11 июля 2019 Банк ВТБ (ПАО) Михеев Алексей
Итак, пара евро-доллар, получив импульс к росту после выступления Пауэлла, в четверг продолжила движение вверх, показав локальный максимум на отметке 1,1285. Но подъем остановился после того, как в 15.30 Мск данные по инфляции в США показали ее рост сильнее прогноза. Индекс потребительских цен США за июнь в месячном выражении показал рост сильнее прогноза как по общему, так и по базовому показателям (0,1% против 0,0% и 0,3% против 0,2% соответственно). Годовой показатель инфляции упал с 1,8% г/г до 1,6% г/г, как и ожидалось, но базовый вырос с 2,0% г/г до 2,1% г/г (прогноз 2,0% г/г). В результате выхода данных евро-доллар упал до 1,1250, а вероятность понижения ставки ФРС на 50 базовых пунктов на заседании 31 июля упала до 19,5%. Вряд ли сегодняшние данные по инфляции как-то значимо повлияют на решение ФРС 31 июля, однако для нас важно, что рост евро, начатый после выступления Пауэлла, остановился, и пара снова направилась вниз.
Еще раз подведем итоги того, как ситуация изменилась за последний месяц. Несколько месяцев до заседания ФРС 19 июня евро-доллар имел плачевную техническую и фундаментальную картину, выходили плохие данные по мировой экономике (в том числе в Европе), ухудшалась ситуация с мировой торговлей, все это должно было способствовать росту доллара как валюты-убежища. Спекулянты (по данным Чикагской биржи) агрессивно продавали евро. Однако даже несмотря на явное пробитие вниз многомесячного диапазона 1,12-1,15 (минимум был показан 23 мая на 1,1107) , евро-доллар парадоксально удержался от падения. После же заседания ФРС 19 мая доллар получил сильнейший удар от ФРС, который обозначил намерение регулятора начать снижать ставку. Однако в условиях, когда все мировые центробанки вслед за ФРС собираются смягчать политику (глава ЕЦБ Драги на конференции в Синтре 14 июня прямо заявил о том, что ЕЦБ может снизить ставку или вернутся к количественному смягчению), оказалось, что позиция доллара отнюдь не настолько уязвима. Евро-доллар не пошел в рост выше 1,1410 (может быть дело здесь в том, что крупные игроки не готовы покупать евро выше 1.14). Главное, что по-прежнему играет в пользу доллара – это огромный дифференциал ставок между ФРС и ЕЦБ, который делает просто невыгодным долгосрочное удержание длинных позиций по паре евро-доллар. Доллар все равно по мере приближения конца глобального экономического цикла будет пользоваться спросом. В итоге к текущему моменту просто по движению цены видно, что если не произойдет каких-то новых сильнейших фундаментальных сдвигов, никакой альтернативы дальнейшему росту доллара просто нет. Уже ясно, что даже если ФРС понизит ставку 31 июля на 25 б.п., евро останется под давлением, так как понижение ставки просто заложено в цену.
Но тогда остается вопрос, зачем же тогда кто-то (мы предполагаем, что это крупные игроки) покупал евро в районе 1,11-1,12 в последние месяцы? В расчете на что велась такая игра? На наш взгляд, такая игра может окупиться только в одном случае – если ФРС ликвидирует главный фактор, который поддерживает доллар – дифференциал ставок. Для того, чтобы евро-доллар вернулся хотя бы в район 1,16-1,17 еще раз, ФРС должна начать очень резко снижать ставку. Вероятно, даже быстрее, чем сейчас ожидает этого рынок фьючерсов на ставки (он закладывает 4 снижения ставки по итогам заседания ФРС в январе следующего года). И даже при этом консенсус-прогноз экономистов от Bloomberg о том, что евро-доллар через год окажется на 1,20, кажется нам несбыточным. О таком росте евро очень трудно вести речь, учитывая, что промпроизводство Германии показывало в мае спад на 3,7% г/г. А ведь эффект от введенных в мае Трампом пошлин против Китая еще не начал сказываться на мировой экономике.
Но евро еще может показать последний рост перед тем, как все инвесторы окончательно уйдут в американские облигации, ожидая приближения кризиса в мировой экономике. Произойти это может, если 31 июля ФРС понизит ставку сразу на 50 базовых пунктов. И если к тому времени евро-доллар опустится достаточно низко, по результатам этого решения ФРС мы можем увидеть довольно резкий рост, который создаст достаточно убедительную восходящую техническую картину для того, чтобы евро-доллар продержался достаточно высоко на протяжении несколько месяцев, пока ФРС будет производить цикл радикального снижения ставок. В таком случае крупные игроки смогут закрыть свои покупки в районе 1,11-1,13 по ценам в районе 1,15-1,17.
Мы теперь предполагаем, что заседание ФРС 31 июля евро-доллар встретит очень низко, в районе отметки 1,11. После чего неожиданное понижение ставки на 50 базовых пунктов подбросит евро сразу выше 1,13. Надо сказать, что снижение ставки на 50 базовых пунктов 31 июля сейчас уже не считается каким-то невероятным сценарием, аналитики некоторых крупнейших банков прогнозируют такой расклад событий. Но это далеко не основной сценарий. Если бы заседание ФРС прошло завтра, и ФРС понизила завтра ставку на 50 базовых пунктов, это бы очень сильно подорвало доверие рынков к ФРС. Может ли что-то послужить оправданием для понижения ставки сразу на 50 б.п. 31 июля? Такое событие, которое может стать поводом для более радикального смягчения, действительно есть. Дело в том, что 26 июля выходят данные по первой оценке роста ВВП США во 2-ом квартале. Ожидается рост на уровне 2,0% годовых против 3,1% годовых в 1-ом кв. Но если рост экономики составит около 1,0% годовых, то снижение ставки на 50 б.п. 31 июля будет выглядеть уже вполне оправданным, хотя интрига, по всей видимости, сохранится до самого последнего момента.
Что касается локальной ситуации, то, повторимся, мы теперь ждем, что евро под тяжестью собственного веса возобновит падение. И если при следующем тестировании уровня 1,12 вдруг окажется, что поддерживающие покупки на этом уровне в этот раз не появляются (в отличие от начала этой недели), то евро-доллар пойдет тестировать многолетние минимумы.
https://broker.vtb.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Еще раз подведем итоги того, как ситуация изменилась за последний месяц. Несколько месяцев до заседания ФРС 19 июня евро-доллар имел плачевную техническую и фундаментальную картину, выходили плохие данные по мировой экономике (в том числе в Европе), ухудшалась ситуация с мировой торговлей, все это должно было способствовать росту доллара как валюты-убежища. Спекулянты (по данным Чикагской биржи) агрессивно продавали евро. Однако даже несмотря на явное пробитие вниз многомесячного диапазона 1,12-1,15 (минимум был показан 23 мая на 1,1107) , евро-доллар парадоксально удержался от падения. После же заседания ФРС 19 мая доллар получил сильнейший удар от ФРС, который обозначил намерение регулятора начать снижать ставку. Однако в условиях, когда все мировые центробанки вслед за ФРС собираются смягчать политику (глава ЕЦБ Драги на конференции в Синтре 14 июня прямо заявил о том, что ЕЦБ может снизить ставку или вернутся к количественному смягчению), оказалось, что позиция доллара отнюдь не настолько уязвима. Евро-доллар не пошел в рост выше 1,1410 (может быть дело здесь в том, что крупные игроки не готовы покупать евро выше 1.14). Главное, что по-прежнему играет в пользу доллара – это огромный дифференциал ставок между ФРС и ЕЦБ, который делает просто невыгодным долгосрочное удержание длинных позиций по паре евро-доллар. Доллар все равно по мере приближения конца глобального экономического цикла будет пользоваться спросом. В итоге к текущему моменту просто по движению цены видно, что если не произойдет каких-то новых сильнейших фундаментальных сдвигов, никакой альтернативы дальнейшему росту доллара просто нет. Уже ясно, что даже если ФРС понизит ставку 31 июля на 25 б.п., евро останется под давлением, так как понижение ставки просто заложено в цену.
Но тогда остается вопрос, зачем же тогда кто-то (мы предполагаем, что это крупные игроки) покупал евро в районе 1,11-1,12 в последние месяцы? В расчете на что велась такая игра? На наш взгляд, такая игра может окупиться только в одном случае – если ФРС ликвидирует главный фактор, который поддерживает доллар – дифференциал ставок. Для того, чтобы евро-доллар вернулся хотя бы в район 1,16-1,17 еще раз, ФРС должна начать очень резко снижать ставку. Вероятно, даже быстрее, чем сейчас ожидает этого рынок фьючерсов на ставки (он закладывает 4 снижения ставки по итогам заседания ФРС в январе следующего года). И даже при этом консенсус-прогноз экономистов от Bloomberg о том, что евро-доллар через год окажется на 1,20, кажется нам несбыточным. О таком росте евро очень трудно вести речь, учитывая, что промпроизводство Германии показывало в мае спад на 3,7% г/г. А ведь эффект от введенных в мае Трампом пошлин против Китая еще не начал сказываться на мировой экономике.
Но евро еще может показать последний рост перед тем, как все инвесторы окончательно уйдут в американские облигации, ожидая приближения кризиса в мировой экономике. Произойти это может, если 31 июля ФРС понизит ставку сразу на 50 базовых пунктов. И если к тому времени евро-доллар опустится достаточно низко, по результатам этого решения ФРС мы можем увидеть довольно резкий рост, который создаст достаточно убедительную восходящую техническую картину для того, чтобы евро-доллар продержался достаточно высоко на протяжении несколько месяцев, пока ФРС будет производить цикл радикального снижения ставок. В таком случае крупные игроки смогут закрыть свои покупки в районе 1,11-1,13 по ценам в районе 1,15-1,17.
Мы теперь предполагаем, что заседание ФРС 31 июля евро-доллар встретит очень низко, в районе отметки 1,11. После чего неожиданное понижение ставки на 50 базовых пунктов подбросит евро сразу выше 1,13. Надо сказать, что снижение ставки на 50 базовых пунктов 31 июля сейчас уже не считается каким-то невероятным сценарием, аналитики некоторых крупнейших банков прогнозируют такой расклад событий. Но это далеко не основной сценарий. Если бы заседание ФРС прошло завтра, и ФРС понизила завтра ставку на 50 базовых пунктов, это бы очень сильно подорвало доверие рынков к ФРС. Может ли что-то послужить оправданием для понижения ставки сразу на 50 б.п. 31 июля? Такое событие, которое может стать поводом для более радикального смягчения, действительно есть. Дело в том, что 26 июля выходят данные по первой оценке роста ВВП США во 2-ом квартале. Ожидается рост на уровне 2,0% годовых против 3,1% годовых в 1-ом кв. Но если рост экономики составит около 1,0% годовых, то снижение ставки на 50 б.п. 31 июля будет выглядеть уже вполне оправданным, хотя интрига, по всей видимости, сохранится до самого последнего момента.
Что касается локальной ситуации, то, повторимся, мы теперь ждем, что евро под тяжестью собственного веса возобновит падение. И если при следующем тестировании уровня 1,12 вдруг окажется, что поддерживающие покупки на этом уровне в этот раз не появляются (в отличие от начала этой недели), то евро-доллар пойдет тестировать многолетние минимумы.
https://broker.vtb.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter