30 августа 2019 АФК Система | Альфа-Капитал
АФК “Система” (SSA LI; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера представила финансовые результаты за 2К19 по МСФО – выручка и OIBDA немного опередили консенсус-прогноз. Рост OIBDA группы был, главным образом, вызван непубличными активами группы. Сильные показатели продемонстрировала Segezha, однако пессимистический прогноз по мировому рынку целлюлозно-бумажной продукции указывает на то, что 2П19 будет сложнее, а конъюнктура рынка для проведения IPO – менее благоприятной. Чистый долг корпоративного центра АФК “Системы” остается на высоком уровне и составляет 222 млрд руб.; информация о дивидендных выплатах откладывается до конца 2019 г. В целом, учитывая отсутствие крупных позитивных событий на уровне компании, результаты оставляют нейтральное или даже негативное впечатление.
Результаты группы немного опережают консенсус-прогноз, рост OIBDA вызван непубличными активами. Консолидированная выручка составила 194 млрд руб., а скорректированная OIBDA – 66 млрд руб. в 2К19, что на 1-3% выше консенсус-прогноза агентства “Интерфакс”. Скорректированная рентабельность OIBDA составила 33,8% (- 2,7 п.п. г/г). На долю Segezha Group, Медси и активов в секторе недвижимости пришелся самый большой вклад в рост OIBDA в 2К19 (3,2 млрд руб.), тогда как вклад МТС, как и Детского мира, составил 0,8 млрд руб. На динамику OIBDA Группы повлиял чистый убыток Ozon, отражаемый по методу долевого участия на сумму 2,7 млрд руб.
Segezha Group продемонстрировала сильные результаты, однако 2П19 будет более сложным на фоне замедления роста глобального рынка. Выручка выросла на 25% г/г, OIBDA – на 45% г/г (рентабельность увеличилась на 3,4 п. п. до 24,4%, достигнув исторического максимума) на фоне роста цен на большую часть продукции компании и увеличения высокомаржинальных продаж бумажной упаковки. Тем не менее, АФК “Система” указала на сильное снижение цен на целлюлозно-бумажную продукцию по всему миру – этот тренд наблюдался в финансовых результатах за 2К19 международных аналогов, что явно негативно с точки зрения IPO Segezha. Поскольку компания отчасти защищена от колебания цен долгосрочными контрактами, риск снижения рентабельности OIBDA ограничен 20-22% в 2П19. Сроки начала крупного капиталоемкого проекта в Красноярске не зависят от будущей монетизации актива, так как АФК “Система” готова финансировать развитие Segezha собственными средствами в ближайшие один-два года.
Сообщение о дивидендах переносится на конец 2019 г. Более подробная информация о возобновлении дивидендных выплат в соответствии со своей дивидендной политикой (как минимум, 1,19 руб. на акцию) появится ближе к концу года. Таким образом, недавнее ралли акций SSA/AFKS, если оно было вызвано ожиданиями дивидендных выплат, утратило свои основания.
Долг корпоративного центра по-прежнему вызывает опасения: чистый непогашенный долг на конец июня составил 222 млрд руб. (30% совокупного долга группы), что на 4% ниже к/к. Консолидированный чистый долг группы не изменился в квартальном сопоставлении и составил 655 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA группы составило 2,5x на конец июня.
На телефонной конференции существенно новой информации предоставлено не было:
Возможности по снижению долга до 140-150 млрд руб. по-прежнему зависят от монетизации активов.
Компания вполне удовлетворена темпами роста бизнеса Детского мира и устойчивым размером дивидендов (3-4 млрд руб. ежегодно); таким образом, необходимости в немедленной продаже этого актива нет.
АФК “Система” вряд ли будет рассматривать монетизацию Ozon в форме IPO или стратегического партнерства ранее чем через 1-2 года. Компания находится в состоянии фазы крупных инвестиций (как ожидается, капиталовложения в 2П19 будут аналогичны уровню 1П19), и сейчас акцент делается на рост доли рынка и на улучшение финансового положения компании.
Результаты группы немного опережают консенсус-прогноз, рост OIBDA вызван непубличными активами. Консолидированная выручка составила 194 млрд руб., а скорректированная OIBDA – 66 млрд руб. в 2К19, что на 1-3% выше консенсус-прогноза агентства “Интерфакс”. Скорректированная рентабельность OIBDA составила 33,8% (- 2,7 п.п. г/г). На долю Segezha Group, Медси и активов в секторе недвижимости пришелся самый большой вклад в рост OIBDA в 2К19 (3,2 млрд руб.), тогда как вклад МТС, как и Детского мира, составил 0,8 млрд руб. На динамику OIBDA Группы повлиял чистый убыток Ozon, отражаемый по методу долевого участия на сумму 2,7 млрд руб.
Segezha Group продемонстрировала сильные результаты, однако 2П19 будет более сложным на фоне замедления роста глобального рынка. Выручка выросла на 25% г/г, OIBDA – на 45% г/г (рентабельность увеличилась на 3,4 п. п. до 24,4%, достигнув исторического максимума) на фоне роста цен на большую часть продукции компании и увеличения высокомаржинальных продаж бумажной упаковки. Тем не менее, АФК “Система” указала на сильное снижение цен на целлюлозно-бумажную продукцию по всему миру – этот тренд наблюдался в финансовых результатах за 2К19 международных аналогов, что явно негативно с точки зрения IPO Segezha. Поскольку компания отчасти защищена от колебания цен долгосрочными контрактами, риск снижения рентабельности OIBDA ограничен 20-22% в 2П19. Сроки начала крупного капиталоемкого проекта в Красноярске не зависят от будущей монетизации актива, так как АФК “Система” готова финансировать развитие Segezha собственными средствами в ближайшие один-два года.
Сообщение о дивидендах переносится на конец 2019 г. Более подробная информация о возобновлении дивидендных выплат в соответствии со своей дивидендной политикой (как минимум, 1,19 руб. на акцию) появится ближе к концу года. Таким образом, недавнее ралли акций SSA/AFKS, если оно было вызвано ожиданиями дивидендных выплат, утратило свои основания.
Долг корпоративного центра по-прежнему вызывает опасения: чистый непогашенный долг на конец июня составил 222 млрд руб. (30% совокупного долга группы), что на 4% ниже к/к. Консолидированный чистый долг группы не изменился в квартальном сопоставлении и составил 655 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA группы составило 2,5x на конец июня.
На телефонной конференции существенно новой информации предоставлено не было:
Возможности по снижению долга до 140-150 млрд руб. по-прежнему зависят от монетизации активов.
Компания вполне удовлетворена темпами роста бизнеса Детского мира и устойчивым размером дивидендов (3-4 млрд руб. ежегодно); таким образом, необходимости в немедленной продаже этого актива нет.
АФК “Система” вряд ли будет рассматривать монетизацию Ozon в форме IPO или стратегического партнерства ранее чем через 1-2 года. Компания находится в состоянии фазы крупных инвестиций (как ожидается, капиталовложения в 2П19 будут аналогичны уровню 1П19), и сейчас акцент делается на рост доли рынка и на улучшение финансового положения компании.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба