятном для покупки положении и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста сохраняется.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter