Владислав Гуров, Возможно, что у доллара есть шанс....

В принципе, понятия справедливости соотношения EUR, USD или какой-либо иных валют не может быть в природе. Справедливость ценообразования валют заложена в сути проводимых с этими валютами операций. Коли проводятся операции в неком ценовом соотношении – следовательно, соотношение справедливо. Например, по отношению к инструментам фондового рынка с понятием справедливости связано много вполне определённых факторов. А по отношению к уровням цен инструментов валютного рынка таких факторов нет. Кроме того, оказывать какое-либо регулирующее воздействие на текущие уровни мирового валютного даже силами центральных банков сложно.

Ещё не закрылись торги в феврале, а курс EUR/USD благополучно и без какой-либо коррекции оказался выше уровня 1.52. Снова послышались заявления о проблемах рыночной стоимости EUR. А участники реальных торгов продолжили покупать EUR, словно не слыша этих заявлений, и вновь подняли стоимость EUR за первую неделю марта ещё на 1%. И что произошло? Да ровно ничего! Для проводившихся в конце прошедшей недели торгов уровень 1.5350 оказался вполне справедливым и никого не смутил. Так-то!

Впору задуматься о том, что первично для уровня цен, для тенденций валютного рынка – экономические данные либо реальный спрос и предложение. Собственно, рассуждения о сложностях в экономике Европейского Союза, в связи с высокой стоимостью EUR, звучали и раньше с не меньшими эмоциями. Было это и на уровне 1.30 в период завершения 2006 года. Позже те же выражения, по поводу стоимости EUR, слышались в конце 2007 года, когда рынок был возле уровня 1.4. Теперь же рынок перевалил за уровень 1.50. Что же дальше? Такими темпами рынок проглотит и уровень 1.6 и 1.7 легко и, что бы не кричали экономисты, просто привыкнет к низкой стоимости USD и высокой стоимости EUR.

Однако и в самом уровне 1.5 и том времени, когда этот уровень был пройден, есть, вероятно, что-то важное в тенденциях первой половины 2008 года. Возможно, что одним из факторов торгов в марте окажется элементарная психология валютных трейдеров в оценке текущих уровней рынка. Отрицать же наличие этой психологии и не учитывать её совсем, собственно, не имеет смысла, как и переоценивать её значение в динамике развития рыночных тенденций.

В тенденции всего 1-го квартала и тенденции марта месяца, в частности, присутствует, как всегда, основная интрига рынка – поведение курса USD/JPY.

С одной стороны, каверзой для остальных валют рынка постоянно выступает период традиционной репатриации JPY, что ведёт к снижению уровней большинства валют. С другой стороны, начало инвестирования JPY в иностранные активы со стороны банков и компаний Японии, что является для большинства валют фактором противоположного свойства. Естественно и то, что период торгов в марте-апреле чаще всего выражен большим или меньшим ростом и курса USD/JPY.

Оценивая общее положение валют рынка в первом квартале 2008 года, можно предположить, что к рыночной динамике курса USD/JPY внимание инвесторов особо пристальное. Если и оценивать нынешнее состояние рынка, как более или менее спокойное, то именно курс USD/JPY может оказаться возмутителем спокойствия. Стоит отметить, что проблем в оценках вероятных тенденций для курса USD/JPY на период этого года более чем достаточно. На вскидку: только противоречие низкой стоимости USD и неоправданно высокой текущей стоимостью JPY по отношению к остальным валютам рынка уже несёт массу проблем.
Естественно, что за 3 недели до опубликования данных годовой отчётности банка Японии предполагать вероятность интервенций вряд ли стоит. Рискованное это дело, даже при условии даже большого неудовлетворения текущим курсом национальной валюты. Кроме того, банк Японии может серьёзно рассчитывать, на саморегулирование рыночного курса. Так или иначе, но рынок может не сильно опасаться резких действий со стороны банка Японии до конца марта. А вот в отношении конкретных действий самих  участников рынка этого не скажешь. Действия участников рынка могут принести сюрпризы уже в середине марта.

В принципе, техническая картина курса USD/JPY выглядит так, как будто уже ничто не может остановить его на пути к уровню 100.0. С другой стороны, риск сильных покупок со стороны японских компаний и банков в данный момент становится, крайне, велик.

     
В связи с повышением риска вероятности роста курса USD/JPY, стоит отметить положение кросс-курса EUR/JPY и GBP/JPY.

Казалось бы,  курсы EUR/JPY и GBP/JPY, в конце прошлого года показали сильную динамику прорыва ниже важных уровней 160.0 и 210.0, соответственно. Однако в период 2-х месяцев 1-го квартала снижение котировок курса USD/JPY ниже уровни 105.0 не получило адекватного отражения в динамике кросс-курсов ни EUR/JPY, ни GBP/JPY. За период 2-х месяцев кросс-курсы EUR/JPY и GBP/JPY не получили выраженной тенденции.

Конечно, пытаться трактовать поведение участников рынка в отношении кросс-курсов EUR/JPY и GBP/JPY дело не благодарное. Между тем, можно предположить, что ничем не выраженная динамика кросс-курсов отражала 2 фактора неуверенности. С одной стороны, не уверенность в обоснованности роста EUR и GBP. С другой стороны, -  сомнения в обоснованном укреплении JPY. Быть может, косвенным подтверждением в неуверенности в целесообразности активизации операций с кросс-курсами EUR/JPY и GBP/JPY стала большая активность операций по кросс-курсам EUR/CHF и GBP/CHF. Активизация операций по кросс-курсам EUR/CHF и GBP/CHF, вероятно, подтвердила, в первую очередь, хеджирование риска покупок EUR и GBP на, крайне, высоких уровнях.
 
В то время как наблюдался активный рост уровня котировок EUR, котировки GBP продолжали оставаться ниже уровня 2.00. Только когда рост котировок EUR превысил уровень 1.5250, котировки GBP рванулись выше уровня 2.00.

В отношении психологии участников рынка, в случае с динамикой кросс-курса EUR/GBP, вероятно можно проследить, так же, 2 закономерности.

В период торгов понедельник-среда прошедшей недели – наблюдается способность кросс-курса EUR/GBP к росту. В эти дни котировки EUR находятся ещё в области выше уровня 1.5 и имеют объективный допуск роста к уровню 1.5250-88. В среду котировки EUR начинают превышать область 1.5250-88 и попадают в область риска. Уже в среду на кросс-курсе EUR/GBP проявляется недоверие устойчивости роста котировок EUR выше области 1.53 и кросс-курс EUR/GBP начинает снижаться. В данном случае можно предположить, что психология портфельного инвестирования, вероятно, достаточно ясно показала, как силу и значение уровня 1.53 для курса EUR/USD, так и тактическую важность хеджирования рисков путём выкупа GBP за EUR по кросс-курсу.

В данный момент, на момент открытия торгов наступающей недели положение всех валют оказывается в области относительных рисков со стороны действий, которые могут предпринять банки Японии. В принципе, с большой долей вероятности можно предположить, что именно от поведения японских инвесторов зависит судьба тенденций всей второй половины марта. В свою очередь, от уровней, на которых будут закрыты торги в марте, вероятно, окажутся в зависимости тенденции большинства валют рынка в первом полугодии нынешнего года.

Стоит учитывать, что как таковые, уровни текущих котировок валют межбанковского рынка не имеют того значения для экономических показателей, которое многие хотят им приписать. Конечно, вероятно, что именно уровень 1.5, как ценовое соотношение EUR и USD может иметь некоторое значение. Однако реальный допустимый уровень отклонения в период торгов 3-5 торговых сессий не имеет, практически, никакого значения в пределах 200-400 рыночных пунктов. Кроме того, при оценках колебания рыночных курсов учитывается и то, что в области наиболее значительных уровней, например, 1.50, уровни котировок регулируются самими участниками рынка, реальным спросом и предложением.

В принципе, можно сделать прогноз вероятных тенденций межбанковского рынка на период, как минимум, первой половины 2008 года. Вероятность такого прогноза, надо думать, не может быть высокой в связи с множеством довольно противоречивых оценок, как текущего положения американской экономики, так и общим состоянием валютных курсов. Однако пробовать не запрещено.

Можно предположить, что на участников рынка уже с конца прошлого года сильное давление оказывало понимание неизбежности рецессии в экономике США. Не мене сильное, вероятно, давление на психологию и инвестиционную тактику стратегических инвесторов оказывало и понимание последствий наступления рецессии.

Фактически, тенденция роста всех валют против USD, как и рост цен товарных рынков, в некоторой степени, выглядит неким хеджем вероятных последствий рецессии. Стоит учитывать, что история развития рецессий, как ни парадоксально, несла с собой укрепление USD и падение уровня товарных рынков. Так происходило в 4-х случаях из 5, о чём напомнили рынку много раз. Следовательно, ожидания вероятности укрепления USD могло стать основой для активного выкупа EUR, золота и нефти, кроме иных, более объективных факторов.

Теперь же, в начале 2008 года, положение цен товарных рынков и уровней котировок основных валют на межбанковском рынке, в большей степени, достигло максимальных значений. Факт рецессии если и не подтверждён со стороны ФРС, то, во всяком случае, не ставится под большое сомнение.

Как в такой ситуации могут сформироваться тенденции непосредственно основных валют?
Можно предположить, что сценарий вероятности коррекционного укрепления USD на фоне развития рецессии становится более вероятным и совпадает с началом инвестирования со стороны японских участников рынка конца марта – начала апреля.

Можно ожидать и начала активных операций покупок кросс-курсов, таких как EUR/JPY и GBP/JPY в качестве хеджирования в случае укрепления USD против EUR и GBP. Так же можно предположить, что для хеджирования текущих уровней EUR и GBP начнут менять текущие тенденции кросс-курсы к CHF. А по отношению к таким товарным валютам, как CAD, AUD и NZD можно ожидать рост. Вполне вероятно, что именно теперь, к моменту завершения торгов в первом квартале рынок увидит долгожданную коррекцию и получит хорошую порцию адреналина от роста волатильности.

Конечно, подобный сценарий пока не имеет, даже, намёка на какие то обоснованные предпосылки, но, вероятно, если эти предпосылки и могут появиться, то не ранее чем к середине - концу наступающей недели.