14 апреля 2009 Sberbank CIB
В 1К09 прибыль нефтегазового сектора резко повысилась благодаря ослаблению рубля и снижению экспортных пошлин. Мы считаем, что фондовый рынок уже почти полностью отыграл эти факторы, и пора смотреть вперед. Однако прибыль восстановилась не так значительно, как мы ожидали: в России цены на нефтепродукты были низкими. Преимущества, которыми обладает сегмент переработки благодаря более низким налогам, чем в добыче, исчезают, а возможностей получать дополнительную прибыль от переработки больше нет.
Не исключено, что благодаря улучшению обстановки на мировом рынке котировки российских “нефтяных” акций продолжат повышаться, но у бумаг ряда компаний, на наш взгляд, уже нет значительного потенциала роста /для того, чтобы говорить о его наличии, нужно было бы повысить прогноз цены барреля Юралз на 2010 год до $60, а долгосрочный – до $70/. Мы осторожно предполагаем, что нефть может подорожать на 20%, но для более оптимистичных прогнозов оснований сейчас не видим. Ввиду этого мы понизили рекомендацию по акциям Татнефти (TATN) и ЛУКойла (LKOH) с Покупать до ДЕРЖАТЬ. При текущих ценах на нефть коэффициент “стоимость предприятия/ EBITDA 2009о” у ЛУКойла равен 5,9 – уровень привлекательный, когда компанию оценивают на “дне” экономического цикла или если у нее большие потоки свободных денежных средств; но не в ситуации, когда восстановления цен на нефть в краткосрочной перспективе не предвидится. Различие в оценке российских нефтяных компаний и мировых лидеров отрасли сокращается.
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Газпрома (GAZP), но не думаем, что в этом году их динамика будет лучше, чем у других бумаг сектора, и понижаем целевую цену на 15% до $7,20. По нашим прогнозам, свободные денежные потоки концерна станут существенными не ранее 2011 года, и то лишь при выполнении целого ряда условий:
во-первых, если компания сумеет в точности выполнить планы добычи и экспорта, при этом также удерживая на намеченных уровнях капиталовложения и долг;
во-вторых, если правительство сдержит обещания в части повышения тарифов; и
в-третьих, если нефть подорожает на 20–30%.
У Газпрома слишком много специфических рисков и вопросов, решение которых не во власти концерна, а значительные денежные средства компания начнет генерировать еще не скоро. Для того чтобы акции Газпрома подорожали, ему нужно сделать несколько простых вещей: повысить дивиденды, продать богатым иностранным компаниям неконтрольные пакеты акций ряда крупных предприятий и снизить долговую нагрузку. К сожалению, сейчас концерн действует в точности наоборот.
Мы по-прежнему отдаем предпочтение НОВАТЭКу (NVTK) – даже если добыча компании не увеличится, ее акции все равно будут дешевле бумаг Газпрома по коэффициентам, рассчитанным на основе прогнозной прибыли за 2010 год".
Сравнительная оценка
Эмитент Целевая цена, долл акция Рекомендация
Газпром 7.2 Покупать
Лукойл 51 Держать
НОВАТЭК 55 Покупать
Газпром нефть 3.35 Покупать
Сургутнефтегаз 0.64 Держать
Сургутнефтегаз преф 0.32 Покупать
Татнефть 3.5 Держать
ТНК-ВР 1.18 Покупать
Роснефть 6.75 Покупать
КазМунайГаз 21.1 Покупать
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Не исключено, что благодаря улучшению обстановки на мировом рынке котировки российских “нефтяных” акций продолжат повышаться, но у бумаг ряда компаний, на наш взгляд, уже нет значительного потенциала роста /для того, чтобы говорить о его наличии, нужно было бы повысить прогноз цены барреля Юралз на 2010 год до $60, а долгосрочный – до $70/. Мы осторожно предполагаем, что нефть может подорожать на 20%, но для более оптимистичных прогнозов оснований сейчас не видим. Ввиду этого мы понизили рекомендацию по акциям Татнефти (TATN) и ЛУКойла (LKOH) с Покупать до ДЕРЖАТЬ. При текущих ценах на нефть коэффициент “стоимость предприятия/ EBITDA 2009о” у ЛУКойла равен 5,9 – уровень привлекательный, когда компанию оценивают на “дне” экономического цикла или если у нее большие потоки свободных денежных средств; но не в ситуации, когда восстановления цен на нефть в краткосрочной перспективе не предвидится. Различие в оценке российских нефтяных компаний и мировых лидеров отрасли сокращается.
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Газпрома (GAZP), но не думаем, что в этом году их динамика будет лучше, чем у других бумаг сектора, и понижаем целевую цену на 15% до $7,20. По нашим прогнозам, свободные денежные потоки концерна станут существенными не ранее 2011 года, и то лишь при выполнении целого ряда условий:
во-первых, если компания сумеет в точности выполнить планы добычи и экспорта, при этом также удерживая на намеченных уровнях капиталовложения и долг;
во-вторых, если правительство сдержит обещания в части повышения тарифов; и
в-третьих, если нефть подорожает на 20–30%.
У Газпрома слишком много специфических рисков и вопросов, решение которых не во власти концерна, а значительные денежные средства компания начнет генерировать еще не скоро. Для того чтобы акции Газпрома подорожали, ему нужно сделать несколько простых вещей: повысить дивиденды, продать богатым иностранным компаниям неконтрольные пакеты акций ряда крупных предприятий и снизить долговую нагрузку. К сожалению, сейчас концерн действует в точности наоборот.
Мы по-прежнему отдаем предпочтение НОВАТЭКу (NVTK) – даже если добыча компании не увеличится, ее акции все равно будут дешевле бумаг Газпрома по коэффициентам, рассчитанным на основе прогнозной прибыли за 2010 год".
Сравнительная оценка
Эмитент Целевая цена, долл акция Рекомендация
Газпром 7.2 Покупать
Лукойл 51 Держать
НОВАТЭК 55 Покупать
Газпром нефть 3.35 Покупать
Сургутнефтегаз 0.64 Держать
Сургутнефтегаз преф 0.32 Покупать
Татнефть 3.5 Держать
ТНК-ВР 1.18 Покупать
Роснефть 6.75 Покупать
КазМунайГаз 21.1 Покупать
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter