Netflix – оператор стримингового видеосервиса, число подписчиков которого составляет около 151 млн человек. За три года показатель удвоился, хотя сейчас темпы прироста начали ослабевать.
Компания известна своим оригинальным контентом. Наиболее известными сериалами Netflix является «Карточный домик» и «Оранжевый – хит сезона». Сервисы компании доступны более чем в 190 странах мира. Важным исключением является Китай, где присутствуют регуляторные ограничения.
Акции предприятия торгуются на NASDAQ и «Санкт-Петербургской бирже» под тикером NFLX. На прошлой неделе Netflix потерял 16% капитализации после публикации отчетности. Стоит ли инвестировать в бумаги? В данном обзоре будет представлен ответ на этот вопрос.
Финансовые показатели
Компания работает в трех сегментах: внутренний стриминг (46% выручки во II квартале), международный стриминг (52%), внутренний DVD (1,8%).
По итогам II квартала компания рапортовала о падении чистой прибыли до $270,7 млн (-29,6% г/г), или $0,6 на акцию. Заметно выросли расходы, особенно на обслуживание долга.
Динамика квартальной чистой прибыли, млн долл.
Здесь и далее источник Reuters
Выручка увеличилась на 26% и составила $4,92 млрд. Темпы прироста показателя постепенно снижаются из-за возросшей конкуренции и более слабого прироста числа подписчиков.
Динамика квартальной выручки, млн долл.
Количество платных подписчиков сервиса во II квартале выросло на 2,7 млн, при этом компания прогнозировала прирост в 5 млн. Это и стало причиной обвала бумаг после отчетности. Число американских подписчиков впервые снизилось – на 130 тыс. «Зарубежный» сегмент является наиболее растущим. Сейчас соотношение подписчиков в США и за пределами Штатов составляет 60,1 млн против 91,5 млн.
Из-за высоких расходов на создание оригинального контента компания генерит устойчиво отрицательные свободные денежные потоки (FCF, операционный поток минус капзатраты). Во II квартале FCF составил минус $591 млн. В обозримой перспективе Netflix не обещает перехода к положительным значениям FCF.
Динамика квартального FCF, млн долл.
Подобный расклад вынуждает компанию наращивать уровень долга. На рынке обращается около $13 млрд облигаций Netflix со спекулятивным рейтингом. Соотношение долг / собственный капитал превышает 200%, коэффициент покрытия процентов - 3,8, при медианных значениях 107% и 6,2 по группе сопоставимых компаний. Это ставит финансовую устойчивость Netflix под угрозу.
Динамика квартального общего долга, млн долл.
Вывод 1: Динамика прироста числа подписчиков, а значит и доходов компании замедляются. Рост уровня долга и сжигание свободного денежного потока в перспективе могут поставить финансовую устойчивость предприятия под угрозу. Ситуация может ухудшиться из-за возросшей конкуренции на рынке стриминговых услуг. Впрочем, пока прогнозы рынка оптимистичны. Согласно оценке Reuters, на ближайшую пятилетку рост прибыли на акцию (EPS) может составить 47% среднем в год.
Сравнительная оценка
Согласно сравнительным мультипликаторам, NFLX торгуется заметно выше медианных значений по группе сопоставимых компаний. Из-за низкой маржинальности бизнеса P/E составляет 115 при медиане в 15,6. EV/Sales (стоимость предприятия с учетом долга / выручка) составляет 8,7 по сравнению с 2,6. Эти мультипликаторы выше даже, чем у Amazon. Netflix – история роста, поэтому в отличии от более консервативных конкурентов дивидендов не выплачивает. Судя по динамике FCF, дивидендных выплат и масштабных байбеков в обозримой перспективе ожидать не стоит.
Форвардные мультипликаторы (с учетом ожиданий по доходам) дают схожую картину.
Бизнес NFLX менее маржинален, чем в среднем у конкурентов. Однако согласно прогнозу Reuters, на ближайшую пятилетку речь может идти о 47,3% увеличении прибыли на акцию (EPS) среднем в год при среднем +9,7% по группе аналогов. Показатель PEG (P/E, скорректированная на ожидания по приросту прибыли) равен 1,4, не давая особых сигналов.
Вывод 2: мультипликаторы NFLX играют в пользу дальнейшей просадки акций. Значения заметно превышают медианные значения по конкурентам. Отчасти высокие значение мультипликаторов оправданы перспективами роста доходов, однако, ожидания могут быть завышенными, высокая долговая нагрузка NFLX создает дополнительные риски.
Позитивные факторы
Медианный таргет аналитиков по NFLX на 12 месяцев - $415 при текущей котировке около $319 (вторая половина торгов среды, 24.07.2019). В пользу роста бумаг свидетельствуют следующие факторы:
• Высокие ожидания по приросту доходов.
• Рост популярности потокового видео.
• Мощный оригинальный контент, включающий хиты.
Риски
• Высокие значения мультипликаторов не в полной мере подтверждаются финансовыми показателями. При этом повышенная долговая нагрузка при устойчиво отрицательных FCF создает угрозу финансовой стабильности.
• Высокая конкуренция в индустрии. В ноябре будет запущен сервис Disney+. Предполагается, что он может составить серьезную конкуренцию Netflix, так как Disney не придется нести серьезные расходы на создание дополнительного оригинального контента. Отмечу, что Netflix сжигает «кэш» именно на эти цели. Помимо этого, в 2019 г. будет запущен стриминговый сервис Apple, а в следующем году с потоковыми продуктами выступят AT&T и Comcast. Конкурирующие сервисы смогут полностью перевести на себя часть контента, доступного сейчас на Netflix.
• Темпы прироста подписчиков уже замедляются. В США их число составляет 60 млн при около 330 млн населения в целом. Однако американцы могут передавать права на просмотр видео членам своей семьи и друзьям. Исходя из этого, американский рынок может быть близок к насыщению. «Зарубежный» сегмент характеризуется меньшей выручкой на пользования, в условиях растущей конкуренции возможности для увеличения стоимости подписки представляются ограниченными. Компания увеличивает маркетинговые расходы. Сейчас затраты на привлечение нового подписчика окупаются более, чем за год.
Покупать или продавать акции?
На сегодняшний день рисков гораздо больше, чем позитивных факторов. Вполне вероятно, что акции могут опуститься еще ниже. Ближайшая зона поддержки проходит в районе $290-270. Не исключаю спекулятивных взлетов, но в целом долгосрочный взгляд на Netflix – настороженный.
График Netflix за год, таймфрейм дневной
Компания известна своим оригинальным контентом. Наиболее известными сериалами Netflix является «Карточный домик» и «Оранжевый – хит сезона». Сервисы компании доступны более чем в 190 странах мира. Важным исключением является Китай, где присутствуют регуляторные ограничения.
Акции предприятия торгуются на NASDAQ и «Санкт-Петербургской бирже» под тикером NFLX. На прошлой неделе Netflix потерял 16% капитализации после публикации отчетности. Стоит ли инвестировать в бумаги? В данном обзоре будет представлен ответ на этот вопрос.
Финансовые показатели
Компания работает в трех сегментах: внутренний стриминг (46% выручки во II квартале), международный стриминг (52%), внутренний DVD (1,8%).
По итогам II квартала компания рапортовала о падении чистой прибыли до $270,7 млн (-29,6% г/г), или $0,6 на акцию. Заметно выросли расходы, особенно на обслуживание долга.
Динамика квартальной чистой прибыли, млн долл.
Здесь и далее источник Reuters
Выручка увеличилась на 26% и составила $4,92 млрд. Темпы прироста показателя постепенно снижаются из-за возросшей конкуренции и более слабого прироста числа подписчиков.
Динамика квартальной выручки, млн долл.
Количество платных подписчиков сервиса во II квартале выросло на 2,7 млн, при этом компания прогнозировала прирост в 5 млн. Это и стало причиной обвала бумаг после отчетности. Число американских подписчиков впервые снизилось – на 130 тыс. «Зарубежный» сегмент является наиболее растущим. Сейчас соотношение подписчиков в США и за пределами Штатов составляет 60,1 млн против 91,5 млн.
Из-за высоких расходов на создание оригинального контента компания генерит устойчиво отрицательные свободные денежные потоки (FCF, операционный поток минус капзатраты). Во II квартале FCF составил минус $591 млн. В обозримой перспективе Netflix не обещает перехода к положительным значениям FCF.
Динамика квартального FCF, млн долл.
Подобный расклад вынуждает компанию наращивать уровень долга. На рынке обращается около $13 млрд облигаций Netflix со спекулятивным рейтингом. Соотношение долг / собственный капитал превышает 200%, коэффициент покрытия процентов - 3,8, при медианных значениях 107% и 6,2 по группе сопоставимых компаний. Это ставит финансовую устойчивость Netflix под угрозу.
Динамика квартального общего долга, млн долл.
Вывод 1: Динамика прироста числа подписчиков, а значит и доходов компании замедляются. Рост уровня долга и сжигание свободного денежного потока в перспективе могут поставить финансовую устойчивость предприятия под угрозу. Ситуация может ухудшиться из-за возросшей конкуренции на рынке стриминговых услуг. Впрочем, пока прогнозы рынка оптимистичны. Согласно оценке Reuters, на ближайшую пятилетку рост прибыли на акцию (EPS) может составить 47% среднем в год.
Сравнительная оценка
Согласно сравнительным мультипликаторам, NFLX торгуется заметно выше медианных значений по группе сопоставимых компаний. Из-за низкой маржинальности бизнеса P/E составляет 115 при медиане в 15,6. EV/Sales (стоимость предприятия с учетом долга / выручка) составляет 8,7 по сравнению с 2,6. Эти мультипликаторы выше даже, чем у Amazon. Netflix – история роста, поэтому в отличии от более консервативных конкурентов дивидендов не выплачивает. Судя по динамике FCF, дивидендных выплат и масштабных байбеков в обозримой перспективе ожидать не стоит.
Форвардные мультипликаторы (с учетом ожиданий по доходам) дают схожую картину.
Бизнес NFLX менее маржинален, чем в среднем у конкурентов. Однако согласно прогнозу Reuters, на ближайшую пятилетку речь может идти о 47,3% увеличении прибыли на акцию (EPS) среднем в год при среднем +9,7% по группе аналогов. Показатель PEG (P/E, скорректированная на ожидания по приросту прибыли) равен 1,4, не давая особых сигналов.
Вывод 2: мультипликаторы NFLX играют в пользу дальнейшей просадки акций. Значения заметно превышают медианные значения по конкурентам. Отчасти высокие значение мультипликаторов оправданы перспективами роста доходов, однако, ожидания могут быть завышенными, высокая долговая нагрузка NFLX создает дополнительные риски.
Позитивные факторы
Медианный таргет аналитиков по NFLX на 12 месяцев - $415 при текущей котировке около $319 (вторая половина торгов среды, 24.07.2019). В пользу роста бумаг свидетельствуют следующие факторы:
• Высокие ожидания по приросту доходов.
• Рост популярности потокового видео.
• Мощный оригинальный контент, включающий хиты.
Риски
• Высокие значения мультипликаторов не в полной мере подтверждаются финансовыми показателями. При этом повышенная долговая нагрузка при устойчиво отрицательных FCF создает угрозу финансовой стабильности.
• Высокая конкуренция в индустрии. В ноябре будет запущен сервис Disney+. Предполагается, что он может составить серьезную конкуренцию Netflix, так как Disney не придется нести серьезные расходы на создание дополнительного оригинального контента. Отмечу, что Netflix сжигает «кэш» именно на эти цели. Помимо этого, в 2019 г. будет запущен стриминговый сервис Apple, а в следующем году с потоковыми продуктами выступят AT&T и Comcast. Конкурирующие сервисы смогут полностью перевести на себя часть контента, доступного сейчас на Netflix.
• Темпы прироста подписчиков уже замедляются. В США их число составляет 60 млн при около 330 млн населения в целом. Однако американцы могут передавать права на просмотр видео членам своей семьи и друзьям. Исходя из этого, американский рынок может быть близок к насыщению. «Зарубежный» сегмент характеризуется меньшей выручкой на пользования, в условиях растущей конкуренции возможности для увеличения стоимости подписки представляются ограниченными. Компания увеличивает маркетинговые расходы. Сейчас затраты на привлечение нового подписчика окупаются более, чем за год.
Покупать или продавать акции?
На сегодняшний день рисков гораздо больше, чем позитивных факторов. Вполне вероятно, что акции могут опуститься еще ниже. Ближайшая зона поддержки проходит в районе $290-270. Не исключаю спекулятивных взлетов, но в целом долгосрочный взгляд на Netflix – настороженный.
График Netflix за год, таймфрейм дневной
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба