20 июня 2019 БКС Экспресс Галактионов Игорь
Один из крупнейших представителей российской IT-индустрии компания Яндекс впервые вышел на публичный рынок в 2011 г., а уже в 2014 г. акции компании стали доступны для инвесторов Московской биржи. За этот период компания ни разу не порадовала инвесторов дивидендными выплатами и подобных планов на будущее нет. Почему же Яндекс избегает выплаты дивидендов, ведь на российском рынке этот фактор является очень весомым для инвесторов? И что такая политика компании значит для акционеров Яндекса?
Начнем с матчасти. Акционеры, как владельцы компании, имеют право на соответствующую часть прибыли и долю в чистых активах. Соответственно, доход от владения акциями может быть получен в двух видах:
1) часть прибыли, выведенная из компании в виде дивидендов и поступающая в личное распоряжение акционеров
2) рост чистых активов компании за счет реинвестирования прибыли в собственный капитал
Какой из этих способов выгоднее? С финансовой точки зрения выгоднее тот, который позволяет разместить полученную прибыль под более высокую доходность.
Если ожидаемая рентабельность собственных средств (ROE) компании будет ниже той доходности, которую можно получить в других активах, то для акционера выгоднее забрать прибыль в виде дивидендов и разместить ее в более доходных инструментах.
А вот если компания имеет возможность реинвестировать прибыль под более высокий процент, чем можно получить на рынке при сопоставимом риске, то для ее владельцев выгоднее оставить деньги в компании, потому что они принесут впоследствии более высокий доход.
Посмотрим теперь, как обстоит ситуация в Яндексе.
Если не учитывать разовый эффект в прибыли от продажи «Яндекс.Маркет», то показатель ROE, рассчитанный как отношение прибыли за последние 12 месяцев к средней величине собственного капитала, находится на достаточно скромном уровне, при этом демонстрируя явную позитивную динамику с начала 2017 г. Однако важно учитывать не только результаты уже прошедших периодов, но и прогнозы на ближайшее будущее. Более важными здесь являются форвардные показатели ROE.
Темпы роста выручки компании около 40% практически не имеют аналогов на российском публичном рынке. Такой динамикой выручки компания обязана новым перспективным проектам, самым масштабным и многообещающим из которых является Яндекс.Такси.
Эти проекты находятся в стадии операционного роста и пока что являются убыточными. Однако по мере достижения целевых уровней маржинальности они могут обеспечить значительный рост прибыли и, соответственно, привести к существенному увеличению рентабельности капитала выше средних отраслевых значений.
В частности, бизнес Яндекс.Такси, который растет трехзначными темпами, стабильно демонстрирует снижение убытков на операционном уровне. С каждым кварталом EBITDA сегмента все ближе к выходу на положительную территорию.
При этом основной бизнес компании, поисковая реклама, также активно растет. По итогам I квартала 2019 г. компания нарастила долю своего поискового сегмента на российском рынке на 0,5 п.п. до 57% и долю присутствия на Аndroid до 51,2% против 49,5% в предыдущем квартале. Темпы роста выручки в этом сегменте сохраняются на уровне выше 20%.
Таким образом, форвардные показатели прибыли позволяют акционерам рассчитывать на высокую отдачу от своих вложений в обозримом будущем. Аналогичные ожидания можно наблюдать, в том числе, по рыночным котировкам акций Яндекса, которые торгуются по высоким мультипликаторам P/E LTM = 38х и EV/EBITDA LTM = 16x, характерным для быстро растущих компаний.
В итоге, для Яндекса, как классической истории роста, вывод прибыли в качестве дивидендов будет скорее негативным фактором, указывающим на значительное снижение потенциала роста компании. По нашему мнению, такого сценария в ближайшем будущем ожидать не стоит, по крайней мере, такой шаг выглядит нецелесообразным с точки зрения эффективного управления компанией. При этом наш долгосрочный взгляд на акции компании остается позитивным. Мы ожидаем роста финансовых показателей, который должен позитивно сказаться на котировках акций Яндекса.
Начнем с матчасти. Акционеры, как владельцы компании, имеют право на соответствующую часть прибыли и долю в чистых активах. Соответственно, доход от владения акциями может быть получен в двух видах:
1) часть прибыли, выведенная из компании в виде дивидендов и поступающая в личное распоряжение акционеров
2) рост чистых активов компании за счет реинвестирования прибыли в собственный капитал
Какой из этих способов выгоднее? С финансовой точки зрения выгоднее тот, который позволяет разместить полученную прибыль под более высокую доходность.
Если ожидаемая рентабельность собственных средств (ROE) компании будет ниже той доходности, которую можно получить в других активах, то для акционера выгоднее забрать прибыль в виде дивидендов и разместить ее в более доходных инструментах.
А вот если компания имеет возможность реинвестировать прибыль под более высокий процент, чем можно получить на рынке при сопоставимом риске, то для ее владельцев выгоднее оставить деньги в компании, потому что они принесут впоследствии более высокий доход.
Посмотрим теперь, как обстоит ситуация в Яндексе.
Если не учитывать разовый эффект в прибыли от продажи «Яндекс.Маркет», то показатель ROE, рассчитанный как отношение прибыли за последние 12 месяцев к средней величине собственного капитала, находится на достаточно скромном уровне, при этом демонстрируя явную позитивную динамику с начала 2017 г. Однако важно учитывать не только результаты уже прошедших периодов, но и прогнозы на ближайшее будущее. Более важными здесь являются форвардные показатели ROE.
Темпы роста выручки компании около 40% практически не имеют аналогов на российском публичном рынке. Такой динамикой выручки компания обязана новым перспективным проектам, самым масштабным и многообещающим из которых является Яндекс.Такси.
Эти проекты находятся в стадии операционного роста и пока что являются убыточными. Однако по мере достижения целевых уровней маржинальности они могут обеспечить значительный рост прибыли и, соответственно, привести к существенному увеличению рентабельности капитала выше средних отраслевых значений.
В частности, бизнес Яндекс.Такси, который растет трехзначными темпами, стабильно демонстрирует снижение убытков на операционном уровне. С каждым кварталом EBITDA сегмента все ближе к выходу на положительную территорию.
При этом основной бизнес компании, поисковая реклама, также активно растет. По итогам I квартала 2019 г. компания нарастила долю своего поискового сегмента на российском рынке на 0,5 п.п. до 57% и долю присутствия на Аndroid до 51,2% против 49,5% в предыдущем квартале. Темпы роста выручки в этом сегменте сохраняются на уровне выше 20%.
Таким образом, форвардные показатели прибыли позволяют акционерам рассчитывать на высокую отдачу от своих вложений в обозримом будущем. Аналогичные ожидания можно наблюдать, в том числе, по рыночным котировкам акций Яндекса, которые торгуются по высоким мультипликаторам P/E LTM = 38х и EV/EBITDA LTM = 16x, характерным для быстро растущих компаний.
В итоге, для Яндекса, как классической истории роста, вывод прибыли в качестве дивидендов будет скорее негативным фактором, указывающим на значительное снижение потенциала роста компании. По нашему мнению, такого сценария в ближайшем будущем ожидать не стоит, по крайней мере, такой шаг выглядит нецелесообразным с точки зрения эффективного управления компанией. При этом наш долгосрочный взгляд на акции компании остается позитивным. Мы ожидаем роста финансовых показателей, который должен позитивно сказаться на котировках акций Яндекса.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба