Вчера доходности ОФЗ направились вслед за валютным курсом, прибавив 10-17 бп вдоль кривой.
На первичных аукционах Минфин решил предложить достаточно консервативные выпуски, опасаясь снижения риск-аппетита инвесторов. Сегодня будут предложены серия 26229 (ноя.25), которую неделей ранее разместили в объеме 34.9 млрд руб., и серия 24021 (апр.24 с привязкой к Ruonia), который не был на аукционах с 5 февраля 2020.
Одним из основных аргументов для повышения требовательности к премии в выпуске 26229 мы видим на стороне сужения спреда в бумаге к 5-летнему XCCY свопу. Спред сузился со 124 бп до 84 бп за прошедшую неделю, что совпало с полномасштабной переоценкой перспектив по снижению ставки Банком России на заседании 24 апреля (консенсус: —50 бп, Росбанк —50 бп). Премия на аукционе в размере 4-6 бп, по нашему мнению, способна мобилизовать спрос в данной бумаге, тем более, за прошедшую неделю интерес нерезидентов к ней довольно существенно вырос (+16 млрд руб., по данным НРД, против +35 млрд руб. во всех бумагах с фиксированной доходностью).
Интересно заметить, что 62% (61 млрд руб.) ОФЗ-ПК 24021 принадлежат иностранным участникам рынка, которые с высокой вероятностью хеджируют процентный риск посредством данного инструмента. Мы оцениваем справедливую стоимость серии 24021 ниже номинала (99%), однако аукционные заявки, как правило, рассматриваются от текущих рыночных котировок (100.2-100.4% от номинала).
Дешевеющая нефть охладила настрой в рублевых ставках
В преддверии заседания Банка России 24 апреля весь спектр рублевых процентных кривых был переоценен на 40-60 бп на сроках более 1 года, а базисная кривая повысила (отрицательный) угол наклона на 15-20 бп на сроках более 3 лет, указывая на общий знаменатель движения. Однако вчера картина довольно быстро изменилась, вернув в кривые 10-15 бп на фоне роста волатильности сырьевых цен и усиления давления на рубль. Вопрос об актуальности быстрого смягчения процентной политики вновь стал актуальным.
При этом, судя по инвертированным формам кривых IRS и XCCY, вопрос о масштабах снижения ставки в моменте не подвергся пересмотру. В них заложено порядка 100-125 бп на горизонте ближайших 12 месяцев, что в целом соответствует консенсусу экспертов. Тем не менее, в моменте довольно трудно оценить последовательность и скорость снижения ключевой ставки, так как под влиянием волатильности сырьевых котировок тактические приоритеты Банка России могут измениться.
Иными словами, если Банк России на апрельском заседании по тем или иным причинам будет более сдержан, чем консенсус (-50 бп, Росбанк: —50 бп), то перспектива ускоренного снижения ставки остается базовым сценарием.
На первичных аукционах Минфин решил предложить достаточно консервативные выпуски, опасаясь снижения риск-аппетита инвесторов. Сегодня будут предложены серия 26229 (ноя.25), которую неделей ранее разместили в объеме 34.9 млрд руб., и серия 24021 (апр.24 с привязкой к Ruonia), который не был на аукционах с 5 февраля 2020.
Одним из основных аргументов для повышения требовательности к премии в выпуске 26229 мы видим на стороне сужения спреда в бумаге к 5-летнему XCCY свопу. Спред сузился со 124 бп до 84 бп за прошедшую неделю, что совпало с полномасштабной переоценкой перспектив по снижению ставки Банком России на заседании 24 апреля (консенсус: —50 бп, Росбанк —50 бп). Премия на аукционе в размере 4-6 бп, по нашему мнению, способна мобилизовать спрос в данной бумаге, тем более, за прошедшую неделю интерес нерезидентов к ней довольно существенно вырос (+16 млрд руб., по данным НРД, против +35 млрд руб. во всех бумагах с фиксированной доходностью).
Интересно заметить, что 62% (61 млрд руб.) ОФЗ-ПК 24021 принадлежат иностранным участникам рынка, которые с высокой вероятностью хеджируют процентный риск посредством данного инструмента. Мы оцениваем справедливую стоимость серии 24021 ниже номинала (99%), однако аукционные заявки, как правило, рассматриваются от текущих рыночных котировок (100.2-100.4% от номинала).
Дешевеющая нефть охладила настрой в рублевых ставках
В преддверии заседания Банка России 24 апреля весь спектр рублевых процентных кривых был переоценен на 40-60 бп на сроках более 1 года, а базисная кривая повысила (отрицательный) угол наклона на 15-20 бп на сроках более 3 лет, указывая на общий знаменатель движения. Однако вчера картина довольно быстро изменилась, вернув в кривые 10-15 бп на фоне роста волатильности сырьевых цен и усиления давления на рубль. Вопрос об актуальности быстрого смягчения процентной политики вновь стал актуальным.
При этом, судя по инвертированным формам кривых IRS и XCCY, вопрос о масштабах снижения ставки в моменте не подвергся пересмотру. В них заложено порядка 100-125 бп на горизонте ближайших 12 месяцев, что в целом соответствует консенсусу экспертов. Тем не менее, в моменте довольно трудно оценить последовательность и скорость снижения ключевой ставки, так как под влиянием волатильности сырьевых котировок тактические приоритеты Банка России могут измениться.
Иными словами, если Банк России на апрельском заседании по тем или иным причинам будет более сдержан, чем консенсус (-50 бп, Росбанк: —50 бп), то перспектива ускоренного снижения ставки остается базовым сценарием.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба