25 апреля 2009
Итак, продолжим обсуждение перспектив развития кризиса, начатое ранее (Великой Депрессии II нет и не предвидится), и рассмотрим вопросы, связанные с инфляцией. Начнем с того, что разделим обсуждение на три принципиально разных подхода:
1) США не желают инфляции (т.е. собираются спровоцировать дефляцию);
2) США желают умеренной инфляции;
3) США желают гиперинфляции.
За каждый пункт есть свои «за» и «против». Попробуем рассмотреть все аспекты, взвесить их и сделать на этой основе выводы. Начнем с первого пункта.
Дефляция
В пользу этого варианта, говорит тот факт, что однажды элита США допустила такое развитие событий. И вполне возможно, что совсем не случайно. Есть основания полагать, что это был масштабный передел собственности, в результате которого банковский капитал подмял под себя промышленный. Однако если допустить, что цель тогда была достигнута, то теряется смысл повторять этот сценарий опять. Ведь контроль над крупными капиталами в США уже давным-давно установлен. Остается только вариант экспансии во внешний мир. После периода укрепления доллара, связанного с дефляцией, станет очень удобно осуществлять масштабные покупки во внешнем мире. Доллар будет дорогой. А мировой экономический кризис сделает активы по всему миру весьма дешевыми. Но давайте зададимся вопросом, сколько именно активов в мире может урвать американский капитал? Особенно учитывая то, что он имеет общие с европейским корни, и, скорее всего, играет с ним в одной команде. Капитализация мирового фондового рынка составляет 32 трлн. долларов. Из них на США и Европу приходится чуть более $20 трлн. Получается потенциальная «добыча» составляет всего 12 трлн. Учитывая, что мало иметь деньги, надо еще и заставить инвесторов продать акции, а на это пойдет далеко не каждый собственник, объем потенциальных покупок падает в 2-3 раза до 6-4 трлн. Допустим, что еще удастся купить не прошедших IPO предприятий на 2-3 трлн в частном порядке. Что довольно трудно, так как правительства большинства стран отслеживает подобные сделки и разгуляться особенно тут не дадут. Так что основная часть покупок, скорее всего, придется на фондовый рынок.
Так как приобретения будут сделаны практически на дне (столь масштабные покупки вызовут неизбежный рост котировок), то это будет неплохой инвестицией. Это вполне реалистичный вариант, но на самом деле, для этого не надо усугублять кризис до состояния еще хуже того, что есть сейчас. Активы уже и так достаточно дешевы. Доллар на данный момент довольно крепок. Вполне возможно, что наблюдаемый сейчас по всему миру рост котировок объясняется тем, что фаза скупки активов идет уже вовсю. Есть три косвенных подтверждения этому:
Первое, это отток капитала из США наблюдающийся в последнее время. За первые два месяца этого года он составил почти 250 млрд. долларов. Это не так уж много, но с другой стороны, часть капиталов могла быть выведена заранее. А часть может не фигурировать в официальных отчетах и проходить по серым схемам.
Вторым подтверждением, может служить тот факт, что основной куш, связанный с фазой падения фондового рынка США, спекулятивный капитал уже снял. Подробный анализ, подтверждающий это предположение, я изложил в статье «Логи финансовых боев».
Третьим подтверждением, служит то, что США не выгодно затягивание кризиса из-за геополитических соображений. В первую очередь, речь идет, конечно же, о Китае. Как оказалось, мировой финансовый кризис задел его довольно незначительно. Золотовалютные резервы даже не снизились. Рост ВВП несколько притормозил, но при этом ожидается, что в 2009 году он составит около 6-7%. Таким образом, если США собираются устроить у себя полномасштабную дефляцию, что неразрывно связанно с падением ВВП, то Китай, по всей видимости, будет при этом резко сокращать отставание. Стоит ли игра свеч? Заигравшись в дефляцию, можно потерять статус резервной валюты, что будет очень болезненно для США. Да еще и взрастить могущественного конкурента, и так наступающего на пятки. Довольно сомнительно, что элита США готова на такие риски, ради нескольких триллионов зарубежных активов. Для сравнения, активы США составляют более 140 трлн. долларов. Представляется довольно сомнительным, что такая игра стоит свеч.
Скорее всего, если подобные планы и существовали, то сейчас самое хорошее время для их реализации. И следовательно, развития дефляционного сценария ожидать не следует. Наоборот, самое время начинать выходить из кризиса, запуская инфляцию и параллельно продолжая покупки дешевых активов по всему миру. И таким образом, мы подошли ко второму варианту развития событий.
Инфляция
В первую очередь, тут надо выяснить ключевой вопрос, способна ли финансовая элита США её обеспечить? Ответом, на этот вопрос, может послужить следующая картинка. На ней мы видим соотношения активов коммерческих банков США:
Источник: http://www.federalreserve.gov/releases/lbr/current/default.htm
Как очевидно, львиная доля финансовых активов принадлежит пятерке ведущих банков. А именно JPMorgan, Bank of America, Citibank, Wachovia, Wells Fargo. Если добавить к этой компании небезызвестный инвестиционный банк Goldman Sachs (он не является коммерческим банком и поэтому не фигурирует в отчетах ФРС), то мы получим ядро финансовой системы США.
Учтем, что под управлением этих товарищей находятся крупнейшие хедж-фонды, ПИФы и другие финансовые структуры.
И мы приходим к выводу, что финансовая судьба США находится в руках весьма узкой группы лиц. Если в их среде есть консенсус, то они будут действовать согласованно. И следовательно, эффективно.
Давайте подумаем, есть ли в финансовой элите США консенсус? Все признаки указывают на это. Начнем с того, что выходцы из Goldman Sachs постоянно занимают высшие руководящие посты в государстве. При Клинтоне министром финансов был исполнительный директор Goldman Sachs Роберт Рубин. Советником Буша был Стивен Фридман, бывший содиректор этого же банка. Министр финансов Генри Полсон, с 1974 года работал в GS. Вспомним, кому помогает государство в первую очередь, гражданам или банкам? Учтем потрясающую последовательность во внешней политике США, не зависящую от того, какая партия находится у власти. Вспомним 30-е годы, когда, скорее всего и сформировалось ядро финансовой элиты. Думаю, у нас есть все основания думать, что финансовая элита США консолидирована и хорошо понимает, что все они в одной лодке. Поэтому, мы можем предположить, что если у них есть желание направить «лодку» экономики в сторону инфляции, они способны совместными усилиями это сделать. И вот каким образом это возможно реализовать. Существует две основные причины инфляции:
1) Избыток денег в экономике. С этой задачей активно борется Бен Бернанке, накачивая денежную базу (практически удвоив её). Второй путь – обеспечение ликвидности. Это тоже задача ФРС, к реализации которой она недавно приступила, активно выкупая ценные бумаги:
Источник: http://www.federalreserve.gov/releases/h41/hist/h41hist11.txt
2) Вторая причина - рост цен на основные товары. Такие как нефть, зерновые и металлы. Их цена есть практически в каждом товаре. Зададимся вопросом, если эта группа воротил задумает поднять цены на эти товары, играя на бирже, им это удастся? Ответ очевиден - легко. Достаточно только одной иллюстрации. 30% коротких позиций на фьючерс золота держат всего 2 американских банка. И большая часть приходится на JPMorgan. Это вовсе не означает, что непосредственно сами банки и устанавливают цены на все. У них достаточно много дочерних структур, например тех же хедж фондов. Если поступит команда покупать, то цены моментально нащупают дно. И вполне возможно, что рост цен на товары, в последнее время, связанны именно с этой командой. Давайте взглянем на индекс CRB, который отражает цены на основные группы товаров, таких как энергоносители, металлы, зерновые и ткани.
Источник: http://www.timingcharts.com/index.php
Похоже, что цены нащупали дно. И поэтому очень вероятен рост товарных цен, что положительно скажется на инфляции.
Таким образом, у нас есть все основания думать, что у финансовой элиты США получится запустить инфляцию. Монетарные факторы обеспечивает Бен Бернанке, а ценовой фактор способны обеспечить банки и подконтрольные им структуры. Умеренная инфляция способна разморозить кредитные рынки, восстановить кровообращение в системе и таким образом дать экономике шанс выбраться из кризиса. Да и, в конце концов, пятерка ведущих банков может, не дожидаясь инфляции начать выдавать кредиты, если примут на то волевое решение. Для этого их и накачивали государственными деньгами. И уже одно это спровоцирует инфляцию, так как вес нашей пятерки в экономике очень велик.
Однако возникает правомерный вопрос, не приведет ли это к гиперинфляции? Перейдем к рассмотрению этого вопроса.
Гиперинфляция
И тут, прежде всего, имеет смысл выяснить, нужна ли она финансовой элите США? Какие плюсы и минусы гиперинфляция способна дать? И уже от этого попробуем отталкиваться в своих рассуждениях. Начнем с плюсов. Их просматривается совсем немного. А точнее всего один – сжигание долгов. Тут в качестве аргументов приводят три вида долга. Долг внешний и долг населения и долг вообще. Проанализируем эти разновидности.
Как известно внешний долг США составляет около 17 трлн. долларов. Но при этом, не только США должны миру, но и мир должен США, на общую сумму 13 трлн (Источник). Таким образом, чистый долг США перед миром составляет чуть меньше 4 трлн. долларов. Является ли это проблемой для США? Ни в коем случае. Дело в том, что если из этих 4 трлн вычесть государственный долг, то разница получится всего в пол триллиона долларов. Т.е. частные долги США и мира почти равны. Основная разница (более 3 трлн.) приходится именно на госдолг. И этот факт делает валюту США резервной. Ведь надо иметь в виду, что в наличной форме деньги хранить нельзя. Резерв в виде бумажных долларов постоянно сжигает инфляция. Например, для довольно скромного (для Центробанков) капитала в $100 млрд., инфляция в 2% будет стоить 2 000 000 000 долларов в год! Никто не хочет нести такие потери. И поэтому на доллары приобретаются гособлигации США, которые легко продать, при необходимости, и которые обеспечивают защиту от инфляции. Без этого механизма доллар никогда бы не получил статус резервной валюты. Возникает вопрос, 4 трлн чистого долга США, это много или мало? Разумеется, смотря, с чем сравнивать. Всего в американской экономике около $140 трлн финансовых активов (Источник). Предположим, что Китай и все остальные кредиторы Америки решили избавиться от гособлигаций. Тут есть два возможных варианта. Или они их бросятся продавать на открытом рынке, или будут ожидать погашения, и просто не будут покупать новых бумаг. В первом случае случится дикий обвал цен на облигации и их выкупят по дешевке различные инвесторы (те же банки топ-5 и подконтрольные им структуры) и ситуация вернется в исходное состояние. Просто облигации поменяют хозяина (который на этом хорошо наварится). Курс доллара, конечно, тоже сделает финт, полижет дно и вернется обратно. Надо отметить сразу, что это маловероятный вариант. Центробанки не для того покупали гособлигации, чтобы панически сбрасывать их и терять гигантские деньги. Это не нервные девицы и, скорее всего, будут держать бумаги до последнего.
Рассмотрим второй вариант. А именно отказ от покупки новых облигаций. В этом случае на руках у китайцев, японцев и других кредиторов США будут появляться доллары, которые надо куда-то девать. В конечном итоге, единственное место, где они могут быть отоварены, это естественно США. Но США не обязывалась продавать за доллары технологии, фабрики и заводы. Обычно продают то, что самим негоже. И выбрать американцам есть из чего, мы ведь помним, что активов на целых 140 трлн. Так что накупят китайцы бумаг неизвестного происхождения и утрутся. Надо им это? Конечно, нет. Поэтому можно сделать вывод, внешний долг США вообще никак не беспокоит. И устраивать гиперинфляцию ради каких-то 4 трлн никто не станет.
Рассмотрим второй аспект, долг населения. На данный момент, он составляет 14 трлн. долларов. При этом активы (финансовые) чуть более 40 трлн. Что это значит? Это значит, что гиперинфляция сожжет у населения больше активов, чем долгов. Причем надо учитывать, что большинство активов находится у финансовой элиты. Если предположить, что элита решится на сознательную гиперинфляцию, то получается, она добровольно уничтожит свои активы! Ради кого? Ради народа? Абсолютно фантастическое предположение. Проще кинуть ему подачку за государственный счет.
Иногда высказывается и третий аргумент. В США слишком много долгов и потому их необходимо сжечь. Действительно, долгов много. А именно 140 трлн. Знакомая цифра? Правильно, именно столько в США активов. Это бухгалтерия, потому что всякому активу соответствует пассив (долг). Сжигать пассивы все равно, что сжигать активы. А вот жечь активы, уже совсем не так весело, как долги, не правда ли?
А если к этому учесть еще два фактора связанных с гиперинфляцией, то получается совсем нехорошая картина. Ведь:
«Гиперинфляция означает практически полный развал товарно-денежного обращения и финансовой системы из-за отказа участников рынка признавать за денежными знаками их естественную роль в экономике (как меры стоимости, средства обращения, средства накопления, средства платежа)»(Источник)
Т.е. мы хотим предположить, что США устроит гиперинфляцию, чтобы полностью развалить свое товарно-денежное обращение и финансовую систему для того, чтобы оздоровить экономику? Звучит забавно.
А еще добавим к этому второй аспект, геополитический. США и так не самое популярное государство в мире. Представьте себе, какое отношение будет к стране кинувшей миллиарды людей на деньги и при этом с лежащей на пепелище гиперинфляции экономикой? Она превратится в Пакистан №2. Можем ли мы предположить, что это нужно американской элите? Сомневаюсь.
И тут мы переходим к рассмотрению другой версии развития событий. Быть может гиперинфляция произойдет вопреки воли финансовых властей США. Давайте выявим потенциальные механизмы гиперинфляции и попытаемся понять, могут ли США этого избежать. Возможно два варианта. Первый связан с механизмом мультипликации. Как известно, денежная база за короткий срок выросла в два раза, до 1,7 трлн. долларов. Сейчас эти деньги лежат на счетах ФРС в виде избыточных резервов. Т.е. банки могут использовать их в качестве кредитов, но пока что не делают это. Когда эти деньги пойдут в экономику, они начнут мультиплицироваться и постепенно увеличат денежную массу на 7-8 трлн. Если ФРС это допустит, то денежное предложение вырастет примерно в 2 раза. Соответственно инфляция составит примерно 100%. Это не считается гиперинфляцией, но все равно довольно много. В результате такого развития событий, американцы могут потерять доверие к деньгам и пытаются от них поскорее избавиться. Это увеличит скорость обращения денег и согласно формуле Ньюкомба-Фишера еще больше усилит инфляцию. Однако, в конечном счете, все развитие событий зависит от ФРС. Дело в том, что денежная база, сосредоточенная в избыточных резервах, создана краткосрочными ссудами ФРС. Она пролонгирует их до тех пор, пока считает нужным. Как только ФРС увидит, что кредитные рынки разморозились, она наверняка прикроет «лавочку» и часть ссуд не продлит, предлагая занимать не у неё, а на межбанковском рынке. Это вызовет сжатие денежной базы, и соответственно сократит предложение денег. Весь вопрос в том, сумеет ли ФРС сделать это не слишком рано, так как преждевременное исчезновение денег вызовет новую волну кризиса. Но и не слишком поздно, когда уже начнется слишком сильная инфляция.
Учитывая близкие, почти родственные отношения между ФРС и крупнейшими банками, я думаю, они найдут общий язык и сумеют сыграть на пианино экономики «в четыре руки».
Теперь рассмотрим вторую возможной причину гиперинфляции. Это может быть госдолг. Дело в том, что если правительство не найдет покупателя на свои облигации, то оно встанет перед серьезной проблемой выбора. Или резко сокращать расходы, раза в два как минимум, или убедительно попросить ФРС покупать эти облигации, печатая новые деньги. И хотя официально ФРС - независимая структура, которая вроде как может и отказать, но на деле это одна команда, и будет так, как договорятся между собой. Итак, если ФРС отказывается от покупок, то это будет неминуемый крах экономики. Поэтому, если уж так случится, что ни частных, ни иностранных инвесторов не заставить купить новых облигаций, то, скорее всего ФРС пойдет навстречу пожеланиям правительства и начнет печатать деньги. К слову говоря, министр финансов Тимоти Гайтнер недавно возглавлял Нью-йоркское отделения ФРС. Свой человек, в общем. Итак, основная часть долга приходится на бумаги со сроком погашения от 1 до 10 лет (Notes):
Источник: http://khapuga.livejournal.com/25587.html
Примечание: рассматриваем только публичную часть долга, так как государственные структуры будут покупать гособлигации по определению.
Таким образом, за два-три года придется напечатать около 3 трлн долларов. Вот это уже попахивает полноценной гиперинфляцией, потому что такую массу денег никуда не пристроить. Но давайте зададимся вопросом, по какой причине кредиторы могут перестать покупать гособлигации? Китай, Япония и другие экспортеры покупают их потому, что доллар резервная валюта и потому что США их основной торговый партнер. У них накапливаются доллары, которые, как мы выяснили, совсем не выгодно держать в наличном виде. По какой причине они вдруг перестанут покупать облигации? Только если торговый баланс США перестанет быть отрицательным. Тогда спроса на новые облигации не будет. Но пока что нет никаких оснований ожидать такого развития событий. Если США начнет раскручивать основной экономический цикл (см. первую часть статьи), то все будет по-прежнему. Китай - Япония – Венесуэла будут экспортировать товары, и покупать облигации.
Рассмотрим второй вариант, а именно, возможный отказ частных инвесторов покупать гособлигации. В каком случае это может произойти? Если инвесторы потеряют веру в то, что государство будет расплачиваться по своим долгам. Способность государства обслуживать долг оценивается через отношение ВВП/госдолг. На данный момент оно чуть более 80%. В Японии, для сравнения, оно около 170%. Т.е. у США есть возможность удвоить госдолг, и при этом система останется рабочеспособной. Таким образом, у инвесторов нет причин терять веру в гособлигации. И опять таки учтем, что львиная доля американских инвесторов, это та самая узкая группа лиц, сконцентрировавшая в своих руках основные богатства страны. Если вопрос станет как или «мы купим гособлигации» или гиперинфляция, то они, разумеется, купят. Ведь как мы уже выяснили, гиперинфляция им совсем не нужна. Причем под словами «мы купим гособлигации» подразумевается не покупки из своего собственного кармана. Типа продадим Бентли и купим. Нет, речь, конечно, идет о действиях подконтрольных организаций финансового сектора.
Выводы
Итак, подведем итог. Перед американской элитой есть три возможных пути. Дефляция, инфляция или гиперинфляция. Дефляция может быть выгодна с точки зрения захвата собственности за рубежом. Однако чревата тяжелыми экономическими последствиями. Тут я не упомянул еще один аспект. Ведь если ФРС опять допустит дефляцию, и как следствие повторение Великой Депрессии, то со всей очевидностью встанет вопрос, а зачем такая организация вообще нужна? К ней и так у многих есть претензии, а тут будет просто жесткий прессинг. А на Бернанке вообще «народные» снайперы начнут охотиться. На мой взгляд, элита постарается сохранить существующую систему, а значит, в её задачи не входит устраивать дефляционный сценарий. Тем более те выгоды, которые из этого можно извлечь, можно извлекать уже прямо сейчас (скупать дешевые активы по всему миру).
Таким образом, наиболее вероятен инфляционный вариант развития событий. Причем без перехода в гиперинфляцию. По той причине, что гиперинфляция:
1) Разрушит экономику страны;
2) Обесценит активы элиты;
3) Сделает США парией в глазах мирового сообщества.
А возможности избежать гиперинфляции у США есть. В её пользу играет сплоченность элиты и большая емкость финансовой системы. В интернете широко распространено мнение о том, что все финансовые активы США очень плохого качества. Однако это не так. Бардак творился в основном в сфере ипотечного кредитования. И так как экономика это очень тонкий и взаимозависимый организм, то сокращение денежного потока в одной сфере, привело к проблемам во всем организме. Это как если пережать артерию на ноге человека. Сначала онемеет нога, потом онемение распространится на часть туловища. А потом и сознание можно потерять. И для того, чтобы решить проблему, не надо закачивать 5 литров новой крови. Надо устранить тромб и восстановить нормальный поток крови. В случае с экономикой, восстановить потоки платежей. И это вполне возможно сделать. Банки уже «напоили» живительной водой госпомощи. План поддержки населения озвучили и даже проголосовали «за» в конгрессе. Остается ждать и смотреть реализацию. На мой взгляд, у США есть шансы выплыть и очень даже неплохие. Вряд ли выздоровление будет быстрым и легким, однако коллапса или жестких последствий, думаю, ждать не стоит.
Липовой Данил Владимирович
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба