16 мая 2019 ИХ "Финам" Малых Наталия
Мосэнерго производит около 6% всей электроэнергии в России. Входит в состав холдинга «Газпром энергохолдинг», который контролируется Газпромом. Компания владеет 15 электростанциями в Москве и Московской области.
Мы подтверждаем рекомендацию по акциям Мосэнерго «держать». Целевая цена 2,34 руб. на перспективу 12 мес. Потенциал роста 6%.
Отчет по прибыли Мосэнерго отразил снижение прибыли в 1К19 на 16% на фоне выбытия нескольких энергоблоков из ДПМ в прошлом году. Снижение данных доходов было частично компенсировано ростом цен на электроэнергию на РСВ на 10,6%, а также увеличением чистых финансовых доходов.
Консенсус Bloomberg указывает на прогнозы снижения прибыли на 22% до 14,8 млрд. руб, в 2019 г., но сейчас это сглаживается привлекательной дивидендной доходностью, свыше 9%.
Компания повысила норму выплат до 35% прибыли по РСБУ с 26% в прошлом сезоне, что обеспечило рекордные дивиденды в этом сезоне - 0,21 руб. (+27%) с DY 9,5% в сравнении с 8,4% в среднем по отрасли.
Мосэнерго выиграла тендер на участие в 1-й волне ДПМ-2 на два объекта с суммарной мощностью 340 МВт с вводом объектов в эксплуатацию во 2-м полугодии 2024 г и гарантированной базовой доходностью проектов 14%.
До «отсечки» бумаги MSNG будут поддерживаться дивидендной доходностью, но потенциал бумаг в перспективе года на наш взгляд остается ограниченным на фоне ожиданий снижения прибыли и риска меньших дивидендов в следующем сезоне. Потенциал MSNG мы связываем с более долгосрочными перспективами, когда повышенные платежи за мощность по ДПМ-2 и более высокая плата за мощность в сегменте КОМ с 2022 года позволят сгладить снижение доходов от продажи мощности по ДПМ-1.
Краткое описание эмитента
Мосэнерго производит около 6% всей электроэнергии в России. Входит в состав холдинга «Газпром энергохолдинг»,
который контролируется Газпромом. Мосэнерго владеет 15 электростанциями в Москве и Московской области и
обеспечивает 60% электрических и 80% тепловых потребностей в этом регионе. Установленная мощность 12,9 ГВт.
Свыше половины выручки, ~60% в 2018, Мосэнерго получает от производства и продажи электроэнергии, практически все
остальное – от тепловой энергии. Основная статья расходов компании – это топливо, газ на 97%. Всего на топливо
приходится 60-65% всех операционных затрат.
Стратегия развития предполагает участие в программе модернизации мощностей ДПМ-2 с гарантированной окупаемостью.
Компания вошла в 1-й раунд программы ДПМ-2 с двумя объектами с суммарной мощностью 340 МВт с вводом объектов в
эксплуатацию во 2-м полугодии 2024 г. Базовая доходность вложений составит 14%.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 53,5%, владеет ООО «Газпром энергохолдинг». 26,45% принадлежит
Департаменту городского имущества города Москвы. Free-float 15%.
Финансовые показатели
Прибыль. Компания ожидаемо отчиталась о снижении прибыли в 1К2019 на 16,3% до 10,7 млрд.руб. на фоне снижения
доходов от продажи мощности в рамках ДПМ после выбытия нескольких энергоблоков из программы. Выручка снизилась
на 7,1% до 67,1 млрд.руб. Частично это было компенсировано повышением цен на электроэнергию на РСВ на 10,6% и старую
мощность на 2,0%, а также тарифов на теплоэнергию на 4,3%. Реализация электроэнергии не изменилась год-к-году, отпуск
тепловой энергии снизился на 12,1% на фоне более теплой погоды.
Поддержку прибыли оказала оптимизация постоянных расходов (-1,1%) и увеличение чистых финансовых доходов почти в
3х раза до 1,18 млрд.руб.
Долг и резервирование. На позитивной стороне отметим, что у компании сохраняется отрицательный чистый долг, около
10 млрд.руб. на конец квартала, и резервирование по дебиторской задолженности остается на низком уровне, 0,17 млрд.руб.
или 0,3% от выручки.
Инвестиционная программа предполагает капитальные затраты около 14 млрд.руб. в этом году в рамках
поддерживающего CAPEX.
Ожидания на 2019 год. Консенсус Bloomberg указывает на прогнозы снижения прибыли на 22% до 14,8 млрд.руб, в этом
году на фоне окончания сроков ДПМ, но это будет компенсироваться высокой дивидендной доходностью, свыше 9%, в этом
сезоне.
Корпоративные события
Компания вошла в 1-й раунд программы модернизации мощностей по ДПМ-2 с двумя объектами с суммарной
мощностью 340 МВт с вводом объектов в эксплуатацию во 2-м полугодии 2024 г. Базовая доходность вложений составит
14%.
В июне пройдет конкурентный отбор мощности (КОМ) на 2022-2024 и в ноябре на 2025 г., по итогам которого ожидается
существенное увеличение цен на «старую» мощность. Ранее Минэнерго предложило индексировать цену на мощность
в рамках КОМ 2022-2023 гг. сразу на 15% и на 20% на 2024-2025 гг. Улучшение ценовых параметров реализации
«старой» мощности позволит компании компенсировать выпадающие доходы от ДПМ-1.
Дивиденды
В сентябре 2017 года Мосэнерго изменила дивидендную политику. Если ранее компания распределяла 5%-35% чистой
прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения сняты, и могут выплачиваться промежуточные дивиденды. Прибыль по РСБУ
корректируется на некоторые статьи, например, на дооценку финансовых вложений.
По итогам 2018 года будут выплачены рекордные дивиденды 0,21 руб. на акцию (+27% г/г) или суммарно 8,32 млрд.руб.,
что предполагает норму выплат 35% прибыли по РСБУ (39% прибыли по МСФО). Дата закрытия реестра 2 июля 2019.
Повышение норм выплат сделало акции Мосэнерго более конкурентными по дивидендному критерию в этом сезоне и
сгладить влияние меньшей прибыли на выплаты. Ожидаемая див доходность составляет 9,5%, что превышает
среднеотраслевую 8,4%. Но мы отмечаем риски того, что дивидендные метрики могут оказаться пиковыми без повышения
норм выплат в следующем году
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 2,34 руб. Потенциал в перспективе года умеренный, ~6%.
По ряду мультипликаторов акции MSNG торгуются с дисконтом к аналогам, но после прохождения дивидендной «отсечки»
акции могут вновь оказаться под давлением ожиданий снижения прибыли и риска меньших дивидендов в следующем сезоне.
Потенциал MSNG мы связываем с более долгосрочными перспективами, когда повышенные платежи за мощность по ДПМ-
2 и более высокая плата за мощность в сегменте КОМ с 2022 года позволят сгладить снижение доходов от продажи мощности
по ДПМ-1.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина акций
На недельном графике акции Мосэнерго пока находятся в рамках даунтренда. Линия нисходящего тренда и локальное
сопротивление 2,30 могут ограничить восстановление котировок. Уровни поддержки 2,20 и 2,07.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter