Алроса, крупнейший в мире производитель алмазов, опубликовала ожидаемо слабые результаты по итогам 2 квартала 2019 года.
Выручка Алросы по итогам 2 квартала упала на 21% г/г до 55,9 млрд рублей из-за снижения объема продаж алмазов на 8% и падения средней цены реализации более чем на 20%. Издержки компании увеличились, в результате операционная прибыль сократилась на 48% до 19,1 млрд рублей. Чистая прибыль, приходящаяся на долю акционеров, снизилась на 47% до 13,2 млрд рублей.
Рост запасов и снижение свободного денежного потока
Несмотря на падение объемов продаж алмазов, Алроса не снижает добычу. По итогам 2019 года она ожидается, на уровне 38,5 млн карат по сравнению с 36,7 млн каратами годом ранее. При этом компания планирует продать всего 32-33 млн карат алмазов. Работу на склад Алроса объясняет тем, что «снижение производства автоматически приводит к росту себестоимости и к росту затрат на карат». Другими словами, компания считает экономически более выгодным ждать восстановления спроса, чем приостанавливать производство.
Увеличение запасов ведет к росту оборотного капитала и более быстрому снижению операционного денежного потока. Свободный денежный поток компании по итогам первого полугодия 2019 года снизился более чем в 2 раза г/г до 28,3 млрд рублей. С учетом роста более высокого уровня инвестиций во втором полугодии, показатель во второй половине года продолжит снижение.
Положительной стороной Алросы остается низкая долговая нагрузка - Коэффициент чистый долг/EBITDA (посл 12 мес) находится на уровне около 0,3x.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, базой для расчета дивидендов выступает свободный денежный поток, а коэффициент выплат определяется в зависимости от уровня долговой нагрузки. При коэффициенте Чистый долг/EBITDA в 0,3х менеджмент может рекомендовать 100% FCF, то есть 28,3 млрд рублей за 1 полугодие или 3,93 рубля на акцию. За второе полугодие мы ждем дивиденды в размере около 13,2 млрд рублей или 1,83 рубля на акцию. Доходность в ближайшие 12 месяцев составит 8,1%. Благодаря коэффициенту стабильности выплат Алроса пока остается в дивидендном портфеле, однако с учетом низкого рейтинга по DCF-модели мы рекомендуем держать ее долю на низком уровне.
Оценка и мультипликаторы
С учетом долга Алроса стоит примерно на среднерыночном уровне (мультипликатор EV/EBIT=6,3x). Рентабельности инвестированного капитала достаточно для попадания в портфель недооцененных и эффективных компаний российского рынка по стратегии Smart Estimate.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Падение объема продаж Алросы из-за снижения спроса на алмазно-бриллиантовую продукцию на фоне неблагоприятных внешних факторов, а также неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке алмазов приводят к снижению операционного денежного потока компании и исторически невысокому уровню дивидендов. Компания имеет низкий рейтинг по DCF модели на уровне 7 из 20, что соответствует рекомендации «Sell» - уменьшать долю акций Алросы в портфеле по сравнению с долей в бенчмарке.
Выручка Алросы по итогам 2 квартала упала на 21% г/г до 55,9 млрд рублей из-за снижения объема продаж алмазов на 8% и падения средней цены реализации более чем на 20%. Издержки компании увеличились, в результате операционная прибыль сократилась на 48% до 19,1 млрд рублей. Чистая прибыль, приходящаяся на долю акционеров, снизилась на 47% до 13,2 млрд рублей.
Рост запасов и снижение свободного денежного потока
Несмотря на падение объемов продаж алмазов, Алроса не снижает добычу. По итогам 2019 года она ожидается, на уровне 38,5 млн карат по сравнению с 36,7 млн каратами годом ранее. При этом компания планирует продать всего 32-33 млн карат алмазов. Работу на склад Алроса объясняет тем, что «снижение производства автоматически приводит к росту себестоимости и к росту затрат на карат». Другими словами, компания считает экономически более выгодным ждать восстановления спроса, чем приостанавливать производство.
Увеличение запасов ведет к росту оборотного капитала и более быстрому снижению операционного денежного потока. Свободный денежный поток компании по итогам первого полугодия 2019 года снизился более чем в 2 раза г/г до 28,3 млрд рублей. С учетом роста более высокого уровня инвестиций во втором полугодии, показатель во второй половине года продолжит снижение.
Положительной стороной Алросы остается низкая долговая нагрузка - Коэффициент чистый долг/EBITDA (посл 12 мес) находится на уровне около 0,3x.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, базой для расчета дивидендов выступает свободный денежный поток, а коэффициент выплат определяется в зависимости от уровня долговой нагрузки. При коэффициенте Чистый долг/EBITDA в 0,3х менеджмент может рекомендовать 100% FCF, то есть 28,3 млрд рублей за 1 полугодие или 3,93 рубля на акцию. За второе полугодие мы ждем дивиденды в размере около 13,2 млрд рублей или 1,83 рубля на акцию. Доходность в ближайшие 12 месяцев составит 8,1%. Благодаря коэффициенту стабильности выплат Алроса пока остается в дивидендном портфеле, однако с учетом низкого рейтинга по DCF-модели мы рекомендуем держать ее долю на низком уровне.
Оценка и мультипликаторы
С учетом долга Алроса стоит примерно на среднерыночном уровне (мультипликатор EV/EBIT=6,3x). Рентабельности инвестированного капитала достаточно для попадания в портфель недооцененных и эффективных компаний российского рынка по стратегии Smart Estimate.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Падение объема продаж Алросы из-за снижения спроса на алмазно-бриллиантовую продукцию на фоне неблагоприятных внешних факторов, а также неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке алмазов приводят к снижению операционного денежного потока компании и исторически невысокому уровню дивидендов. Компания имеет низкий рейтинг по DCF модели на уровне 7 из 20, что соответствует рекомендации «Sell» - уменьшать долю акций Алросы в портфеле по сравнению с долей в бенчмарке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба