23 мая 2019 ИХ "Финам" Малых Наталия
Инвестиционная идея
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы с инвестирования клиентских остатков. Операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб. в 2018 г.
Мы рекомендуем «покупать» акции Мосбиржи с целевой ценой 115 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. – 36%.
Эмитент отчитался о снижении прибыли акционеров на 28% на фоне отражения резерва на 2,65 млрд.руб. в связи с недостачей зерна. Впоследствии резерв может быть распущен полностью или частично, как это было в прошлом году. Без учета этого фактора прибыль выросла на 5%.
Основной бизнес показал достаточно сильные результаты при росте комиссионных доходов на 11% - до 6,1 млрд.руб.
Дивиденд за 2018 г. составил 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию с доходностью на момент закрытия реестра 14 мая 8,4%. Отметим, что по доходности акции MOEX являются одной из лучших бумаг в секторе.
Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли в 2019 г. на 7% до 21,7 млрд.руб. после трех лет снижения.
Эмитент планирует до конца сентября представить стратегию развития на 5 лет, которая также затронет дивидендную политику.
Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию. С начала года 80 эмитентов, в том числе 14 новых, разместили 176 облигационных выпусков, что на 64% выше уровня прошлого года. В перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу.
По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены по отношению к аналогам на 37%.
Краткое описание эмитента
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб.
Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.
Финансовые показатели
Создание резерва повлияло на прибыль. Отчет по прибыли за 1К2019 по МСФО отразил снижение прибыли акционеров на 28% г/г до 3,1 млрд.руб. за счет создания резерва на сумму 2,65 млрд.руб., связанного с операциями на товарном рынке. Начисление резерва произошло в результате выявления недосдачи зерна, которое являлось обеспечением в сделках своп. Впоследствии резерв может быть распущен полностью или частично, как и в прошлом году. Без учета этих отчислений прибыль, по нашим оценкам, составила 5,2 млрд.руб., что на 5% выше показателя 1К2018.
Комиссии на подъеме. Основной бизнес показал достаточно сильные результаты при росте комиссионных доходов на 11% до 6,1 млрд.руб. Основным драйвером выступил денежный рынок, где комиссии повысились на 23% до 1,8 млрд.руб.
Процентные и финансовые доходы остаются точкой уязвимости для прибыли компании (-10% г/г, 3,9 млрд.руб.). Без учета переоценки показатель снизился на 1,7% до 3,91 млрд.руб. На результат отрицательно повлияло снижение эффективной процентной ставки до 2,1% с 2,6% годом ранее. На положительной стороне отметим рост инвестиционного портфеля на 13,7% г/г и на 12,2% к/к.
Биржевой консенсус предполагает рост прибыли на 7% в этом году до 21,7 млрд.руб. после трех лет снижения.
Корпоративные события
Мосбиржа планирует представить новую 5-летнюю стратегию развития до конца сентября, которая также затронет дивидендную политику. Мы не ожидаем значительных изменений в стратегии, и помимо развития биржевых продуктов и услуг, компания также, вероятно, продолжит развивать партнерства с зарубежными площадками и выстраивать собственную экосистему, в частности, маркетплэйсы.
Компания запустила маркетплэйс в сфере коллективных инвестиций.
Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию. С начала года 80 эмитентов, в том числе 14 новых, разместили 176 облигационных выпусков, что на 64% выше уровня в прошлом году. В перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу.
Эмитент также продолжает расширять сотрудничество с иностранными партнерами. Недавно был подписан меморандум о взаимопонимании с Бомбейской фондовой биржей и Международной биржей Индии.
Дивиденды
Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО, но в последние 2 года (2017-2018 гг) эмитент направлял на выплаты 89% прибыли.
По итогам 2018 г. эмитент рекомендовал DPS 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию или свыше 17 млрд.руб. Дивидендная доходность на момент закрытия реестра 14 мая составила 8,4%, что является одним из лучших показателей в финансовом секторе.
При сохранении высоких норм выплат и ожиданий роста прибыли можно ожидать положительного развития дивидендной истории Мосбиржи. Прогнозный дивиденд за 2019 год может составить рекордные 8,3 руб. на акцию (+7,4% г/г) с доходностью почти 10%.
Оценка
При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%. При анализе стоимости мы также учли собственную дивидендную доходность, которая по выплатам за 2017-2018 годы 89% прибыли в среднем составила 7,5%.
Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену акций MOEX 115 руб. с потенциалом 37%. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует таргет 114 руб. с апсайдом 35% при среднем ожидаемом дивиденде 2019-2020П 8,5 руб. и целевой DY 7,5%. Агрегированная оценка 115 руб. с потенциалом роста 36%. Рекомендация «покупать». Ключевым риском мы видим снижение норм выплат в новой стратегии развития.
Техническая картина акций
После дивидендной отсечки акции Мосбиржи находятся на линии долгосрочного растущего тренда. Текущие уровни мы считаем привлекательными для открытия длинных позиций с коротким стопом. Цели – 95 и далее 120. Уровни поддержки 83 и 79.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter