1 мая 2009
Пользуясь дырами в законодательстве и объявляя «фиктивный» дефолт, эмитенты могут вывести активы на сумму до $7,5 млрд только в этом году.
Проблема преднамеренных дефолтов возникла не вчера – еще в самом начале кризиса власти в лице ФСФР прямо заявили, что такое явление есть, хотя и не стали называть конкретных эмитентов. Когда количество компаний, заподозренных участниками рынка в столь неприглядных действиях стало исчисляться десятками, ситуация не сильно поменялась. Сегодня мало кто решается открыто указать пальцем: этот эмитент обманул держателей облигаций и вывел активы. Опрос, проведенный МДМ-банком в конце апреля среди 115 участников долгового рынка показал, что подавляющее большинство (87,5% опрошенных) считает, что эмитенты из второго и третьего эшелонов сознательно допускают дефолты, отказываясь исполнять обязательства по обслуживанию бондов. «Задавая данный вопрос, мы лишь хотели еще раз убедиться в единодушии участников рынка на этот счет. Корпоративные заемщики из второго - третьего эшелонов все чаще пользуются тем, что российское законодательство о банкротстве слабо защищает интересы необеспеченных кредиторов. Собственники компаний поняли, что дефолт вовсе не означает потерю ими контроля над активами, а держателей облигаций можно достаточно просто уговорить пойти на уступки», - говорится в исследовании МДМ-банка.
Как бороться с умышленными дефолтами? «Прежде всего ФСФР и арбитражные суды – должны дать четкий сигнал эмитентам, что даром подобные фокусы им не пройдут. Такая же позиция должна быть донесена до эмитентов и со стороны других законодательных и исполнительных органов власти, которым необходимо более тщательно контролировать события происходящее на кредитном рынке в последние месяцы. Требуется внесение изменений в законодательство. Например, дать более четкую трактовку понятия оферты, которое сейчас является довольно размытым и ущемляет права держателей облигаций. Также, необходимо ужесточение условий раскрытия эмитентами информации, в частности финансовых показателей, чтобы ограничить возможности вывода активов», - говорит Станислав Боженко, аналитик по долговым бумагам ФК «Уралсиб». «Думаю, что было бы неплохо изменить законодательство таким образом, чтобы уравнять держателей облигаций с остальными кредиторами, особенно в части получения информации до предполагаемого дефолта», - предлагает свой вариант Майкл Уоркмэн, исполнительный директор департамента развивающихся рынков стран EMEA UBS Россия. Более радикально настроенные эксперты предлагают установить ответственность акционеров и заставить их отвечать по обязательствам «всеми прочими имеющимися у них активами».
«Поправки в законодательство это конечно хорошо, но с другой стороны необходимо создать заемщикам относительно комфортные условия. Ведь при нынешних заоблачных ставках на рынке зачастую у них просто нет возможности перекредитоваться. И нередко это не мошенники, а компании, которые активно инвестировали в производство. Пара примеров. Группа ГАЗ: локализовала производство Chrysler Sebring, планировала организовать в Нижнем Новгороде производство Maxus, вела переговоры о покупке современного дизельного двигателя. Однако кризис застал группу в середине инвестиционного цикла. «Амурметалл» - примерно та же история. В то же время все меры господдержки пока концентрируются исключительно на банках. При этом основная проблема – расшивка кредитных рынков – так и не решена», - возражает против жестких законодательных мер Алексей Павлов, заместитель начальника аналитического департамента «Арбат Капитала».
Группа риска. «С начала кризиса в России мы насчитали около 80 эмитентов, допустивших дефолт. По нашим оценкам, среди выпусков облигаций срок погашения или оферты по которым приходится на текущий год, в «зоне риска» находятся бумаги на общую сумму в $5 млрд. Основная часть данных выпусков, как мы считаем, будет реструктуризирована, но без новых дефолтов не обойдется», - делятся мрачными прогнозами в «Уралсибе».
Оценки «КИТ Финанса» еще пессимистичнее. «На начало года мы оценивали рынок рублевых бондов, куда не входили ОФЗ, в 1,5-1,6 трлн рублей. К концу 2009-го мы ожидаем, что рынок сожмется (будут погашены долги) на 1 трлн рублей. Однако не исключено, что примерно 20-25% из этого триллиона – будут дефолты. Нужно иметь в виду, что и среди «живых» эмитентов найдутся такие, которые и могли бы обслуживать свой долг, но предпочтут этого не делать», - говорит Дмитрий Зак, аналитик по облигациям «КИТ Финанса».
Без потерь пройти кризис не удастся, с другой стороны кризис станет уроком и для инвесторов, и для эмитентов: первые будут вынуждены стать осторожнее и придирчивее, вторые - честнее и прозрачнее
Федор Чайка
Проблема преднамеренных дефолтов возникла не вчера – еще в самом начале кризиса власти в лице ФСФР прямо заявили, что такое явление есть, хотя и не стали называть конкретных эмитентов. Когда количество компаний, заподозренных участниками рынка в столь неприглядных действиях стало исчисляться десятками, ситуация не сильно поменялась. Сегодня мало кто решается открыто указать пальцем: этот эмитент обманул держателей облигаций и вывел активы. Опрос, проведенный МДМ-банком в конце апреля среди 115 участников долгового рынка показал, что подавляющее большинство (87,5% опрошенных) считает, что эмитенты из второго и третьего эшелонов сознательно допускают дефолты, отказываясь исполнять обязательства по обслуживанию бондов. «Задавая данный вопрос, мы лишь хотели еще раз убедиться в единодушии участников рынка на этот счет. Корпоративные заемщики из второго - третьего эшелонов все чаще пользуются тем, что российское законодательство о банкротстве слабо защищает интересы необеспеченных кредиторов. Собственники компаний поняли, что дефолт вовсе не означает потерю ими контроля над активами, а держателей облигаций можно достаточно просто уговорить пойти на уступки», - говорится в исследовании МДМ-банка.
Как бороться с умышленными дефолтами? «Прежде всего ФСФР и арбитражные суды – должны дать четкий сигнал эмитентам, что даром подобные фокусы им не пройдут. Такая же позиция должна быть донесена до эмитентов и со стороны других законодательных и исполнительных органов власти, которым необходимо более тщательно контролировать события происходящее на кредитном рынке в последние месяцы. Требуется внесение изменений в законодательство. Например, дать более четкую трактовку понятия оферты, которое сейчас является довольно размытым и ущемляет права держателей облигаций. Также, необходимо ужесточение условий раскрытия эмитентами информации, в частности финансовых показателей, чтобы ограничить возможности вывода активов», - говорит Станислав Боженко, аналитик по долговым бумагам ФК «Уралсиб». «Думаю, что было бы неплохо изменить законодательство таким образом, чтобы уравнять держателей облигаций с остальными кредиторами, особенно в части получения информации до предполагаемого дефолта», - предлагает свой вариант Майкл Уоркмэн, исполнительный директор департамента развивающихся рынков стран EMEA UBS Россия. Более радикально настроенные эксперты предлагают установить ответственность акционеров и заставить их отвечать по обязательствам «всеми прочими имеющимися у них активами».
«Поправки в законодательство это конечно хорошо, но с другой стороны необходимо создать заемщикам относительно комфортные условия. Ведь при нынешних заоблачных ставках на рынке зачастую у них просто нет возможности перекредитоваться. И нередко это не мошенники, а компании, которые активно инвестировали в производство. Пара примеров. Группа ГАЗ: локализовала производство Chrysler Sebring, планировала организовать в Нижнем Новгороде производство Maxus, вела переговоры о покупке современного дизельного двигателя. Однако кризис застал группу в середине инвестиционного цикла. «Амурметалл» - примерно та же история. В то же время все меры господдержки пока концентрируются исключительно на банках. При этом основная проблема – расшивка кредитных рынков – так и не решена», - возражает против жестких законодательных мер Алексей Павлов, заместитель начальника аналитического департамента «Арбат Капитала».
Группа риска. «С начала кризиса в России мы насчитали около 80 эмитентов, допустивших дефолт. По нашим оценкам, среди выпусков облигаций срок погашения или оферты по которым приходится на текущий год, в «зоне риска» находятся бумаги на общую сумму в $5 млрд. Основная часть данных выпусков, как мы считаем, будет реструктуризирована, но без новых дефолтов не обойдется», - делятся мрачными прогнозами в «Уралсибе».
Оценки «КИТ Финанса» еще пессимистичнее. «На начало года мы оценивали рынок рублевых бондов, куда не входили ОФЗ, в 1,5-1,6 трлн рублей. К концу 2009-го мы ожидаем, что рынок сожмется (будут погашены долги) на 1 трлн рублей. Однако не исключено, что примерно 20-25% из этого триллиона – будут дефолты. Нужно иметь в виду, что и среди «живых» эмитентов найдутся такие, которые и могли бы обслуживать свой долг, но предпочтут этого не делать», - говорит Дмитрий Зак, аналитик по облигациям «КИТ Финанса».
Без потерь пройти кризис не удастся, с другой стороны кризис станет уроком и для инвесторов, и для эмитентов: первые будут вынуждены стать осторожнее и придирчивее, вторые - честнее и прозрачнее
Федор Чайка
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба