5 июня 2019 АФК Система | Альфа-Капитал
АФК Система представила финансовые результаты за 1К19 и провела телефонную конференцию. Выручка и EBITDA превысили консенсус-прогноз агентства “Интерфакс” на 1%.
Консолидированные результаты. Консолидированная выручка АФК Системы составила 185,5 млрд руб. в 1К19, а EBITDA – 62,0 млрд руб. Оба показателя оказались на 1% выше консенсус-прогноза агентства “Интерфакс”. Консолидированная рентабельность EBITDA составила 33,4%, что на 2 п. п. ниже, чем в 1К18. Как и ранее, самый большой вклад в EBITDA приходится на МТС, после МТС следует Segezhda Group и затем Детский Мир (6,5 млрд руб., 1,8 млрд руб. и 0,7 млрд руб. соответственно). Убыток по EBITDA корпоративного центра почти не изменился с 1К18 и составил 1,5 млрд руб.
Результаты непубличных активов. Что касается непубличных активов Системы, мы хотели бы отметить сильные финансовые результаты Segezhda Group (выручка выросла на 19% г/г, EBITDA – на 82% г/г, рентабельность EBITDA – на 10 п. п. до рекордных 27%) на фоне роста продаж высокорентабельных типов бумаги и оптимизации каналов продаж с меньшей комиссией агентам. Сильную динамику показала и ГК “МЕДСИ” – выручка выросла на 48% г/г, EBITDA – на 90% г/г (при рентабельности EBITDA 17%) на фоне почти трехкратного увеличения лечения в стационарах в рамках обязательного медицинского страхования и роста клиентов по программам добровольного медицинского страхования и частных пациентов на 23-33%, что привело к росту показателя заполнения в расчете на один кв м. В сельскохозяйственном сегменте выручка выросла в 2,5 раза с 1К19 до 6 млрд руб., однако EBITDA выросла всего на 20% до 0,8 млрд руб. на фоне увеличения объемов экспорта сельхозпродукции в 1,7 раза.
События корпоративного центра. Корпоративный центр израсходовал в общей сложности 16 млрд руб. на инвестиционные сделки в 1К19, в том числе 10 млрд руб. на инвестиции в Ozon и 3,6 млрд руб. на покупку акций РТИ. Эти расходы были нейтрализованы денежными поступлениями в размере 17 млрд руб. от продажи доли в МТС Банке и от продажи акций МТС компании МТС. Долг корпоративного центра по-прежнему вызывает основные опасения: непогашенный долг в размере 224 млрд руб. на конец мая (30% совокупного долга группы) почти не изменился с конца 2018. Консолидированный чистый долг группы вырос на 8% к/к до 653 млрд руб., главным образом, отражая рост финансовых обязательств МТС. Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,6x на конец марта.
Наше мнение:
Мы считаем результаты за 1К19 НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций компании, поскольку некоторые положительные операционные результаты активов были омрачены интенсивными капитальными инвестициями на уровне холдинговой компании.
Консолидированные результаты. Консолидированная выручка АФК Системы составила 185,5 млрд руб. в 1К19, а EBITDA – 62,0 млрд руб. Оба показателя оказались на 1% выше консенсус-прогноза агентства “Интерфакс”. Консолидированная рентабельность EBITDA составила 33,4%, что на 2 п. п. ниже, чем в 1К18. Как и ранее, самый большой вклад в EBITDA приходится на МТС, после МТС следует Segezhda Group и затем Детский Мир (6,5 млрд руб., 1,8 млрд руб. и 0,7 млрд руб. соответственно). Убыток по EBITDA корпоративного центра почти не изменился с 1К18 и составил 1,5 млрд руб.
Результаты непубличных активов. Что касается непубличных активов Системы, мы хотели бы отметить сильные финансовые результаты Segezhda Group (выручка выросла на 19% г/г, EBITDA – на 82% г/г, рентабельность EBITDA – на 10 п. п. до рекордных 27%) на фоне роста продаж высокорентабельных типов бумаги и оптимизации каналов продаж с меньшей комиссией агентам. Сильную динамику показала и ГК “МЕДСИ” – выручка выросла на 48% г/г, EBITDA – на 90% г/г (при рентабельности EBITDA 17%) на фоне почти трехкратного увеличения лечения в стационарах в рамках обязательного медицинского страхования и роста клиентов по программам добровольного медицинского страхования и частных пациентов на 23-33%, что привело к росту показателя заполнения в расчете на один кв м. В сельскохозяйственном сегменте выручка выросла в 2,5 раза с 1К19 до 6 млрд руб., однако EBITDA выросла всего на 20% до 0,8 млрд руб. на фоне увеличения объемов экспорта сельхозпродукции в 1,7 раза.
События корпоративного центра. Корпоративный центр израсходовал в общей сложности 16 млрд руб. на инвестиционные сделки в 1К19, в том числе 10 млрд руб. на инвестиции в Ozon и 3,6 млрд руб. на покупку акций РТИ. Эти расходы были нейтрализованы денежными поступлениями в размере 17 млрд руб. от продажи доли в МТС Банке и от продажи акций МТС компании МТС. Долг корпоративного центра по-прежнему вызывает основные опасения: непогашенный долг в размере 224 млрд руб. на конец мая (30% совокупного долга группы) почти не изменился с конца 2018. Консолидированный чистый долг группы вырос на 8% к/к до 653 млрд руб., главным образом, отражая рост финансовых обязательств МТС. Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,6x на конец марта.
Наше мнение:
Мы считаем результаты за 1К19 НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций компании, поскольку некоторые положительные операционные результаты активов были омрачены интенсивными капитальными инвестициями на уровне холдинговой компании.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба