18 апреля 2009
Для начала, выявим основной экономический цикл, которым собственно и создается ВВП страны. И тут мы находим “трех китов”, на взаимоотношениях которых держится экономика:
1) Домохозяйства - т.е. население.
2) НФБ (нефинансовый бизнес) - основной производитель товаров и услуг.
3) ФС (финансовый сектор) - в основном банки, кровеносная система экономики.
Итак, рассмотрим, как работает экономика:
Это основной цикл движения денег. Домохозяйства кладут деньги в банк, банк дает кредит предприятию, предприятие платит зарплату. Это движение денег в одну сторону. Существует и обратный круговорот. Домохозяйства покупают товары у предприятий, предприятия кладут деньги в банк, банк выдает потребительские и ипотечные кредиты населению. На этих двух циклах и держится все экономическое развитие.
Но есть и “параллельная вселенная”. А именно движение денег внутри ФС. И, к большому сожалению, бури возникающие там, затрагивают и наш основной экономический цикл. Вот как это происходит. Во время фазы роста, финансовый сектор активно кредитует сам себя и всех остальных “китов” экономики. Если бы все средства хлынули в товары, началась бы сильнейшая инфляция. Но в США есть своеобразная “губка-индикатор” - фондовый рынок. Он впитывает излишки образующейся денежной массы и является чувствительным барометром, показывающим игрокам, в какой фазе находится система. Если индекс Доу растет, значит, массовых банкротств не будет. Ведь денежная масса закачивается в фондовый рынок, цены на акции растут и все считают себя богатыми. Но это так называемая “бумажная прибыль”. Это не деньги, которые можно пощупать. И поэтому рано или поздно, наступает момент, когда самые осторожные игроки решают обналичить свою прибыль. Индекс начинает снижаться. Спекулянты отлично знают, что бесконечного роста не бывает, и начинают выводить свои средства из акций. Цена падает еще сильнее. Многие профессионалы начинают брать акции в долг и продавать их, рассчитывая выкупить потом и дешевле. В результате рынок летит камнем вниз. Те, кто еще вчера считал себя богачом, обнаруживают, что у них нет денег. По кредитам, взятым под залог акций, наступает margin call - требование дополнительного внесения средств. Но где взять средства, если большинство теряет деньги, а вовремя соскочившее с поезда меньшинство не торопится расставаться с деньгами, так как не собирается начинать инвестиции в смутное время. Тем более их подталкивает к этому поведению сжатие денежной массы и сопровождающая этот процесс дефляция. Зачем рисковать, инвестировать, если капитал растет сам по себе, за счет снижения цен? Т.е. происходит закупорка основного экономического цикла на уровне ФС:
Экономика замедляет обороты, люди теряют работу, предприятия останавливаются, и все это называется словом - депрессия. Теперь давайте посмотрим, чем нынешний кризис отличается от того, что случилось в 30-х годах в Америке.
Для начала, посмотрим на важнейший индикатор состояния экономики - денежную массу 30-х годов:
Как хорошо видно, более года с начала развития кризиса денежная база сжималась. Еще сильнее сжималась денежная масса:
Теперь учтем ситуацию в банковской сфере, которая сложилась в то время. За первый год кризиса, обанкротилось более тысячи банков страны. А за следующие три года почти 10 тысяч банков, что составило около 40% банков страны.
Таким образом, ситуация не могла развиваться иначе. Деятельность финансовой системы была парализована. Банки банкротились, деньги исчезали (системы страхования вкладов не существовало), а крупные капиталы росли. Великая Депрессия просто не могла не начаться. Теперь сравним ситуацию 30-х с тем, что происходит сейчас. Для наглядности, совместим графики изменения денежной базы:
Очевидно, что в этот раз ситуация развивается совсем по другому сценарию. ФРС активно наращивает денежную базу, и рано или поздно, она пойдет в экономику, в виде кредитов. Теперь сравним графики денежной массы:
Как видно, и тут все гораздо лучше. Денежная масса растет. А количество обанкротившихся банков, не идет ни в какое сравнение с тридцатыми годами. С начала кризиса в США обанкротилось всего около 40 банков. Таким образом, можно отметить тот факт, что США активно борются с развитием кризиса по сценарию 30-х годов. В банки закачиваются гигантские средства, для того чтобы запустить приостановившийся процесс производства денег. Сейчас перед ФРС стоит задача запустить небольшую инфляцию, чтобы капиталам перестало быть выгодно лежать мертвым грузом. Чтобы деньги пошли в экономику, и основной экономический цикл закрутился с новой силой. И судя по развитию событий, им удастся это сделать. Вопрос о том, превратится ли это в гиперинфляцию, мы обсудим в следующей статье. А сейчас рассмотрим такой важный и животрепещущий вопрос, как деривативы и их влияние на судьбу кризиса.
Широко распространено мнение, что именно они разрушат экономику США, так как их было создано слишком много. И теперь, когда денег у всех не хватает, произойдет эффект домино, когда неплатежи по одним деривативам, снижают ценность других, что вызывает новую волну неплатежей и банкротств. Для того чтобы разобраться с этим вопросом, давайте поймем, на чем держится конструкция деривативов и как это все работает в целом. Не секрет, что большинство деривативов крутится в финансовом секторе. И делятся они на три основные группы:
1) Деривативы связанные с процентными ставками
2) Деривативы на валюты
3) Кредитные деривативы
Всего, на балансах коммерческих банков сосредоточено деривативов на 200 трлн. долларов:
Источник: http://www.occ.treas.gov/ftp/release/2009-34a.pdf
Разберем все три группы
Деривативы, связанные с процентными ставками, составляют 80% от всего числа деривативов. Т.е. представляют собой, попросту говоря, страховку от нежелательных изменений ставки ФРС.
Таким образом, структура этих деривативов не подразумевают коллапса, спровоцированного сжатием экономики, так как зависят от действий ФРС, а не от платежей тех или иных субъектов экономики.
Вторая группа, это деривативы на валюты ($17 трлн). Это фьючерсы, свопы и опционы на поставку валюты. Тут мы тоже никаких крушений ждать не можем. Если только не случится гиперинфляции, о которой мы решили поговорить попозже.
И последняя группа - кредитные деривативы. Всего их на балансах коммерческих банков на сумму 16 трлн. долларов. В основной массе это те самые ипотечные деривативы, которые спровоцировали кризис. И только эта группа представляет реальную опасность экономике. Посмотрим, что творится в этой сфере. Основную проблему представляют кредиты типа subprime, так как они выдавались под низкую процентную ставку, с условием резкого повышения через несколько лет. Так как множество кредитов было связано со спекулятивными целями, то падение цен на недвижимость, вкупе с повышением ставки, вызвало ипотечный кризис 2007 года. И это было только начало. Ниже представлен график объемов кредитов, по которым проходят resets (т.е. ставки поднимаются до нормальных уровней) в зависимости от месяца:
Источник: http://www.warandpeace.ru/ru/analysis/vprint/18509/
Как хорошо видно, пик проблем приходится на 2007-2008 годы. К началу 2009 года основная масса взявших ипотеку или уже разорилась, или смогли пережить резкое повышение размеров выплат. Дальнейший рост неплатежей может быть связан только с ухудшением экономической ситуации в стране. Однако власти США хорошо понимают эту проблему и приступили к реализации комплекса мер, облегчающих положение населения:
“Обнародованный план предполагает рефинансирование долговых обязательств для 4-5 млн ответственных домовладельцев, а также выделение 75 млрд долл. для 3-4 млн домовладельцев, оказавшихся в настоящее время в трудных обстоятельствах из-за кризиса.
Представленная инициатива американской администрации касается только заселенных домов и направлена на изменение условий займа, чтобы сократить платежи по ним до разумных уровней, передает Reuters”. (Источник: http://www.quote.ru/stocks/fond/2009/02/18/32311055.shtml)
Таким образом, денежный поток, поддерживающий деривативы не должен сильно сжаться. Тем более надо учитывать, что рынок уже давно переоценил стоимость бумаг выпущенных в “тучные годы”. Сейчас типичная токсичная бумага торгуется по 30 - 40 центов за доллар и падать тут уже особо некуда. И тем более в полную силу заработала программа ФРС по принятию на баланс токсичных кредитных деривативов. На данный момент банки избавились от MBS на сумму 230 млрд. долларов.
Подведем итог. Реальную проблему представляют только кредитные деривативы на балансах коммерческих банков, на общую сумму около 16 трлн. долларов. Денежный поток, поддерживающий эту пирамиду, уже пережил самое трудное время, когда выплаты в 2007-2008 по ипотеке резко возросли. Власти США начали реализацию программ поддержки взявших ипотеку граждан. У банков появилась возможность сбросить самые токсичные бумаги на баланс ФРС. Таким образом, я не вижу оснований предрекать крушение экономики со стороны деривативов. Накачанная ФРС огромная денежная база готова хлынуть в экономику и, на мой взгляд, в скором времени основной проблемой станет не риск скатиться в Великую Депрессию II, а проблема обуздания инфляции.
Липовой Данил Владимирович
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба