20 мая 2019 Альфа-Капитал
Московская биржа в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 1К19 по МСФО. EBITDA и чистая прибыль оказались на 2-4% выше нашего прогноза и ожиданий рынка. За позитивным сюрпризом в части прибыли стоит комиссионный доход (в связи с удлинением средних сроков по операциям репо) и операционные расходы. Мы считаем результаты ПОЗИТИВНЫМИ для акций биржи и ожидаем, что сильный рост комиссионного дохода на фоне слабых объемов торгов и более низкая в сравнении с прогнозом динамика операционных расходов будут позитивно восприняты рынком. После даты отсечения по дивидендным выплатам и с учетом негативного эффекта на прибыль резерва на сумму 2,4 млрд руб. акции биржи сейчас торгуются по коэффициенту 2019П P/E на уровне 9,5x (8,7x P/E без учета этого эффекта), то есть с дисконтом 18-25% к средним мультипликаторам за 2017-2018 гг., и на наш взгляд привлекательны для покупки
Комиссионный доход вырос на 11%, оказавшись на 6% выше консенсус-прогноза и на 3% – нашей более оптимистичной оценки. Сильная динамика комиссионного дохода вызвана сильным ростом на 23% и 44% г/г денежного рынка и рынка деривативов соответственно. Это было следствием повышения тарифов после введения Единого пула обеспечения и удлинением средних сроков сделок репо с ЦК (вырос до 4,4 дней с 3,1 дней в 1К18 и 3,8 дней в 4К18).
Чистый процентный доход составил 3,9 млрд руб., что на 10% ниже г/г, но на 5% выше к/к на фоне снижения на 14-20% г/г долларовых и рублевых балансов (тем не менее, нейтрализованного повышением процентных ставок в долларах). Чистый процентный доход оказался на 3-4% ниже нашей оценки и консенсус-прогноза рынка.
Операционные расходы также оказались ниже ожиданий – они выросли всего на 6% г/г (против 8% г/г, по прогнозу на 1К19 и 9-12% г/г, по прогнозу компании на 2018 г.). Позитивный сюрприз связан с более низкими в сравнении с ожиданиями расходами на персонал. В то же время, менеджмент по-прежнему ожидает рост операционных расходов в 2019 году на 9-12% (скорее всего, ближе к нижней границе диапазона)
Разовые статьи. В 1К19 Московская биржа создала резерв на сумму 2,4 млрд руб. под возможные убытки на зерновом рынке. Компания также создала разовый резерв в размере 259 млн руб. (по данным компании, из-за операционной ошибки, не связанной с торговой и клиринговой деятельностью). Это, тем не менее, было нейтрализовано роспуском оставшейся части резерва, связанного с банкротством инвестиционной компании Энергокапитал (218 млн руб.).
Чистая прибыль. EBITDA за 1К19 (без учета разовых статей) составила 7,2 млрд руб. при рентабельности 70%, что на 3-4% выше нашей оценки и консенсус-прогноза. Чистая прибыль составила 3,1 млрд руб., что на 2-4% выше нашей оценки и консенсус-прогноза.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Комиссионный доход вырос на 11%, оказавшись на 6% выше консенсус-прогноза и на 3% – нашей более оптимистичной оценки. Сильная динамика комиссионного дохода вызвана сильным ростом на 23% и 44% г/г денежного рынка и рынка деривативов соответственно. Это было следствием повышения тарифов после введения Единого пула обеспечения и удлинением средних сроков сделок репо с ЦК (вырос до 4,4 дней с 3,1 дней в 1К18 и 3,8 дней в 4К18).
Чистый процентный доход составил 3,9 млрд руб., что на 10% ниже г/г, но на 5% выше к/к на фоне снижения на 14-20% г/г долларовых и рублевых балансов (тем не менее, нейтрализованного повышением процентных ставок в долларах). Чистый процентный доход оказался на 3-4% ниже нашей оценки и консенсус-прогноза рынка.
Операционные расходы также оказались ниже ожиданий – они выросли всего на 6% г/г (против 8% г/г, по прогнозу на 1К19 и 9-12% г/г, по прогнозу компании на 2018 г.). Позитивный сюрприз связан с более низкими в сравнении с ожиданиями расходами на персонал. В то же время, менеджмент по-прежнему ожидает рост операционных расходов в 2019 году на 9-12% (скорее всего, ближе к нижней границе диапазона)
Разовые статьи. В 1К19 Московская биржа создала резерв на сумму 2,4 млрд руб. под возможные убытки на зерновом рынке. Компания также создала разовый резерв в размере 259 млн руб. (по данным компании, из-за операционной ошибки, не связанной с торговой и клиринговой деятельностью). Это, тем не менее, было нейтрализовано роспуском оставшейся части резерва, связанного с банкротством инвестиционной компании Энергокапитал (218 млн руб.).
Чистая прибыль. EBITDA за 1К19 (без учета разовых статей) составила 7,2 млрд руб. при рентабельности 70%, что на 3-4% выше нашей оценки и консенсус-прогноза. Чистая прибыль составила 3,1 млрд руб., что на 2-4% выше нашей оценки и консенсус-прогноза.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу