24 марта 2009 ТРАСТ | Trust n Trade
Ключевым событием вчерашнего дня стало раскрытие Тимоти Гейтнером деталей создания частно-государственного инвестиционного партнерства по выкупу плохих долгов /PPIP/. Инвесторам предложенный план понравился, и результатом стал агрессивный рост фондовых индексов по всему миру. Европейские рынки подросли в среднем на 2.0-3.0%, индексы США выросли на 6.0-7.0%. При этом перспектива скупки Федеральным Резервом государственного долга удержала ставки Treasuries от серьезного роста доходности. Доходность UST10 колеблется около 2.65%.
Детали плана, который вызвал столь бурную реакцию на рынках, можно найти здесь Минфина США. Здесь же мы вкратце изложим суть. Как нам кажется, весь предложенный план – это попытка найти ответ на вопрос, как Минфину США, имея US$100 млрд., выкупить активов на US$500-1000 млрд. по ценам "дороже рынка", не обращаясь за дополнительными деньгами в Конгресс. Суть ответа кроется в слове "леверидж", или по-русски "плечо". Ниже схема программы, которая состоит из двух элементов: программа по выкупу "плохих" кредитных портфелей и программа по выкупу "плохих" ценных бумаг.
План PPIP
Согласно плану, деньги Минфина будут "перемешиваться" с деньгами частных инвесторов, затем этому партнерству будет предоставлено "плечо". В первом случае /Legacy loan/ – Агентством по страхованию вкладов /FDIC/ через выпуск гарантированных им облигаций; во втором случае /Legacy securities/ – ФРС через программу TALF. Суть в том, что такое "плечо" не потребует отдельного одобрения конгресса, так как это не деньги "налогоплательщиков". Официально частные же инвесторы нужны в рамках этой схемы лишь для того, чтобы определить справедливую цену активов. Однако вряд ли на это кто-то рассчитывает.
С одной стороны банки заинтересованы продавать не по нынешней "справедливой" стоимости, а только дороже. Покупка по "справедливой" стоимости будет означать фиксацию такого же убытка, как и просто при отражении этого актива mark-to-market.
При этом банк лишает себя возможности заработать на восстановлении стоимости актива в дальнейшем, на которой рассчитывает заработать хедж-фонд, покупающий актив на аукционе. Так в чем выигрыш для банка? Получить ликвидность? Так ведь с ликвидностью сейчас и так нет проблем, проблемы есть с капиталом и платежеспособностью, а эту проблему продажа активов за бесценок не решит, а может даже и усугубит.
С другой стороны, для инвесторов наоборот открывается масса возможностей, недаром PIMCO и ряд других фондов уже дали согласие на участие в схеме. При том плече, которое предоставляет государство, участие в схеме сродни покупке опциона на рост рынка. Возможные потери ограничены незначительным взносом в партнерство, а покупатели заранее "мотивированы" агрессивно бидовать активы, задирая их цены.
Мы полагаем, что схема может действительно сработать, если экономика стабилизируется, и уровень дефолтов по проблемным активам не превысит тот, который будет заложен в котировках, которые сложатся по итогам аукционов. В противном случае и частный, и государственный капиталы в рамках программы при таком плече будут стремительно "съедены" дефолтами и потребуются либо новые инъекции капитала, либо какая-то новая схема. В общем, как это все сработает на практике, покажет только время.
Сегодня российский рынок будет оптимистичен. Вчера торговая активность на рынке российских евробондов оставалась низкой в ожидании деталей Плана Гейтнера. В силу доминирования на нашем рынке европейских инвесторов сам план не успел оказать на российские еврооблигации влияния в полной мере. Видимо, это произойдет сегодня. Последние сделки с "тридцаткой" мы видели на уровне 94.75%, сегодня вероятен дальнейший рост, особенно с учетом повышения цен на нефть /в частности, котировки Urals достигли US$50 за баррель/. Кроме того, следует ожидать активизации спроса и на ликвидные корпоративные евробонды, правда, как долго это продлится, неясно
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Детали плана, который вызвал столь бурную реакцию на рынках, можно найти здесь Минфина США. Здесь же мы вкратце изложим суть. Как нам кажется, весь предложенный план – это попытка найти ответ на вопрос, как Минфину США, имея US$100 млрд., выкупить активов на US$500-1000 млрд. по ценам "дороже рынка", не обращаясь за дополнительными деньгами в Конгресс. Суть ответа кроется в слове "леверидж", или по-русски "плечо". Ниже схема программы, которая состоит из двух элементов: программа по выкупу "плохих" кредитных портфелей и программа по выкупу "плохих" ценных бумаг.
План PPIP
Согласно плану, деньги Минфина будут "перемешиваться" с деньгами частных инвесторов, затем этому партнерству будет предоставлено "плечо". В первом случае /Legacy loan/ – Агентством по страхованию вкладов /FDIC/ через выпуск гарантированных им облигаций; во втором случае /Legacy securities/ – ФРС через программу TALF. Суть в том, что такое "плечо" не потребует отдельного одобрения конгресса, так как это не деньги "налогоплательщиков". Официально частные же инвесторы нужны в рамках этой схемы лишь для того, чтобы определить справедливую цену активов. Однако вряд ли на это кто-то рассчитывает.
С одной стороны банки заинтересованы продавать не по нынешней "справедливой" стоимости, а только дороже. Покупка по "справедливой" стоимости будет означать фиксацию такого же убытка, как и просто при отражении этого актива mark-to-market.
При этом банк лишает себя возможности заработать на восстановлении стоимости актива в дальнейшем, на которой рассчитывает заработать хедж-фонд, покупающий актив на аукционе. Так в чем выигрыш для банка? Получить ликвидность? Так ведь с ликвидностью сейчас и так нет проблем, проблемы есть с капиталом и платежеспособностью, а эту проблему продажа активов за бесценок не решит, а может даже и усугубит.
С другой стороны, для инвесторов наоборот открывается масса возможностей, недаром PIMCO и ряд других фондов уже дали согласие на участие в схеме. При том плече, которое предоставляет государство, участие в схеме сродни покупке опциона на рост рынка. Возможные потери ограничены незначительным взносом в партнерство, а покупатели заранее "мотивированы" агрессивно бидовать активы, задирая их цены.
Мы полагаем, что схема может действительно сработать, если экономика стабилизируется, и уровень дефолтов по проблемным активам не превысит тот, который будет заложен в котировках, которые сложатся по итогам аукционов. В противном случае и частный, и государственный капиталы в рамках программы при таком плече будут стремительно "съедены" дефолтами и потребуются либо новые инъекции капитала, либо какая-то новая схема. В общем, как это все сработает на практике, покажет только время.
Сегодня российский рынок будет оптимистичен. Вчера торговая активность на рынке российских евробондов оставалась низкой в ожидании деталей Плана Гейтнера. В силу доминирования на нашем рынке европейских инвесторов сам план не успел оказать на российские еврооблигации влияния в полной мере. Видимо, это произойдет сегодня. Последние сделки с "тридцаткой" мы видели на уровне 94.75%, сегодня вероятен дальнейший рост, особенно с учетом повышения цен на нефть /в частности, котировки Urals достигли US$50 за баррель/. Кроме того, следует ожидать активизации спроса и на ликвидные корпоративные евробонды, правда, как долго это продлится, неясно
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу