24 марта 2009 ТРАСТ | Trust n Trade
Ключевым событием вчерашнего дня стало раскрытие Тимоти Гейтнером деталей создания частно-государственного инвестиционного партнерства по выкупу плохих долгов /PPIP/. Инвесторам предложенный план понравился, и результатом стал агрессивный рост фондовых индексов по всему миру. Европейские рынки подросли в среднем на 2.0-3.0%, индексы США выросли на 6.0-7.0%. При этом перспектива скупки Федеральным Резервом государственного долга удержала ставки Treasuries от серьезного роста доходности. Доходность UST10 колеблется около 2.65%.
Детали плана, который вызвал столь бурную реакцию на рынках, можно найти здесь Минфина США. Здесь же мы вкратце изложим суть. Как нам кажется, весь предложенный план – это попытка найти ответ на вопрос, как Минфину США, имея US$100 млрд., выкупить активов на US$500-1000 млрд. по ценам "дороже рынка", не обращаясь за дополнительными деньгами в Конгресс. Суть ответа кроется в слове "леверидж", или по-русски "плечо". Ниже схема программы, которая состоит из двух элементов: программа по выкупу "плохих" кредитных портфелей и программа по выкупу "плохих" ценных бумаг.
План PPIP
Согласно плану, деньги Минфина будут "перемешиваться" с деньгами частных инвесторов, затем этому партнерству будет предоставлено "плечо". В первом случае /Legacy loan/ – Агентством по страхованию вкладов /FDIC/ через выпуск гарантированных им облигаций; во втором случае /Legacy securities/ – ФРС через программу TALF. Суть в том, что такое "плечо" не потребует отдельного одобрения конгресса, так как это не деньги "налогоплательщиков". Официально частные же инвесторы нужны в рамках этой схемы лишь для того, чтобы определить справедливую цену активов. Однако вряд ли на это кто-то рассчитывает.
С одной стороны банки заинтересованы продавать не по нынешней "справедливой" стоимости, а только дороже. Покупка по "справедливой" стоимости будет означать фиксацию такого же убытка, как и просто при отражении этого актива mark-to-market.
При этом банк лишает себя возможности заработать на восстановлении стоимости актива в дальнейшем, на которой рассчитывает заработать хедж-фонд, покупающий актив на аукционе. Так в чем выигрыш для банка? Получить ликвидность? Так ведь с ликвидностью сейчас и так нет проблем, проблемы есть с капиталом и платежеспособностью, а эту проблему продажа активов за бесценок не решит, а может даже и усугубит.
С другой стороны, для инвесторов наоборот открывается масса возможностей, недаром PIMCO и ряд других фондов уже дали согласие на участие в схеме. При том плече, которое предоставляет государство, участие в схеме сродни покупке опциона на рост рынка. Возможные потери ограничены незначительным взносом в партнерство, а покупатели заранее "мотивированы" агрессивно бидовать активы, задирая их цены.
Мы полагаем, что схема может действительно сработать, если экономика стабилизируется, и уровень дефолтов по проблемным активам не превысит тот, который будет заложен в котировках, которые сложатся по итогам аукционов. В противном случае и частный, и государственный капиталы в рамках программы при таком плече будут стремительно "съедены" дефолтами и потребуются либо новые инъекции капитала, либо какая-то новая схема. В общем, как это все сработает на практике, покажет только время.
Сегодня российский рынок будет оптимистичен. Вчера торговая активность на рынке российских евробондов оставалась низкой в ожидании деталей Плана Гейтнера. В силу доминирования на нашем рынке европейских инвесторов сам план не успел оказать на российские еврооблигации влияния в полной мере. Видимо, это произойдет сегодня. Последние сделки с "тридцаткой" мы видели на уровне 94.75%, сегодня вероятен дальнейший рост, особенно с учетом повышения цен на нефть /в частности, котировки Urals достигли US$50 за баррель/. Кроме того, следует ожидать активизации спроса и на ликвидные корпоративные евробонды, правда, как долго это продлится, неясно
Детали плана, который вызвал столь бурную реакцию на рынках, можно найти здесь Минфина США. Здесь же мы вкратце изложим суть. Как нам кажется, весь предложенный план – это попытка найти ответ на вопрос, как Минфину США, имея US$100 млрд., выкупить активов на US$500-1000 млрд. по ценам "дороже рынка", не обращаясь за дополнительными деньгами в Конгресс. Суть ответа кроется в слове "леверидж", или по-русски "плечо". Ниже схема программы, которая состоит из двух элементов: программа по выкупу "плохих" кредитных портфелей и программа по выкупу "плохих" ценных бумаг.
План PPIP
Согласно плану, деньги Минфина будут "перемешиваться" с деньгами частных инвесторов, затем этому партнерству будет предоставлено "плечо". В первом случае /Legacy loan/ – Агентством по страхованию вкладов /FDIC/ через выпуск гарантированных им облигаций; во втором случае /Legacy securities/ – ФРС через программу TALF. Суть в том, что такое "плечо" не потребует отдельного одобрения конгресса, так как это не деньги "налогоплательщиков". Официально частные же инвесторы нужны в рамках этой схемы лишь для того, чтобы определить справедливую цену активов. Однако вряд ли на это кто-то рассчитывает.
С одной стороны банки заинтересованы продавать не по нынешней "справедливой" стоимости, а только дороже. Покупка по "справедливой" стоимости будет означать фиксацию такого же убытка, как и просто при отражении этого актива mark-to-market.
При этом банк лишает себя возможности заработать на восстановлении стоимости актива в дальнейшем, на которой рассчитывает заработать хедж-фонд, покупающий актив на аукционе. Так в чем выигрыш для банка? Получить ликвидность? Так ведь с ликвидностью сейчас и так нет проблем, проблемы есть с капиталом и платежеспособностью, а эту проблему продажа активов за бесценок не решит, а может даже и усугубит.
С другой стороны, для инвесторов наоборот открывается масса возможностей, недаром PIMCO и ряд других фондов уже дали согласие на участие в схеме. При том плече, которое предоставляет государство, участие в схеме сродни покупке опциона на рост рынка. Возможные потери ограничены незначительным взносом в партнерство, а покупатели заранее "мотивированы" агрессивно бидовать активы, задирая их цены.
Мы полагаем, что схема может действительно сработать, если экономика стабилизируется, и уровень дефолтов по проблемным активам не превысит тот, который будет заложен в котировках, которые сложатся по итогам аукционов. В противном случае и частный, и государственный капиталы в рамках программы при таком плече будут стремительно "съедены" дефолтами и потребуются либо новые инъекции капитала, либо какая-то новая схема. В общем, как это все сработает на практике, покажет только время.
Сегодня российский рынок будет оптимистичен. Вчера торговая активность на рынке российских евробондов оставалась низкой в ожидании деталей Плана Гейтнера. В силу доминирования на нашем рынке европейских инвесторов сам план не успел оказать на российские еврооблигации влияния в полной мере. Видимо, это произойдет сегодня. Последние сделки с "тридцаткой" мы видели на уровне 94.75%, сегодня вероятен дальнейший рост, особенно с учетом повышения цен на нефть /в частности, котировки Urals достигли US$50 за баррель/. Кроме того, следует ожидать активизации спроса и на ликвидные корпоративные евробонды, правда, как долго это продлится, неясно
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба