В России
В последние сессии российский рынок акций начал уверенно отскакивать после продолжительной серии распродаж. Импульсом для разворота нисходящей тенденции в первую очередь послужил резкий рост акций Газпрома после продажи квазиказначейского пакета. Сейчас подъем этой голубой фишки приостановился и рынок в целом также переходит в фазу консолидации.
В данный момент мы все еще не исключаем, что в обозримой перспективе при появлении сочетания негативных внешних факторов индекс МосБиржи способен скорректироваться вниз в район 2600-2620 п. Однако если говорить о среднесрочных перспективах, то подобная просадка наоборот, может быть неплохим поводом для восстановления длинных позиций.
Наш рынок в ближайшие недели может быть поддержан реинвестированием дивидендной массы, которую получают акционеры, а также поступательным снижением рублевых ставок. В такой ситуации оправдана тактика покупки голубых фишек в случае локальные просадки. Это может касаться таких бумаг как Роснефть, МТС, Интер РАО, Лукойл, ВТБ, МосБиржа.
В последние дни мы наблюдаем заметное отклонение российского рынка от динамики развивающихся площадок, которые отражает индекс MSCI Emerging Markets. Пока эта опережающая динамика не является чем-то необычным, так как ранее в июле наш рынок успел заметно отстать.
Снижение ставок – ключевой фактор поддержки
Согласно базовому сценарию, Банк России продолжит поступательно смягчать денежно-кредитную политику до середины 2020 г. Это может быть обусловлено низкими темпами инфляции, общим трендом в действиях ключевых мировых ЦБ, а также желанием стимулировать экономическую активность. Во вторник Банк России как раз опубликовал обзор, в котором было отмечено, что темпы роста российской экономики с начала года формируются ниже ожиданий. Это связано со слабой динамикой инвестиционной активности, а также со значительным снижением годовых темпов роста экспорта, в том числе на фоне ослабления внешнего спроса.
В июне 2019 г. экономическая активность в России повысилась, при этом ее динамика остается нестабильной. Если показатели потребительского спроса и промышленного производства улучшились, то инвестиции в основной капитал продолжили сокращаться. Оживление, наблюдаемое в промышленности, может не иметь устойчивого характера. Снижение ставки регуляторам – один из способов улучшить ситуацию.
В качестве цели по инфляции Банк России ориентируется на уровень 4%. Движение к нейтральной денежно-кредитной политики предполагает премию ключевой ставки к инфляции в 2-3%. Таким образом, ставка может постепенно опуститься в диапазон 6-7%. На мой взгляд, эти ожидания еще не полностью заложены в котировки российских дивидендных фишек и в среднесрочной перспективе должны оказать им поддержку.
Логика здесь предельно простая. Снижение ставок по безрисковым активам (доходность по ОФЗ) при прочих равных создают избыточную доходность в альтернативных инструментах для инвестирования, в частности в акциях. Высокая дивидендная доходность акций начинает постепенно привлекать все больший круг инвесторов, которые ищут прежнюю норму доходности. В результате дополнительный спрос способствует росту акций и соответствующему снижению дивидендной доходности до фундаментально справедливых значений.
Кроме того, при оценке справедливой стоимости компаний снижаются ставки дисконтирования, что в свою очередь способствует пересмотру фундаментально оправданных таргетов в сторону повышения.
Все это в частности позитивно для российского рынка акций и облигаций. Например, это касается классических дивидендных историй, которыми являются такие бумаги как: МТС, АЛРОСА, Юнипро, ФСК ЕЭС, Ленэнерго-ап, Башнефть-ап, Татнефть-ап, Детский мир. В связи с этим большинство позиций по портфелю, которые ведется в рамках обзоров «Тренды недели», остается неизменным. Причем загрузка портфеля акциями практически полная.
Может показаться, что история со снижением ставок нами чрезмерно часто освещается, однако считаю, что однозначно не стоит недооценивать этот фактор. Он постепенно закладывается в цену активов на протяжении продолжительного времени. Общая восходящая динамка индекса МосБиржи с начала 2019 г. это лишь подтверждает. Тем более сейчас мы находимся в ситуации, когда геополитические риски отошли на второй план (возможно временно). То есть дисконт из-за этого фактора и его степень влияния снизились. В такой ситуации падение рублевых ставок становится особенно важным и выходит на первый план.
Если говорить о рынке облигаций, то сейчас покупатели взяли паузу. В конце прошлой недели индекс гособлигаций (RGBI) поднимался до максимальных уровней с апреля прошлого года.
Причин для существенного бегства из российских долговых бумаг сейчас нет. Откат может быть временным явлением. Учитывая комментарии регулятора на последнем заседании и нисходящую траекторию инфляции, можно говорить о сохранении потенциала снижения доходности. Соответственно, фиксация в ОФЗ не затянется.
В мире
В центре внимания сейчас два ключевых события: сегодняшнее заседание ФРС и торговые переговоры США и Китая.
Накануне Трамп в Twitter вновь начал давить на КНР, отметив, что Пекин всегда меняет условия сделки в конечном итоге в свою пользу. Президент США заявил, что в случае, если до его возможного переизбрания на пост главы государства соглашение по торговле не будет заключено, то условия сделки затем будут более жесткими.
Торговые переговоры представителей стран планируется продолжить сегодня. По их итогам мы можем услышать намеки на сближение позиций, однако достижения конструктивного и полноценного компромисса не ожидаем. На данном этапе вряд ли это событие способно вселить оптимизм в участников рынка.
Что касается заседания ФРС, то абсолютное большинство экспертов склоняются к снижению ставки на 0,25% с текущего диапазона 2,25-2,50%. Американский регулятор традиционно оценивает общий рыночный сентимент и сегодня ему, по всей видимости, придется оправдать устоявшиеся рыночные ожидания. При этом нельзя сказать, что общая экономическая ситуация в США однозначно располагает к резкому смягчению денежно-кредитной политики. Действия ФРС могут носить лишь превентивный характер, чтобы впоследствии не оказаться в ситуации, когда потребуются совершать более резкие действия в течение короткого периода времени. При этом Федрезерв также не может разочаровать инвесторов. Более 50% американских граждан инвестируют в акции, в том числе и пенсионные накопления, так что сильная просадка рынка США может иметь неблагоприятный экономический эффект.
Снижение ставки на 0,25% в теории положительно для рынка акций, однако в действительности оно уже учтено в ценах. В этом плане многое зависит от риторики Джерома Пауэлла. В первую очередь интересует его взгляд на дальнейшие перспективы денежно-кредитной политики.
При этом не обязательно, что рисковые активы могут получить поддержку, если будет обозначена высокая вероятность дальнейшего снижения ставки и смягчения политики. В таком случае рынки могут воспринять это как сигнал о том, что все настолько плохо, что ФРС выражает опасения по поводу дальнейших перспектив роста американской экономики. Если вдруг ФРС сегодня не даст явных указаний на дальнейшее снижение ставок, то на американском рынке акций может произойти фиксация «по факту». Также появится фактор в пользу укрепления доллара к ключевым мировым валютам.
В результате получается, что инициатива впоследствии в любом случае может перейти на сторону продавцов. По индексу S&P 500 в качестве сильно области сопротивления выделяется область 3030-3050 п.
На рынке нефти тем временем вновь возобновился рост. Сегодня котировки Brent вернулись к $65. Дальнейший подъем сейчас под вопросом, так как существует большое количество неопределенных факторов. Но в целом сентимент складывается положительный, и котировки имеют все шансы сохранить занятые рубежи.
Среднесрочный взгляд на перспективы нефтяного рынка остается умеренно позитивным. Не исключаем движения в сторону $70 за баррель. Ожидания основаны на смещении баланса в сторону дефицита на рынке. Помешать восстановлению котировок при этом могут лишь общерыночные факторы, например, бегство из сырьевых товаров на фоне отсутствия компромисса между КНР и США по торговой сделке.
Портфель
Перейдем к примеру инвестиционного портфеля, который рассматривается в рамках еженедельных обзоров «Тренд недели»:
- Большинство позиций остаются неизменными. Причин для существенного пересмотра структуры сейчас нет. Все представленные инструменты в том или ином виде могут быть интересны на длинной или среднесрочной дистанции.
- Среди интересных историй, которые можно будет рассмотреть для добавления в портфель на локальных просадках, стоит выделить Яндекс, Газпром нефть, Магнит, Роснефть, МРСК Урала, Интер РАО, МТС.
- По Лукойлу ранее была объявлена оферта. Бумаги можно предъявить к выкупу по 5450 руб. до 9 августа. Сейчас они торгуются с дисконтом к цене оферты. При этом стоит понимать, что выкупят далеко не все бумаги, а только лищь их часть.
- В середине мая мы отмечали, что свободные денежные средства можно размещать в среднесрочные выпуски облигаций федерального займа. С тех пор ОФЗ 26227 и 26222 заметно выросли. И хотя облигации в последние недели существенно переоценились, в среднесрочной перспективе пространство для роста еще есть. Этому могут способствовать ожидания дальнейшего снижения ставки Банком России на фоне низкой инфляции и смены тренда в ДКП ключевыми мировыми ЦБ.
Таким образом, текущая структура выглядит так:
В последние сессии российский рынок акций начал уверенно отскакивать после продолжительной серии распродаж. Импульсом для разворота нисходящей тенденции в первую очередь послужил резкий рост акций Газпрома после продажи квазиказначейского пакета. Сейчас подъем этой голубой фишки приостановился и рынок в целом также переходит в фазу консолидации.
В данный момент мы все еще не исключаем, что в обозримой перспективе при появлении сочетания негативных внешних факторов индекс МосБиржи способен скорректироваться вниз в район 2600-2620 п. Однако если говорить о среднесрочных перспективах, то подобная просадка наоборот, может быть неплохим поводом для восстановления длинных позиций.
Наш рынок в ближайшие недели может быть поддержан реинвестированием дивидендной массы, которую получают акционеры, а также поступательным снижением рублевых ставок. В такой ситуации оправдана тактика покупки голубых фишек в случае локальные просадки. Это может касаться таких бумаг как Роснефть, МТС, Интер РАО, Лукойл, ВТБ, МосБиржа.
В последние дни мы наблюдаем заметное отклонение российского рынка от динамики развивающихся площадок, которые отражает индекс MSCI Emerging Markets. Пока эта опережающая динамика не является чем-то необычным, так как ранее в июле наш рынок успел заметно отстать.
Снижение ставок – ключевой фактор поддержки
Согласно базовому сценарию, Банк России продолжит поступательно смягчать денежно-кредитную политику до середины 2020 г. Это может быть обусловлено низкими темпами инфляции, общим трендом в действиях ключевых мировых ЦБ, а также желанием стимулировать экономическую активность. Во вторник Банк России как раз опубликовал обзор, в котором было отмечено, что темпы роста российской экономики с начала года формируются ниже ожиданий. Это связано со слабой динамикой инвестиционной активности, а также со значительным снижением годовых темпов роста экспорта, в том числе на фоне ослабления внешнего спроса.
В июне 2019 г. экономическая активность в России повысилась, при этом ее динамика остается нестабильной. Если показатели потребительского спроса и промышленного производства улучшились, то инвестиции в основной капитал продолжили сокращаться. Оживление, наблюдаемое в промышленности, может не иметь устойчивого характера. Снижение ставки регуляторам – один из способов улучшить ситуацию.
В качестве цели по инфляции Банк России ориентируется на уровень 4%. Движение к нейтральной денежно-кредитной политики предполагает премию ключевой ставки к инфляции в 2-3%. Таким образом, ставка может постепенно опуститься в диапазон 6-7%. На мой взгляд, эти ожидания еще не полностью заложены в котировки российских дивидендных фишек и в среднесрочной перспективе должны оказать им поддержку.
Логика здесь предельно простая. Снижение ставок по безрисковым активам (доходность по ОФЗ) при прочих равных создают избыточную доходность в альтернативных инструментах для инвестирования, в частности в акциях. Высокая дивидендная доходность акций начинает постепенно привлекать все больший круг инвесторов, которые ищут прежнюю норму доходности. В результате дополнительный спрос способствует росту акций и соответствующему снижению дивидендной доходности до фундаментально справедливых значений.
Кроме того, при оценке справедливой стоимости компаний снижаются ставки дисконтирования, что в свою очередь способствует пересмотру фундаментально оправданных таргетов в сторону повышения.
Все это в частности позитивно для российского рынка акций и облигаций. Например, это касается классических дивидендных историй, которыми являются такие бумаги как: МТС, АЛРОСА, Юнипро, ФСК ЕЭС, Ленэнерго-ап, Башнефть-ап, Татнефть-ап, Детский мир. В связи с этим большинство позиций по портфелю, которые ведется в рамках обзоров «Тренды недели», остается неизменным. Причем загрузка портфеля акциями практически полная.
Может показаться, что история со снижением ставок нами чрезмерно часто освещается, однако считаю, что однозначно не стоит недооценивать этот фактор. Он постепенно закладывается в цену активов на протяжении продолжительного времени. Общая восходящая динамка индекса МосБиржи с начала 2019 г. это лишь подтверждает. Тем более сейчас мы находимся в ситуации, когда геополитические риски отошли на второй план (возможно временно). То есть дисконт из-за этого фактора и его степень влияния снизились. В такой ситуации падение рублевых ставок становится особенно важным и выходит на первый план.
Если говорить о рынке облигаций, то сейчас покупатели взяли паузу. В конце прошлой недели индекс гособлигаций (RGBI) поднимался до максимальных уровней с апреля прошлого года.
Причин для существенного бегства из российских долговых бумаг сейчас нет. Откат может быть временным явлением. Учитывая комментарии регулятора на последнем заседании и нисходящую траекторию инфляции, можно говорить о сохранении потенциала снижения доходности. Соответственно, фиксация в ОФЗ не затянется.
В мире
В центре внимания сейчас два ключевых события: сегодняшнее заседание ФРС и торговые переговоры США и Китая.
Накануне Трамп в Twitter вновь начал давить на КНР, отметив, что Пекин всегда меняет условия сделки в конечном итоге в свою пользу. Президент США заявил, что в случае, если до его возможного переизбрания на пост главы государства соглашение по торговле не будет заключено, то условия сделки затем будут более жесткими.
Торговые переговоры представителей стран планируется продолжить сегодня. По их итогам мы можем услышать намеки на сближение позиций, однако достижения конструктивного и полноценного компромисса не ожидаем. На данном этапе вряд ли это событие способно вселить оптимизм в участников рынка.
Что касается заседания ФРС, то абсолютное большинство экспертов склоняются к снижению ставки на 0,25% с текущего диапазона 2,25-2,50%. Американский регулятор традиционно оценивает общий рыночный сентимент и сегодня ему, по всей видимости, придется оправдать устоявшиеся рыночные ожидания. При этом нельзя сказать, что общая экономическая ситуация в США однозначно располагает к резкому смягчению денежно-кредитной политики. Действия ФРС могут носить лишь превентивный характер, чтобы впоследствии не оказаться в ситуации, когда потребуются совершать более резкие действия в течение короткого периода времени. При этом Федрезерв также не может разочаровать инвесторов. Более 50% американских граждан инвестируют в акции, в том числе и пенсионные накопления, так что сильная просадка рынка США может иметь неблагоприятный экономический эффект.
Снижение ставки на 0,25% в теории положительно для рынка акций, однако в действительности оно уже учтено в ценах. В этом плане многое зависит от риторики Джерома Пауэлла. В первую очередь интересует его взгляд на дальнейшие перспективы денежно-кредитной политики.
При этом не обязательно, что рисковые активы могут получить поддержку, если будет обозначена высокая вероятность дальнейшего снижения ставки и смягчения политики. В таком случае рынки могут воспринять это как сигнал о том, что все настолько плохо, что ФРС выражает опасения по поводу дальнейших перспектив роста американской экономики. Если вдруг ФРС сегодня не даст явных указаний на дальнейшее снижение ставок, то на американском рынке акций может произойти фиксация «по факту». Также появится фактор в пользу укрепления доллара к ключевым мировым валютам.
В результате получается, что инициатива впоследствии в любом случае может перейти на сторону продавцов. По индексу S&P 500 в качестве сильно области сопротивления выделяется область 3030-3050 п.
На рынке нефти тем временем вновь возобновился рост. Сегодня котировки Brent вернулись к $65. Дальнейший подъем сейчас под вопросом, так как существует большое количество неопределенных факторов. Но в целом сентимент складывается положительный, и котировки имеют все шансы сохранить занятые рубежи.
Среднесрочный взгляд на перспективы нефтяного рынка остается умеренно позитивным. Не исключаем движения в сторону $70 за баррель. Ожидания основаны на смещении баланса в сторону дефицита на рынке. Помешать восстановлению котировок при этом могут лишь общерыночные факторы, например, бегство из сырьевых товаров на фоне отсутствия компромисса между КНР и США по торговой сделке.
Портфель
Перейдем к примеру инвестиционного портфеля, который рассматривается в рамках еженедельных обзоров «Тренд недели»:
- Большинство позиций остаются неизменными. Причин для существенного пересмотра структуры сейчас нет. Все представленные инструменты в том или ином виде могут быть интересны на длинной или среднесрочной дистанции.
- Среди интересных историй, которые можно будет рассмотреть для добавления в портфель на локальных просадках, стоит выделить Яндекс, Газпром нефть, Магнит, Роснефть, МРСК Урала, Интер РАО, МТС.
- По Лукойлу ранее была объявлена оферта. Бумаги можно предъявить к выкупу по 5450 руб. до 9 августа. Сейчас они торгуются с дисконтом к цене оферты. При этом стоит понимать, что выкупят далеко не все бумаги, а только лищь их часть.
- В середине мая мы отмечали, что свободные денежные средства можно размещать в среднесрочные выпуски облигаций федерального займа. С тех пор ОФЗ 26227 и 26222 заметно выросли. И хотя облигации в последние недели существенно переоценились, в среднесрочной перспективе пространство для роста еще есть. Этому могут способствовать ожидания дальнейшего снижения ставки Банком России на фоне низкой инфляции и смены тренда в ДКП ключевыми мировыми ЦБ.
Таким образом, текущая структура выглядит так:
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба