К сожалению, большой ясности пятничный документ ФРС так и не внес: остались без ответа основные моменты, которые волновали инвесторов – размеры убытков по отдельным сегментам кредитования и ценных бумаг, предполагаемые ФРС, а также минимально требуемые показатели достаточности капитала. В целом можно констатировать, что вопросов вновь осталось существенно больше, чем ответов. Более того, ответы на эти вопросы могут оказаться весьма критичными для выводов о том – нужен ли дополнительный капитал тому или иному банку. Другими словами, неопределенность относительно результатов стресс-теста по-прежнему остается на очень высоком уровне, что в ближайшие дни будет создавать дополнительную волатильность котировкам акций финансовых компаний.
Основные факторы относительно стресс-теста, которые вносили неопределенность до 24 апреля:
- размеры убытков по отдельным сегментам кредитования, предполагаемые регулятором;
- будут ли проводиться различия в размерах убытков между тестируемыми банками;
- какие показатели достаточности капитала будут использоваться в стресс-тесте и минимальные значения этих показателей;
- будут ли рассматриваться уже осуществленные списания банков по кредитным сегментам;
- какие списания предполагаются регулятором по портфелю ценных бумаг.
По итогам пятничного документа ФРС стало известно:
- в качестве показателей достаточности капитала будут рассматриваться показатели Tier 1 ratios;
- могут быть включены убытки по торговым ценным бумагам для тех банков, у которых их объем превышает $100 млрд;
- в анализ могут быть включены недавние позитивные изменения в бухгалтерских стандартах;
- в анализ необходимо включить активы, которые будут приниматься на баланс с 2010 года, в связи с одним из новых бухгалерских стандартов /например, секьритизированные кредиты по потребительским картам/;
- ФРС будет проводить более детальный анализ по сегментам, чем предполагалось ранее – будут рассмотрены 12 сегментов;
- стали известны макроэкономические сценарии, которые рассматривает регулятор;
- прибыли банка до налогов и создания резервов на покрытие проблемных долгов не могут быть выше уровней 2008 года;
- размеры убытков будут различаться между банками;
- резервы на конец 2010 года должны быть достаточны, чтобы "поглотить" убытки 2011 года.
Что по-прежнему осталось неизвестно:
- размеры убытков по рассматриваемым 12-ти сегментам;
- минимальные требования по размеру достаточности капитала.
По сути дела, основной вопрос, интересовавший рынок, остался без ответа: размеры убытков по отдельным сегментам, по сути дела, и есть основной вопрос данного стресс-теста.
Безусловно, также важны и показатели достаточности капитала, по которым наступила определенная ясность. Для нас не стало неожиданностью, что ФРС решила сосредоточиться на показателях Tier 1 ratios. Более того, здесь есть определенные минимальные границы, на которые можно ориентироваться: минимальные требования по Tier 1 ratio для банков составляют 4% по данному показателю, в то время как показатель достаточности, считающийся приемлемым для хорошо-капитализированных банков равен 6%. Однако не совсем понятно какой уровень безопасности выберет ФРС для показателей достаточности капитала?! Мы считаем, что регулятор будет отталкиваться от уровня в 6%, однако неясно, какой дополнительный спред выберет ФРС, ведь представители регулятора не раз заявляли, что капитал банка должен быть избыточным, даже в случае развития событий по пессимистичному сценарию. По нашему мнению, ФРС выберет дополнительную "подушку" достаточности капитала на уровне 1-2%, то есть минимальный уровень достаточности капитала для прохождения стресс-теста составит 7-8% по Tier 1 ratio.
Учитывая неопределенность относительно основного параметра проводимого стресс-теста, уровня убытков по отдельным сегментам, мы ожидаем повышенную волатильность котировок в предстоящую неделю, так как рынок будет нервно реагировать на любые новости относительно будущих "жертв", в необходимости появления которых уже мало кто сомневается. Наиболее вероятными кандидатами на появление в списке "жертв" стресс-теста с нашей точки зрения являются, прежде всего региональные банки: RF, STI, KEY, FITB. Возможно также появление одного из крупных банков – WFC. Наш изначальный анализ, основанный на одинаковых относительных размеров списаний для всех банков, предполагал наличие в этом списке и банка BBT, однако, благодаря дифференцированному подходу к оценке убытков банков, мы исключили данный банк из списка наиболее проблемных финансовых институтов. С нашей точки зрения, результаты теста будут достаточно позитивными, поскольку необходимости в немедленном привлечении капитала для банков не будет - в целом капитал американской банковской системы на данный момент, в основном благодаря своевременному вливания средств через программу TARP, находится на относительно неплохом уровне".
Базовый 2009 | Базовый 2010 | Пессимистичный 2009 | Пессимистичный 2010 | |
---|---|---|---|---|
ВВП | -2,00% | 2,10% | -3,30% | -0,50% |
Безработица | 8,40% | 8,80% | 8,90% | 10,30% |
Цена домов, YoY% | -14% | -4% | -22% | -7% |
http://www.arbatcapital.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter