24 января 2008 Архив
22 января, за неделю до планового заседания, FOMC на внеочередном заседании понизил ставку по федеральным фондам на 75 б.п. Несмотря на то, что на рынке ходили спекуляции как относительно возможного понижения ставки на 0,75%, так и насчет возможного внеочередного заседания большой уверенности в реализации данных сценариев не присутствовало. Заседание FOMC, явившееся первым внеочередным заседанием с сентября 2001 года и последовавшее в результате агрессивное снижение ставки поспособствовало появлению разговоров о том, что ФРС паникует. Что это: паника или желание застраховать экономику?
С сентября 2007г. года FOMC начал понижать процентные ставки. Понижение производилось на каждом заседании, и к концу прошлого года ставка по федеральным фондам была понижена до уровня 4,25%. Параллельно понижению ставки по федеральным фондам снижалась ставка дисконтирования для повышения желания коммерческих банков пользоваться деньгами предлагаемыми ФРС. Данная ставка к декабрю 2007г. достигла уровня 4,75%. Сентябрьское снижение ставки ФРС было воспринято рынком “на ура”. Фондовые индексы развитых и развивающихся стран начали демонстрировать рост, наблюдался рост аппетита к риску, несмотря на то, что проблемы в секторе субипотечного кредитования сохранялись, и постепенно продолжали поступать сообщения об убытках финансового сектора от рынка sub-prime США. Оптимизм начал понижаться, когда параллельно сообщениям об убытках стала ухудшаться ликвидность в финансовой системе, что в свою очередь было связано с проблемами в финансовом секторе. В декабре, при приближении конца года, когда ликвидность традиционно сокращается, желание банков кредитовать друг друга снизилось еще сильней. В ответ на такую ситуацию ФРС принял решение провести аукционы (TAF – Term Auction Facility). И здесь стоит вернуться обратно к монетарной политике, которую вел ФРС с августа 2007г. и в частности к понижению ставки дисконтирования. Несмотря на то, что данная ставка шла вниз, что должно было увеличивать “привлекательность кредитов”, предлагаемых Фед для коммерческих банков, спрос на них не демонстрировал уверенного роста. Данная ситуация была связана с тем, что заем денег у ФРС по средствам дисконтного окна является публичной операцией и банки опасаясь испортить свою репутацию, при появлении острой нужды денег, могли предпочесть, например, снизить количество выдаваемых ими кредитов, нежели брать деньги у Фед Резерва, при этом спрос на кредиты рос. Эта ситуация приводила к росту процентных ставок на межбанке и наиболее остро она проявилась в декабре. Рост процентных ставок в свою очередь сокращал ликвидность, что ухудшало проблемы на финансовых рынках, например, вынуждая инвесторов или финансовые институты, взявших кредиты с плавающей процентной ставкой для открытия позиций, выходить с рынка, что толкало фондовые индексы вниз. То есть, несмотря на понижение ставки дисконтирования и ставки по федеральным фондам кредитные условия ухудшались. Именно поэтому ФРС принял решение провести аукционы (TAF) принципиальное отличие которых от дисконтного окна заключается в том, что операции проводятся на анонимной основе. Данные действия со стороны ФРС нашли положительное отражение на рынке кредитования и ставки на межбанке пошли вниз, что понижало возможность ухудшения ситуации на финансовых рынках из-за проблем с ликвидностью и понижало риски как для реального сектора экономики. Однако аукционы не разрешали уже сформированных проблем: убытка банков от сектора субипотечного кредитования США, уже сильно замедлившийся экономики США, а лишь понижали риски ухудшения ситуации. Для разрешения данных проблем необходимо больше времени.
Ситуация ухудшилась с января. Неожиданно слабые данные по рынку труда США, ряд отчетностей банков США, заявивших о новых списаниях убытков связанных с инструментами, имеющими отношение к сектору кредитования sub-prime США. Все эти новости «поставили на карту» перспективы понижения ставки ФРС на заседании 30 января на 50 б.п. Б. Бернанке в свою очередь, дважды выступив в январе, подтвердил готовность понижать ставку. Однако почему ставка была понижена всего за неделю до заседания?
Из-за распространения проблем в финансовом секторе. Проблемы стали затрагивать страховщиков облигаций. Данные финансовые институты страхуют держателей облигаций от дефолтов, и если объявляется дефолт, то страховщик обязан выплатить покупателю защиты определенную сумму. Кризис августа 2007г. не обошелся без дефолтов, помимо этого увеличилась возможность появления новых дефолтов, что создавало риски недостаточности капитала для ряда компаний страховщиков. Так, один из крупнейших страховщиков облигаций Ambac Financial 16 января заявил, что планирует улучшить свое капитальное положение и привлечь 1 млрд. долларов проведя размещение акций, однако уже 18 января Ambac Financial заявил о том, что при текущих неблагоприятных рыночных условиях компания воздержится от привлечения дополнительных средств. В результате рейтинговые агентства, которые прежде грозились пересмотреть рейтинг компании, поставили его на пересмотр с перспективами понижения. Учитывая бизнес модель данной компании и те бумаги, которые она страхует, она может обладать только рейтингом AAA (наивысший рейтинг надежности). Снижение ее рейтинга ставит под вопрос распространение страховки данной компании на облигации, которые она страховала прежде, что в свою очередь может привести к переоценке инвесторами данных облигаций, обеспечив продолжение кризиса кредитного рынка и существенно ухудшив и без того не благоприятную обстановку на финансовых рынках. Ситуация с Ambac Financial является не единственным примером. И именно ухудшения ситуации на финансовых рынках мог опасаться Фед.
22 и 23 января фондовые индексы развитых и развивающихся стран обвально шли вниз. Сыграли свою роль в падении индексов опасения относительно рецессии США, однако более важным фактором могло стать осознание возможного дальнейшего распространения проблем по финансовому сектору. При этом стоит отметить, что это были опасения рыночных участников, а не какие-либо произошедшие изменения. Реальный сектор экономики, исходя из данных по США опубликованных в январе, показал сильное замедление, и присутствовали нисходящие риски. ФРС дал понять, что готов идти на понижения ставок, в случае необходимости на агрессивное. Снижение ставки на неделю раньше не сыграло бы значительной роли для реального сектора экономики, в котором результат изменения ставки проявляется с значительным отставанием. В то же время на настроения рыночных участников изменение ставки может действовать гораздо быстрее. И учитывая то, что положение на финансовых рынках сильно ухудшалось, формируя дополнительные серьезные риски для экономического роста, безотложное, агрессивное снижение ставки FOMC могло стать хорошей страховкой…
Лебедев Тимур, аналитик компании UMIS
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
С сентября 2007г. года FOMC начал понижать процентные ставки. Понижение производилось на каждом заседании, и к концу прошлого года ставка по федеральным фондам была понижена до уровня 4,25%. Параллельно понижению ставки по федеральным фондам снижалась ставка дисконтирования для повышения желания коммерческих банков пользоваться деньгами предлагаемыми ФРС. Данная ставка к декабрю 2007г. достигла уровня 4,75%. Сентябрьское снижение ставки ФРС было воспринято рынком “на ура”. Фондовые индексы развитых и развивающихся стран начали демонстрировать рост, наблюдался рост аппетита к риску, несмотря на то, что проблемы в секторе субипотечного кредитования сохранялись, и постепенно продолжали поступать сообщения об убытках финансового сектора от рынка sub-prime США. Оптимизм начал понижаться, когда параллельно сообщениям об убытках стала ухудшаться ликвидность в финансовой системе, что в свою очередь было связано с проблемами в финансовом секторе. В декабре, при приближении конца года, когда ликвидность традиционно сокращается, желание банков кредитовать друг друга снизилось еще сильней. В ответ на такую ситуацию ФРС принял решение провести аукционы (TAF – Term Auction Facility). И здесь стоит вернуться обратно к монетарной политике, которую вел ФРС с августа 2007г. и в частности к понижению ставки дисконтирования. Несмотря на то, что данная ставка шла вниз, что должно было увеличивать “привлекательность кредитов”, предлагаемых Фед для коммерческих банков, спрос на них не демонстрировал уверенного роста. Данная ситуация была связана с тем, что заем денег у ФРС по средствам дисконтного окна является публичной операцией и банки опасаясь испортить свою репутацию, при появлении острой нужды денег, могли предпочесть, например, снизить количество выдаваемых ими кредитов, нежели брать деньги у Фед Резерва, при этом спрос на кредиты рос. Эта ситуация приводила к росту процентных ставок на межбанке и наиболее остро она проявилась в декабре. Рост процентных ставок в свою очередь сокращал ликвидность, что ухудшало проблемы на финансовых рынках, например, вынуждая инвесторов или финансовые институты, взявших кредиты с плавающей процентной ставкой для открытия позиций, выходить с рынка, что толкало фондовые индексы вниз. То есть, несмотря на понижение ставки дисконтирования и ставки по федеральным фондам кредитные условия ухудшались. Именно поэтому ФРС принял решение провести аукционы (TAF) принципиальное отличие которых от дисконтного окна заключается в том, что операции проводятся на анонимной основе. Данные действия со стороны ФРС нашли положительное отражение на рынке кредитования и ставки на межбанке пошли вниз, что понижало возможность ухудшения ситуации на финансовых рынках из-за проблем с ликвидностью и понижало риски как для реального сектора экономики. Однако аукционы не разрешали уже сформированных проблем: убытка банков от сектора субипотечного кредитования США, уже сильно замедлившийся экономики США, а лишь понижали риски ухудшения ситуации. Для разрешения данных проблем необходимо больше времени.
Ситуация ухудшилась с января. Неожиданно слабые данные по рынку труда США, ряд отчетностей банков США, заявивших о новых списаниях убытков связанных с инструментами, имеющими отношение к сектору кредитования sub-prime США. Все эти новости «поставили на карту» перспективы понижения ставки ФРС на заседании 30 января на 50 б.п. Б. Бернанке в свою очередь, дважды выступив в январе, подтвердил готовность понижать ставку. Однако почему ставка была понижена всего за неделю до заседания?
Из-за распространения проблем в финансовом секторе. Проблемы стали затрагивать страховщиков облигаций. Данные финансовые институты страхуют держателей облигаций от дефолтов, и если объявляется дефолт, то страховщик обязан выплатить покупателю защиты определенную сумму. Кризис августа 2007г. не обошелся без дефолтов, помимо этого увеличилась возможность появления новых дефолтов, что создавало риски недостаточности капитала для ряда компаний страховщиков. Так, один из крупнейших страховщиков облигаций Ambac Financial 16 января заявил, что планирует улучшить свое капитальное положение и привлечь 1 млрд. долларов проведя размещение акций, однако уже 18 января Ambac Financial заявил о том, что при текущих неблагоприятных рыночных условиях компания воздержится от привлечения дополнительных средств. В результате рейтинговые агентства, которые прежде грозились пересмотреть рейтинг компании, поставили его на пересмотр с перспективами понижения. Учитывая бизнес модель данной компании и те бумаги, которые она страхует, она может обладать только рейтингом AAA (наивысший рейтинг надежности). Снижение ее рейтинга ставит под вопрос распространение страховки данной компании на облигации, которые она страховала прежде, что в свою очередь может привести к переоценке инвесторами данных облигаций, обеспечив продолжение кризиса кредитного рынка и существенно ухудшив и без того не благоприятную обстановку на финансовых рынках. Ситуация с Ambac Financial является не единственным примером. И именно ухудшения ситуации на финансовых рынках мог опасаться Фед.
22 и 23 января фондовые индексы развитых и развивающихся стран обвально шли вниз. Сыграли свою роль в падении индексов опасения относительно рецессии США, однако более важным фактором могло стать осознание возможного дальнейшего распространения проблем по финансовому сектору. При этом стоит отметить, что это были опасения рыночных участников, а не какие-либо произошедшие изменения. Реальный сектор экономики, исходя из данных по США опубликованных в январе, показал сильное замедление, и присутствовали нисходящие риски. ФРС дал понять, что готов идти на понижения ставок, в случае необходимости на агрессивное. Снижение ставки на неделю раньше не сыграло бы значительной роли для реального сектора экономики, в котором результат изменения ставки проявляется с значительным отставанием. В то же время на настроения рыночных участников изменение ставки может действовать гораздо быстрее. И учитывая то, что положение на финансовых рынках сильно ухудшалось, формируя дополнительные серьезные риски для экономического роста, безотложное, агрессивное снижение ставки FOMC могло стать хорошей страховкой…
Лебедев Тимур, аналитик компании UMIS
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу