28 мая 2019 БКС Экспресс
Инвесторы одержимы, пытаясь выяснить, как будет дальше развиваться торговый спор между США и Китаем. Станет ли Вашингтон наказывать Пекин? Что на самом деле думают участники переговоров? Это продлится еще 3 недели или 3 месяца? Morgan Stanley отвечает: вы задаете неправильны вопросы.
Во-первых, давайте оглянемся назад. Казалось, все идет хорошо. После того, как сильные распродажи на фондовых рынках послали сигналы США и Китаю о высокой «цене» торговой напряженности, стороны на саммите G20 в ноябре объявили перемирие, и в итоге оказались достаточно близки к соглашению, чтобы начать планирование церемонии его подписания.
Затем наступило 5 мая, когда Штаты заявили, что Китай изменил ориентиры по ключевым вопросам, из-за чего США объявили об очередном повышении пошлин с подготовкой к их введению на еще около $300 млрд китайского импорта. Китай ответил контр-пошлинами и «горячей» риторикой.
Эскалация возобновилась, но реакция рынков была относительно приглушенной. После снижения индекса S&P 500 на 3-4% от рекордных максимумов и 7%-го обвала Shanghai Composite оба индикатора остаются значительно выше уровней, наблюдавшихся до ноябрьского саммита G20. Это предполагает признание увеличившейся неопределенности, но также отсутствия четкого представления о том, что будет дальше.
Похоже, что инвесторы пытаются оценить торговые риски, сосредоточившись на краткосрочных катализаторах. Инвестбанк часто спрашивают, что говорят ключевые игроки, что может произойти на следующей встрече G20, как этот саммит вписывается в сроки введения новых пошлин, и какие нетрадиционные действия может предпринять каждая сторона.
Однако в Morgan Stanley считают, что эти вопросы могут быть контрпродуктивными. Ответы требуют, чтобы мы понимали намерения ключевых игроков вокруг конкретных деталей, в то время как мы можем анализировать только их широкие декларативные цели из публичных заявлений и официальных пресс-релизов. Кроме того, подобный подход может привести к чрезмерному акцентированию внимания на отдельных фактах.
Вместо того, чтобы пытаться угадать следующий заголовок или исход очередной встречи внешнеторговых оппонентов, определите динамику этой игры, призывает инвестбанк.
Теория игр возвращает нас к тому, что сформировало призыв Morgan Stanley 2018 года: обе стороны будут продолжать эскалацию, пока явная рыночная или экономическая слабость не подтолкнет их к возобновлению диалога. Следовательно, инвесторы должны действовать исходя из того, что следующий виток противостояния будет длиться до тех пор, пока рынки не начнут активно закладывать это в свои котировки.
Т. е. обе стороны начинают с нагнетания обстановки, ощущая лучшую отдачу от этого. Они могут возобновить конструктивный диалог позже, когда поймут, что вознаграждение от сотрудничества может быть выше, чем от дальнейшей эскалации. В Morgan Stanley исходят из следующих ключевых моментов данной ситуации:
- Это не позерство, т. к. действительно есть значимые разногласия: спекуляции начала мая заключались в том, что игра не изменилась, скорее, обе стороны формулировали свои компромиссы для отечественной аудитории. Но вскоре Штаты выдвинули на первый план новые разногласия, подтвержденные китайской стороной, и касающиеся защиты интеллектуальной собственности и того, насколько быстро нужно отменять существующие пошлины.
- Эти конфликты «перезапускают» потенциальные выгоды, предполагая, что на данном этапе эскалация предпочтительнее, чем удовлетворение требований оппонента: для одной стороны, а, возможно, для обеих, отдача от сотрудничества уменьшилась, поскольку стало ясно, что оппонент не соглашается с ключевыми условиями.
- Рыночная и/или экономическая слабость может изменить игру: в IV квартале 2018 г. чувствительность администрации США к рынку и краткосрочное экономическое воздействие Китая сыграли ключевую роль в возобновлении конструктивного двухстороннего диалога на фоне падения мировых рынков и более слабых данных по китайской экономике, отмечает инвестбанк. Выгоды от сотрудничества стали более очевидными и переговоры предпочтительней эскалации. Повторное появление этих драйверов может способствовать исправлению нынешнего раскола в переговорах между США и Китаем.
В Morgan Stanley ожидают, что текущая внешнеторговая эскалация окажет давление на рисковые активы, и доходности американских гособлигаций опустятся еще ниже. Если бегство от риска не будет стимулировать возобновление сотрудничества в ближайшее время, эскалация, скорее всего, вызовет экономическую эрозию, достаточную для серьезного снижения рынков.
Рассмотрим последствия дальнейшей эскалации, изложенные экономистами инвестбанка в среднесрочном прогнозе. Продление действующих пошлин на 3-4 месяца способно замедлить рост ВВП в Китае и США на 20 базисных пунктов (б. п.) и 30 б. п., соответственно, едва избежав рецессии.
Более длительный период напряженности, включая новые пошлины на оставшийся экспорт из Китая в США на примерно $300 млрд ставит под угрозу 100 б. п. глобального экономического роста и подтолкнет ФРС к повторному сокращению ставки. По мнению Morgan Stanley, ни один из этих сценариев не заложен в текущих рыночных котировка, и недавние беседы с инвесторами показывают, что они недооценивают негативное влияние подобных сценариев.
В заключении инвестбанк задается вопросом, где мы можем ошибаться в этих рассуждениях? Возможно, США и Китай пойдут по пути, рекомендуемому специалистами по теории игр и брачными консультантами, – продолжат общаться. Учитывая внутреннюю политику и переговорные позиции, в инвестбанке считают, что для открытия коммуникационного канала потребуются слабые рынки или фундаментальные факторы. Тем не менее, любые новости о свежем, предметном диалоге между сторонами торгового конфликта следует рассматривать как очень позитивные, отмечают в Morgan Stanley.
По материалам morganstanley.com
Во-первых, давайте оглянемся назад. Казалось, все идет хорошо. После того, как сильные распродажи на фондовых рынках послали сигналы США и Китаю о высокой «цене» торговой напряженности, стороны на саммите G20 в ноябре объявили перемирие, и в итоге оказались достаточно близки к соглашению, чтобы начать планирование церемонии его подписания.
Затем наступило 5 мая, когда Штаты заявили, что Китай изменил ориентиры по ключевым вопросам, из-за чего США объявили об очередном повышении пошлин с подготовкой к их введению на еще около $300 млрд китайского импорта. Китай ответил контр-пошлинами и «горячей» риторикой.
Эскалация возобновилась, но реакция рынков была относительно приглушенной. После снижения индекса S&P 500 на 3-4% от рекордных максимумов и 7%-го обвала Shanghai Composite оба индикатора остаются значительно выше уровней, наблюдавшихся до ноябрьского саммита G20. Это предполагает признание увеличившейся неопределенности, но также отсутствия четкого представления о том, что будет дальше.
Похоже, что инвесторы пытаются оценить торговые риски, сосредоточившись на краткосрочных катализаторах. Инвестбанк часто спрашивают, что говорят ключевые игроки, что может произойти на следующей встрече G20, как этот саммит вписывается в сроки введения новых пошлин, и какие нетрадиционные действия может предпринять каждая сторона.
Однако в Morgan Stanley считают, что эти вопросы могут быть контрпродуктивными. Ответы требуют, чтобы мы понимали намерения ключевых игроков вокруг конкретных деталей, в то время как мы можем анализировать только их широкие декларативные цели из публичных заявлений и официальных пресс-релизов. Кроме того, подобный подход может привести к чрезмерному акцентированию внимания на отдельных фактах.
Вместо того, чтобы пытаться угадать следующий заголовок или исход очередной встречи внешнеторговых оппонентов, определите динамику этой игры, призывает инвестбанк.
Теория игр возвращает нас к тому, что сформировало призыв Morgan Stanley 2018 года: обе стороны будут продолжать эскалацию, пока явная рыночная или экономическая слабость не подтолкнет их к возобновлению диалога. Следовательно, инвесторы должны действовать исходя из того, что следующий виток противостояния будет длиться до тех пор, пока рынки не начнут активно закладывать это в свои котировки.
Т. е. обе стороны начинают с нагнетания обстановки, ощущая лучшую отдачу от этого. Они могут возобновить конструктивный диалог позже, когда поймут, что вознаграждение от сотрудничества может быть выше, чем от дальнейшей эскалации. В Morgan Stanley исходят из следующих ключевых моментов данной ситуации:
- Это не позерство, т. к. действительно есть значимые разногласия: спекуляции начала мая заключались в том, что игра не изменилась, скорее, обе стороны формулировали свои компромиссы для отечественной аудитории. Но вскоре Штаты выдвинули на первый план новые разногласия, подтвержденные китайской стороной, и касающиеся защиты интеллектуальной собственности и того, насколько быстро нужно отменять существующие пошлины.
- Эти конфликты «перезапускают» потенциальные выгоды, предполагая, что на данном этапе эскалация предпочтительнее, чем удовлетворение требований оппонента: для одной стороны, а, возможно, для обеих, отдача от сотрудничества уменьшилась, поскольку стало ясно, что оппонент не соглашается с ключевыми условиями.
- Рыночная и/или экономическая слабость может изменить игру: в IV квартале 2018 г. чувствительность администрации США к рынку и краткосрочное экономическое воздействие Китая сыграли ключевую роль в возобновлении конструктивного двухстороннего диалога на фоне падения мировых рынков и более слабых данных по китайской экономике, отмечает инвестбанк. Выгоды от сотрудничества стали более очевидными и переговоры предпочтительней эскалации. Повторное появление этих драйверов может способствовать исправлению нынешнего раскола в переговорах между США и Китаем.
В Morgan Stanley ожидают, что текущая внешнеторговая эскалация окажет давление на рисковые активы, и доходности американских гособлигаций опустятся еще ниже. Если бегство от риска не будет стимулировать возобновление сотрудничества в ближайшее время, эскалация, скорее всего, вызовет экономическую эрозию, достаточную для серьезного снижения рынков.
Рассмотрим последствия дальнейшей эскалации, изложенные экономистами инвестбанка в среднесрочном прогнозе. Продление действующих пошлин на 3-4 месяца способно замедлить рост ВВП в Китае и США на 20 базисных пунктов (б. п.) и 30 б. п., соответственно, едва избежав рецессии.
Более длительный период напряженности, включая новые пошлины на оставшийся экспорт из Китая в США на примерно $300 млрд ставит под угрозу 100 б. п. глобального экономического роста и подтолкнет ФРС к повторному сокращению ставки. По мнению Morgan Stanley, ни один из этих сценариев не заложен в текущих рыночных котировка, и недавние беседы с инвесторами показывают, что они недооценивают негативное влияние подобных сценариев.
В заключении инвестбанк задается вопросом, где мы можем ошибаться в этих рассуждениях? Возможно, США и Китай пойдут по пути, рекомендуемому специалистами по теории игр и брачными консультантами, – продолжат общаться. Учитывая внутреннюю политику и переговорные позиции, в инвестбанке считают, что для открытия коммуникационного канала потребуются слабые рынки или фундаментальные факторы. Тем не менее, любые новости о свежем, предметном диалоге между сторонами торгового конфликта следует рассматривать как очень позитивные, отмечают в Morgan Stanley.
По материалам morganstanley.com
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба